财务表现 - 2024年营收222.94亿元，同比-1.03%，归母净利润23.25亿元，同比+15.98%，低于预期的25.12亿元，主要因营业外支出超出预期值2.76亿元 [1] - 1Q25营收同比-9.33%至50.52亿元，归母净利润同比-16.25%至7.44亿元，低于预期的8.71-9.77亿元，主要因魏家峁煤矿原煤热值下降导致外销煤价同比-14.03% [1] - 2024年DPS为0.22元/股（含税），股息率5.45%，分红总额占归母净利润61.75%，占合并报表可供分配利润71.9%，超额完成分红承诺 [1] 电力业务 - 2024年上网电量同比-3.51%至542.97亿千瓦时，其中送华北电网电量同比-7.02%至198.47亿千瓦时 [2] - 2024年平均上网电价（不含税）同比-2.17%至336.46元/MWh，降幅较2023年的6.23%收窄 [2] - 1Q25平均上网电价（不含税）同比+3.57%至363.11元/MWh，其中火电电价同比+4.16%，主要因火电调峰收入增长和度电容量电价提升 [2] 煤炭业务 - 2024年煤炭外销量同比+16.89%至728.03万吨，外销价（不含税）同比+0.18%至402.21元/吨，实现量价齐升 [3] - 1Q25煤炭外销量同比+0.39%至156.08万吨，外销价（不含税）同比-14.03%至358.7元/吨，主要因魏家峁煤矿原煤热值阶段性下降 [3] - 预计魏家峁煤矿进入新开采区后原煤热值将修复，外销价格有望回升 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-26年上网电量预期4%/5%，外销煤价预期5%/3%，上调营业外支出至3.76/3.76亿元 [4] - 下调2025-26年归母净利预期19%/21%至23.33/25.73亿元，预计2027年归母净利润27.39亿元 [4] - 给予14.0x 24E PE估值，目标价5.01元（前值5.54元基于12.5x 25E PE） [4]