核心观点 - ONEOK Inc (OKE) 持续受益于费用型收入增长和资本支出扩张 其管道扩建项目旨在巩固高产区市场地位并提升业绩表现 [1] - 公司面临管道业务激烈竞争和土地使用权续约风险 可能影响运营成本和盈利能力 [5][6] - 过去一年股价上涨6.1% 落后于行业14.1%的涨幅 [7] 业务优势 - 2024年88%收益来自费用型业务 预计2025年该比例将超90% [2][8] - 落基山地区天然气液体(NGL)运输量五年复合增长率超20% 天然气处理量增长10% [2] - 2025年资本支出计划28-32亿美元 用于现有区域扩建和服务多元化 [3] 战略项目 - 与MPLX LP合资建设德克萨斯城40万桶/日的LPG出口终端及24英寸连接管道 [4] - 正评估扩大德州仓储资产以满足区域需求增长 [4] 竞争格局 - 天然气/NGL管道行业竞争激烈 多家能源公司通过MLP模式进入该领域 [6] - 竞争优势取决于服务效率、质量和可靠性 [6] 同业比较 - Energy Transfer (ET) 长期盈利增长率21.4% 2025年EPS预期1.44美元(同比增长12.5%) [11] - RGC Resources (RGCO) 近四季平均盈利超预期34.85% 2025年EPS预期1.25美元(增长7.8%) [11] - Oceaneering (OII) 2025年收入预期27.4亿美元(增长3.1%) EPS预期1.79美元(增长57%) [12]

行业分析 - ONEOK是中游能源行业的领导者之一 该行业具有较强吸引力 [1] - 公司业务范围从俄克拉荷马天然气公司时期起实现显著扩张 [1] - 能源运输等被市场低估的行业存在基本面强劲且现金流良好的投资机会 [1] 投资策略 - 重点关注石油天然气和消费品等被不合理低估的领域 [1] - 倾向于长期价值投资 但也会参与并购套利机会(如微软/动视暴雪案例) [1] - 回避难以理解的高科技行业和时尚类消费品 [1] - 不认可加密货币的投资价值 [1] 公司案例 - Energy Transfer曾是被市场忽视但最终证明价值的典型案例 [1] - 日本制铁收购美国钢铁案例中实现每股50 19美元的完美退出 [1]

作者背景 - 作者Kody自2017年9月(20岁)开始投资 自2009年左右对股息投资感兴趣 [1] - 自2018年7月起运营Kody's Dividends博客 记录通过股息增长投资实现财务自由的历程 [1] - 定期为Sure Dividend The Dividend Kings和iREIT+Hoya Capital供稿 [1] - 专注于研究股息增长股票和偶尔的增长股 [1] 持仓披露 - 作者长期持有OKE和MPLX股票 通过股票所有权、期权或其他衍生工具 [1]

行业波动性分析 - 能源行业波动性显著 例如西德克萨斯中质原油价格在年内最高达80美元/桶 最低至55美元/桶[1] - 大宗商品价格受供需变化影响剧烈 多数能源公司难以实现稳定增长和股息支付[9] 重点推荐标的 - Enterprise Products Partners(EPD) Oneok(OKE) ExxonMobil(XOM)被列为六月值得买入标的[2] Enterprise Products Partners投资亮点 - 连续26年实现年度分红增长 近年增幅维持中个位数水平[5] - 2024年可分配现金流对分红的覆盖率达1.7倍 财务稳健性突出[5] - 当前股息收益率约6.8% 显著高于能源行业平均3.5%的水平[6] - 拥有76亿美元资本投资计划支持未来业务增长[6] - 获得投资级信用评级 资产负债表质量优异[5] Oneok增长特性 - 超过25年保持股息稳定增长 过去十年股息增幅近一倍[10] - 调整后EBITDA连续11年增长 年复合增长率达16%[11] - 杠杆比率维持在保守的3.5倍 财务结构稳健[12] - 与MLPX合资的德克萨斯城物流出口终端项目预计2028年投入运营[13] - 近期收购特拉华盆地合资项目49.9%权益 强化二叠纪盆地布局[13] - 目标每年股息增长3%-4% 当前收益率超5%[14] ExxonMobil战略优势 - 自2019年以来现金流持续增长 2024年经营现金流达550亿美元[16] - 2024年净利润337亿美元 二叠纪盆地和圭亚那盆地产量创新高[16] - 本年度启动10个优势项目 预计2026年新增收益超30亿美元[16] - 预计到203年累计增加200亿美元收益和300亿美元现金流[17] - 连续42年提高股息 当前股息收益率3.9%[17] - 通过提升生产效率和降低成本实现资本优化[16]

ONEOK收购Delaware Basin JV剩余股权 - 公司以9.4亿美元收购Delaware Basin合资公司剩余49.9%股权 其中5.3亿美元现金支付 4.1亿美元以股票支付 [1] - 该合资公司拥有日处理能力超过7亿立方英尺的天然气收集和处理设施 位于西得克萨斯州和新墨西哥州 [2] - 交易于2025年5月28日完成 公司成为Delaware Basin JV唯一所有者 [2] ONEOK通过并购扩张业务 - 公司持续通过收购实现地理多元化 增强基础设施整合 提高收费型收益 [3] - 运营约6万英里的管道网络 运输原油 成品油 天然气及天然气液体 [3] - 2024年收购Magellan Midstream Partners后成为美国最大油气管道运营商之一 [4] - 2024年完成Easton Energy的NGL管道系统收购 增强墨西哥湾沿岸供应链连接 [4] - 2024年10月收购Medallion Midstream 增加二叠纪盆地原油收集系统 [5] - 2025年1月收购EnLink Midstream 强化中游业务整合 [5] - 战略并购预计将产生显著成本节约和协同效应 提升盈利能力 [6] 油气行业并购动态 - Energy Transfer收购WTG Midstream Holdings 增加6000英里天然气收集管道 扩展Midland Basin网络 [8] - 公司长期(3-5年)盈利增长率21.4% 2025年每股收益预计同比增长12.5% [9] - TotalEnergies在2025年一季度收购8.36亿美元资产 扩展全球多能源资产 [9] - 公司长期盈利增长率7.09% 但2025年每股收益预计同比下降12.4% [10] - Devon Energy收购Grayson Mill Energy的Williston Basin业务 净面积从12.3万英亩增至43万英亩 预计区域产量从5万桶油当量/日增至15万桶 [12] - 公司长期盈利增长率3.42% 2025年销售额预计同比增长4.3% [13] ONEOK股价表现 - 过去三个月股价下跌9.4% 同期行业跌幅5.7% [14]

文章核心观点 公司宣布以9.4亿美元收购Delaware G&P LLC剩余49.9%股权 完成交易后成为该合资企业唯一所有者 [1][2] 收购交易情况 - 公司宣布以9.4亿美元从NGP XI Midstream Holdings收购Delaware G&P LLC剩余49.9%股权 其中5.3亿美元为现金 4.1亿美元为公司普通股 [1] - 交易于2025年5月28日完成 完成后公司成为Delaware Basin JV唯一所有者 [2] 合资企业情况 - Delaware Basin JV在西德克萨斯和新墨西哥的特拉华盆地拥有天然气收集和处理设施 总处理能力超7亿立方英尺/天 [2] 公司概况 - 公司是领先的中游运营商 提供收集、加工、分馏、运输、储存和海运出口服务 通过约6万英里的管道网络运输天然气、天然气液体、精炼产品和原油 是北美最大的综合能源基础设施公司之一 [3] - 公司是标准普尔500指数成分股公司 总部位于俄克拉荷马州塔尔萨 [4]

纪要涉及的公司 ONEOK（OKE） 纪要提到的核心观点和论据 1. **商品价格与业务稳定性** - 公司业务对大宗商品价格波动有较强的抵御能力，主要是“量×费率”的业务模式，涉及原油、天然气、天然气液体和精炼产品等多种商品运输 [4] - 近期油价下跌但运输量未下降，新冠疫情曾使运输量瞬间下降近20%，而当前业务较为稳定，且公司通过收购获得了与运输量无关的协同效应机会 [4][6] 2. **天然气前景** - 美国天然气产量从2000 - 2002年的约20 Tcf/年增长到2024年的约42 Tcf/年，主要驱动因素是煤炭向天然气的转换以及LNG出口的增加 [8][9] - 未来，墨西哥湾沿岸在建的LNG设施、人工智能数据中心对天然气的需求以及煤炭电厂的持续转换，将使天然气在未来十年有良好的发展前景 [9][10][11] 3. **天然气液体（NGLs）前景** - NGLs大多是天然气的副产品，公司作为中游企业负责将其运输到有价值的地方，乙烷主要供应美国国内石化行业，丙烷可能通过出口设施运往全球 [13][14][15] - 美国乙烷因国内石化行业的回流趋势，主要供应国内市场，部分出口到中国、印度等地，且中国已取消对乙烷的关税 [18][19][20] 4. **监管环境** - 公司希望监管过程具有长期性，避免因政府更替而频繁变动，关税政策也需要更多的确定性，但目前公司已逐渐适应关税的波动性 [23][24] - 本届政府解决问题的态度积极，会询问具体问题并提供帮助 [22] 5. **公司战略** - 公司战略是基于现有资产进行扩张，避免进行与整体系统无法整合的业务，如出售了三条州际管道，并将资金重新投入核心业务 [26][27][28] - 公司业务目前约三分之一为NGLs，三分之一为石油精炼产品，三分之一为天然气，未来会保持GMP业务在25% - 30%的比例，以降低商品风险 [30][31][33] 6. **存储业务前景** - 随着美国天然气产量的增加和LNG设施的发展，存储业务将变得更加重要，公司在路易斯安那州的存储设施有扩张机会 [37][38][47] - 存储业务可以解决天然气供应的间歇性问题，包括每日、季节性和非计划的间歇性，且价格波动会为存储业务带来机会 [39][43][47] 7. **LNG行业发展** - LNG行业有两种发展策略，一种是完全签约策略，另一种是承担更多商业风险的策略，目前私人资本采用后一种策略较多 [62][63][66] - 美国LNG出口在亚洲市场有良好的发展前景，尽管中东在原料成本上有优势，但美国具有稳定性和可靠的系统 [69][70][71] 8. **乙烷市场** - 美国国内石化公司对乙烷的需求将随着全球GDP的增长而增加，且乙烷可以作为天然气燃烧，避免了供应过剩的问题 [73][74] 9. **财务战略** - 公司资本分配的优先顺序为有机增长项目、股息和控制杠杆率，目标是将债务与EBITDA的比率维持在3.5倍左右 [75][76][77] - 未来两到三年增长资本支出相似，之后呈下降趋势，公司计划在达到目标杠杆率后进行股票回购 [78][79][80] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **Bakken盆地的生产前景**：公司认为Bakken盆地至少还能维持几十年每天一百万桶的产量，技术的发展将继续推动该地区的生产 [53][54][55] 2. **存储业务的合同方式**：存储业务的合同方式多样，包括根据洞穴空间和进出次数签订合同，以及通过营销部门向第三方提供保证供应量的合同 [56] 3. **LNG行业的风险**：如果欧洲决定重新引入俄罗斯天然气，由于设施受损，恢复供应需要较长时间；全球LNG出口扩张主要集中在美国和中东地区 [68][69] 4. **公司增长的来源**：公司EBITDA的增长来自Magellan交易的协同效应和核心业务的增长，未来还将受益于Easton资产连接带来的协同效应 [82][83][84] 5. **项目的回报率标准**：公司对项目的回报率要求较高，目标是在低20%左右，至少达到高 teens [87] 6. **公司的价值主张**：公司的综合模式能够控制未来的收入流，并从供应源头获取增量利润，目前仍有部分资产有待整合，存在较大的增值空间 [91][94][95]

业绩总结 - 2025年调整后的EBITDA中点指导为82.25亿美元，较2024年增长约23%[32] - 预计2025年净收入在3,110百万至3,610百万美元之间，稀释后每股收益范围为4.97至5.77美元[88] - 公司在2013年至2024年间实现了11年连续的调整后EBITDA增长，年均增长率超过16%[32] 用户数据 - 2025年第一季度，成品油总运输量为1,401,000 bpd，较2024年第四季度下降8%[54] - 2025年预计的成品油平均关税率为每加仑5.2美分，较2024年第四季度的5.5美分有所下降[54] - 2025年预计的原油运输量为1,846,000 bpd，较2024年第四季度的839,000 bpd大幅增长[54] 未来展望 - 2025年预计的年度协同效应为2.5亿美元，2026年预计将有额外的协同效应[29] - 2025年天然气处理能力预计为约7 Bcf/d，其中威利斯顿盆地约1.9 Bcf/d，二叠纪盆地约1.7 Bcf/d[59] - 2025年天然气管道的收益预计约95%为基于费用的收入[71] 新产品和新技术研发 - 预计2025年每口井的平均长度为2.30英里，较2022年的2.05英里增长了12.2%[69] - 2024年和2025年将分别完成210,000 bpd和100,000 bpd的分馏器重建项目[77] 市场扩张和并购 - 计划在2026年中期完成对丹佛地区精炼产品管道的扩展，系统容量增加35,000 bpd[57] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年预计的收益中，超过90%将来自于费用基础的业务[50] - 2025年第一季度处理总量为5,250 MMcf/d，较2024年第四季度的2,342 MMcf/d大幅增长[63] - 公司计划维持3%-4%的年度股息增长，股息支付比率目标为85%或更低[37]

公司动态 - ONEOK将于2025年5月28日美国东部时间下午2:30（中部时间下午1:30）参加投资者会议并进行炉边谈话环节 [1] - 会议将通过公司官网进行网络直播并提供回放功能 [1] - 最新投资者材料已在公司官网发布 [1] 公司概况 - ONEOK是北美领先的中游能源运营商，提供集输、加工、分馏、运输、储存和海运出口服务 [2] - 公司运营约6万英里管道网络，运输天然气、天然气液体、成品油和原油 [2] - 业务覆盖国内和国际能源市场，致力于提供安全可靠的能源解决方案 [2] - 公司是北美最大的综合能源基础设施企业之一 [2] 公司基本信息 - ONEOK是标普500成分股，总部位于俄克拉荷马州塔尔萨市 [3] - 投资者可通过公司官网和社交媒体平台获取最新信息 [3]

石油天然气管道行业股票比较 核心观点 - 能源传输公司(ET)和Oneok公司(OKE)是石油天然气管道行业中值得关注的两只股票 但目前ET在估值和盈利前景方面更具优势 [1][3][6] 公司基本面比较 - ET当前Zacks评级为2(买入) OKE为3(持有) 显示ET的盈利预期修正趋势更积极 [3] - ET的远期市盈率为12.53倍 显著低于OKE的16.23倍 [5] - ET的PEG比率(0.59)远低于OKE(1.72) 表明其估值相对于盈利增长更具吸引力 [5] 估值指标分析 - ET的市净率为1.46倍 相比OKE的2.42倍更具估值优势 [6] - 综合多项估值指标 ET获得A级价值评级 而OKE仅为C级 [6] - 价值投资者常用的指标包括市盈率 市销率 盈利收益率和每股现金流等 [4] 投资价值判断 - 在Zacks评级和价值评分模型中 ET均优于OKE [6] - 价值投资者可能认为ET是目前更好的投资选择 [6]