PhD in Law and Economics, with a dissertation focusing on corporate wrongdoing. Longstanding interest in the stock-market, focusing primarily on US small to mid caps, both long and short.I will write about what peaks my interest: value/growth/secular trends/accounting shenanigans. I typically strive to add some color to the analysis that goes beyond what prior SA authors have written on a particular ticket, and if I cannot find that about a company, I will rarely write a piece. This typically means utilizin ...

股价表现 - Upwork股价在最近一个交易日大幅上涨8.1% 收于19.6美元 成交量远高于正常水平 [1] - 过去四周 Upwork股价累计上涨27.7% [1] - 同行业公司Zillow在最近一个交易日下跌0.4% 收于89.98美元 过去一个月回报率为11.4% [3] 业绩预期与估值 - 市场预期Upwork下一季度每股收益为0.25美元 同比下降13.8% [2] - 市场预期Upwork下一季度营收为1.9213亿美元 同比下降0.9% [2] - 市场对Upwork的每股收益共识预期在过去30天内维持不变 [3] - 市场预期Zillow下一季度每股收益为0.46美元 在过去一个月内维持不变 较去年同期增长31.4% [4] 业务驱动因素 - Upwork业绩受益于人工智能驱动的平台功能增强 战略收购 AI相关工作需求增加 以及Business Plus产品的增长 [1] 行业与同行比较 - Upwork所属行业为Zacks互联网服务行业 Zillow为同行业公司 [3] - Upwork目前Zacks评级为3级（持有） Zillow目前Zacks评级为4级（卖出） [3][4]

活动安排 - 公司将于2025年11月18日美国东部时间上午9点在纽约市举办投资者日活动 [1] - 活动将包括由公司管理层主导的演讲和问答环节，参与高管包括总裁兼首席执行官Hayden Brown和首席财务官Erica Gessert [1] 参与方式 - 演讲将提供线下参与和通过公司投资者关系网站进行网络直播两种方式 [2] - 由于场地容量限制，线下参会仅限受邀者，网络直播的回放将在活动结束后提供 [2] 公司业务概览 - 公司是全球领先的人工智能驱动的工作市场，业务组合包括Upwork Marketplace和Lifted平台 [3] - Upwork Marketplace为企业提供按需获取全球高技能人才的渠道，Lifted平台则为大型企业提供涵盖整个临时工生命周期的解决方案 [3] - 公司服务覆盖超过10,000种技能领域，包括人工智能与机器学习、软件开发、销售与营销、客户支持、财务与会计等 [3] 公司运营规模 - 自成立以来，公司已促成总额超过300亿美元的交易和服务 [4] - 客户范围涵盖财富100强大型企业至个人创业者 [3]

股票回购计划 - 公司批准1亿美元股票回购计划 表明股价可能低于内在价值且管理层预期未来上涨 [2] - 股票回购是回报股东的有效方式 相比股息更具税收效率且保留资本用于再投资 [1] - 部分自由现金流将用于回购计划 过去12个月投资资本回报率达24.9% 将推动企业价值增长 [12][13] 财务表现 - 第二季度净收入创纪录达1.949亿美元 自由现金流大幅增长至6560万美元（去年同期3550万美元） [7][11] - 通过收购Bubty和Ascen进入6500亿美元总可寻址市场 管理层因此上调2025年业绩指引 [8][9][10] - 拥有79.6万活跃客户 平台网络规模足以满足美国就业复苏带来的劳动力需求 [8] 行业与宏观环境 - 美国劳工统计局下调就业数据91.1万个岗位 当前失业率4.3%为新一轮就业增长提供空间 [4] - 美联储预计2025年9月降息 将推动企业扩张和招聘计划 为平台带来看涨动力 [5] - 股票当前交易于52周高点的93% 分析师平均目标价18.67美元隐含9.77%上涨空间 [2][3][9]

会议背景 - 本次为一次炉边谈话会议形式 [1] - 会议参与者为Upwork公司首席财务官Erica Gessert [1] 管理层介绍 - Upwork公司首席财务官Erica Gessert负责领导公司的全球财务团队和运营 [3] - 首席财务官拥有超过20年的财务、运营、分析和投资者关系经验 专注于科技行业公司 [3] - 在加入Upwork之前 首席财务官曾在PayPal担任多个高级管理职位 最近一职是直接向首席执行官汇报的首席转型官 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司在第二季度实现了全面突破 各项财务指标均表现出色 包括营收和利润 [6] - 调整后息税折旧摊销前利润率达到29.3% 利润率轨迹表现优异 [11] - 总商品交易额曲线已扭转 公司准备恢复商品交易额和营收增长 [9][10] - 预计今年调整后息税折旧摊销前利润率将同比提升6个百分点 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI类别是平台上增长最快的类别 第一季度增长25% 第二季度增长加速至30% 且预计增速将继续加快 [12] - 企业业务商品交易额目前约为3亿美元 而企业灵活用工市场的总潜在市场规模为6500亿美元 [44] - Business Plus产品在第二季度的商品交易额环比增长190% 目前处于早期采用阶段 [22] - 平台上的项目规模正变得越来越大 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点集中在三个领域 以扩大相对潜在市场规模的机会 [11] - 通过收购BubTea和Ascend 公司现在能够提供全套灵活用工解决方案 从而接触到企业客户的完整支出钱包 [27][28] - 公司的技术基因使其在整合AI技术方面相比其他使用老旧技术栈的灵活用工解决方案提供商具有独特优势 [43] - 公司正通过AI实现平台转型 UMA AI助手正在简化招聘流程 并将在未来管理项目里程碑和进行项目管理 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境依然不稳定且充满不确定性 但公司已做好准备实现宏观环境无关的运营 [9][18] - AI并未对工作构成威胁 反而通过增强平台上的其他类别（如视频动画、合同法）成为顺风因素 AI正在实现部分工作自动化 但“人在回路”的需求将持续存在 这对提供灵活用工解决方案的公司有利 [14][15][16] - 在平台最底层 最小的交易性工作（约占平台商品交易额的5%）可能被AI替代 但更大、更复杂的工作正被AI赋能 并呈现钱包增长 [19] - 公司预计从2026年下半年开始 新的企业收购将推动主要的商品交易额和营收增长 [30] 其他重要信息 - 公司最近宣布了第三次股票回购计划 在两年内第三次回购1亿美元股票 [41] - 公司进行了四次收购 包括两家AI技术人才收购（Headroom和Objective AI）以及两家企业收购（Ascend和BubTea） Ascend和BubTea的收购成本约为一个季度的自由现金流 [40] - 公司推出了Freelancer Plus订阅产品 为自由职业者提供AI工具 并探索为自由职业者和客户提供更多增值服务 如微贷款产品 [21][37] - 公司修改了自由职业者方面的条款 将固定10%的费用改为0%至15%的可变费用 以利用平台上的供需动态来推动商品交易额和抽成率 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何在营收增长和利润率轨迹之间取得平衡 - 公司通过专注于三个战略重点 在实现利润率增长的同时 也为恢复商品交易额和营收增长做好了准备 公司正在全面兼顾 [11] 问题: AI如何改变对市场机会和未来工作定义的理解 - AI类别本身的增长是一个顺风因素 AI正在增强平台上的非AI类别 并且AI对工作的影响是部分自动化而非完全取代 这增加了对灵活用工的需求 [14][15][16] 问题: 宏观经济环境如何影响客户增长和客户支出 - 尽管宏观经济环境不均衡且顶部漏斗的新客户需求增长存在压力 但公司通过其战略重点能够实现增长 平台上的项目规模正在扩大 [18] 问题: AI集成到平台中的现状和未来规模 - AI赋能的平台在第二季度驱动了约8000万美元的商品交易额 这仅仅是开始 未来自由职业者将与AI代理并肩工作 公司可以对所有工作收取抽成 [21][22][23] 问题: 公司内部如何利用AI提升生产力 - 在工程团队中 AI工具实现了约25%的生产力提升 财务部门内部也利用大型语言模型进行更快速的分析 AI主要被视为生产力提升工具 [24][25] 问题: 公司如何为长期服务大型企业客户重新定位 - 通过最近的收购 公司现在能够提供全套灵活用工解决方案 从而接触到企业客户100%的支出钱包 而不仅仅是之前的10% 目前已经收到大量询盘和招标请求 [27][28] 问题: 企业解决方案的部署路径和增长影响时间表 - 公司正在争取数千万甚至数亿美元的大型合同 但需要几个季度的整合和谈判时间 主要的商品交易额和营收增长预计从2026年下半年开始显现 [29][30] 问题: 抽成率的演变和给投资者的信息 - 公司目前的抽成率（市场平台约18.5% 总计约19.5%）处于行业低端 行业其他公司通常在25%-30% 公司的抽成率趋势是向上的 将通过广告、Connect货币、订阅产品和可变费用等杠杆推动增长 [31][32][33] 问题: 较低的抽成率是竞争优势还是需要弥补的差距 - 公司专注于基于价值定价 随着价值主张的扩展（如Business Plus产品） 抽成率增长既可以成为竞争优势 也可以是增长动力 [34] 问题: 对增值服务的长期看法 - 增值服务方面存在巨大机遇 公司仍处于早期探索阶段 例如已经为自由职业者推出了微贷款产品 [37] 问题: 长期利润率潜力 - 公司重申了35%的调整后息税折旧摊销前利润率的长期目标 预计进入2026年后利润率将继续提高 但速度会放缓 以兼顾顶线增长 [38][39] 问题: 资本分配优先级 - 资本分配优先级包括有机增长投资（AI、企业业务、广告和货币化战略）、高收益并购以及股票回购和股东回报 公司有成功的并购记录 [40][41] 问题: 公司未来的首要执行重点 - 首要重点包括持续的平台AI化、利用技术优势抓住AI代理工作的机遇、开发价值6500亿美元的企业灵活用工市场 以及通过广告货币化和Business Plus产品拓展中型企业市场 [43][44]

公司财务动态 - 董事会批准新增1亿美元股票回购计划 这是自2023年11月以来第三次宣布同等规模的回购授权 [1] - 回购将通过公开市场交易(包括符合10b5-1交易计划的交易) 私下协商交易或其他方式进行 具体时间和金额将取决于市场和业务条件 [2] - 该回购授权没有到期日 可随时暂停 终止或修改 但不承诺必须回购任何金额或数量的股票 [2] 经营业绩表现 - 公司财务业绩持续超预期 运营纪律和执行能力推动总服务价值(GSV)增长和市场份额提升 [2] - 首席执行官表示强劲的资产负债表为提升股东价值创造了机会 [2] 业务概况 - 公司运营Upwork Marketplace和面向企业的子公司Lifted 连接企业与全球AI赋能人才 [3] - 平台涵盖超过10,000种技能领域 包括AI与机器学习 软件开发 销售与营销 客户支持 财务与会计等 [4] - 迄今已为平台人才创造超过250亿美元收入 服务客户从财富100强企业到创业者 [4][5] 技术平台特色 - Upwork Marketplace采用人力与AI双驱动模式 配备智能AI助手Uma™ [4] - 平台提供AI驱动的工作解决方案 帮助企业实现业务转型和创新 [4]

报告核心观点 - Upwork推出月度自由职业经济分析报告 旨在通过实时数据提供美国劳动力市场的前瞻性信号 重点关注年收入约1.5万亿美元的自由职业经济板块 [1] - 自由职业经济是整体劳动力市场的领先指标 企业通过灵活人才进行创新和适应 AI时代下企业利用自由职业者填补关键缺口并推动增长 [2][3] 大型企业招聘趋势 - 大型企业的高价值工作（合同金额超过1000美元）在8月份增长31% 显示公司正利用灵活人才填补劳动力临时缺口并获取先进技术技能 [3] - 四分之一的企业领导者在8月雇佣自由职业者以获取先进技术技能 人才获取和保留是所有客户细分领域的首要任务 [3] 中小企业技能需求 - 中小企业在8月对人工智能和机器学习技能的需求显著增长40% 视频与动画技能需求增长27% 表明中小企业正利用新技术进行创新 [4] - 企业领导者对应对宏观经济变化的能力信心增强 将获取正确工具和技术视为关键信心驱动因素 [4] 人工智能对人力资源的影响 - 人工智能通过创造新型高价值工作需求来增强人才价值 在创意与设计、写作和翻译类别中 内容写作和语言辅导与口译技能需求分别增长15%和162% [5] - 事实核查等用于验证AI输出的人类技能需求上升 表明AI并未取代人类 而是推动人机协作 人类在质量控制和创造力方面的技能仍至关重要 [5][8] 创作者经济与平台数据 - Upwork上15%的工作岗位来自内容创作者需求 创历史新高 其中包含AI技能的岗位数量是非技术类工作的近两倍 [6] - 报告数据基于Upwork平台每年超过100万个美国岗位招聘数据以及月度商业脉搏调查 高价值工作定义为合同金额至少1000美元 [1][11]

核心观点 - 投资者正积极评估人工智能对部分公司的潜在威胁 包括Upwork和Fiverr这两家零工招聘平台龙头企业 [1] - 把握宏观趋势和技术变革可洞察社会发展方向 为投资决策提供重要参考依据 [1] - 投资分析需重点关注基本面 领导层质量 产品管线等核心要素 [1] 行业趋势分析 - 人工智能技术被视为影响零工招聘行业的重要宏观趋势 [1] - 社会与技术演进过程中 各类市场参与者将持续寻求竞争优势 [1] - 新兴技术领域存在重大发展机遇 但准确识别受益企业存在难度 [1] 公司持仓情况 - 分析师通过股票 期权或其他衍生工具持有Fiverr多头头寸 [2] - 分析师同时持有Upwork多头仓位 [2] 研究方法论 - 行业评估涵盖初创企业及新兴技术领域分析 [1] - 结合宏观趋势研判与基本面分析的综合框架更具实践价值 [1] - 技术分析与基本面分析并重是发现投资机会的关键手段 [1]

公司战略与业务拓展 - Upwork Inc推出全资子公司Lifted 专注于为企业客户提供涵盖临时人才采购、合同管理及薪酬支付的一站式解决方案 [1] - 通过Lifted平台整合独立承包商、记录代理(AOR)、记录雇主(EOR)、人员扩充及工作说明(SOW)等多种用工模式 实现合同与国家无关的合规化管理 [2] - 依托此前收购的模块化劳动力管理平台Bubty和数字化合规雇佣方案Ascen 构建支持全球市场快速合规招聘的技术基础设施 [3] 技术能力与市场规模 - Upwork Marketplace平台已为全球人才创造超过250亿美元经济机会 并拥有超过25万名AI专家资源库 [3][6] - Lifted平台每周启动超过500个新项目 服务超过2.5万名招聘经理 覆盖10,000+技能领域包括最前沿AI技术方向 [8] - 平台集成智能AI助手Uma™ 支持企业从财富100强到初创公司实现AI驱动的业务转型与劳动力扩展 [5] 行业定位与竞争优势 - 解决传统供应商在灵活性/合规性、速度/规模、数字化/企业级严谨性之间的权衡问题 提供完全数字化的临时工解决方案 [2] - 通过与托管服务提供商(MSP)和供应商管理系统(VMS)合作 无缝集成企业现有临时劳动力管理程序 [2] - 提供全球自动化分类专家支持及支付基础设施 支持所有临时劳动力模型的跨境扩展 [2][7]