公司股价表现 - Plains All American Pipeline (PAA) 股价周三上涨近4%，表现显著优于基本持平的标普500指数 [1] 资产出售交易 - Plains及其大股东Plains GP Holdings (PAGP) 达成协议出售加拿大天然气液体(NGL)业务"绝大部分"资产 [2] - 交易对手方为加拿大同业公司Keyera，交易方式为现金收购，价格约51.5亿加元(合37.9亿美元) [4] - 交易预计在2026年第一季度完成，需满足监管审批和交割条件 [4] 交易财务细节 - 包含每股0.35美元的"特别分配"后，公司预计获得总收益约30亿美元 [5] - 特别分配需经公司董事会批准，将同时支付给Plains普通股持有人和Plains GP股东 [5] - 交易后Keyera将获得加拿大NGL资产，但公司保留美国本土NGL资产及加拿大原油资产 [5] 交易战略意义 - 公司CEO评价该交易为"双赢"，以具有吸引力的估值退出加拿大NGL业务 [6] - Keyera通过此次收购获得战略市场上高度互补的关键基础设施 [6] - 交易将使公司获得大量资本，简化运营结构并更聚焦原油业务板块 [6]

交易概况 - 总现金对价约为51.5亿加元（约合37.5亿美元）[3] - 预计税后、交易费用和特别分配后收益约为30亿美元[3] - 预计2025年EBITDA倍数约为8.5倍，DCF倍数约为13倍[4] - 预计特别分配约为2.5亿加元（约合0.35美元/单位）[7] - 交易预计在2026年第一季度完成，需满足监管批准等常规条件[7] 财务影响 - NGL业务的调整后EBITDA约为4.4亿美元，占总额的15%[13] - 预计2025年维护资本支出约为7000万美元，占总额的30%[13] - 预计2025年剩余的公司税义务约为4000万美元，占总额的30%[13] - 交易将减少商品相关收益、季节性和营运资本需求[15] - 交易将增强公司的财务灵活性，提供资本重新部署的选择[21]

纪要涉及的公司 - Keyera Corp. - Plains All American Pipeline (PAA) 纪要提到的核心观点和论据 交易概述 - 核心观点：Keyera宣布收购Plains加拿大NGL业务，这是其战略的重要里程碑，能加强平台、加速增长并为客户和股东创造价值 [5][6] - 论据：以51.5亿加元现金收购Plains加拿大NGL业务，交易估值有吸引力，为预期2025年调整后EBITDA的7.8倍或含近期协同效应的6.8倍，对每股DCF立即增厚，首年全面摊薄后有两位数增长 [7][8] 战略合理性 - 核心观点：交易是Keyera战略的自然延伸，增强了NGL平台的规模、连通性和服务能力 [9] - 论据：增强NGL基础设施规模，将价值链向东延伸至萨尼亚，扩大地理覆盖范围和下游接入；资产互补，可释放约1亿加元近期协同效应，70%实现的利润来自合同收费服务来源 [9] 宏观经济背景 - 核心观点：交易契合宏观经济趋势，能支持加拿大天然气生产增长 [10] - 论据：加拿大西部拥有低成本、长寿命天然气供应，基础设施建设和多领域需求增长将推动天然气产量持续增长，交易增强了支持增长的能力 [10] 收购资产情况 - 核心观点：收购的资产质量高，与Keyera现有平台互补，现金流稳定 [11][12][13] - 论据：Plains的资产形成了连接加拿大西部供应与关键需求中心的综合NGL系统；约60%预期实现的利润贡献来自稳定的收费服务业务，40%来自营销活动；收费服务利润由平均剩余期限超10年的长期客户合同支持，约30%为照付不议合同，约75%的总收入来自投资级对手方 [12][13][14] 对Keyera战略的延续 - 核心观点：收购是Keyera2025年战略执行的自然延伸 [14] - 论据：2025年Keyera成功推进多个重大举措，包括Frac 2瓶颈消除项目、Frac 3扩建、与AltaGas的商业协议、Wapiti和Simonette的综合合同以及CAPS Zone 4扩建等 [14] 合并平台优势 - 核心观点：合并平台提供无缝的端到端连接，为客户创造价值 [15][16] - 论据：从加拿大西部生产地区到关键需求中心，包括通过西海岸出口到亚洲的通道，增强了可靠性、灵活性和市场准入，优化了NGL价值链上的每个环节 [15][16] 财务效益 - 核心观点：交易显著提升Keyera的增长前景，维持稳定现金流，保持财务状况和灵活性 [17][18][19][20] - 论据：收购后首年，基于费用的EBITDA预计增长约50%，包括1亿美元近期协同效应；未来项目将进一步改善现金流状况，预计来自收费服务部门的实现利润比例将提高到约70%，45%的利润由照付不议承诺支持，平均72%的收入来自投资级客户；交易通过融资方案全额资助，预计调整后净债务与EBITDA之比在2.5至3倍的长期目标范围内，将利用现有风险管理计划锁定利润、稳定运营成本和管理风险 [17][19][20] 协同效应 - 核心观点：交易释放近、长期协同效应 [21] - 论据：首年预计实现约1亿美元年度运行率协同效应，来自公司成本节约、供应链改善和运营效率提升；长期来看，通过优化洞穴储存和产品流动以及进一步整合平台可实现更多价值 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电话会议为预录制，无问答环节，会议记录将在Keyera网站上提供，后续咨询可联系投资者关系团队 [1] - 部分评论和回答涉及未来事件，为前瞻性陈述，还会提及非GAAP财务指标，完整的前瞻性陈述咨询和非GAAP披露在演示文稿末尾，更多细节可参考公共文件和公司网站 [3][4] - 预计交易在2026年第一季度完成，需获得监管批准 [8]

投资组合目标 - Cash Flow Kingdom Income Portfolio的主要目标是实现7%-10%的整体收益率[1] - 通过结合多种不同收入来源形成稳定且具有吸引力的投资组合支付[1] - 投资组合价格可能波动但收入流保持稳定[1] 公司分析 - Plains All American Pipeline LP (PAA)(PAGP)是一家能源中游公司近期股价承压导致股息收益率上升[1] 分析师背景 - Jonathan Weber拥有工程学位长期活跃于股市并担任自由分析师多年[2] - 自2014年起在Seeking Alpha分享研究主要关注价值股和收益股偶尔涉及成长股[2] 投资领域覆盖 - Cash Flow Club投资小组专注于公司现金流和资本获取渠道[1] - 核心服务包括：访问目标收益率6%+的领导者个人收入组合、社区聊天、"最佳机会"清单[1] - 覆盖能源中游、商业抵押贷款REITs、商业发展公司(BDCs)和航运板块[1]

公司概况 - Plains All American是一家专注于石油和天然气中游运输业务的美国公司 在加拿大和美国均拥有管道资产 但业务重心集中在美国 [1] 业务特点 - 公司专注于中游业务 即石油和天然气的运输环节 而非上游勘探或下游炼化 [1] - 管道网络覆盖北美两大能源市场 形成跨区域基础设施布局 [1] 投资策略偏好 - 倾向于选择具有持续自由现金流 低杠杆率 可持续债务水平的价值型公司 [1] - 重点关注处于困境但具备高复苏潜力的标的 偏好市场关注度较低的行业如石油天然气 金属采矿等 [1] - 投资地域偏好新兴市场 因其能提供中长期投资机会和高利润率 [1] 股东回报政策 - 重视具有亲股东政策的公司 包括持续实施股票回购计划或稳定分红的企业 [1] 分析师背景 - 分析师拥有金融硕士学位 专攻公司估值领域 同时具备经济学学位背景 [1] - 研究重点为商品生产相关企业 特别关注非美国本土运营的公司 [1]

投资服务 - iREIT+HOYA Capital是Seeking Alpha上以收入为重点的顶级投资服务，专注于提供可持续投资组合收入、多元化和通胀对冲机会的收入型资产类别 [1] - 提供免费两周试用期，展示其独家以收入为重点的投资组合中的顶级投资理念 [1] 投资经验与策略 - 分析师拥有超过14年的投资经验和金融MBA学位，专注于具有防御性质的中长期股票投资 [2] - 分析师在OHI和PAA股票中持有长期多头头寸，包括股票所有权、期权或其他衍生品 [3] 免责声明 - 文章仅用于信息目的，不构成财务建议，鼓励读者在做出投资决策前进行尽职调查并得出自己的结论 [4] - Seeking Alpha的分析师包括专业投资者和个人投资者，可能未获得任何机构或监管机构的许可或认证 [5]

个人背景 - 拥有超过10年金融管理经验 帮助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资 [1] - 在拉脱维亚推动REIT框架制度化 以提升泛波罗的海资本市场的流动性 [1] - 参与制定国家国有企业融资指南 以及引导私人资本进入经济适用房领域的框架 [1] - 持有CFA和ESG投资证书 曾在芝加哥期货交易所实习 [1] - 积极参与思想领导力活动 支持泛波罗的海资本市场发展 [1]

财务数据关键指标变化 - 收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度公司归属于PAA的净收入为4.43亿美元，2024年同期为2.66亿美元，同比增长67%[105][107] - 2025年第一季度公司净收入为5.16亿美元，2024年同期为3.51亿美元，同比增长47%[107] - 2025年第一季度公司基本和摊薄后每普通股单位净收入为0.49美元，2024年同期为0.29美元，同比增长69%[107] - 2025年第一季度公司服务收入为4.67亿美元，2024年同期为4.49亿美元，同比增长4%[107] - 2025年第一季度公司权益收益为1.03亿美元，2024年同期为0.95亿美元，同比增长8%[107] - 2025年第一季度公司未合并实体投资净收益为3100万美元，2024年同期为0[107][114] - 2025年第一季度净收入5.16亿美元，较2024年同期的3.51亿美元增加1.65亿美元，增幅47%[125] - 2025年第一季度调整后EBITDA为8.81亿美元，较2024年同期的8.47亿美元增加3400万美元，增幅4%[125] - 2025年第一季度归属于PAA的调整后EBITDA为7.54亿美元，较2024年同期的7.18亿美元增加3600万美元，增幅5%[125] - 2025年第一季度原油业务收入114.39亿美元，较2024年同期的115.82亿美元减少1.43亿美元，降幅1%[130] - 2025年第一季度原油业务调整后EBITDA为5.59亿美元，较2024年同期的5.53亿美元增加600万美元，增幅1%[130] - NGL业务板块2025年第一季度收入6.38亿美元，较2024年同期的5.07亿美元增加1.31亿美元，增幅26%[139] - 2025年第一季度NGL业务板块调整后EBITDA为1.89亿美元，较2024年同期的1.59亿美元增加3000万美元，增幅19%[139] 财务数据关键指标变化 - 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度公司净利息支出为1.27亿美元，2024年同期为0.95亿美元，同比下降34%[107][116] - 2025年第一季度公司其他收入/（支出）净额为2600万美元，2024年同期为 - 500万美元[107][117] - 2025年第一季度公司所得税费用为5000万美元，2024年同期为1400万美元[107] - 2025年第一季度公司非控股权益应占金额为 - 7300万美元，2024年同期为 - 8500万美元，同比增长14%[107][119] - 2025年第一季度原油业务维护资本支出为3100万美元，较2024年同期的4600万美元减少1500万美元，降幅33%[130] 各条业务线表现 - 公司通过原油和NGL两个运营部门管理业务，CEO根据调整后EBITDA评估部门绩效[126] - 原油业务收入受管道关税量增长、关税上调和收购贡献等因素推动，但部分被炼油厂停工导致的管道运量下降所抵消[133] - NGL业务受NGL销量、商品价格差异、天然气质量和数量以及第三方跨式工厂NGL份额等因素影响[137] - NGL业务板块调整后EBITDA增加主要由于NGL销量增加、裂解价差实现值提高和现场运营成本降低[140] 管理层讨论和指引 - 2025年预计投资资本约5亿美元（按权益计4亿美元），维护资本约2.6亿美元（按权益计2.4亿美元）[154] 其他没有覆盖的重要内容 - 截至2025年3月31日，公司营运资金盈余4400万美元，可用流动性约26亿美元[145] - 2025年第一季度和2024年第一季度经营活动产生的净现金分别为6.39亿美元和4.19亿美元[152] - 2025年第一季度调整后自由现金流为 - 3.08亿美元，2024年同期为7000万美元[150] - 2025年第一季度调整后自由现金流（扣除分配后）为 - 6.39亿美元，2024年同期为 - 2.17亿美元[150] - 2025年第一季度投资资本、维护资本和收购资本分别为1.61亿美元、4100万美元和6.65亿美元，2024年同期分别为1.04亿美元、5700万美元和9300万美元[156] - 2025年2月，公司与某些Plains实体发行面值4.73亿加元（约3.3亿美元）的本票[158] - 2025年和2024年第一季度，公司商业票据计划净借款分别为7100万美元和1.07亿美元[160] - 2025年1月，公司完成10亿美元、利率5.95%、2035年6月到期的高级票据发行，发行价为面值的99.761%，净收益约9.88亿美元[161] - 截至2025年3月31日，普通股回购计划剩余可用额度为1.98亿美元[162] - 截至2025年3月31日，传统货架注册声明下未售出证券约11亿美元[163] - 2025年1月31日，公司回购约1270万份A类优先股，占已发行A类优先股的18%，总价约3.33亿美元，另加应计未付股息约1000万美元[164] - 2025年5月15日，公司将向A类、B类优先股和普通股股东分别支付每单位0.615美元、21.49美元和0.38美元的季度现金分红[165][166][167] - 截至2025年3月31日，公司子公司的非控股股东权益包括二叠纪合资企业35%、Cactus II 30%和红河33%的权益[168] - 2025年2月，公司及某些平原实体发行面值4.73亿加元（约3.3亿美元）的关联方本票[169] - 截至2025年3月31日，公司预计原油、NGL等采购付款总额为111.079亿美元[172] - 2025年3月31日和2024年12月31日，公司未到期信用证分别约为7800万美元和9000万美元[173] - 截至2025年3月31日，原油衍生品公允价值为2000万美元，天然气为700万美元，NGL及其他为 - 7000万美元，总公允价值为 - 4300万美元[183] - 若价格上涨10%，原油衍生品公允价值增加1900万美元，天然气增加700万美元，NGL及其他减少2800万美元[183] - 若价格下跌10%，原油衍生品公允价值减少1700万美元，天然气减少700万美元，NGL及其他增加2800万美元[183] - 2025年3月31日，公司可变利率债务约为4.64亿美元，平均利率约为4.6%[185] - 截至2025年3月31日，利率衍生品公允价值为净资产2500万美元[185] - 2025年3月31日，若远期SOFR曲线上涨10%，利率衍生品公允价值增加1900万美元[185] - 2025年3月31日，若远期SOFR曲线下跌10%，利率衍生品公允价值减少1900万美元[185] - 基于2025年3月31日流通的B类优先股单位及每单位1000美元的清算优先权，利率变动100个基点，B类优先股年度分红将增减约800万美元[186]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度经调整归属于公司的EBITDA为7.54亿美元 [6] - 第一季度原油业务经调整EBITDA为5.59亿美元，受冬季天气和炼油厂停工时间长于预期影响，业务量低于预期，但4月和5月业务量有所回升 [12] - 第一季度NGL业务经调整EBITDA为1.89亿美元，受益于更高的分馏价差和NGL销量 [12] - 预计今年产生强劲现金流，调整后的自由现金流约为11亿美元，扣除约6.35亿美元的收购支出 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 原油业务 - 第一季度经调整EBITDA为5.59亿美元，受冬季天气和炼油厂停工影响，业务量低于预期，4月和5月业务量有所回升 [12] - 进行了两笔小型战略交易，收购了落基山脉Cheyenne管道剩余50%股权，以及以约5500万美元收购了米德兰盆地原油集输系统Black Knight Midstream [9] NGL业务 - 第一季度经调整EBITDA为1.89亿美元，受益于更高的分馏价差和NGL销量 [12] - 位于萨斯喀彻温堡的3万桶/日分馏瓶颈项目于第二季度投入使用，NGL和凝析油集输系统的其他扩建项目也在全年完成 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 贸易关税的持续不确定性影响经济预测，造成市场显著波动；欧佩克成员国之间的分歧和增量供应前景导致大宗商品价格低于年初预期 [6][7] - 假设WTI价格在60 - 65美元/桶的环境持续到年底，公司2025年EBITDA指引和二叠纪增长前景可能处于各自区间的下半部分 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续执行高效增长战略，专注于增值收购，维持高度灵活的资产负债表，将资本返还给单位持有人 [8][14] - NGL业务向更多基于费用的盈利模式转型，增强综合NGL价值链 [8] - 尽管市场波动，但公司认为低价环境将强化大宗商品市场的周期性，带来建设性的中长期前景 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 贸易关税的不确定性和欧佩克成员国的分歧导致市场波动，但公司业务保持韧性 [6][7] - 假设WTI价格在60 - 65美元/桶的环境持续到年底，2025年EBITDA指引和二叠纪增长前景可能处于各自区间的下半部分 [7] - 公司认为低价环境将强化大宗商品市场的周期性，带来建设性的中长期前景 [7] 其他重要信息 - 公司NGL部门在很大程度上不受大宗商品价格下跌影响，2025年约80%的C3+规格产品销售已进行套期保值 [8] - 目前从加拿大业务进口到美国的能源产品根据USMCA免税，限制了关税对公司业务的直接影响 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 在当前环境下资本分配是否会从分配增长转向更多回购 - 公司仍将分配增长作为向股东返还现金的主要方式，单位回购是资本分配的一部分，目前观点没有改变，4月进行了少量回购 [20][21] 问题2: 市场波动对并购交易是催化剂还是阻碍 - 波动市场会带来更多问题，但公司在价值链中的地位使其有能力达成双赢交易，预计全年能达成更多此类交易 [22][23] 问题3: 加拿大分馏厂投产后的盈利节奏 - 埃德蒙顿PFS工厂扩建的3万桶/日产能已提前投产，新商业合同不会立即达到满负荷，将在今年剩余时间和明年逐步贡献收益 [26][27] 问题4: 收购Black Knight Midstream的好处和原因 - 该资产位于公司北米德兰盆地集输区域的核心位置，具有长期资本协同效应，对公司和私募股权合作伙伴都是双赢交易 [29][30] 问题5: 与生产商的沟通情况和二叠纪产量展望 - 从去年底到现在，产量已增长超10万桶/日，20 - 30万桶/日的增长预期并非难以实现；目前生产商处于观望状态，未来三到六个月活动变化不大，六到十二个月可能会出现延期完井和钻机减少情况；价格持续低于55美元/桶产量可能持平或下降，高于65美元/桶则会恢复增长 [35][36][37] 问题6: 本季度两笔增值收购的收购倍数 - 两笔交易都达到或超过了公司的回报门槛，目标是在有限协同分配的情况下获得基础回报，然后通过协同效应压缩倍数，符合之前12笔收购的模式 [43][44] 问题7: 如何看待当前资本支出和2026年的锁定情况 - 2025年投资资本指引维持在4亿美元不变，已完成萨斯喀彻温堡的扩建项目，还有一些相关NGL供应和连接项目将在今年晚些时候进行；二叠纪的资本支出与生产商活动同步，通常提前六到十二个月安排工作；2026年尚未提供指引，但预计资本支出将在3 - 4亿美元的长期指引范围内 [46][47] 问题8: 今年及未来的套期保值理念 - 套期保值策略保持一致，采取基本面观点，认识到维持稳定现金流的必要性，设定目标并持续执行；由于市场处于期货贴水状态，前端套期保值比例高于后端，与过去几年一致 [49] 问题9: 二叠纪产量敏感性的潜在假设和计算基础 - 该指引是针对全年的，二叠纪市场是供应推动型市场，价格由消费者决定；目前产量已增长超10万桶/日，20 - 30万桶/日的增长预期仍然成立 [53][54] 问题10: 2025年NGL部门4.5万桶/日规格产品销售在Q1的占比 - 这是一个适合向IR团队咨询的后续问题；公司利用800万桶的储存能力优化销售时机，凝析油按比例销售，丁烷和丙烷按季节销售，销售取决于价格、时机和价值最大化 [55][56] 问题11: 4月和5月业务量恢复的细节及对全年长途运输吞吐量的影响 - 业务量恢复部分是因为生产在天气事件后恢复，以及完井延期；目前价格尚未对业务量产生影响，预计未来一两个月也不会有影响；夏季驾驶季节和炼油厂开工率回升将带动长途运输业务量增加 [60][61][62] 问题12: 对二叠纪长途运输利用率的长期展望 - 这取决于产量，公司认为世界在一段时间内仍需要原油，二叠纪的长期增长前景没有改变，可能只是时间问题 [64][66] 问题13: 实时需求信号以及炼油和出口方面是否有放缓迹象 - 全球炼油市场健康，裂解价差强劲，炼油厂开工率回升；出口业务每月甚至每周都有变化，价格决定了桶的流动，全球炼油利润率健康，需求看起来良好 [72][73][74] 问题14: 在杠杆率处于低位且宏观环境可能变软的情况下，如何管理杠杆率 - 公司致力于向单位持有人返还现金和进行增值收购，这将驱动资本分配；杠杆率处于较低端，如果有合理的交易，会允许杠杆率上升，但不会长期维持高位；公司获得了三大评级机构的BBB评级，不会将杠杆率提高到危及评级的水平 [76][77] 问题15: 市场波动是否会带来更多卖家以及收购节奏是否会加快 - 市场存在广泛的机会，公司与合作伙伴的日常沟通中会探讨如何实现双赢；由于公司的网络和与合作伙伴的关系，能够以多种方式创造价值，不仅仅是资产的买卖价差 [81][82]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后归属于Plains的EBITDA为7.54亿美元 [5] - 预计2025年产生强劲现金流，调整后自由现金流约为11亿美元，扣除约6.35亿美元的收购支出 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 原油业务 - 第一季度原油业务调整后EBITDA为5.59亿美元，受冬季天气和炼油厂意外停工影响，该季度业务量低于预期，但4月和5月业务量有所恢复 [10] NGL业务 - 第一季度NGL业务调整后EBITDA为1.89亿美元，受益于更高的分馏价差和NGL销售，边境流量增加推动了销量增长 [11] - 2025年约80%的预计C3+规格产品销售已进行套期保值，使该业务在很大程度上免受大宗商品价格下跌的影响 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 维持关键假设不变，包括每桶75美元的WTI价格和二叠纪盆地同比20 - 30万桶/日的产量增长 [11] - 若WTI价格在60 - 65美元/桶的环境持续到年底，公司2025年的EBITDA指引和二叠纪盆地的增长前景可能处于各自区间的下半部分 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续执行高效增长战略，专注于可控因素，产生大量自由现金流，保持灵活的资产负债表，杠杆率保持在目标范围的低端，并向单位持有人返还资本 [7] - 在NGL业务中，向更多基于费用的盈利模式转型，Fort Sask的3万桶/日分馏瓶颈项目已于第二季度投入使用，NGL和凝析油收集系统的其他扩建项目也在全年完成 [7] - 在原油业务中，进行了两笔小型战略交易，收购了落基山脉Cheyenne Pipeline剩余50%的股权，以及以约5500万美元收购了米德兰盆地的Black Knight Midstream原油收集系统 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 贸易关税的持续不确定性影响经济预测，造成市场大幅波动，欧佩克成员国之间的分歧和增量供应的前景导致大宗商品价格低于年初预期，但公司业务仍具韧性 [5][6] - 较低的价格环境将强化大宗商品市场的周期性，带来建设性的中长期前景 [6] - 二叠纪盆地的产量增长取决于价格和时间，若价格持续低于55美元/桶，产量可能持平甚至下降；若高于65美元/桶，产量将恢复增长 [37] 其他重要信息 - 公司感谢Harry Pofonis对公司的贡献，并祝愿他退休生活愉快 [9] - 能源产品从加拿大业务进口到美国，根据USMCA协议可免税，限制了关税对公司业务的直接影响 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于当前环境下的资本分配，是否会考虑将更多资金用于回购而非分配增长 - 公司仍将专注于分配增长作为向股东返还现金的主要方式，单位回购是资本分配的一部分，会在市场错位时进行机会性操作，4月进行了约750万美元（约47.5万个单位）的回购，目前思路没有改变 [21][22] 问题2: 关于并购环境，市场波动是促进还是阻碍了交易 - 波动的市场会带来更多问题，但公司在价值链中的地位使其有能力达成双赢交易，仍有大量机会，资本纪律至关重要，预计全年能达成更多双赢交易 [23][24] 问题3: 加拿大分馏厂投产后的盈利节奏 - 埃德蒙顿PFS工厂3万桶/日的扩建产能已提前投产，新商业合同不会立即达到满负荷，将在今年剩余时间和明年逐步增加，这是多项目努力的一部分，相关连接和收集投资也将在2025年上线，预计从2026年开始实现全面运营 [27][28] 问题4: 关于Black Knight Midstream收购的好处和原因 - 该资产位于公司北米德兰盆地收集业务的核心区域，具有长期资本协同效应，对公司和私募股权合作伙伴都是双赢交易，公司对资源、库存和收购倍数感到满意 [30][31] 问题5: 与生产商的对话情况和二叠纪盆地产量展望 - 自去年年底以来，产量已增长超过10万桶/日，20 - 30万桶/日的增长预期并非难以实现，生产商处于观望状态，未来三到六个月的产量受价格和时间影响，若价格持续低迷，可能会出现产量持平或下降；若价格回升，产量将恢复增长，2025年的影响较小，更可能是2026年及以后的问题 [35][37][39] 问题6: 本季度两笔收购的倍数情况 - 两笔收购均达到或超过公司的回报门槛，第一笔交易是为了减少未来的最低体积承诺（MVC），公司在定价时考虑了回报率，目标是在有限的协同效应分配下实现基本回报，并通过协同效应压缩倍数，两笔交易符合之前12笔收购的模式 [42][43] 问题7: 关于资本支出的看法和2026年的锁定情况 - 2025年的投资资本指引保持不变，为4亿美元（净归Plains），Fort Sass的扩建项目已完成，今年晚些时候还有相关的NGL供应和连接项目，二叠纪盆地的资本支出主要用于连接和收集，以跟上生产商的步伐，通常提前六到十二个月安排工作，接近2026年的安排，若生产商活动发生重大变化，公司会调整资本支出，2026年的指引尚未提供，但预计资本支出将在3 - 4亿美元（净归Plains）的长期指引范围内 [45][46] 问题8: 关于套期保值的理念 - 公司采取基本面观点，认识到保持稳定现金流的必要性，设定目标并持续执行，由于市场处于期货贴水状态，前端的套期保值比例高于后端，这与过去几年的策略一致 [48] 问题9: 二叠纪盆地产量敏感性的潜在假设和计算基础 - 指引是针对全年的，自去年年底以来产量已增长超过10万桶/日，20 - 30万桶/日的增长预期仍然有效，二叠纪盆地是供应推动型市场，价格由消费者决定，而非生产商 [52][53] 问题10: 2025年NGL业务4.5万桶/日的规格销售在第一季度的占比 - 这是一个适合向IR团队跟进的问题，公司利用800万桶的储存能力优化销售时机，凝析油按比例销售，丁烷和丙烷按季节销售，具体取决于价格和时机，以实现价值最大化 [54][55] 问题11: 4月和5月业务量恢复的细节以及对全年长途运输吞吐量的影响 - 业务量恢复部分是由于冬季天气导致的生产中断后恢复，以及春季和秋季是施工旺季，第一季度业务量下降主要是由于盆地内业务（价值链中利润率最低的部分），长途运输业务受下游需求驱动，随着夏季驾驶季节和炼油厂开工率回升，对原油的需求将增加，长途运输业务量也将增加 [59][60][61] 问题12: 关于二叠纪盆地长途运输管道利用率的长期展望 - 管道利用率取决于产量，公司认为世界在一段时间内仍需要原油，二叠纪盆地有优质资源和资金充足的生产商，目前的价格波动可能只是暂停而非停止增长，公司对二叠纪盆地的长期增长前景没有改变，只是可能存在时间上的差异 [63][65] 问题13: 关于实时需求信号以及炼油和出口业务是否有放缓迹象 - 全球炼油市场健康，裂解价差强劲，炼油厂开工率回升，第一季度业务量下降是由于炼油厂需求较低，目前需求正在回升；出口业务每月甚至每周都有变化，价格决定了出口量，全球炼油业务的利润率健康，需求前景乐观 [71][72][73] 问题14: 关于在杠杆率处于低端的情况下，如何管理杠杆范围以及宏观环境变化的影响 - 公司致力于向单位持有人返还现金，并执行目标增加的覆盖限制，同时继续推进并购交易，将其作为现金的高回报选择，若有合理的交易，公司会允许杠杆率上升，但不会长期维持在高位，杠杆率范围为公司的资本纪律增长提供了灵活性，公司获得了三大评级机构的BBB评级，不会将杠杆率提高到危及评级的水平 [75][76] 问题15: 关于并购机会，市场波动是否会带来更多卖家，以及公司是否会加快收购步伐 - 市场上有广泛的机会，公司与合作伙伴的日常沟通中，会探讨如何实现双赢，公司的网络和关系使其能够以多种方式创造价值，不仅仅是资产的买卖，而是通过创造双赢局面来达成交易 [79][80]