核心观点 - 花旗分析师指出英伟达股价面临“三大清算”事件的考验 包括AI扩散规则 美国超大客户需求及资本支出 以及潜在关税影响 [1] - 尽管维持“买入”评级和目标价150美元 但花旗下调了公司2025和2026日历年的每股收益预测 并预计第二财季销售额将环比持平 [1][4][7] 三大清算事件分析 - AI扩散规则将于5月15日生效 可能限制对部分“第二梯队”国家的AI芯片销售 并对美国数据中心公司在非盟友国家部署的算力设定上限 为公司全球扩张增添不确定性 [2] - 市场需关注美国超大规模云服务提供商（如谷歌 亚马逊 微软）的财报和资本支出计划 以判断其对英伟达数据中心业务增长可持续性的影响 [3] - 潜在关税是影响利润率的关键因素之一 任何成本增加都可能侵蚀盈利能力 花旗对第一财季毛利率持谨慎态度 预计为72.9% [4] 财务业绩展望 - 在计提55亿美元费用后 公司第一财季销售额可能仅比市场预期高出约5亿美元 [1] - 花旗预计第二财季销售额将环比持平 约为440亿美元 主要原因是H20芯片在亚洲市场需求下滑以及更广泛的Hopper架构芯片需求下滑 [1] - 新一代GB200芯片已开始部分出货 GB300预计在2025年四季度放量 但可能难以完全抵消负面冲击 [1] 盈利预测与估值 - 花旗维持对英伟达股票的“买入”评级 目标价150美元 较当前股价高约50% 基于对2026年预期每股收益约30倍的市盈率 [4][7] - 花旗相应下调了对公司2025和2026日历年的每股收益预测 幅度分别为-1%和0% [7]