和解协议核心条款 - Visa和Mastercard与商户达成修订后的和解协议 以结束长达20年的反垄断诉讼 [1] - 协议规定在五年内将刷卡手续费降低0.1个百分点 当前费率通常为2%至2.5% [2] - 标准消费者卡的费率将被设定上限 直至协议到期 为1.25% [3] - 商户在客户使用信用卡支付时 将拥有更多加收附加费的选择 [2][3] - 商户被允许选择是否接受特定类别的美国卡 包括商业卡、高端消费卡和标准消费卡 [2] 行业费用规模与历史背景 - 2024年美国刷卡手续费总额达到1112亿美元 较2023年的1008亿美元有所增长 并且是2009年水平的四倍 [3] - 此前一项300亿美元的和解方案于2024年6月被法官驳回 该方案计划在五年内将手续费降低约0.07个百分点 [4][5] - 法官认为被驳回方案中商户每年60亿美元的节省额度过低 且费率仍将维持在高位 [5] 公司表态与协议影响 - Visa表示该和解为各种规模的商户提供了有意义的救济 以及更多的灵活性和支付接受方式的选择 [4] - Mastercard表示 特别是小型商户将受益于更大的灵活性、更低的成本和更简化的规则 [4] - 两家公司在达成和解时均未承认存在不当行为 [4] 诉讼核心争议点 - 商户指控Visa和Mastercard及其银行合谋违反美国反垄断法律 包括收取刷卡费 [1] - 诉讼争议点包括“Honor All Cards”规则 该规则要求商户要么接受所有Visa和Mastercard 要么完全不接受 [5] - 商户长期指控Visa和Mastercard执行“反诱导”规则 阻止其引导客户使用更便宜的支付方式 [6]

诉讼和解协议核心内容 - 一项长期商户诉讼达成拟议和解 [1] - 和解协议将赋予商店更多自由度以限制奖励卡的使用 [1] 商户潜在策略与考量 - 商户是否选择行使该权利以激怒客户仍有待观察 [1] - 商户需权衡限制奖励卡使用的潜在收益与客户流失风险 [1]

公司与商户法律纠纷 - Visa和万事达卡已与商户达成一项修订后的和解协议 [1] - 商户此前指控银行卡网络在受理信用卡时收取过高费用 [1]

协议核心内容 - Visa和万事达即将达成新协议以解决与商户长达二十年的法律争端 [1] - 协议条款包括在数年内将交换费平均降低10个基点 [1] - 协议将放宽相关规定 允许商户不接受特定高端信用卡而仍可接受基础信用卡 [1][2] - 潜在协议将允许商户对Visa和万事达的产品收取附加费 [1] 历史背景与协议演变 - 过去十年间两家信用卡公司多次提出和解方案但均未能终结纠纷 [1] - 去年一名联邦法官驳回了一项拟议协议 该协议本可为商户在五年内节省约300亿美元费用 [1] - 去年协议中的交换费优惠为7个基点 此次10个基点的降幅有所提升 [1] - 法律争端至少可追溯至2005年 当时Visa和万事达尚未从母公司银行分拆上市 [2] 行业影响与费用结构 - 交换费每年总额超过1000亿美元 是高端信用卡向消费者提供奖励的关键资金来源 [2] - 交换费的很大一部分会转嫁给发卡银行 包括摩根大通 花旗集团等行业巨头 [1] - 数十年来零售商一直致力于降低接受信用卡支付的成本占比 即交换费 [1] - 部分零售商争取更大自主权 希望不接受交换费更高的高端信用卡 [2]

和解协议核心条款 - 维萨和万事达接近与商户达成和解 将降低商户支付的交换费 [2] - 交换费预计在数年內平均降低约0.1个百分点 当前费率多数在2%至2.5%之间 [3] - 支付网络将放宽规则 不再要求接受其一种信用卡的商户必须接受其所有信用卡 [3] 对商户运营的影响 - 新安排可能将信用卡接受分为多个类别 例如奖励信用卡、无奖励计划信用卡和商业卡 [5] - 商户可以拒绝接受奖励卡 因为此类卡片费率较高 但拒绝此类卡片有丢失销售额的风险 [6] - 和解协议可能涉及附加费 即商户在消费者使用信用卡支付时收取额外费用方面拥有更大自由 [8] 案件背景与历史 - 法律纠纷可追溯至2005年 商户指控支付公司和大型银行存在反竞争行为 [7] - 双方曾在去年3月达成协议 计划在五年内平均降低交换费约0.07个百分点 但被法官拒绝 [8] 消费者行为观察 - 尽管许多持卡人重视积分奖励 但实际使用频率存在差异 仅20%的持卡人每月至少兑换一次信用奖励 [9]

13F文件披露 - 对冲基金和机构将在周五13F截止日期前披露其持仓情况 投资者将仔细研究这些文件以了解“聪明钱”在市场高点时期的布局线索 [2][3] - 首批重要文件于周三公布 大部分于周四晚间到达 关键问题是基金在第三季度是趁美联储首次降息入场 还是因估值过高而保持谨慎 [5] - 知名基金包括迈克尔·贝瑞的Scion Capital做空AI宠儿英伟达和Palantir 沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦 以及Third Point Trian Fund Appaloosa等 [4][6][7] - 维权基金Elliott Management的文件和软银的科技股选择与抛售也将引起关注 [8] 公司财报 - 90%的标普500公司已公布第三季度财报 本周仅有11家公司发布业绩 其中82%的公司盈利超预期 77%的收入超预期 但业绩指引更为谨慎 42家公司发布负面盈利展望 31家上调预测 [9] - 华特迪士尼预计第四财季每股收益为102美元 收入为2278亿美元 投资者应关注其业绩指引 债务削减进展以及股息和回购 市场亦关注ABC ESPN与YouTube的僵局 [10] - 本周发布财报的公司包括周一CoreWeave Occidental eToro Plug Power 周二Oklo Nexgel 周三Cisco Flutter Entertainment Rumble 周四Applied Materials Newsmax 周五Quantum Computing [10][11][12][13] 行业与市场动态 - UPS和FedEx在路易斯维尔致命坠机事件后停飞其麦道MD-11货机机队 两家公司均表示出于高度谨慎并遵循波音的指导 [14] - 诺和诺德放弃收购减肥生物技术公司Metsera 而辉瑞达成了一项价值高达100亿美元的交易 [14] - 预测市场预计政府停摆将至少持续50天 可能持续至11月20日 [15] 政策与股息 - 前总统特朗普提议将目前根据《平价医疗法案》流向“庞大 恶劣”且“吸金”的保险公司的“数百亿美元”资金直接发给公众 并重申利用关税收入向美国家庭进行直接支付 建议向大多数美国人发放2000美元股息 [16] - 最高法院对关税案件做出有利白宫裁决的几率降至20% [17] - 苹果和IBM周一除息 苹果于11月13日派息 IBM于12月10日派息 Visa周三除息 12月1日派息 TJX周四除息 12月4日派息 [17][18]

文章核心观点 - 微软、麦当劳和维萨是各自行业的巨头，为投资组合提供增长与安全性的平衡，是适合长期持有的稳健股票 [1][2] 微软 (Microsoft) - 公司是科技领域最具代表性的企业之一，其Windows操作系统在桌面电脑市场占有率达66% [3] - 公司在个人和商业领域的强大影响力使其在云计算和人工智能领域处于有利地位，例如将AI Copilot整合进Microsoft Office [4] - 公司市值达3.693万亿美元，营业利润率近50%，拥有强大的财务实力和近50%的营业利润率，是长期持有的最安全科技股之一 [6] 麦当劳 (McDonald's) - 作为快餐行业的默认选择，公司拥有强大的品牌力，在消费者心智中占据重要地位，与快餐概念几乎同义 [7][8] - 公司能根据客户偏好不断调整菜单，并拥有超过45%的优异利润率，显示出其强大和主导的业务模式 [10] - 公司市值为2140亿美元，当前股价为299.66美元 [10] 维萨 (Visa) - 公司是信用卡的代名词，拥有强大的品牌和市场地位，预计在未来许多年仍将是主要参与者 [11] - 业务模式具有韧性，能在各种经济条件下蓬勃发展，经济低迷时人们可能更依赖信用卡，经济向好时信用卡使用量也可能增加 [12] - 公司截至9月30日的财年净收入为400亿美元，同比增长11%，营业利润达240亿美元，约占其总收入的60%，利润率极高 [14] - 公司市值为6470亿美元，毛利率高达77.31% [14]

潜在和解协议核心条款 - 维萨和万事达正接近与商户达成一项和解协议 可能降低信用卡收费并给予零售商更多接受何种卡片的灵活性 [1] - 该潜在协议旨在解决一场长达20年的关于交换费的法律纠纷 交换费是商户在客户使用信用卡时向银行支付的费用 [2] - 根据提议条款 通常为每笔交易2%至2.5%的交换费 可能在数年内平均降低约0.1个百分点 [2] - 商户将获得拒绝特定类型卡片的能力 包括成本更高的高端奖励卡 [3] - 此次和解将赋予商户更多控制权 同时略微降低其支付的费用 [3] - 此案可追溯至2005年 当时商户起诉卡组织及大型银行 指控其存在反竞争行为 [3] 公司近期运营与战略动态 - 维萨公布强劲第四季度业绩 美国支付额增长7.6% 全球支付额增长8.8% 跨境支付激增12% [4] - 季度营收达到107亿美元 超出预期 调整后每股收益增长10%至2.98美元 [5] - 分析师指出 业绩反映了维萨的持续增长势头 得益于稳定的利润率以及商业支付额的反弹 [5] - 万事达据报正进行深入谈判 拟以15亿至20亿美元收购加密货币初创公司Zerohash [5] - 若收购完成 这将是万事达在稳定币领域规模最大的投资之一 为金融机构将加密货币和稳定币整合入其服务提供基础设施 [6]

核心观点 - 公司2025财年第四季度业绩表现稳健，多项关键指标超预期，展现了其作为数字支付巨头的实力和长期增长潜力 [2][3][4] 第四季度财务业绩 - 每股收益为2.98美元，超出市场共识预期1美分，同比增长10% [4] - 营收达到107亿美元，超出市场共识预期1%，同比增长12% [4] - 处理交易量同比增长10%至677亿笔，超出模型预估的674亿笔 [5] - 按固定美元计算，跨境交易量同比增长12%，支付量同比增长9% [5] 增值服务与创新举措 - 增值服务收入按固定美元计算增长25%至30亿美元，占营收比例从几年前的20%提升至接近30% [6] - Visa Direct交易量激增23%至34亿笔，得益于国内和国际业务 [7] - 公司自2020年以来已处理超过1400亿美元的加密货币和稳定币流动，包括超过1000亿美元的用户资产购买 [9] - 公司在超过40个国家拥有超过130个与稳定币关联的卡项目 [9] 监管环境与竞争优势 - GENIUS法案的通过为数字资产提供了监管明确性，公司已获准在四种稳定币和四条区块链上进行结算 [10] - 监管明确性和公司的数字基础设施使其成为寻求现代化支付能力银行的吸引力合作伙伴，增强了网络效应 [11] - 公司6237亿美元的市场价值和主导的国际影响力构成了强大的竞争护城河 [12] 股东回报与资本管理 - 第四季度向股东返还61亿美元资本（其中49亿美元用于股票回购，12亿美元用于股息） [13] - 截至9月30日，公司仍有249亿美元的股票回购授权额度 [13] - 股息收益率为0.69%，略高于行业平均的0.65% [13] 分析师预期与估值 - 市场对公司2026财年和2027财年的每股收益共识预期分别同比增长11.7%和13.3% [14] - 对2026财年和2027财年的营收共识预期分别同比增长10.8%和10.4% [14] - 公司股价今年迄今上涨7.6%，表现优于行业9.7%的跌幅，但落后于标普500指数16.7%的涨幅 [15] - 公司股票远期市盈率为26.19倍，高于行业平均的20.81倍 [16] 面临的挑战 - 零售巨头如沃尔玛和亚马逊正探索推出与美元挂钩的稳定币，以控制其支付生态系统并削减支付给网络的手续费 [17] - 美国司法部的反垄断诉讼以及《信用卡竞争法案》等拟议立法可能重塑手续费管理方式 [18] - 在英国，公司与万事达卡因多边交换费违反欧洲竞争法而面临不利裁决 [18]

交易规模与网络覆盖 - 2025财年Visa品牌支付和现金交易总量为3290亿笔，其中Visa网络处理2580亿笔[18] - 2025财年总支付和现金金额为17万亿美元，拥有近50亿支付凭证[19] - Visa网络连接约120亿张卡片、银行账户和数字钱包，覆盖超过1.75亿商户地点[19] - 2024年支付网络比较数据显示Visa支付额达13,433亿美元，总交易量311亿笔，发卡量48.05亿张[100] 非接触式与数字支付创新 - 2025财年全球非接触式交易占比达79%，美国市场占比66%[41] - 2025财年全球交通系统处理超过24亿笔非接触式交易[41] - Tap to Phone交易设备数量超过2000万台[42] - Tap to Add Card功能已覆盖全球超过14亿张Visa信用卡和借记卡[42] - Visa Token Service已配置超过160亿个令牌[43] - Visa Intelligent Commerce平台在2025年部署试点程序，处理电商和企业环境中的实时代理令牌交易[78] 增长机会与市场潜力 - 公司瞄准超过20万亿美元的未开发消费者年度支出机会[34] - 富裕消费者在跨境、信贷和电子商务领域展现出更高的每持卡人消费额[49] - Visa Flex Credential已在超过20个国家签约超过20个客户[51] - 商业与资金流动解决方案（CMS）针对的年支付流总可寻址机会约为200万亿美元[54] - Visa商业解决方案专注于约35万亿美元的年度机会[54] - Visa Direct策略针对P2P、B2C和G2C资金流动中约55万亿美元的年度机会，以及B2B资金流动中约25万亿美元的年度机会[55] - 增值服务（VAS）代表约5200亿美元的年收入机会[62] - VAS中，发卡解决方案、受理解决方案、风险与安全解决方案以及咨询和其他服务的年收入机会分别约为1250亿美元、950亿美元、1500亿美元和1500亿美元[62] - 截至2025年9月30日，Visa提供超过200种产品和服务[62] Visa Direct平台表现 - Visa Direct平台覆盖超过195个国家和地区，利用超过90个国内支付方案和超过60个卡及钱包网络[60] - Visa Direct平台有潜力触达约120亿个端点，包括约40亿张卡、银行账户和数字钱包[60] - Visa Direct在2025财年处理了超过125亿笔交易，服务超过650个合作伙伴[60] 加密货币与新兴支付 - Visa自2020年以来已促成超过1000亿美元的加密货币和稳定币资产购买，并通过加密关联Visa支付凭证促成超过350亿美元的消费[79] - Visa稳定币结算规模在2025年9月30日超过25亿美元年化运行率，支持4种稳定币和4条区块链[79] - 美国于2025年7月颁布《GENIUS法案》为稳定币建立全面监管框架，欧盟也通过了加密资产法律框架，稳定币可能颠覆现有支付网络[156] 员工与人才管理 - Visa在2025财年员工总数从2024财年约31,600人增至约34,100人，同比增长8%，截至2025年9月30日自愿离职率约为6%[87] - Visa员工分布于86个国家和地区，超过60%位于美国以外，2025年员工敬业度调查显示85%员工推荐Visa为理想工作场所[87][91] - Visa内部AI助手自2025年3月推出至2025年9月30日已被近26,000名员工使用，发起超过261,000次AI对话[88] - 2025财年员工认可平台UPLIFT活跃用户占比达76%，内部社交网络Viva Engage月活跃员工占比95%[90][92] - 公司可能无法吸引或保留关键技术人才（如金融科技、AI、网络安全领域），影响业务目标[179] 收购与整合 - 2024财年完成对云原生处理平台Pismo的收购，2025财年完成对实时AI防欺诈技术公司Featurespace的收购[94] - 收购和合资企业可能带来整合困难、网络安全漏洞、资源分散及预期收益未能实现等风险[177][180] 政府合作与行业竞争 - Visa与全球200多个国家和地区的政府合作，推动数字支付政策并扩大数字支付接入[85] - 实时支付网络已在至少80个国家推出，并作为支付卡方案的替代方案[103] - 支付行业竞争激烈，竞争对手包括美国运通、Discover、支付宝、微信支付等封闭循环支付系统，以及政府支持的国家方案和实时支付（RTP）网络[149][151] - 公司面临来自RTP网络、其他支付服务商和政府参与支付领域的激烈价格竞争，可能需要调整定价或提供激励措施以保持竞争力，这些激励措施包括预付现金、费用折扣、返利和信贷，可能影响净收入和盈利能力[157] 监管环境与合规挑战 - 欧洲的《交换费条例》限制了欧洲经济区内的交换费率[113][120] - 美国联邦储备委员会规定大型金融机构的借记卡交换报销费率上限为每笔交易21美分加5个基点，可能的欺诈调整额为1美分[128] - 美国《多德-弗兰克法案》限制了借记卡和预付卡市场的网络排他性和首选路由选择[115][128] - 多个国家（包括中国、印度、印度尼西亚、泰国、越南和南非）推行有利于国内支付系统的法规[112] - 欧洲《第二支付服务指令》要求金融机构客户向新兴非金融机构提供客户账户访问权，并包含强客户认证要求[120] - 英国支付系统监管局对Visa Europe在促进竞争和创新方面拥有广泛监督权力[121] - 美国消费者金融保护局在2024年10月发布了一项关于个人金融数据权利的最终规则[123] - 全球监管审查增加，涉及交换报销费、商户折扣率、运营规则和风险管理协议等方面[127] - 遵守全球法规增加了公司的成本和运营复杂性，并减少了收入机会[125] - 欧盟《IFR》规定欧洲经济区内消费者信用卡和借记卡交换费上限分别为30个基点和20个基点[129] - 美国北达科他州地方法院裁决若成立，可能导致美联储大幅降低美国境内相关借记卡交易的交换费上限[129] - 澳大利亚储备银行提议降低国内信用卡和借记卡交易的现有交换费上限，并取消消费者与商业交易的差别定价[129] - 新西兰商业委员会近期降低了国内信用卡交易的现有费率上限[129] - 公司2019年与欧盟委员会就跨境交换费达成和解，将某些费率限制延长至2029年[129] - 英国PSR提议对英国与欧洲之间特定电子商务交易的跨境交换费设置上限[129] - 2025年7月新西兰对跨境交易（包括商业信用卡交易）采用了交换费上限[129] - 哥斯达黎加成为首个通过法规正式监管跨境交换费的国家[129] - 希腊议会自2024年起对某些小额交易类别实施为期三年的收单机构费用限制[129] - 2023年10月VisaNet在加拿大被指定为重要支付系统，将面临更严格的监管[133] - 公司面临全球数据隐私法规的复杂性和成本增加，包括美国、中国、印度、澳大利亚、新西兰、巴西、沙特阿拉伯、香港和日本等地的跨境数据传输和数据本地化要求[142] - 欧盟《通用数据保护条例》（GDPR）的执行导致创纪录的罚款，公司需不断监控并调整其数据隐私和网络安全实践[142] - 欧盟《人工智能法案》的关键条款将于2026年8月生效，针对高风险AI系统制定统一规则[145] - 美国多个州（如加利福尼亚州、科罗拉多州和犹他州）已采用或考虑采用特定的人工智能监管框架[145] - 公司目前正接受美国国税局及其他司法管辖区税务机构的审查或存在税务争议，未来可能面临更多审查[146] - 全球税制变化，如经合组织（OECD）提出的全球最低税方案，可能对公司的实际税率产生重大影响并增加税务支出[146] - 公司面临不断发展的企业责任和可持续性法规，如欧盟的企业可持续发展报告指令和加州温室气体排放披露要求，未能满足期望可能导致声誉损害、诉讼或合规成本增加[166] 法律诉讼与风险 - 公司面临众多法律诉讼和调查，涉及反垄断、消费者保护、隐私和知识产权法，可能需支付巨额赔偿、和解金或罚款[147] - 公司根据商业协议需为其他实体提供诉讼赔偿，即使公司并非被告，若追溯责任计划未能提供足够保护，可能严重影响财务状况[148] - 未决索赔所涉的交换费将继续增加[217] 商户与合作伙伴关系 - 商户和收单机构持续推动降低受理成本并挑战行业惯例，可能增加公司的合规和诉讼费用，并负面影响产品使用和净收入，例如在美国有关于支付安全标准和借记卡路由选择的担忧[158] - 公司依赖与金融机构、收单机构、商户、支付服务商、电商平台和金融科技公司的复杂关系，需要平衡多方利益，并提供激励以鼓励路由偏好和受理增长，关系失败可能损害业务和声誉[159] 宏观经济与地缘政治风险 - 公司超过一半的净收入来自美国以外地区，国际跨境交易收入是净收入的重要部分和增长战略关键，宏观经济事件如衰退、通胀、利率上升或贸易中断可能直接影响支付量和净收入[162] - 由于经济制裁，公司于2022年3月暂停在俄罗斯的业务，不再从俄罗斯相关国内和跨境活动中产生收入，地缘政治紧张如乌克兰战争和中东不稳定可能对业务产生不利影响[163] - 健康危机如COVID-19、政治不确定性、武装冲突或自然灾害可能负面影响跨境旅行和支出，减少跨境交易量和国际交易收入，并影响客户的发卡和消费行为[165] 技术演进与网络安全 - 支付行业技术快速变化，包括移动支付、加密货币、区块链和生成式AI，未能及时适应新技术可能损害竞争力、产品价值或知识产权，影响未来增长[170] - 网络安全事件可能导致运营中断、系统不可用、数据泄露、财务损失和声誉损害[176] - 公司及合作伙伴的系统和网络面临硬件软件故障、病毒、勒索软件、AI滥用、内部错误、高级攻击、供应链中断等威胁[171] - 公司因在全球支付行业中的角色而更易成为黑客攻击目标，并已遭受恶意网络活动[172] - 电子商务、社交媒体和移动支付增长导致网络和支付欺诈活动增加，包括钓鱼攻击、DDoS等[173] - 网络安全措施可能因第三方实施不力、漏洞修复延迟或系统差异而无法有效防范所有攻击[174] - 全球网络安全法规复杂多变，报告时限短，违规可能导致罚款、诉讼及声誉损失[175] - 截至2025年9月30日，公司网络安全组织在全球拥有约1,000名专业人员[194] 财务表现：收入与利润 - 2025财年净收入为400亿美元，较2024财年增长11%[209] - 2025财年GAAP净利润为200.58亿美元，较2024财年增长2%[209] - 2025财年GAAP稀释后每股收益为10.20美元，较2024财年增长5%[209] - 2025财年非GAAP净利润为225.42亿美元，较2024财年增长11%[209] - 2025财年非GAAP稀释后每股收益为11.47美元，较2024财年增长14%[209] 财务表现：成本与费用 - 2025财年GAAP运营费用为160.06亿美元，较2024财年增长30%[209] - 2025财年非GAAP运营费用为129.06亿美元，较2024财年增长11%[209] 资本结构与融资活动 - 2025年5月公司发行了总本金为35亿欧元（合39亿美元）的欧元计价固定利率高级票据[212] - 截至2025年9月30日，公司股票回购计划剩余授权资金为249亿美元[215] - 公司对发行机构和收单机构的结算损失提供赔偿，面临重大损失风险，客户信用状况变化或并发结算失败可能暴露流动性风险，并负面影财务状[168] - B-1、B-2、C类普通股及A、B、C系列优先股转换为A类普通股可能稀释投票权并影响股价[181] - 公司章程和资本结构（如持股比例限制、特殊投票权）可能阻碍合并或控制权变更[183]