宏观经济环境 - 2022年上半年投资环境极具挑战，固定收益回报为40多年来最糟糕的半年回报，美联储二季度将联邦基金目标利率提高125个基点，下半年还将提高175个基点[198] - 2022年6月月度抵押贷款还款额比去年同期高出约50%，抑制了消费者购房能力，减少了对抵押贷款的需求[199] - 美国二季度GDP按季节性调整后的年化率下降0.9%，经济增长步伐继续放缓[202] - 二季度美国非农就业人数平均每月增加37.5万人，低于一季度的53.9万人，失业率维持在3.6%的历史低位[203][204] - 6月美国个人消费支出链式价格指数同比上涨6.8%，核心PCE同比上涨4.8%，通胀压力仍是重大挑战[205] - 二季度美联储将联邦基金目标利率提高125个基点至1.50% - 1.75%区间，并表示未来几个月可能还会有类似幅度的加息，资产每月到期上限为950亿美元[206] - 2022年二季度，10年期美国国债收益率从2.34%升至3.01%，30年期机构抵押贷款支持证券息票与10年期美国国债收益率利差扩大至137个基点[207] 公司整体财务数据关键指标变化 - 公司二季度经济回报率为负9.6%，每股可分配收益为0.30美元，经济杠杆率微升至6.6倍[200] - 2022年第二季度，公司利息收入为6.46亿美元，2021年同期为3.84亿美元；净利息收入为4.75亿美元，2021年同期为3.23亿美元[220] - 2022年上半年，公司利息收入为13.01亿美元，2021年同期为11.47亿美元；净利息收入为10.56亿美元，2021年同期为10.10亿美元[220] - 2022年第二季度，公司净收入为8.63亿美元，2021年同期净亏损2.95亿美元；2022年上半年净收入为28.87亿美元，2021年同期为14.56亿美元[220] - 2022年第二季度末，公司GAAP杠杆率为5.4:1，2021年同期为4.7:1；GAAP资本比率为15.1%，2021年同期为16.6%[220] - 2022年第二季度，公司年化平均总资产回报率为4.61%，2021年同期为 - 1.41%；年化平均股权回报率为30.60%，2021年同期为 - 8.51%[220] - 2022年第二季度，公司净利息收益率为2.64%，2021年同期为1.66%；平均生息资产收益率为3.58%，2021年同期为1.97%[220] - 2022年第二季度，公司非GAAP指标中，可分配收益为4.91亿美元，2021年同期为4.51亿美元；可分配收益年化平均股权回报率（不包括PAA）为17.49%，2021年同期为13.05%[220] - 2022年第二季度，公司衍生品净收益为10亿美元，2021年同期净亏损6亿美元；投资及其他净亏损为6.15亿美元，2021年同期净收益为2020万美元[221] - 2022年上半年，公司衍生品净收益为27亿美元，2021年同期为5.87亿美元；业务剥离相关亏损为2430万美元，2021年同期为2.48亿美元[222] - 2022年第二季度可分配收益为4.908亿美元，合每股0.30美元，2021年同期为4.514亿美元，合每股0.30美元[223] - 2022年上半年可分配收益为9.214亿美元，合每股0.58美元，2021年同期为8.909亿美元，合每股0.59美元[224] - 2022年第二季度GAAP净收入为8.63317亿美元，2021年同期亏损2.94848亿美元[223][230] - 2022年上半年GAAP净收入为28.87211亿美元，2021年同期为14.56286亿美元[224][230] - 2022年第二季度年化GAAP平均股本回报率为30.60%，2021年同期为 - 8.51%[230] - 2022年上半年年化GAAP平均股本回报率为48.44%，2021年同期为20.94%[230] - 2022年第二季度年化EAD平均股本回报率为17.49%，2021年同期为13.05%[230] - 2022年上半年年化EAD平均股本回报率为15.52%，2021年同期为12.82%[230] - 2022年第二季度利率互换净利息部分为100万美元，2021年同期为 - 8310万美元[230] - 2022年上半年利率互换净利息部分为 - 6150万美元，2021年同期为 - 1.628亿美元[230] - 2022年Q2和H1住宅证券组合及转入或质押给证券化工具的住宅证券的溢价摊销费用分别为486.9万美元和3022.2万美元，2021年同期分别为3.20108亿美元和3.08217亿美元[236] - 2022年Q2和H1的PAA成本（收益）分别为1.27521亿美元和3.07037亿美元，2021年同期分别为1.53607亿美元和609.63万美元[236] - 2022年6月30日和2021年6月30日的总GAAP债务分别为595.63524亿美元和670.68252亿美元[239] - 2022年6月30日和2021年6月30日的总追索债务分别为513.64097亿美元和604.91718亿美元[239] - 2022年6月30日和2021年6月30日的经济债务分别为726.49156亿美元和787.39336亿美元[239] - 2022年6月30日和2021年6月30日的经济杠杆比率分别为6.6:1和5.8:1[239] - 2022年6月30日和2021年6月30日的总GAAP资产分别为736.37249亿美元和823.76305亿美元[239] - 2022年6月30日和2021年6月30日的总经济资产分别为853.57084亿美元和951.10316亿美元[239] - 2022年6月30日和2021年6月30日的经济资本比率分别为13.0%和14.3%[239] - 2022年Q2和H1的GAAP利息收入分别为6.45615亿美元和13.01465亿美元，2021年同期分别为3.83906亿美元和11.47284亿美元[244] - 2022年6月30日止三个月和六个月，预计长期CPR分别为7.7%和7.7%，2021年同期分别为12.9%和12.9%[249] - 2022年6月30日止三个月，平均生息资产收益率（不含PAA）为2.87%，净息差（不含PAA）为1.76%；六个月平均生息资产收益率（不含PAA）为2.75%，净息差（不含PAA）为1.75%[252] - 2022年6月30日止三个月，净利息收益率（不含PAA）为2.20%；六个月净利息收益率（不含PAA）为2.12%[254] - 2022年6月30日止三个月，平均计息负债经济成本为1.11%；六个月平均计息负债经济成本为1.00%[252] - 2022年6月30日止三个月，经济利息费用较2021年同期增加2530万美元；六个月经济利息费用较2021年同期增加710万美元[260][261] - 2022年6月30日止三个月，CMBX息票收入为110万美元，2021年同期为140万美元；六个月CMBX息票收入为210万美元，2021年同期为290万美元[256] - 2022年6月30日止三个月，其他收入（损失）总计39789.9万美元，2021年同期为 - 56696.3万美元；六个月其他收入（损失）总计188221.9万美元，2021年同期为53741.8万美元[265] - 2022年6月30日止三个月，投资及其他净收益（损失）为 - 61521.6万美元，2021年同期为2020.7万美元；六个月投资及其他净收益（损失）为 - 77502万美元，2021年同期为5861.2万美元[265] - 2022年6月30日止三个月，衍生品净收益（损失）为101564.3万美元，2021年同期为 - 58196.2万美元；六个月衍生品净收益（损失）为265767.1万美元，2021年同期为58742.1万美元[265] - 2022年6月30日止三个月，处置投资净收益（损失）为 - 64620万美元，2021年同期为1620万美元[266] - 2022年第二季度利率互换净收益为8.985亿美元，2021年同期为亏损2.242亿美元；未实现收益为8.975亿美元，2021年同期为亏损1.411亿美元[268] - 2022年第二季度其他衍生品净收益为1.171亿美元，2021年同期为亏损3.578亿美元[269] - 2022年上半年投资处置净亏损为7.904亿美元，2021年同期为亏损0.496亿美元；处置住宅证券账面价值为94亿美元，净亏损8.018亿美元，2021年同期账面价值为62亿美元，净亏损0.259亿美元[273] - 2022年上半年按公允价值计量且其变动计入当期损益的工具净未实现收益为0.154亿美元，2021年同期为1.082亿美元[274] - 2022年上半年利率互换净收益为22亿美元，2021年同期为4.684亿美元；未实现收益为22亿美元，2021年同期为6.312亿美元[275] - 2022年上半年其他衍生品净收益为4.983亿美元，2021年同期为1.191亿美元[276] - 2022年上半年公司贷款净贷款损失转回为0.0263亿美元，商业抵押贷款和公司贷款为0.1391亿美元[278] - 2022年第二季度一般及行政费用为3603.8万美元，占平均资产的0.19%，占平均权益的1.28%；2021年同期为5352.6万美元，占比分别为0.26%和1.55%[282] - 2022年上半年一般及行政费用为8180.2万美元，占平均资产的0.22%，占平均权益的1.37%；2021年同期为1.01431亿美元，占比分别为0.24%和1.46%[282] - 2022年6月30日和2021年12月31日总资产分别为736亿美元和768亿美元，主要因机构抵押贷款支持证券减少49亿美元和公司贷款减少20亿美元，部分被住宅抵押贷款增加21亿美元、抵押贷款服务权增加9亿美元和衍生资产增加6亿美元所抵消[290] - 2022年6月30日和2021年12月31日，股东权益分别为1.1026751亿美元和1.3169826亿美元[309] - 2022年上半年，公司从本金偿还中获得57亿美元，从处置住宅证券中获得84亿美元现金；2021年上半年，分别为102亿美元和64亿美元[303] - 2022年6月30日和2021年12月31日，GAAP杠杆比率分别为5.4:1和4.7:1；经济杠杆比率分别为6.6:1和5.7:1；GAAP资本比率分别为15.1%和17.2%；经济资本比率分别为13.0%和14.4%[315] 公司住宅信贷和抵押贷款服务权业务数据关键指标变化 - 2022年公司住宅信贷和抵押贷款服务权业务获得市场份额，截至二季度末，非优质抵押贷款锁定承诺比2021年总量高出近50%[201] 公司住宅证券业务数据关键指标变化 - 公司资产公允价值/账面价值总计7.100957亿美元，其中代理抵押支持证券（Agency MBS）为5.6051604亿美元[292] - 2022年6月30日和2021年12月31日，公司住宅证券未摊销折扣分别为3.801亿美元和7770万美元，未摊销溢价分别为37亿美元和38亿美元[294] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司代理抵押支持证券组合加权平均实际提前还款速度分别为14.9%和26.4%，加权平均预计长期提前还款速度分别为7.7%和12.9%[295] - 2022年6月30日和2021年12月31日，公司住宅证券估计公允价值分别为5.8585708亿美元和6.3125169亿美元[298] - 2022年6月30日，公司住宅证券本金金额为5.9992559亿美元，净溢价为2.534979亿美元，摊余成本为6.2527539亿美元，摊余成本/本金金额为104.23%[299] - 2022年6月30日，公司可调利率住宅证券本金金额为1486.192万美元，加权平均票面利率为4.51%，加权平均收益率为4.85%，占总住宅证券的2.48%[299] - 2022年6月30日，公司固定利率住宅证券本金金额为5.8506367亿美元，加权平均票面利率为3.43%，加权平均收益率为2.74%，占总住宅证券的97.52%[299] - 2022年6月30日，公司仅利息住宅证券名义金额为1.1768556亿美元，净溢价为7

财务数据和关键指标变化 - 第二季度经济回报率为负9.6%，经济杠杆率略升至6.6倍，本季度可分配收益为每股0.30美元 [17] - 第二季度末每股账面价值为5.90美元，较上季度减少0.87美元，主要因利率上升、利差扩大及机构持仓估值下降 [40] - GAAP净利润为每股0.55美元，多方面对冲策略支撑账面价值，互换、期货和MSR估值贡献每股1.25美元 [41] - 平均收益率（不含PAA）升至2.87%，较上季度提高25个基点；净息差（不含PAA）升至220个基点，较第一季度提高16个基点；净利息利差升至1.76%，较3月31日提高3个基点 [44] - 本季度资金成本上升22个基点至111个基点，平均回购利率为81个基点，较上季度的20个基点有所上升 [48] - 运营效率比率因MML投资组合出售导致薪酬费用减少而有所改善 [50] - 未抵押资产从72亿美元降至63亿美元，包括约45亿美元现金和未抵押机构MBS [51] 各条业务线数据和关键指标变化 机构MBS业务 - 机构MBS利差扩大20 - 30个基点，低息票证券表现不佳，特定池表现优于TBA [26][28] - 本季度机构投资组合规模相对稳定，减持近160亿美元2 - 3%息票证券，增持3.5%、4%和5%息票证券 [30] 住宅信贷业务 - 非机构和结构化金融市场利差大幅扩大，纯非流动利差扩大35个基点，基准投资级信用风险转移利差扩大100个基点 [32] - 住宅信贷投资组合经济价值在第二季度末达到48亿美元，较上季度增加4.3亿美元 [33] - 第二季度结算11亿美元扩展信贷住房贷款，发行五笔证券化产品，产生2.75亿美元市场收益 [34] MSR业务 - 第二季度MSR投资组合增长近5亿美元，包括未结算购买部分，季度末市值超过17亿美元，占公司资本约15% [35] - MSR投资组合加权平均息票率低于3%，偏好低利率、高信用质量抵押品 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年上半年投资环境极具挑战性，高通胀、地缘政治不确定性和货币政策收紧导致各类资产表现不佳，6月CPI同比上涨9.1% [11] - 联邦基金利率在第二季度上调125个基点，昨日又上调75个基点，市场预计2022年还将加息100个基点 [11] - 住房价格持续大幅上涨，今年前五个月涨幅超过10%，但住房活动近期放缓，抵押贷款利率升至2008年以来最高水平，购房负担能力显著下降 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成出售中间市场贷款投资组合，专注于住房金融REIT业务，扩大住宅信贷和MSR业务运营能力和市场份额 [18] - 住宅信贷业务方面，通过Onslow Bay成为最大非银行优质巨量和扩展信贷MBS发行人，今年迄今已证券化48亿美元，产生5.25亿美元信贷投资 [19] - MSR业务方面，Onslow Bay成为今年迄今第四大MSR购买者和前20大GSE抵押贷款服务权所有者，业务规模在一年内增长至占资本的15% [21] - 长期来看，公司预计住宅信贷和MSR业务的资本配置将接近50%，机构业务仍将是资本配置的重要组成部分 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 下半年住房市场可能出现负增长，房价增速放缓甚至可能出现月度环比下降，但系统性住房短缺、低杠杆、低库存和严格承销标准表明房价大幅下跌可能性较小 [14] - 利率市场风险更加平衡，预计投资者将增加对固定收益的配置，降低市场波动性，有利于机构MBS市场 [15] - 公司三大业务的投资机会具有吸引力，预计在波动性降低的环境中受益，改善固定收益市场的风险情绪 [38] 其他重要信息 - 公司上个月发布第三份企业责任报告，展示在ESG目标方面的进展和承诺 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 截至目前的季度账面价值情况 - 截至昨日，账面价值上涨4%，且当前有积极的增长势头 [55] 问题2: 对冲中国债期货相对于互换的优势及会计处理影响 - 国债期货头寸增加是因为流动性好且更适合机构投资组合；期货头寸不影响可分配收益（EAD），可能导致EAD暂时低估投资组合的经济收益 [56] 问题3: 市场是否提供超过15% ROE的机会以维持股息 - 在机构和住宅信贷业务中，杠杆回报率可以达到15%，MSR业务无杠杆回报率较低，但与投资组合契合度高 [62] 问题4: 收益率曲线对投资策略和战术的影响 - 收益率曲线平坦且部分倒挂，有利于进行对冲操作，降低了对冲难度 [64] 问题5: 公司扩大投资组合的意愿，是否通过增加杠杆或筹集额外资本 - 杠杆取决于资本配置、投资组合流动性和资产估值，公司目前杠杆高于基线水平，预计资产将实现资本增值；筹集资本需满足对账面价值增值、资产价格有吸引力和治理相关等条件 [69][72] 问题6: 住宅信贷全贷款市场情况，非QM贷款的发起量和回报率 - 市场波动导致部分机构出现问题，但公司作为流动性提供者，与发起机构合作良好；非QM市场交易量健康，当前非QM贷款的无杠杆收益率为低至中7%，杠杆ROE为中双位数 [81][82] 问题7: 是否有合适的公司收购机会 - 公司一直关注并购机会，但目前有机增长策略在住宅信贷和MSR业务中效果良好，暂无具体收购目标 [84] 问题8: 增加信贷投资组合配置而非机构投资组合的原因 - 从长期来看，增加信贷投资将有利于提高投资组合的风险调整后回报，但机构业务仍将是公司的核心和主要流动性来源 [90][91] 问题9: 短期内对账面价值产生负面影响的潜在风险 - 主要风险是市场波动性，尽管目前隐含波动率有所下降，但仍需关注数据变化和波动性上升的可能性 [94] 问题10: 增加一倍杠杆所需的流动性，以及保证金差异和阈值 - 购买100亿美元抵押贷款，按5%的折扣计算，需要约5亿美元流动性，即流动性减少略超10%；公司在流动性管理上非常保守，有能力利用现有流动性 [101] 问题11: MSR购买中的回购条款和非招揽协议如何影响购买决策和服务安排 - 近年来，由于批发渠道的问题，有时买家会向卖家提供非招揽条款；公司购买的MSR为深度折扣产品，回购价值较低，因此有时偏好反向非招揽交易，且此类交易的买家较少，公司可以从中获取额外价值 [104][105] 问题12: 哪些因素会促使更多杠杆买家进入MBS市场 - 杠杆买家主要关注风险和波动性，随着隐含波动率下降，杠杆资金会逐渐进入市场；此外，固定收益资金管理者的认购增加也将推动MBS市场需求，直到银行解决风险加权问题 [107]

公司投资组合交易 - 2022年4月公司达成协议将MML投资组合出售给Ares，交易约24亿美元，预计二季度末完成[215][221] 公司投资组合经济回报率 - 2022年第一季度公司投资组合经济回报率为负12%[216] 国债收益率与抵押贷款生产息差 - 2022年第一季度2年期国债收益率上升160个基点，10年期国债收益率有所上升，抵押贷款生产息差扩大约40个基点[216] 公司MSR头寸 - 公司一季度净购买超4亿美元市值的MSR，季末MSR头寸增至超12亿美元[218] 住宅信贷业务资产与证券化 - 住宅信贷业务一季度末资产为44亿美元，OBX平台本季度证券化25亿美元整笔贷款[219][220] 整笔贷款组合融资情况 - 公司87%的整笔贷款组合锁定融资，平均资金成本为2.30%，比当前市场资金成本低约240个基点[220] 美国GDP数据 - 2022年第一季度美国GDP按季节性调整后的年化率下降1.4%[225] 美国就业与工资数据 - 2022年第一季度非农就业人数平均每月增加56.2万人，失业率降至3.6%，3月工资同比增长5.6%[226] 美国PCE数据 - 2022年3月整体PCE同比上涨6.6%，核心PCE同比上涨5.2%[227] 联邦基金目标利率 - 2022年第一季度联邦基金目标利率上调至0.25% - 0.50%区间，美联储暗示未来将进一步加息[228] 金融市场利率数据 - 2022年3月31日，30年期抵押贷款当前息票利率为3.49%，2021年12月31日为2.07%，2021年3月31日为2.04%；抵押贷款利差为115个基点，2021年12月31日为56个基点，2021年3月31日为30个基点；10年期美国国债利率为2.34%，2021年12月31日为1.51%，2021年3月31日为1.74%；1个月伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）为0.45%，2021年12月31日为0.10%，2021年3月31日为0.11%；6个月LIBOR为1.47%，2021年12月31日为0.34%，2021年3月31日为0.21%[230] 公司优先股情况 - 截至2022年3月31日，公司有15亿美元与美元LIBOR挂钩的优先股可能在2023年6月30日停止日期后仍未偿还[231] 公司利息收支与净利息收入 - 2022年第一季度利息收入为6.559亿美元，2021年同期为7.634亿美元；利息支出为7492.2万美元，2021年同期为7597.3万美元；净利息收入为5.8093亿美元，2021年同期为6.8741亿美元[230][243] 公司净收入相关数据 - 2022年第一季度净收入为20.24亿美元，其中归属于非控股股东的净收入为163.9万美元，摊薄后每股净收入为1.36美元；2021年同期净收入为17.51亿美元，其中归属于非控股股东的净收入为32.1万美元，摊薄后每股净收入为1.23美元[243] 公司投资组合与资产权益数据 - 2022年第一季度末投资组合为733.49亿美元，2021年同期为827.36亿美元；平均总资产为764.75亿美元，2021年同期为869.12亿美元；平均权益为123.37亿美元，2021年同期为140.45亿美元[243] 公司杠杆率与资本比率等数据 - 2022年第一季度末GAAP杠杆率为5.3:1，2021年同期为4.6:1；GAAP资本比率为15.1%，2021年同期为16.5%；年化平均总资产回报率为10.59%，2021年同期为8.06%；年化平均权益回报率为65.62%，2021年同期为49.87%[243] 公司净利息收益率等数据 - 2022年第一季度净利息收益率为3.20%，2021年同期为3.39%；平均生息资产收益率为3.61%，2021年同期为3.76%；平均带息负债GAAP成本为0.48%，2021年同期为0.42%；净利息利差为3.13%，2021年同期为3.34%[243] 公司提前还款率数据 - 2022年第一季度加权平均实际提前还款率（CPR）为16.7%，2021年同期为23.9%；加权平均预计长期CPR为9.5%，2021年同期为11.8%[243] 公司非GAAP指标利息收支与净利息收入 - 2022年第一季度非GAAP指标中，利息收入（不包括PAA）为4.7633亿美元，2021年同期为5.4881亿美元；经济利息支出为1.3746亿美元，2021年同期为1.5572亿美元；经济净利息收入（不包括PAA）为3.3887亿美元，2021年同期为3.9309亿美元[243] 公司可分配收益数据 - 2022年第一季度可分配收益为4.3063亿美元，每股平均普通股可分配收益为0.28美元；2021年同期可分配收益为4.3952亿美元，每股平均普通股可分配收益为0.29美元[243][245] 公司多组对比数据 - 2022年和2021年第一季度GAAP净收入分别为20.24亿美元和17.51亿美元[254] - 2022年和2021年第一季度可分配收益分别为4.31亿美元和4.40亿美元[254] - 2022年和2021年第一季度普通股股东可分配收益分别为4.04亿美元和4.13亿美元[254] - 2022年和2021年第一季度GAAP每股净收益分别为1.37美元和1.23美元[254] - 2022年和2021年第一季度可分配收益每股分别为0.28美元和0.29美元[254] - 2022年和2021年第一季度年化GAAP平均股本回报率分别为65.62%和49.87%[254] - 2022年和2021年第一季度年化可分配收益平均股本回报率分别为14.01%和12.53%[254] - 2022年和2021年第一季度利率互换净利息部分分别为 - 6250万美元和 - 7970万美元[254] - 2022年和2021年第一季度CMBX息票收入分别为110万美元和150万美元[254] 住宅证券组合溢价摊销费用 - 2022年和2021年第一季度住宅证券组合及相关证券溢价摊销费用（不含PAA）分别为1.54亿美元和2.03亿美元[261] 公司经济杠杆与资本比率 - 2022年3月31日经济杠杆比率为6.4:1，2021年3月31日为6.1:1[265] - 2022年3月31日经济资本比率为13.1%，2021年3月31日为13.7%[265] 公司利息收支与净利息收入（不含PAA） - 2022年第一季度利息收入（不含PAA）为4.76334亿美元，2021年同期为5.48808亿美元[270] - 2022年第一季度经济利息费用为1.37463亿美元，2021年同期为1.5572亿美元[271] - 2022年第一季度经济净利息收入（不含PAA）为3.38871亿美元，2021年同期为3.93088亿美元[271] 公司提前还款率数据（再次提及） - 2022年第一季度加权平均经验CPR为16.7%，加权平均预计长期CPR为9.5%；2021年同期分别为23.9%和11.8%[273] 公司生息资产收益率与净利息利差（不含PAA） - 2022年第一季度平均生息资产收益率（不含PAA）为2.62%，净利息利差（不含PAA）为1.73%；2021年同期分别为2.71%和1.84%[276] 公司净利息利润率（不含PAA）与相关收入 - 2022年第一季度净利息利润率（不含PAA）为2.04%，2021年同期为1.91%[278] - 2022年第一季度TBA美元滚动和CMBX息票收入为1.29492亿美元，2021年同期为0.98933亿美元[278] - 2022年第一季度CMBX息票收入为110万美元，2021年同期为150万美元[278] 公司经济利息费用与计息负债数据 - 2022年3月31日止三个月经济利息费用为1.37463亿美元，较2021年同期减少1830万美元，平均计息负债成本为0.89% [280][282] - 2022年3月31日平均计息负债为61.865292亿美元，低于2021年同期的72.002031亿美元 [280] 公司其他收入与收益数据 - 2022年3月31日止三个月其他收入为14.8432亿美元，高于2021年同期的11.04381亿美元 [285] - 2022年3月31日止三个月投资及其他净收益为 - 1.59804亿美元，2021年同期为3840.5万美元 [285] - 2022年3月31日止三个月衍生品净收益为16.42028亿美元，高于2021年同期的11.69383亿美元 [285] - 2022年3月31日止三个月贷款损失拨备转回为 - 60.8万美元，2021年同期为1.3962亿美元 [285] - 2022年3月31日止三个月业务剥离相关损益为 - 35.4万美元，2021年同期为 - 2.49563亿美元 [285] 公司一般及行政费用 - 2022年3月31日止三个月一般及行政费用为4576.4万美元，较2021年同期减少210万美元 [295][296] 公司年化平均股本回报率 - 2022年3月31日止三个月年化平均股本回报率为65.62%，高于2021年同期的49.87% [299] 公司可供出售投资未实现损失 - 2022年3月31日可供出售投资累计未实现损失为24.65482亿美元，2021年12月31日为未实现收益9.5841亿美元 [302] 公司总资产与股权分配 - 2022年3月31日和2021年12月31日总资产分别为762亿美元和768亿美元，主要因机构MBS减少27亿美元，部分被住宅抵押贷款增加11亿美元、衍生品资产增加8亿美元和MSR增加6亿美元抵消[305] - 2022年3月31日净股权分配占比分别为机构MBS 62%、MSR 9%、住宅信贷19%、企业债务10% [305] 公司未摊销折扣与溢价 - 2022年3月31日和2021年12月31日未摊销折扣分别为1.512亿美元和7770万美元，未摊销溢价均为38亿美元[307] 公司机构MBS提前还款速度 - 2022年和2021年第一季度机构MBS投资组合加权平均实际提前还款速度分别为16.7%和23.9%，加权平均预计长期提前还款速度分别为9.5%和11.8% [308] 公司住宅证券公允价值与本金金额等 - 2022年3月31日和2021年12月31日住宅证券公允价值分别为603.70283亿美元和631.25169亿美元[311] - 2022年3月31日住宅证券本金金额为594.70958亿美元，净溢价为29.3659亿美元，摊余成本为624.07548亿美元，摊余成本/本金金额为104.94% [314] - 2022年3月31日可调利率住宅证券本金金额为13.62854亿美元，加权平均票面利率为3.29%，加权平均收益率为5.82% [314] - 2022年3月31日固定利率住宅证券本金金额为581.08104亿美元，加权平均票面利率为3.32%，加权平均收益率为2.71% [314] - 2022年3月31日仅利息住宅证券名义金额为82.83277亿美元，净溢价为7.17416亿美元，摊余成本为7.17416亿美元，摊余成本/名义金额为8.66% [314] 公司住宅信贷投资组合情况 - 2022年3月31日住宅信贷投资组合加权平均票面利率为3.48%，信用增强为14.97%，60天以上逾期率为20.60%，3个月自愿提前还款率为16.87% [315] 公司利率互换净公允价值 - 2022年3月31日，利率互换的净公允价值为 - 0.50亿美元[317] 公司融资与利息费用及现金流入 - 截至2022年3月31日，回购协议金额为526.27亿美元，利息费用为5301.1万美元；其他有担保融资为9.14亿美元，利息费用为1159.87万美元；证券化工具发行的债务本金为70.00亿美元，利息费用为5.80亿美元；参与权发行本金为7916.14万美元，利息费用为898.67万美元；长期经营租赁义务为1351.6万美元[318] - 2022年第一季度，公司从本金还款中获得30亿美元，从处置住宅证券中获得24亿美元现金；2021年第一季度，这两个数字分别为50亿美元和28亿美元[318] 公司股东权益 - 2022年3月31日和2021年12月31日，股东权益分别为11.43亿美元

财务数据和关键指标变化 - 第一季度经济回报率为负12%，总资产减少约50亿美元，降至844亿美元 [10] - 第一季度每股账面价值为6.77美元，每股可分配收益为0.28美元，账面价值季度内减少1.20美元 [38] - 第一季度GAAP净收入为20亿美元，即每股1.37美元，高于上一季度的4.18亿美元或每股0.27美元 [40] - 平均收益率x - PAA与上一季度基本持平，为2.62%，下降1个基点 [41] - 投资组合产生204个基点的NIM x - PAA，较上一季度上升1个基点；净利息利差下降15个基点，至1.73% [42] - 第一季度资金成本上升14个基点，至89个基点；平均回购利率为20个基点，高于上一季度的16个基点 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 代理抵押支持证券（Agency MBS）业务 - 正常利差扩大约40个基点，初级抵押贷款利率提高超过150个基点 [27] - 公司在本季度积极管理对冲，对冲比率增加14个百分点，达到19% [31] 抵押贷款服务权（MSR）业务 - 市场交易活跃，公司净购买市值超过4亿美元，MSR头寸增加91%，达到超过12亿美元 [33] 住宅信贷业务 - 经济投资组合季度末资产为44亿美元，资本贡献为21亿美元，略有下降主要因证券化活动 [34] - OBX平台本季度证券化25亿美元的整笔贷款，通过6笔交易完成 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国债券市场指数面临自1980年以来最糟糕的季度表现 [9] - 2年期国债收益率季度内上升160个基点，10年期国债收益率上升超过80个基点，收益率曲线大幅趋平 [14] - 利率波动率升至金融危机以来的最高实际水平 [15] - AAA非QM利差扩大75个基点，至175个基点；投资级CRT M2s利差扩大160个基点，季度末达到325个基点；季度末后，AA非QM和CRT M2s利差分别收紧40和25个基点 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 出售24亿美元的中端市场贷款组合给Ares，预计交易将增厚账面价值，预计第二季度末完成交易 [19][21] - 长期战略是成为专注于住房金融的房地产投资信托基金，扩大非代理抵押贷款融资的资本配置，巩固在MSR和非代理住宅信贷领域的市场领先地位 [22][23] - 预计MSR业务将在资本配置中占比增加，达到约10%的稳态水平 [24] - 利用运营协同效应，在高进入壁垒、运营密集型业务中获得独特优势 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国经济增长放缓但仍强劲，通胀上升，劳动力市场紧张，美联储需更快收紧货币政策 [9][11][12] - 固定收益市场异常波动，抵押贷款表现不佳，但代理MBS利差具有吸引力，投资环境改善 [10][15][37] - 住房基本面强劲，但面临更高的抵押贷款利率和可负担性问题 [37] - 尽管市场环境具有挑战性，但公司仍能提供稳定的收益和充足的股息覆盖 [38] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中可能会同时展示GAAP和非GAAP财务指标，GAAP与非GAAP指标的调节信息包含在财报发布中 [5] - 公司计划通过出售中端市场贷款组合，将超过10亿美元的资本重新配置到核心策略中的低价资产 [21] - 公司维持充足的流动性状况，未抵押资产为72亿美元，低于上一季度的93亿美元 [45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于股息覆盖的长期机会和信心 - 公司根据历史收益率和市场竞争力设定股息，并逐季与董事会评估 目前公司自2020年第二季度以来一直超过股息收益，未来收益可能会向股息水平靠拢，但第二季度仍将大幅覆盖股息 长期来看，需评估各业务的回报和资本配置，以确定可持续的股息水平 [48][49][50] 问题2：代理业务、信贷业务和MSR业务的回报率比较 - 代理业务的杠杆回报率为低至中两位数；住宅信贷业务回报率与之相似；MSR业务的无杠杆回报率处于高个位数 [54] 问题3：本季度至今的账面价值更新 - 本季度开局波动，利率上升30 - 50个基点，抵押贷款利差扩大10 - 12个基点，账面价值下降中至高个位数，但本周抵押贷款市场似乎已企稳，本季度还有两个月时间 [55] 问题4：联邦基金利率与抵押贷款利差之间的联系 - 影响的不是联邦基金利率的水平，而是其上升速度，这会影响收益率曲线和整体货币紧缩程度，对MBS估值和利差有间接但强烈的影响 目前市场似乎已对大部分政策收紧进行了定价 [57][58] 问题5：过手证券和TBA证券的融资比例以及资本重新配置后的倾向 - 短期内TBA证券比例仍将较高，因为生产息票TBA证券非常特殊，但长期来看会向过手证券倾斜，长期平均TBA证券比例约为20% 资本重新配置后，公司希望在长期内增加住宅信贷和MSR业务的配置，减少代理业务的暴露，但不会急于进行 [61][62] 问题6：近期资金成本的趋势以及对投资利差的影响 - 尽管短期利率波动，但资金成本的利差相对稳定，融资市场仍有大量流动性 预计第二季度代理回购利率将提高20个基点 [65][67] 问题7：优质大额扩展信贷MBS资产的增长机会 - 公司在优质大额业务上与多个战略合作伙伴合作，不承担资产负债表风险 在扩展信贷非QM市场，预计该市场的发起活动将保持稳定，公司通过对应渠道锁定了大量非QM业务 [69][70] 问题8：非QM批量购买的机会 - 非QM市场的交易活动有所变化，发起量下降，一些发起商从批量市场转向对应渠道 非QM利率上升过快，发起商的对冲策略不足，导致折扣贷款出售 公司更倾向于平价抵押品，而不是继续购买折扣池 [73][74] 问题9：MSR业务在资本配置中超过10%的规模 - 从中长期来看，MSR业务在资本中的占比可能会达到20% [76] 问题10：中端市场投资组合收益的重新配置 - 目前代理MBS是资金的临时存放处，长期目标是提高非代理和MSR业务在资本中的占比 公司也会持续评估市场上的其他机会，包括并购，但目前不积极寻求收购其他公司 [78][79] 问题11：公司战略聚焦住宅抵押贷款的战略益处 - 公司重新聚焦住房金融的根源业务，通过在贷款的不同组成部分（代理MBS、住宅信贷、MSR）分配资本，实现最佳风险调整回报 长期来看，代理业务将是公司的核心，但增加其他两项业务将使投资组合更加平衡，降低杠杆，提高流动性 [82][83] 问题12：代理业务接近利差高位时不增加杠杆的最大风险 - 2022年不认为美联储会出售抵押贷款，更倾向于让投资组合自然缩减 市场利率的波动性以及地缘政治和经济的不确定性是公司谨慎增加杠杆的原因 此外，当前代理利差水平下，无需大量增加杠杆即可获得充足回报 [85]

业绩总结 - 2022年第一季度的GAAP每股净收入为1.37美元，相较于2021年第四季度的0.27美元显著增长[18] - 2022年第一季度的GAAP净收入为2,023,894千美元，较2021年12月31日的418,460千美元增长约383.5%[24] - 2022年第一季度的净利息收入为580,928千美元，较2021年12月31日的360,995千美元增长约60.9%[24] - 2022年第一季度的年化GAAP股本回报率为65.62%，较2021年第四季度的12.44%大幅上升[18] - 2022年第一季度的净利差为3.13%，相比于2021年第四季度的1.93%显著提高[18] 用户数据 - 截至2022年3月31日，普通股每股GAAP净收入为1.37美元，较2021年12月31日的0.27美元增长约407.4%[24] - 截至2022年3月31日，经济净利息收入为518,387千美元，较2021年12月31日的302,098千美元增长约71.7%[30] - 截至2022年3月31日，住宅及其他投资的总面值为57,000,763千美元，平均票息为3.33%[41] 财务状况 - 截至2022年3月31日，总资产为76,185,134千美元，较2021年第四季度的76,764,064千美元略有下降[20] - 截至2022年3月31日，总债务为61,028,143千美元，较2021年12月31日的61,877,597千美元下降约1.4%[22] - 截至2022年3月31日，GAAP资本比率为15.1%，较2021年12月31日的17.2%下降约12.2%[22] - 截至2022年3月31日，公司的负债总额为647.06亿美元，较2021年12月31日的负债总额增加2.2%[65] 未来展望 - 预计在利率变化75个基点时，投资组合市场价值变化为-1.0%[61] - 在MBS利差敏感性分析中，利差冲击25个基点时，预计投资组合市场价值变化为-1.8%[61] 负面信息 - 2022年3月31日，投资处置净损失为144,224千美元，相较于2021年12月31日的25,144千美元损失显著增加[68] - 2022年3月31日，其他投资的净损失为159,804千美元，较2021年12月31日的40,473千美元损失大幅增加[68] 其他信息 - 2022年第一季度的经济杠杆为6.4倍，较2021年第四季度的5.7倍有所上升[18] - 贷款损失准备金的逆转为812千美元，较2021年12月31日的1,931千美元有所减少[32] - 公司的优先股总额为15.37亿美元，保持不变[65]

公司基本信息 - 公司于1997年成立，是一家多元化资本管理公司，普通股在纽约证券交易所上市，股票代码为“NLY”[14] - 截至2022年2月17日，公司有多位高管，如49岁的David L. Finkelstein任首席执行官兼总裁等[41] - 截至2021年12月31日，公司有171名员工[49] 公司投资集团信息 - 公司有三个投资集团，分别为Annaly Agency Group、Annaly Residential Credit Group和Annaly Middle Market Lending Group[16] 各投资集团投资组合与资本分配占比变化 - 2021年12月31日和2020年12月31日，Annaly Agency Group的投资组合占比分别为92%和93%，资本分配占比分别为68%和78%[22] - 2021年12月31日和2020年12月31日，Annaly Residential Credit Group的投资组合占比分别为5%和3%，资本分配占比分别为24%和7%[22] - 2021年12月31日和2020年12月31日，Annaly Commercial Real Estate Group的投资组合占比分别为1%和2%，资本分配占比分别为0%和5%[22] - 2021年12月31日和2020年12月31日，Annaly Middle Market Lending Group的投资组合占比均为2%，资本分配占比分别为8%和10%[22] 回购协议相关数据 - 2021年12月31日，公司有548亿美元的回购协议未偿还[31] - 2021年12月31日，回购协议的加权平均到期天数为52天[33] 杠杆比率与资本比率变化 - 自2007年金融危机以来，公司的经济杠杆率一直保持在8:1以下，自疫情开始以来，经济杠杆率一直保持在7:1以下[34] - 公司通常期望将经济杠杆率维持在不超过10:1的水平[25][34] - 2021年12月31日GAAP杠杆比率为4.7:1，2020年为5.1:1；经济杠杆比率2021年为5.7:1，2020年为6.2:1[37] - 2021年12月31日GAAP资本比率为17.2%，2020年为15.9%；经济资本比率2021年为14.4%，2020年为13.6%[37] 公司员工多元化与福利 - 2021年公司53%的员工为女性或不同种族/族裔[56] - 2017年公司推出女性互动网络（WIN），2021年将员工亲和团体网络扩展到七个不同的亲和团体[56] - 2021年公司增强了父母和家庭护理福利，提供延长假期和生育援助[58] 公司社会责任 - 2021年公司继续为纽约市社区的新冠疫情救援工作提供支持[61] 子公司相关规定 - 公司子公司Arcola是FINRA成员，需维持最低净资本，且运营资本超过监管要求[64] - 公司有子公司注册为投资顾问，受《投资顾问法》相关规定约束；还有子公司作为持牌抵押贷款聚合商和主服务商，需遵守多项法律法规[65][66] 公司分红计划 - 公司计划向股东分配至少90%的REIT应税收入，并努力分配至少100%以避免纳税[71] 公司章程修订与规定 - 2022年2月，公司修订章程，允许持有25%普通股的股东召开特别会议[74] - 公司章程不允许单一主体持有超过9.8%的普通股或优先股[83] - 公司的TRS资产不能超过总资产的20%[83] 公司监管与竞争 - 公司运营受美国金融监管，《多德 - 弗兰克法案》改变金融监管制度[67] - 公司在投资机会市场竞争激烈，对手包括金融机构、机构投资者等[68] 公司董事会构成 - 公司董事会多数为独立董事，多个委员会由独立董事组成[74] 新冠疫情对公司的影响 - 公司面临与COVID - 19相关风险，影响美国经济和公司业务[84][91] - 2020年第一季度起，新冠疫情开始对抵押房地产投资信托（REIT）行业产生不利影响，导致资产类别严重波动[93] - 公司预计2022年新冠相关不利经济条件将在一定程度上持续，或影响投资价值、业务运营及收益[94] - 新冠疫情使抵押REIT融资运营严重中断，若情况恶化，公司可能面临融资困难[95][96] 杠杆使用风险 - 公司使用杠杆增加损失风险，可能导致追加保证金和违约[84] - 公司预计经济杠杆比率低于10:1，但不强制要求，可能因增加债务或资产市值下降而超标[101] - 公司使用杠杆策略增加投资者回报，但可能因风险过高、融资不可得或需额外抵押而无法实现最优杠杆[102] 融资与流动性风险 - 若无法以有利条件获得或续期融资，公司业务、运营结果和财务状况将受重大不利影响[103] - 若无法有效管理流动性，公司可能无法履行财务义务，需在不利时机出售资产[104] - 资产市场条件波动会导致资产及相关融资流动性收缩，影响公司运营结果[105] - 金融市场条件重大不利变化会导致全球金融体系去杠杆化和大量资产强制出售[106] 利率风险 - 借款利息支付相对利息收益资产利息增加，或利率调整时间差异，可能影响公司盈利能力[109][110] LIBOR转换风险 - 2023年6月30日后，所有相关的LIBOR期限将停止发布或不再具有代表性，公司基于LIBOR的借款和资产需转换为替代利率[111] - 替代参考利率委员会推荐有担保隔夜融资利率（SOFR）加推荐利差调整作为LIBOR的替代，但转换可能导致利息成本高于LIBOR，且无法预测LIBOR终止对借款成本的影响程度[112][114] - 公司已加入ISDA 2020 IBOR Fallbacks协议，但不同金融工具的后备条款差异可能导致资产、利率对冲或借款出现意外差异，修改未涵盖工具可能产生成本或面临诉讼风险[116] - 从LIBOR转换到SOFR或其他替代利率预计会有息差调整，但无法保证计算出的息差调整公平准确或不会导致更高利息成本[117] - 公司和市场参与者对基于SOFR的资产和负债的理解和建模经验较少，增加了投资、对冲和风险管理的难度，当前估值模型难以考虑LIBOR终止的影响[118] TBA美元滚动交易风险 - TBA美元滚动交易可能出现负利差，导致净收入和可分配给股东的金额减少，且可能无法滚动交易或满足保证金要求，影响公司流动性[123][124] 衍生品使用风险 - 公司使用衍生品面临交易对手和流动性风险，包括信用风险、市场风险、费用增加、基差风险、保证金要求和流动性不足等问题，且新法规可能增加成本和风险[125][126][127][128][129][130] 证券化风险 - 证券化可能放大公司的损失敞口，且无法保证能够进入证券化市场或获得有利利率，影响公司业绩和业务增长[131] - 公司使用无追索权证券化面临无法获得足够合格资产、无法获得或续期短期融资工具、资本市场条件不利等风险，可能影响投资回报和收益[132] 交易对手契约风险 - 交易对手可能要求公司签订限制投资策略的契约，若违反契约将导致违约，可能减少公司流动性、损害业务和财务状况、限制融资选择[133] 公司股权限制规定 - 公司宪章禁止任何人直接或间接拥有超过9.8%的已发行普通股或优先股[137] - 为维持REIT资格，公司已发行股本价值的50%以上不得由五名或更少个人直接或间接拥有[137] 商业组合法案限制 - 马里兰州商业组合法案规定，与拥有10%或更多投票权的“利益相关股东”的某些业务组合在五年内被禁止[139] 股息支付规定 - 公司未设定最低股息支付水平，能否支付股息取决于董事会决定[140] GAAP财务结果相关 - 公司GAAP财务结果可能与应税收入存在重大差异[141] - 公司应用GAAP可能导致财务结果在不同期间波动[142] - 公司某些会计选择可能导致定期净收入波动[144] 法律责任风险 - 公司可能因违反消费者保护法律和法规而承担责任[148] 证券化交易盈利能力影响因素 - 公司证券化交易的盈利能力受多种因素影响，包括贷款价格、融资成本等[134] 行业法规变化 - 公司认为多德 - 弗兰克法案及其相关法规可能持续增加抵押贷款和证券化行业参与者的经济和合规成本[150] - 2020年12月10日，消费者金融保护局采用“明线”贷款定价阈值取代之前按“附录Q”计算的合格抵押贷款43%的债务收入比阈值[151] - 临时合格抵押贷款条款（GSE补丁）原定于2021年7月1日或房利美和房地美退出托管时较早日期到期，后延期至2022年10月1日或适用的房利美和房地美退出托管时较早日期[151] - 2021年6月28日，消费者金融保护局敲定联邦抵押贷款服务法规修正案，规则于2021年8月31日生效[153] - 2021年11月10日，美联储等机构宣布停止2020年4月宣布的更灵活监管方式[153] 子公司注册与监管 - 公司子公司作为投资顾问向美国证券交易委员会注册，受《投资顾问法》反欺诈条款和信托义务约束[159] 许可证获取风险 - 公司购买住宅抵押贷款和某些商业用途抵押贷款可能需维持各种州许可证，获取和维持许可证存在不确定性[155] REIT资格维持与分配规定 - 公司自1997年起符合美国联邦所得税目的房地产投资信托（REIT）资格，为维持该资格，至少75%的总收入须来自房地产来源，95%的总收入须来自房地产来源和REIT税法中列举的某些其他来源[165] - 公司需向股东分配至少90%的REIT应纳税所得（不考虑股息支付扣除并排除任何净资本利得）以维持REIT资格[165] - 公司作为REIT须至少分配90%的REIT应税收入，限制资金用于其他业务，可能需短期借款满足要求[169] - 若分配少于100%应税收入，公司将对未分配部分缴纳美国联邦企业所得税，若低于最低金额还需缴纳4%消费税[170] TRS资产与收入规定 - 公司TRS资产不能超过总资产的20%，预计TRS股票和证券价值低于该比例，但无法确保始终合规[174][175][176] - 公司从TRS获得的股息与其他非房地产相关收入之和，不能超过年度总收入的25%，否则可能失去REIT资格[178] - 若TRS与公司交易非公平交易，公司可能需缴纳100%惩罚税[180] REIT资产要求 - 为保持REIT资格，每季度末公司至少75%的资产价值须为现金、美国政府证券和合格房地产资产[182] - 公司投资的证券（除美国政府证券、合格房地产资产和TRS发行证券外），一般不能超过任一发行人已发行有表决权证券的10%或总价值的10%，且单一发行人证券价值不能超过资产的5% [182] REIT资格违规处理 - 若季度末未遵守REIT要求，公司须在30天内纠正或获得法定救济，否则可能失去REIT资格[183] - 若被迫清算资产偿债，公司可能无法满足REIT要求，或对出售视为经销商财产或存货的资产所得收益缴纳100%税[185] - 若回购协议下的资产不被视为房地产资产，公司可能无法保持REIT资格[186] REIT资格对公司的影响 - 符合REIT要求可能限制公司有效对冲能力，增加对冲成本和利率风险，且TRS损失一般无税收优惠[187] 资产处理对REIT资格的影响 - 截至2021年第三季度，公司处置夹层贷款和类似债务，若未满足安全港要求，IRS可能挑战其作为房地产资产的处理，影响REIT资格[188] 禁止交易规定 - 禁止交易征收100%的税，限制公司开展某些交易，包括构建CMO的特定方法[190] 证券化与融资交易税收 - 公司进行证券化和其他融资交易，可能被视为应税抵押池，对部分“超额包含收入”按最高企业所得税税率征税[193] 物业租赁规定 - 公司将合格医疗保健物业租赁给TRS，需满足特定条件，否则租金可能不被视为房地产收入[195] TBA相关REIT资格认定 - 公司将TBAs视为符合REIT资产测试的合格资产，相关收入视为符合75%总收入测试的合格收入，但无保证IRS不挑战[196] 非公司纳税人税收优惠 - 非公司纳税人可扣除高达20%的某些穿透式业务收入，包括“合格REIT股息”，有效最高联邦所得税率为29.6%[198] 美联储行动影响 - 截至2021年12月31日，美联储持有约2.6万亿美元的机构抵押贷款支持证券，其行动可能对公司资产价格和回报产生负面影响[205] 公司投资计划与风险 - 公司预计2022年增加对MSR相关投资，此类投资面临流动性、权利从属、服务费补偿变化等风险[203] 资产市值影响因素 - 公司资产市值可能因利率变化、借款人或交易对手信用恶化等因素下降，导致不利影响[202] 投资证券风险 - 公司投资于有抵押信贷风险的证券，CRT 部门证券持有人面临借款人违约风险[206] 经济与房地产市场对公司的影响 - 长期经济放缓或房地产价值下降可能损害公司资产，导致资产财务损失、收入和资产价值减少[207] - 机构抵押支持证券有担保，公司持有的 CRT、非机构抵押支持证券和住宅贷款无政府担保，对衰退和房地产价值下降敏感[208] 住宅抵押贷款风险 - 公司持有的住宅抵押贷款违约时，需承担抵押物价值与债务差额损失及相关成本[209] - 抵押贷款拖欠和违约会影响公司服务费用收入，增加服务成本和运营风险[209] 地理因素风险 - 地理集中使投资者面临更大违约和损失风险，特定地区经济或灾害会影响相关资产[210] - 地区经济下滑会导致消费者需求下降，影响抵押房产收入和市场价值[210] - 其他地区因素如自然灾害、政府规则或财政政策变化会对抵押房产产生不利影响[211] - 受特定事件影响的地区常出现经济活动下降和房地产投资衰退[211] - 受影响地区经济恢复和清理成本可能对当地或国家经济产生重大不利影响[211]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总资减少约50亿美元至890亿美元，经济杠杆率从5.8倍略降至5.7倍 [17] - 第四季度经济回报率为负2.4%，可分配收益为每股0.28美元，与上一季度持平，且每股超过股息0.06美元 [18] - 第四季度末账面价值每股7.97美元，季度内下降0.42美元，主要因其他综合收益降低、股息宣告及资产估值下降 [53] - 第四季度GAAP净收入4.18亿美元，即每股0.27美元，低于上一季度的5.22亿美元（每股0.34美元） [56] - 第四季度EAD ROE每单位杠杆为2.3%，平均收益率与上一季度持平，为2.63% [58] - 第四季度NIM ex PAA为203个基点，较第三季度下降1个基点 [60] - 2021年全年经济资金成本为79个基点，较上一年下降55个基点；第四季度资金成本上升9个基点至75个基点，平均回购利率为16个基点 [61][62] - 第四季度效率比率提高7个基点，运营费用与权益比为1.21%；全年该比率为1.35%，低于2020年的1.55% [63] - 截至第四季度末，未抵押资产为93亿美元，较上一季度的98亿美元略有下降 [65] 各条业务线数据和关键指标变化 机构MBS业务 - 第四季度机构持仓减少约50亿美元，2021年全年投资组合减少100亿美元 [34] - 第四季度投资组合提前还款率为21.4 CPR，比第三季度慢7%，预计2022年第一季度进一步下降约15% [41] MSR业务 - 2021年资产增加超5亿美元，至6.45亿美元；第四季度购买使投资组合市值接近6.5亿美元；1月新增超2亿美元批量MSR承诺，当前市值接近10亿美元 [21][42] 住宅信贷业务 - 2021年增长近90%，第四季度经济价值环比增长约3.3亿美元，主要因新增17亿美元整笔贷款、保留OBX证券化平台制造的资产及资本投入短期利差证券 [24][44] - 第四季度末资产为46亿美元，代表公司31亿美元资本 [45] 中端市场贷款业务 - 第四季度完成9笔交易，承诺总额超3.25亿美元，5位借款人还款；第四季度末资产近20亿美元，较上一季度增长4% [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年美国经济实际增长5.7%，为近40年来最佳年度增长；雇主新增640万个就业岗位，失业率降至3.9% [12] - 12月消费者物价指数同比达到7%，通胀升至多年高位 [13] - 前端利率市场预计今年3月起将有大约5次25个基点的加息，高于上一季度的2次 [14] - 近期机构MBS利差扩大，MBS利差接近2018年平均水平 [16][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 第四季度将信贷业务配置增加约200个基点至32%，2021年全年信贷配置较2020年12月增加约10个百分点 [19] - 公司通过出售CRE业务、推出MSR平台和扩展住宅信贷业务，增强在住宅住房金融领域的影响力，有效配置资本 [20] - 公司为市场波动做好准备，降低经济杠杆，拥有充足流动性和保守对冲策略，若机会出现将采取更积极的投资姿态 [27][30] - 公司将重点保护投资组合，同时机会性地发展MSR和住宅信贷业务，以提供强劲回报和多元化收益 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度和2022年初市场条件更具挑战性，美国经济强劲使疫情刺激措施退出迫在眉睫，通胀升至多年高位，美联储货币政策转向收紧 [12][13][14] - 尽管市场环境困难，公司仍实现稳健盈利和充足股息覆盖，预计短期内盈利仍能覆盖股息 [52][59] - 住房基本面依然强劲，住宅信贷业务有望成为未来投资组合增长的关键驱动力 [26][46] - 机构MBS现金流基本面改善，预期回报增加，可能带来有吸引力的再投资机会，甚至使杠杆回到更符合历史水平 [49] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中可能会同时展示GAAP和非GAAP财务指标，GAAP与非GAAP指标的调节包含在财报发布中 [6] - 公司会在网站上定期发布重要投资者信息，包括2021年第四季度投资者报告和财务补充资料 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何防御利率意外走低的尾部风险 - 公司认为远期利率显示利率有上升倾向，目前对冲比率为95%，但仍保留约0.5年的久期以应对利率意外走低的情况；若利率意外走低，可能意味着美联储预期行动延迟，对公司盈利和资产负债表有一定积极影响 [68][69][70] 问题2: 机构MBS投资组合与MSRs结合的表现，以及与传统互换对冲的比较 - 精心构建的MSR部分可对冲当前票面利率风险，但需谨慎处理曲线变陡问题；MSR与TBAs组合的投资组合表现优于互换与TBAs组合；第一季度MSR资本配置从季度末的5%升至约7%，公司希望稳定在10%，并根据市场环境调整 [75][76][77] 问题3: MSR的卖家是谁，哪些是有吸引力的合作伙伴 - 大部分卖家是非银行发起机构，预计未来销售也主要来自非银行发起机构；公司建立内部运营的初衷是满足非银行发起机构的流动性需求，目前情况符合预期且将持续 [79][80][81] 问题4: 采取更积极投资策略的市场条件和宏观背景因素 - 增加机构MBS投资需考虑收益质量，包括机构资产利差、现金流可预测性和预期波动性；目前利差和现金流方面标准接近或已满足，但宏观环境仍需更清晰，特别是美联储加息节奏和资产负债表缩减情况 [83][84][85] 问题5: 收益率曲线扁平化对公司的影响 - 公司在第四季度和第一季度初的对冲操作体现了对收益率曲线扁平化的担忧，目前对冲比率达95%，且季度初已超过100%；前端互换和对冲可抵消较高的回购成本，公司认为已做好对冲保护 [88][89][90] 问题6: TBAs和池的当前回报，以及下半年滚动特殊性的预期 - 池的当前回报保守估计处于低两位数，TBAs预计回报约2.5%；滚动特殊性高度依赖票面利率，虽不如去年，但仍有特殊情况，公司有意利用这些机会 [93][94][95] 问题7: MSR与机构MBS对冲的回报与其他投资组合回报的差异 - 绝对回报差异不大，略高一些，但现金流质量更好；公司对MSR投资组合未过度加杠杆 [96] 问题8: 短期互换投资组合的再平衡措施，以及美联储撤回流动性对证券化资产流动性的影响 - 市场已充分定价美联储加息预期，但市场与美联储观点仍有分歧；若认为前端利率过低，公司将积极调整；自2021年初以来，公司已完成13笔证券化交易，发行额达53亿美元；目前约87%的整笔贷款组合通过证券化融资，约90%为固定利率，锁定了较低的资金成本；市场在过去1.5 - 2年较好地消化了供应增加的技术因素，未来市场将有波动，但公司将继续致力于为投资组合进行定期融资 [98][99][102] 问题9: 利率上升对住房市场和非QM的影响 - 抵押贷款利率从第三季度末的3.20%升至约4%，导致每月还款增加约10%，加上房价上涨，可能引发住房 affordability 担忧；但非QM和扩展优质市场中约65%的业务来自购房市场，非银行发起机构对非QM和扩展优质业务兴趣增加，预计该市场在贷款发放方面仍有优势 [105][106][107] 问题10: MSR业务今年剩余时间的交易量和价格错位情况 - 难以预测今年MSR业务的交易量，但预计将高于往年；交易量很大程度取决于贷款发放情况，今年贷款发放量预计较去年减半，但非银行发起机构手中有大量未对冲的MSR库存，有变现需求；市场买家竞争激烈，利差有吸引力，进入该领域的壁垒较高，公司认为今年市场环境良好 [109][110][111] 问题11: 新MSR的毛收益率，以及该资产类别的竞争情况 - 未对冲、未杠杆化的MSR毛收益率为高个位数，具有吸引力；市场上仍有部分资金参与竞争，但也有大量买家为满足自身贷款发放业务进行回购；目前市场环境健康，买家接受稍宽的利差 [114][115][116] 问题12: MSR投资组合年末的加权平均资本成本（WACC），以及1月初新增2.1亿美元购买后的估计WACC - 公司整体MSR投资组合的增长率低于3%，当前抵押贷款利率为4%，新购买的MSR增长率约为4%，但发起机构账面上仍有大量增长率在低3%的旧MSR，公司有竞争力 [117][118]

业务出售与资产转移 - 2021年3月25日公司宣布将商业房地产（CRE）业务出售给Slate，三季度多数待售资产和相关负债已转移，其余资产预计年底完成转移[238] 公司投资组合与业务数据 - 2021年三季度公司投资组合经济回报率为2.9%，GAAP普通股每股净收益为0.34美元，可分配收益每股为0.28美分[240] - 2021年三季度公司将机构投资组合增加近30亿美元，主要是TBA证券[240] - 公司经济杠杆率连续两个季度保持在5.8倍[240] - 2021年三季度资本配置向信贷业务进一步小幅转移，占比从29%升至30%[241] - 自三季度初以来Onslow Bay证券化平台完成近20亿美元证券化，年初至今完成近30亿美元[241] - 公司抵押贷款服务权持有量增长超40%，市值达5.75亿美元，占专用资本的4%[241] - 截至季度末公司中端市场贷款策略管理的资金资产达23亿美元，包括近4.5亿美元由首只私募封闭式中端市场贷款基金支持的资产[242] 宏观经济数据 - 2021年三季度美国GDP按季节性调整后的年化增长率为2.0%[248] - 2021年三季度美国非农就业人数平均每月增加55万，失业率下降1.1个百分点至4.8%，9月工资同比增长4.6% [249] 货币政策相关 - 2021年第三季度，联邦公开市场委员会维持联邦基金目标利率在0.00% - 0.25%区间，并暗示将长期维持该区间，11月起将逐步缩减资产购买，美国国债每月减少100亿美元，美国机构抵押贷款支持证券（MBS）每月减少50亿美元，缩债进程预计2022年年中结束[251] 利率与利差数据 - 2021年第三季度，10年期美国国债收益率从6月30日的1.47%微升至9月30日的1.49%，季度末抵押贷款利差扩大至48个基点[252] - 2021年9月30日，30年期抵押贷款当前票面利率为1.97%，10年期美国国债收益率为1.49%，1个月伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）为0.08%，6个月LIBOR为0.16%[253] LIBOR相关 - 英国金融行为监管局宣布，所有相关LIBOR期限将在2023年6月30日后停止发布或不再具有代表性[254] - 公司成立跨职能LIBOR过渡委员会，截至2021年9月30日，预计有15亿美元与美元LIBOR挂钩的优先股可能在2023年6月30日停止日期后仍未偿还[255] 财务指标定义与调整 - 从2021年6月30日季度起，公司将“核心收益（不包括PAA）”重新标记为“可分配收益（EAD）”[259] - 可分配收益定义为经济净利息收入、TBA美元滚动收入和CMBX息票收入等多项收入之和，不包括溢价摊销调整（PAA）[260] - 从2021年6月30日季度起，公司将某些与投资组合活动或交易量相关的费用归类为其他收入（损失）[262] 财务信息呈现 - 文档呈现了截至2021年和2020年9月30日的三个月和九个月的运营结果相关财务信息[264] 财务数据对比（季度） - 2021年第三季度GAAP净收入为5.215亿美元，2020年同期为10亿美元，主要因其他衍生品和金融工具净损益、投资处置净损益和净利息收入不利变化[267] - 2021年第三季度非GAAP可分配收益为4.375亿美元，2020年同期为4.823亿美元，主要因高收益资产减少和平均生息资产降低[269] - 2021年第三季度净利息收入为3.625亿美元，2020年同期为4.473亿美元[267] - 2021年第三季度末GAAP杠杆率为4.4:1，2020年同期为5.1:1[265] - 2021年第三季度末GAAP资本比率为17.9%，2020年同期为15.9%[265] - 2021年第三季度年化平均总资产回报率为2.62%，2020年同期为4.45%[265] - 2021年第三季度年化平均股权回报率为15.25%，2020年同期为29.02%[265] 财务数据对比（前九个月） - 2021年前九个月GAAP净收入为20亿美元，2020年同期为亏损18亿美元，主要因利率互换未实现损益、利率互换终止或到期实现损益、以公允价值计量且其变动计入当期损益的工具净未实现损益和净利息收入有利变化[268] - 2021年前九个月非GAAP可分配收益为13亿美元，2020年同期为12亿美元，主要因借款利率和平均计息负债降低致利息支出减少及TBA美元滚动收入增加[270][271] - 2021年前九个月净利息收入为14亿美元，2020年同期为8.977亿美元[268] 财务数据详细对比 - 2021年和2020年三季度GAAP净收入分别为521,534千美元和1,015,548千美元，2021年和2020年前三季度分别为1,977,820千美元和 - 1,768,407千美元[278] - 2021年和2020年三季度可分配收益分别为437,471千美元和482,323千美元，2021年和2020年前三季度分别为1,328,348千美元和1,237,121千美元[278] - 2021年和2020年三季度普通股股东可分配收益分别为410,588千美元和446,814千美元，2021年和2020年前三季度分别为1,247,699千美元和1,130,594千美元[278] - 2021年和2020年三季度GAAP平均普通股每股净收入分别为0.34美元和0.70美元，2021年和2020年前三季度分别为1.34美元和 - 1.32美元[278] - 2021年和2020年三季度平均普通股每股可分配收益分别为0.28美元和0.32美元，2021年和2020年前三季度分别为0.88美元和0.80美元[278] - 2021年和2020年三季度年化GAAP平均股权回报率分别为15.25%和29.02%，2021年和2020年前三季度分别为19.02%和 - 16.69%[278] - 2021年和2020年三季度年化可分配收益平均股权回报率分别为12.81%和13.79%，2021年和2020年前三季度分别为12.79%和11.68%[278] - 2021年和2020年三季度CMBX息票收入分别为120万美元和150万美元，2021年和2020年前三季度分别为410万美元和430万美元[278] 财务指标使用说明 - 公司使用非GAAP财务指标补充GAAP合并财务报表，以提供更多运营和投资组合趋势细节[272][276] - 可分配收益用于衡量公司实现向股东分配净收入和优化回报的业务目标进展[274] 费用与收入对比（按时间） - 2021年和2020年9月30日止三个月，住宅证券组合保费摊销费用分别为233,429千美元和248,718千美元；九个月分别为541,646千美元和1,136,343千美元[286] - 2021年和2020年9月30日，经济杠杆比率分别为5.8:1和6.2:1，总经济债务分别为80,207,164千美元和87,359,186千美元，总权益分别为13,717,867千美元和14,194,672千美元[289] - 2021年和2020年9月30日，经济资本比率分别为14.2%和13.6%，总经济资产分别为96,347,882千美元和104,215,734千美元，总权益分别为13,717,867千美元和14,194,672千美元[291] - 2021年和2020年9月30日止三个月，利息收入（不含PAA）分别为473,698千美元和596,322千美元；九个月分别为1,560,019千美元和2,078,624千美元[296] - 2021年和2020年9月30日止三个月，经济利息费用分别为104,849千美元和177,655千美元；九个月分别为404,703千美元和945,701千美元[297] - 2021年和2020年9月30日止三个月，经济净利息收入（不含PAA）分别为368,849千美元和418,667千美元；九个月分别为1,155,316千美元和1,132,923千美元[297] - 2021年和2020年9月30日止三个月，机构MBS投资组合加权平均实际CPR分别为23.1%和22.9%；九个月分别为24.5%和18.7%[299] - 2021年和2020年9月30日，机构MBS投资组合加权平均预计长期CPR分别为12.7%和17.1%[299] 融资与负债数据 - 2021年9月30日，回购协议为55,475,420千美元，其他有担保融资为729,555千美元，证券化工具发行的债务为3,935,410千美元[289] - 2020年9月30日，回购协议为64,633,447千美元，其他有担保融资为861,373千美元，证券化工具发行的债务为6,027,576千美元[289] 生息资产与利息收支对比 - 2021年第三季度平均生息资产721.45亿美元，利息收入4.74亿美元，收益率2.63%；2020年同期分别为832.86亿美元、5.96亿美元、2.86%[304] - 2021年前三季度平均生息资产770.61亿美元，利息收入15.60亿美元，收益率2.70%；2020年同期分别为946.07亿美元、20.79亿美元、2.93%[304] - 2021年第三季度净利息收入3.69亿美元，利差1.97%；2020年同期分别为4.19亿美元、1.93%[304] - 2021年前三季度净利息收入11.55亿美元，利差1.91%；2020年同期分别为11.33亿美元、1.49%[304] - 2021年第三季度经济利息支出较2020年同期减少7280万美元，主要因借款利率降低和平均生息负债减少[311] - 2021年前三季度经济利息支出较2020年同期减少5.41亿美元，主要因借款利率降低和平均生息负债减少[311] 收益与损失对比 - 2021年第三季度利率互换净收益1.30亿美元，2020年同期为1.07亿美元[314] - 2021年第三季度投资处置及其他净收益1200万美元，2020年同期为1.99亿美元[314] - 2021年第三季度其他衍生品和金融工具净损失4517万美元，2020年同期为净收益1.69亿美元[314] - 2021年前三季度实现和未实现总收益7.17亿美元，2020年同期为损失25.25亿美元[314] - 2021年第三季度其他衍生品和金融工具净收益（损失）为 -4520 万美元，2020 年同期为 1.693 亿美元[317] - 2021 年前三季度利率互换净收益为 5.985 亿美元，2020 年同期为 -32 亿美元[320] - 2021 年前三季度处置投资和其他项目净收益（损失）为 -3760 万美元，2020 年同期为 6.522 亿美元[321] - 2021 年前三季度其他衍生品净收益为 7390 万美元，2020 年同期为 5.467 亿美元[322] - 2021 年前三季度按公允价值计量且其变动计入当期损益的工具净未实现收益（损失）为 1.99 亿美元，2020 年同期为 -3.541 亿美元[323] - 2021 年和 2020 年前三季度商业抵押贷款和公司贷款净贷款损失转回分别为 1.453 亿美元和 -1.461 亿美元[324] 费用对比 - 2021 年第三季度一般及行政费用为 4390 万美元，较 2020 年同期减少 70 万美元；2021 年前三季度为 1.453 亿美元，较 2020 年同期减少 3390 万美元[329] 回报率对比 - 2021 年第三季度年化平均股权回报率为 15.25%，2020 年同期为 29.02%；2021 年前三季度为 19.02%，2020 年同期为 -16.69%[332] 资产未实现收益与损失 - 2021 年 9 月 30 日可供出售投资累计未实现收益为 19.30909 亿美元，未实现损失为 2922.71 万美元；2020 年 12 月 31 日未实现收益为 33.78523 亿美元，未实现损失为 41.88 万美元[335] 费用比率对比 - 2021 年 9 月 30 日，公司 3 个月和 9 个月的总 G&A 费用与平均资产的比率分别为 0.22%和 0.23%，与平均权益的比率分别为 1.28%和 1.40%；2020 年同期分别为 0.20%、0.23%、1.27%和 1.69%[327] 公司资产与股权数据 - 2021年9月30日和2020年12月3

财务数据和关键指标变化 - 第三季度投资组合经济回报率为2.9%，账面价值增加0.02美元，可分配收益为0.28美元 [12] - 第三季度末经济杠杆为5.8倍，与上一季度持平，处于历史区间低端 [12] - 第三季度末未抵押资产总额达98亿美元，流动性处于最高水平 [12] - 第三季度GAAP净收入为5.22亿美元，合每股0.34美元，上一季度为净亏损2.95亿美元，合每股0.23美元 [33] - 第三季度可分配收益（EAD）较上一季度减少0.02美元 [34] - 第三季度资金成本连续9个季度下降，加权平均到期天数为75天，略低于上一季度的88天 [36] - 第三季度净息差（NIM）为204个基点，较第二季度的创纪录水平209个基点下降5个基点 [40] - 第三季度平均收益率从2.76%降至2.63%，下降13个基点 [41] - 第三季度运营费用与股权比率为1.2 - 1.8%，年初至今为1.4%，预计全年费用处于1.45 - 1.60%修订范围的低端或以下 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 代理业务 - 第三季度代理投资组合增加近30亿美元，主要是低息票TBAs [13][23] - 低息票MBS因供应、缩债和提前还款速度等因素利差小幅扩大，高息票MBS因利率回升和提前还款倦怠表现较好 [20] - 投资组合提前还款速度较上一季度慢13%，预计第四季度进一步降低10% - 15% [25] 住宅信贷业务 - 第三季度末住宅信贷业务资产市值达43亿美元，专用资本29亿美元，占公司资本的21% [28] - 第三季度收购住宅整笔贷款14亿美元，证券投资组合小幅增加约2500万美元 [28][29] - OBX证券化平台第三季度完成11亿美元证券化交易，季度末后又定价2笔共8亿美元的发行交易 [29] 抵押贷款服务权（MSR）业务 - 第三季度MSR投资组合通过大宗购买增长2亿美元，并开始通过新安排进行交易 [27] - 预计第四季度出售大部分遗留MSR投资组合，预计收益约8500万美元 [27] 中端市场贷款业务 - 季度末后成立首只私募封闭式基金，资金超过3.7亿美元，已支持近4.5亿美元的中端市场贷款投资 [17][18] - 包括该基金在内，中端市场贷款策略在季度末管理的已投资资产达23亿美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场目前预计2022年最多加息2次 [10] - 季度末美联储逆回购工具承诺资金达1.6万亿美元，回购市场流动性高 [11] - 目前约31%的抵押贷款有超过50个基点的再融资激励，较年初的72%大幅下降 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续管理久期敞口，应对利率波动和缩债影响 [11] - 若利差变得更有吸引力，公司准备采取更激进的投资策略并增加杠杆 [13] - 公司计划将MSR投资组合占资本的比例提高到10%，但会保持耐心 [57] - 公司通过增加信贷资产配置、拓展融资渠道和加强证券化业务等方式优化投资组合 [14][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新冠Delta浪潮和相关因素导致经济复苏放缓，劳动力市场增长减速，生产瓶颈和供应链中断导致产品价格上涨，通胀压力可能持续更久 [8] - 美联储缩债计划预计最早11月开始，明年夏季结束资产负债表扩张，再投资将持续更久 [10] - 公司对住宅信贷业务持乐观态度，认为住房市场基本面强劲，长期有推动私人资本需求的顺风因素 [15] - 公司相信多元化模式的优势，有能力在不同市场环境和经济周期中产生稳定回报 [19] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中可能会同时展示GAAP和非GAAP财务指标，两者的调节信息包含在财报发布中 [4] - 公司将通过网站披露重要信息，鼓励投资者关注 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 管理层和董事会在什么情况下会支持提高季度股息？ - 公司董事会会结合整体股息收益率和盈利前景来设定股息，目前股息收益率具有竞争力，要提高股息需看到更宽的资产利差、更好的投资机会和更持久的盈利 [49] 问题2: 15亿美元住宅投资组合的回报和所需资本情况如何？ - 贷款证券化市场的回报相对更有吸引力，11亿美元整笔贷款最终将转化为7500 - 8500万美元的证券，证券化的目标杠杆化净资产收益率目前处于低两位数 [52][53][56] 问题3: MSR投资组合占资本的比例能达到多少，购买的MSR收益率情况如何？ - 公司希望将MSR投资组合占资本的比例提高到10%，会保持耐心；带对冲收益的购买收益率为低两位数，当前定价下为高个位数，批量购买收益率可达两位数 [57][58][59] 问题4: 实际提前还款速度与长期CPR假设之间的差距如何收敛，对报告数据有何影响？ - 差距主要是由于曲线陡峭和提前还款倦怠，若曲线平坦，两者会接近；差距会按季度调整，若利率正常化，最终会接近长期CBRs；只要模型与实际情况一致，提前还款和对冲成本的影响会相互抵消 [65][68][70] 问题5: 代理抵押贷款的定期回购流动性目前在期限结构的哪个位置最充裕，随着美联储缩债和抵押品供应增加会如何演变？ - 双边回购一个月约12个基点，三个月14个基点，六个月约17个基点，一年约25个基点；公司更关注利率成分，通过大量0 - 3年互换进行对冲，对短期流动性有信心，会积极寻找6个月至1年回购的价值 [75][76][77] 问题6: 降低代理投资组合的息票是否会降低溢价风险，对杠杆和风险管理有何影响？ - 溢价风险一直是公司关注的问题，但目前较年初有所降低，目前溢价占股权余额的27%；公司采取整体方法管理杠杆，主要受代理市场吸引力和资本配置影响 [78][79] 问题7: 公司在什么情况下会采取更激进的杠杆投资组合定位策略？ - 目前资产利差相对较窄，公司认为现在不是提高杠杆的时机，需要看到更宽的利差，特别是代理业务的利差扩大，才会提高杠杆 [84] 问题8: 私募封闭式中端市场贷款基金的未来机会如何，是否有设立更多基金的潜力？ - 中端市场业务回报与代理投资组合互补，外部资本有助于业务扩展和降低集中度风险，公司对目前的表现满意，会根据情况考虑未来机会 [87][88]

业绩总结 - 第三季度每股可分配收益为0.28美元，较上季度下降0.02美元[10] - GAAP每股净收入为0.34美元，较2021年第二季度的-0.23美元有所改善[62] - 净收入（归属于Annaly）为$519,244千，较2020年同期的$1,015,674千下降了48.9%[70] - 年化GAAP回报率为15.25%，较2020年同期的29.02%下降了14.77个百分点[70] - 2021年第三季度的净利差为2.01%，较2021年第二季度的1.66%有所上升[62] 用户数据 - Annaly在第三季度增加了近30亿美元的机构投资组合[10] - 住宅信贷组在第三季度完成了总计19亿美元的五笔住宅整体贷款证券化[10] - 截至2021年9月30日，Annaly的未偿贷款总额为86亿美元，预计将在2021年第四季度出售[86] - Annaly的总投资组合包括市场价值为236亿美元的TBA购买合同和40亿美元的CMBX衍生品[80] 未来展望 - 预计剩余资产将在2021年第四季度完成法律转让[80] - Annaly的经济杠杆为总资产的2.5倍，GAAP杠杆为总资产的6.2倍[92] 新产品和新技术研发 - Annaly在2021年第三季度购买了约4.7亿美元的MSR资产，年初至今总购买额为4.7亿美元[28] - 2021年7月至10月，Annaly完成了多笔住宅整体贷款证券化，总金额分别为3.56亿、3.20亿、4.54亿和3.44亿美元[80] 市场扩张和并购 - Annaly在2021年第三季度进行了五次证券化，总金额为19亿美元[41] - 2021年第三季度，Annaly以23.3亿美元的价格完成了商业房地产业务资产的出售[80] 负面信息 - GAAP净收入为$521,534千，相较于2020年同期的$1,015,548千下降了48.7%[70] - 每股可分配收益为$0.28，较2020年同期的$0.32下降了12.5%[70] - 平均利息收益资产为$72,145,283千，较2020年同期的$83,286,119千下降了13.4%[73] 其他新策略和有价值的信息 - 融资成本创下新低，利息负债的平均经济成本下降17个基点至0.66%[10] - 现金和无负担的机构MBS总额为98亿美元[10] - Annaly的经济投资组合自2020年第四季度以来增长超过70%[41]