Key Takeaways NDSN's Medical and Fluid Solutions organic sales rose 7.4% year over year in Q4 fiscal 2025.Nordson improved segment EBITDA margins through higher sales, footprint optimization and cost reductions.The Atrion acquisition expanded Nordson's medical offerings in infusion and cardiovascular therapies.Nordson Corporation (NDSN) is witnessing solid momentum in the Medical and Fluid Solutions segment, organic sales from which increased 7.4% year over year in the fourth quarter of fiscal 2025 (ended O ...

核心观点 - 诺信公司凭借其多元化的业务结构、对卓越运营的关注以及收购资产的整合，有望持续受益 公司专注于投资增长机会并加强其长期市场地位 其股票近期表现优于行业，且股东回报政策积极 [1] 终端市场表现 - 公司多元化的业务结构有助于缓解单一终端市场疲软的不利影响，从其他市场的强势中获得收益 [2] - 医疗与流体解决方案部门在2025财年第四季度（截至2025年10月）有机销售额同比增长7.4%，显示出强劲复苏 [2] - 医疗介入产品线因需求增长和客户项目储备健康而表现强劲，医疗流体组件和流体解决方案产品线的需求增加也助力该部门 [3] - 在半导体和电子终端市场内，对电子处理、光学传感器以及电子点胶产品线的健康需求对先进技术解决方案部门构成利好 [3] 收购活动与整合 - 公司计划通过收购来加强和扩展其业务 于2024年8月完成了对Atrion公司的收购 [4] - 此次收购整合了Atrion的三项主要业务，使公司得以在输液和心血管治疗市场扩展其医疗产品供应 [4] - 在2025财年，收购的资产使公司总收入提升了6% [4] 股东回报与资本配置 - 公司致力于通过股息支付和股票回购来提升股东价值 [6] - 在2025财年，公司支付股息1.791亿美元，同比增长11% [6] - 同期，公司回购了价值3.064亿美元的库存股，远高于上年同期的3330万美元 [6] - 2025年8月，公司将股息上调5%至每股0.82美元 [9] 盈利预期与市场表现 - 在过去30天内，市场对诺信2026财年（截至2026年10月）每股收益的共识预期从10.94美元上调至11.19美元，共有4次上调且无下调 [9] - 对2027财年（截至2027年10月）每股收益的共识预期从12.00美元上调至12.11美元，共有1次上调且无下调 [9] - 过去一年，公司股价上涨14.8%，表现优于行业7.3%的涨幅 [6] 同业其他公司表现 - Helios Technologies目前获Zacks Rank 1评级 其过去四个季度的平均盈利惊喜为16.8% 过去60天内，市场对其2025年盈利的共识预期上调了1.7% [10] - Parker-Hannifin Corporation目前获Zacks Rank 2评级 其过去四个季度的平均盈利惊喜为6.2% 过去60天内，市场对其2026财年盈利的共识预期上调了3.8% [11] - Trimble Inc. 目前获Zacks Rank 2评级 其过去四个季度的平均盈利惊喜为7.4% 过去60天内，市场对其2025年盈利的共识预期上调了3.3% [11]

收入和利润（同比环比） - 2025财年销售额为27.92亿美元，同比增长3.8%[149] - 2025财年营业利润为7.12亿美元，同比增长5.6%[149] - 2025财年净收入为4.84亿美元，同比增长3.7%[149] - 2025财年净利润为4.84亿美元，同比增长3.7%，稀释后每股收益为8.51美元，同比增长5.0%[161] - 2025财年总净销售额为27.92亿美元，同比增长3.8%，其中有机增长下降2.5%，收购贡献增长6.0%，汇率贡献增长0.3%[150] 成本和费用（同比环比） - 2025财年毛利润为15.40亿美元，毛利率为55.2%[149] - 2025财年净利息支出为1.01亿美元，同比增长20.3%[149] - 2025财年总部门EBITDA为9.52亿美元，占销售额的34.1%，同比增长0.4个百分点[155] 各条业务线表现 - 工业精密解决方案(IPS)部门2025财年净销售额13.32亿美元，同比下降4.8%，有机销售额下降5.1%[150] - 医疗与流体解决方案(MFS)部门2025财年净销售额8.35亿美元，同比增长20.1%，有机销售额下降3.1%，但若剔除已剥离的医疗合同制造业务，有机销售额同比增长1.0%[150] - 先进技术解决方案(ATS)部门2025财年净销售额6.25亿美元，同比增长4.9%，有机销售额增长4.1%[150] 各地区表现 - 亚太地区2025财年销售额8.64亿美元，同比增长10.0%，有机销售额增长7.6%[152] 现金流与资本管理 - 2025财年经营活动产生的净现金为7.19亿美元，同比增加1.63亿美元[162] - 公司2025财年回购了超过3.06亿美元的普通股，偿还了约2.24亿美元的债务，并支付了1.79亿美元的股息[162] - 截至2025年10月31日，公司拥有10.84亿美元现金及现金等价物，其中约71%由海外子公司持有[162] - 2025年公司经营活动产生的现金流为719,175美元[164] - 截至2025年10月31日，公司可用借款及未使用的银行信贷额度总额为935,151美元[164] - 公司认为现有资本资源、经营现金流及未使用的融资来源足以满足未来12个月及可预见未来的现金需求[164][165] 商誉与无形资产 - 商誉减值测试中，工业精密解决方案部门公允价值超过账面价值311%，商誉为11.99亿美元[138] - 商誉减值测试中，医疗和流体解决方案部门公允价值超过账面价值132%，商誉为16.61亿美元[138] - 商誉减值测试中，先进技术解决方案部门公允价值超过账面价值205%，商誉为4.46亿美元[138] - 无形资产（主要是商誉）价值若发生减值，将根据会计准则产生非现金运营收益减记，并对运营结果和权益账面价值产生重大负面影响[83] 养老金与退休福利 - 美国养老金计划加权平均贴现率为5.35%，预期资产回报率为6.50%[139][140] - 贴现率每增加1个百分点，2025年净养老金总成本减少280万美元，养老金义务减少4268万美元[143] 汇率风险 - 公司2025年合并收入中，有相当大一部分是以美元以外的货币产生的[60] - 公司面临欧元、日元、英镑和人民币汇率波动的风险[60] - 公司面临因欧洲和中东冲突、英国脱欧等因素导致的全球汇率波动加剧的风险[61] 供应链与运营风险 - 原材料、零部件供应中断或价格上涨可能影响公司业务，公司通常试图将成本上涨转嫁给客户，但存在延迟且可能因竞争压力无法提价[72] - 地缘政治冲突（欧洲和中东）已对原材料、零部件的供应和价格产生负面影响，并可能持续[72] - 设施、供应链或分销系统中断可能导致运营严重受阻、生产和发货延迟、销售损失或产生大量补救费用[73] 网络安全与数据隐私 - 公司已采取并产生成本以加强计算机系统安全，但系统仍可能受到高级持续性威胁[69] - 公司为遵守数据保护法规（如GDPR、CCPA）产生并预计将持续产生大量运营成本[70][71] 技术与知识产权风险 - 将人工智能技术整合到产品、服务和流程中可能带来合规、诉讼、数据隐私、网络安全及知识产权侵权等业务和声誉风险[74] - 知识产权保护不足可能削弱公司竞争力，公司依赖专利、商标、版权、商业秘密法律及协议进行保护，但可能无法完全防止盗用[75] - 产品可能侵犯他人知识产权，导致公司支付巨额损害赔偿（可能包括三倍赔偿）、支付高额许可费或被禁止销售产品[76] 收购与增长战略风险 - 公司增长战略包括收购，但可能无法成功执行收购策略或整合被收购业务，且收购可能因产生相关债务、费用及资产摊销或减值而影响运营业绩[80][81] 税务与法规风险 - 美国及国际税法变化可能通过增加税务负担影响公司业务和盈利能力，有效税率变化受盈利地域组合、整体盈利能力及税法变动等多因素影响[84] - 环境法规日趋复杂，不合规可能导致罚款、清理成本、民事或刑事责任，并可能因温室气体排放等相关法规增加运营成本和限制，影响公司竞争地位[89][90] - 公司面临贸易政策、关税及进出口法规变化可能对未来经营现金流和流动性产生的负面影响[164] 债务与融资风险 - 债务协议中的限制性条款可能阻碍公司进行收购或导致失去融资渠道[94] - 信贷协议要求公司满足特定的财务比率，包括"杠杆比率"和"利息覆盖率"[95] - 未能遵守债务协议条款可能导致违约，并加速债务到期，需按市场利率寻求替代融资[96] - 未来可能需要新的或额外的融资来扩展业务或为现有债务再融资[97] - 利率上升可能对公司盈利能力产生不利影响[98] - 限制性条款限制了公司借款或为他人债务担保的能力[99] - 限制性条款限制了公司使用资产作为其他交易担保的能力[99] - 限制性条款限制了公司进行受限支付或分配的能力[99] 保险与灾难风险 - 公司持有的保险可能无法完全覆盖所有潜在风险，且未来保费可能大幅上涨[98] - 自然灾害或灾难性事件可能导致公司设施受损、运营中断，并对业务和财务状况产生不利影响[100]

公司概况与市场地位 - 公司为Nordson Corporation (NDSN)，总部位于俄亥俄州韦斯特莱克，业务为设计、制造和销售用于点胶、涂覆和控制粘合剂、涂料、聚合物、密封剂、生物材料及其他流体的产品和系统 [1] - 公司市值达132亿美元，属于大盘股，在特种工业机械行业具有规模和影响力 [2] - 公司优势包括多元化的产品线和全球业务，在超过35个国家开展运营，这降低了市场风险并有助于把握全球增长机遇 [2] 近期股价表现 - 公司股价较52周高点251.47美元（12月11日达到）下跌了6.4% [3] - 过去三个月，公司股价上涨5.5%，表现优于同期标普500指数3.7%的涨幅 [3] - 过去六个月股价上涨8%，过去52周上涨2.8%，但均落后于标普500指数同期的12.9%和12.8%的涨幅 [4] - 自8月中旬以来，股价持续高于200日移动平均线；自5月中旬以来，持续高于50日移动平均线，期间略有波动 [4] 财务业绩与展望 - 第四季度调整后每股收益为3.03美元，超出华尔街2.93美元的预期 [5] - 第四季度营收为7.518亿美元，同比增长1% [5] - 公司预计全年调整后每股收益在10.80美元至11.50美元之间，全年营收预计在28亿美元至30亿美元之间 [5] 同业比较与市场观点 - 竞争对手Graco Inc. (GGG) 表现落后，其股价在过去六个月下跌1.8%，过去52周下跌5.7% [5] - 华尔街11位分析师给予公司“适度买入”的共识评级，平均目标价为267.11美元，意味着较当前价位有13.4%的潜在上涨空间 [6]

公司概况与市场地位 - 公司为纳斯达克上市公司，股票代码NDSN，是全球精密技术解决方案领域的领导者 [1] - 公司专注于生产用于点胶、涂覆、密封和生物材料的设备 [1] - 主要竞争对手包括固瑞克公司（Graco Inc.）和伊利诺伊工具公司（Illinois Tool Works） [1] - 公司当前市值约为131.7亿美元 [4] 近期财务表现 - 2025财年第四季度（截至10月31日）销售额为7.52亿美元，较上年同期的7.44亿美元增长1% [2][5] - 销售额增长得益于2%的有利货币折算影响和1%的收购贡献 [2] - 增长部分被医疗合同制造部门的剥离以及有机销售额下降1%所抵消 [2] 股票表现与分析师观点 - D.A. Davidson于2025年12月12日为公司设定290美元的目标价 [1][5] - 基于设定目标价时235.21美元的交易价，潜在上涨空间为23.29% [1] - 当前股价为234.35美元，较前一交易日微跌约0.03%，日内下跌0.08美元 [3] - 当日交易区间在233.51美元至250美元之间 [3] - 过去52周股价最高达251.47美元，最低为165.03美元，显示波动性较大 [4] - 当日成交量为44,850股 [4]

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核心财务表现 - 2025财年第四季度（截至2025年10月31日）调整后每股收益为3.03美元，超出市场预期的2.93美元，同比增长9% [1] - 季度营收为7.518亿美元，同比增长1%，但未达到7.69亿美元的市场预期 [2] - 运营利润为2.143亿美元，同比增长19.8%，运营利润率达28.5%，较去年同期提升450个基点 [7] 营收细分分析 - 按业务划分：工业精密解决方案营收3.617亿美元，同比下降1.5%，占总营收48% [3]；医疗与流体解决方案营收2.195亿美元，同比增长9.6%，占总营收29.2% [4]；先进技术解决方案营收1.706亿美元，同比下降3.6%，占总营收22.8% [5] - 按地区划分：亚太地区营收2.255亿美元，同比下降4.4% [3]；欧洲地区营收1.953亿美元，同比增长5.4% [3]；美洲地区营收3.31亿美元，同比增长2.4% [3] - 有机销售整体下降1.1%，收购贡献了0.6%的增长，外汇折算带来1.5%的正面影响 [2] 利润率与成本 - 毛利率为56.3%，同比提升220个基点，主要得益于销售成本下降3.9%至3.284亿美元 [6] - 销售及行政费用为2.089亿美元，同比下降7% [7] - 调整后息税折旧摊销前利润为2.557亿美元，同比增长6.1%，利润率为34% [7] - 净利息支出为2380万美元，同比下降12.8% [7] 现金流与资本结构 - 2025财年经营活动产生净现金流7.192亿美元，同比增长29.3% [11] - 截至季度末，现金及等价物为1.084亿美元，长期债务为16.8亿美元，较2024财年末的21亿美元有所减少 [10] - 2025财年资本支出为5810万美元，同比下降9.8% [11] 股东回报 - 2025财年支付股息1.791亿美元，同比增长11% [12] - 2025财年股票回购金额为3.064亿美元，远高于去年同期的3330万美元 [12] 业绩展望 - 对2026财年（截至2026年10月）的业绩指引为：营收区间28.3亿至29.5亿美元，调整后每股收益区间10.80至11.50美元 [13] - 对2026财年第一季度（截至2026年1月）的业绩指引为：营收区间6.30亿至6.70亿美元，调整后每股收益区间2.25至2.45美元 [13]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为7.52亿美元，同比增长1%，有机销售额下降1% [10] - 第四季度调整后每股收益为3.03美元，同比增长9%，达到季度指引范围的高端 [5][12] - 第四季度调整后营业利润为2.18亿美元，同比增长6% [10] - 第四季度EBITDA为2.56亿美元，同比增长6%，EBITDA利润率达到创纪录的34%，同比提升160个基点 [5][11] - 第四季度产生创纪录的营运现金流1.94亿美元，净收入转化率为128% [5] - 2025财年全年销售额创纪录，达到28亿美元，同比增长4% [7][18] - 2025财年全年调整后每股收益创纪录，达到10.24美元，同比增长5%，超过年初指引中点 [8][19] - 2025财年全年EBITDA创纪录，达到9亿美元，同比增长6%，EBITDA利润率为32% [8][19] - 2025财年全年自由现金流为6.61亿美元，净收入转化率为136% [8][21] - 全年平均毛利率维持在55% [8] - 第四季度有效税率为17.1%，全年有效税率为18.9%，略好于年初指引 [12] - 第四季度利息支出同比减少400万美元，得益于杠杆率降低和利率环境稳定或下降 [11] - 截至第四季度末，公司持有现金1.08亿美元，净债务约为19亿美元，杠杆率为2.1倍，处于目标范围低端 [9][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工业精密解决方案**：第四季度销售额为3.62亿美元，同比下降2%，有机销售额下降近4% [14] - 聚合物加工和工业涂装系统产品线同比下滑，但精密农业和包装产品线实现稳健增长 [14] - 第四季度EBITDA为1.37亿美元，利润率为38% [15] - **医疗与流体解决方案**：第四季度销售额为2.20亿美元，同比增长10%，有机销售额增长7% [15] - 客户去库存影响已结束，所有产品线需求广泛 [15] - Atrion收购和医疗合同制造业务剥离的净影响为销售额带来2%的增长 [15] - 第四季度EBITDA为8800万美元，同比增长21%，利润率达到40%，同比提升380个基点 [16] - **先进技术解决方案**：第四季度销售额为1.71亿美元，同比下降4%，有机销售额下降约5% [16][17] - X射线系统需求疲软是下滑主因，电子点胶产品线增长强劲，光学、声学等产品线需求稳定 [17] - 第四季度EBITDA为4300万美元，同比下降10%，利润率为25% [17] - 半导体应用占该部门约50%的收入 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **工业精密解决方案市场**：包装和产品组装终端市场持续投资，欧洲和南美的精密农业需求可持续，汽车和聚合物加工终端市场需求已稳定 [25] - **医疗市场**：客户去库存已结束，核心业务恢复中个位数有机增长，人口老龄化和向非侵入性手术转变等需求驱动因素依然存在 [25] - **先进技术解决方案市场**：半导体应用（占收入50%）受益于半导体周期投资，AI、云计算等领域需求强劲，汽车和通用电子需求稳定但增速较低 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **Ascend战略**：已实施五年，增加了NBS Next增长框架和事业部主导结构等新能力，赋能团队快速响应市场变化 [7] - **2025-2029年业绩目标**：预计实现收入年均增长6%-8%（有机与收购增长平衡），调整后每股收益年均增长10%-12% [24] - **2025财年进展**：有效应对宏观经济变化，EBITDA达到9亿美元，实现了2025年Ascend战略目标 [8] - **投资组合管理**：成功整合Atrion Medical，剥离医疗合同制造业务以优化医疗产品组合并提升利润率 [8][16] - **资本配置**：2025财年回购约3亿美元股票，连续第62年增加股息，减少净债务约2.24亿美元，支付股息1.79亿美元，投资约6000万美元于资本项目以推动有机增长 [9][22] - **并购策略**：目标仍是增加高度差异化、能促进投资组合增长的业务，保持战略和财务纪律，目前拥有健康的并购渠道 [53][54] - **NBS Next框架**：围绕增长构建，强调战略纪律、细分市场、创新、运营卓越和商业卓越，已实施五年并取得成效，EBITDA利润率从27%提升至32% [89][91][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：2025财年有效应对了显著的宏观经济变化和动态贸易环境 [7][11] - **业务前景**：关键市场逆风已过去，公司处于有利地位以抓住盈利增长机会 [23] - **订单与积压**：进入2026财年时，积压订单约为6亿美元，同比增长5%（剔除剥离业务影响），订单录入和积压情况显示需求已见底并趋于稳定 [18][27][40] - **2026财年指引**：预计全年销售额增长1%-6%（中点3.5%），调整后每股收益增长6%-12%（中点9%），预计有效税率18.5%-19.5%，资本支出5500万-6500万美元，利息支出8500万-9500万美元 [27][28] - **2026财年第一季度指引**：预计销售额在6.3亿-6.7亿美元之间，调整后每股收益在2.25-2.45美元之间 [28][29] - **增长预期**：工业精密解决方案部门预计恢复低个位数正常增长率，医疗业务恢复中个位数有机增长，先进技术解决方案部门预计实现中个位数增长 [25][26][70] 其他重要信息 - 公司预计2026财年将呈现正常的季节性趋势，第一季度通常是受假期等因素影响的最低季度 [86][87] - 公司强调其独特的竞争优势，包括利基市场领导地位、高重复性零件收入、直接面向客户的模式以及基于深厚应用知识打造的差异化产品 [7] - 售后市场零件占工业精密解决方案部门收入的55%-56%，是该业务稳定增长和利润贡献的重要部分 [25][65] - 公司预计长期平均增量利润率约为35%，主要通过增长实现利润率自然提升 [94] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于先进技术解决方案部门，半导体应用的增长是否已从AI、数据中心等传统强势领域扩展到更传统的电子或汽车应用？ [32][33] - 回答：增长势头仍然主要集中在AI应用、云计算等半导体领域，汽车领域已开始稳定，通用电子领域表现一直不错，但增速低于半导体。从收入构成看，半导体占50%，汽车约占15%，其余为电子。 [33] 问题: 关于利润率轨迹，特别是医疗与流体解决方案部门本季度非常强劲的利润率，这是否是2026财年合适的起点水平？ [34] - 回答：工业精密解决方案和先进技术解决方案的利润率起点与历史表现一致。医疗业务本季度表现非常强劲，40%以上的利润率可能不是常态，但维持在高30%的范围内是可持续的。剥离行动大约为该部门利润率带来了100个基点的改善。 [34][35] 问题: 关于工业精密解决方案部门，聚合物加工业务的疲软掩盖了其他业务的稳定增长，对2026年该业务的预期如何？订单录入和积压情况如何？ [39] - 回答：从订单录入和积压积累来看，聚合物加工业务已触底，预计情况将从当前水平改善，不再对工业精密解决方案部门业绩构成拖累。 [40] 问题: 关于第一季度先进技术解决方案部门看似健康的增长，其中多少是由于去年同期基数较低，多少是由于潜在市场改善或发货时间安排？ [41] - 回答：从需求角度看，半导体领域基础需求稳定增长，电子、汽车和通用电子领域也保持稳定增长。第一季度增长部分受益于去年同期的低基数，但主要驱动力是持续的需求以及进入新财年时更强的积压订单。 [42][43] 问题: 关于X射线检测业务，为何其表现与半导体驱动的增长（尤其是AI、云计算相关芯片）似乎脱节？这是暂时现象吗？ [49] - 回答：X射线业务在半导体和汽车领域都有较大敞口。与光学业务的部分差异可归因于其汽车业务敞口。公司对当前趋势感到满意，并有新产品推出，预计X射线业务将在2026财年为先进技术解决方案部门增长做出贡献。在先进封装中，声学检测用于存储芯片，X射线用于逻辑芯片，目前检测技术正处于转型期，新技术可能于2027年产生影响。总体而言，X射线业务处于良好状态，去年未贡献增长部分源于汽车敞口，但预计今年将贡献增长。 [50][51][52] 问题: 关于并购可行性和股票回购，在2.1倍净杠杆率和当前股价水平下，公司如何看待并购和回购？ [53] - 回答：并购目标保持不变，即增加高度差异化、能促进投资组合增长的业务，同时保持战略和财务纪律。公司拥有健康的并购渠道，并持续参与许多流程。2025财年没有进行并购，主要是因为没有项目同时满足财务和战略标准，且股价有利于通过回购支持股价。资本配置目标是平衡的，将继续平衡股东回报与引入高质量资产。公司认为股价仍有上行空间，并已增加回购授权，将继续平衡地运用产生的强劲现金流。 [53][54][56][57] 问题: 关于2026财年指引，既然艰难市场已触底，为何指引范围的低端（1%增长）假设如此低的增长？是否存在某些风险？ [60][61] - 回答：指引是一个可能结果的范围，公司认为同时为上行和下行情况做计划很重要。第一季度开局预计强劲，中点指引是审慎的规划。低端范围考虑了年内可能发生意外情况，尽管目前没有看到下行迹象，但为任何潜在结果做准备是重要的。基于目前情况，公司感觉良好，并将根据年内情况更新指引。 [61][62] 问题: 关于工业精密解决方案部门对工业经济的敏感性及展望，特别是考虑到投资者对工业生产和PMI改善的乐观情绪。 [63][64] - 回答：回顾2025财年，工业精密解决方案部门业绩主要受聚合物加工和汽车业务下滑拖累，但精密农业实现了双位数增长。展望2026财年，包装和产品组装（热熔胶业务）投资持续，精密农业订单和积压情况良好（该业务主要在欧洲和南美），售后零件需求稳定（占该部门收入55%-56%）。聚合物加工和汽车业务已触底，任何名义复苏都是该业务的额外上行空间。公司计划该业务恢复至高于GDP的增长水平。 [64][65] 问题: 关于先进技术解决方案部门订单的波动性，在12个月的基础上，波动性是否会被抵消？2026财年是否会完全参与公司常说的多年增长周期的开端？ [69] - 回答：是的，这是正确的思考方式。以2025财年为例，有几个季度实现了15%的增长，但这并非12个月的运行速率，全年先进技术解决方案部门增长约4%。预计该部门将实现中个位数增长，但从长期（如12个月）来看是好的思考方式。基于交付时间，期间会出现一些波峰和波谷。 [70] 问题: 关于聚合物加工业务，客户活动是否可能推动业绩达到指引范围的上行区间？ [73][74] - 回答：聚合物加工业务已触底。从市场活动、系统业务订单录入和积压积累来看，情况开始向好。该业务包含模具业务，其复苏速度与系统业务不同。模具业务也已触底，不再进一步下滑。公司预计该业务将实现名义增长，这是指引中的假设。如果出现比计划更大的改善，无疑将使该部门业绩达到上行区间。汽车业务情况类似，已触底稳定，预计名义增长，但不预期大幅复苏。 [74][75][76] 问题: 关于积压订单，能否量化其环比趋势？以及对各业务环比趋势的额外评论？ [83] - 回答：积压订单同比上升5%。环比下降，但这实际上是正常的，因为考虑到假期等因素，第一季度通常是季节性最低的季度。这种环比减少是正常趋势。更重要的比较是同比的起点。 [85] 问题: 关于2026财年季节性和有机增长，是否预计正常的季节性？有机增长在上半年和下半年是否相似？ [86] - 回答：公司计划2026财年具有正常的季节性。通常第一季度因年底发货时间和假期等因素总是最低的，随后季度环比改善。预计业务将呈现正常的季节性趋势。中国新年今年在第二季度，但影响不大。 [86][87] 问题: 关于NBS Next实施五年的回顾，哪些方面进展最好，哪些最具挑战？未来五年应如何思考？ [89] - 回答：NBS Next围绕增长构建，始于战略纪律（即市场细分），团队借此识别最佳增长机会。公司已全面实施该框架，在领导层绩效方面大约“走了一半路程”，仍有很大增长空间。前两年构建和部署框架，后三年开始交付成果。EBITDA利润率从前期的27%提升至30%，再到目前的32%。目前，公司运营卓越性变得非常出色，创新更强，当前重点主要在商业卓越性上，连接细分市场、创新、运营卓越和商业卓越之间的环节。 [89][90][91][92] 问题: 关于NBS Next框架下的盈利能力，目前处于什么阶段？ [93] - 回答：增长是公司最大的机会，未来的利润率提升将主要来自持续有效的组织增长，通过正常的增量利润实现自然的利润率增长。这是主要焦点和最佳机会。长期来看，公司收购与有机增长混合的平均增量利润率约为35%，长期利润率将向该数字收敛。目前利润率为32%，提升将主要通过增长实现。 [93][94] 问题: 关于全年每股收益指引，中点9%增长略低于长期目标范围（10%-12%），实现目标范围高端需要哪些因素？ [98][99] - 回答：相对于2026财年，9%是基于中点增长的中点。基础业务更强劲的增长将是弥补差距的一项因素。此外，10%-12%的增长是有机和无机增长的结合，而本年指引未计入任何收购。持续通过NBS Next框架增长基础业务将带来上行空间，3.5%的中点目标是一个良好的目标。某些年份实现高于此目标的增长以及继续为投资组合增加有吸引力的资产，也将带来更高的盈利增长。 [100][101] 问题: 关于自由现金流转化和营运资本改善的可持续性。 [102] - 回答：团队在营运资本方面做了一些出色的初步工作，这是一个有针对性的重点领域，被视为持续提高营运资本利用率的机会。这不仅可持续，而且认为前方还有更多机会。预计未来将继续产生强劲的现金流表现。 [102][103]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为7.52亿美元，同比增长1%，有机销售额同比下降1% [10] - 第四季度调整后每股收益为3.03美元，同比增长9%，达到季度指引区间的高端 [5][12] - 第四季度息税折旧摊销前利润为2.56亿美元，同比增长6%，利润率达到创纪录的34%，同比提升160个基点 [5][11] - 第四季度营运现金流为1.94亿美元，净收入转化率达128% [5] - 2025财年全年销售额创纪录，达28亿美元，同比增长4% [7][18] - 2025财年全年调整后每股收益为10.24美元，同比增长5%，创历史新高 [8][19] - 2025财年全年息税折旧摊销前利润为9亿美元，同比增长6%，利润率达32% [8][19] - 2025财年全年自由现金流为6.61亿美元，净收入转化率达136% [8][21] - 2025财年有效税率为18.9%，略好于初始指引 [12] - 截至第四季度末，净债务约为19亿美元，杠杆率为2.1倍，处于目标区间的低端 [9][20] - 2025财年通过股票回购和股息向股东返还了约4.79亿美元现金 [9][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工业精密解决方案**：第四季度销售额为3.62亿美元，同比下降2%，有机销售额下降近4% [14] - **工业精密解决方案**：第四季度息税折旧摊销前利润为1.37亿美元，利润率为38% [15] - **医疗与流体解决方案**：第四季度销售额为2.2亿美元，同比增长10%，有机销售额增长7% [15] - **医疗与流体解决方案**：第四季度息税折旧摊销前利润为8800万美元，利润率达40%，同比提升380个基点 [16] - **先进技术解决方案**：第四季度销售额为1.71亿美元，同比下降4%，有机销售额下降约5% [16][17] - **先进技术解决方案**：第四季度息税折旧摊销前利润为4300万美元，利润率为25%，同比下降 [17] - 2025财年有机销售额整体下降约3%，主要受聚合物加工系统、汽车相关系统和部分X射线检测应用拖累 [18] - Atrion Medical的整合成功，在第一年为销售额和每股收益增长做出了贡献 [8] - 剥离医疗合同制造业务立即改善了利润率，并使公司更专注于剩余的差异化医疗业务 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **工业精密解决方案市场**：包装和产品组装终端市场持续投资，欧洲和南美的精准农业需求可持续，汽车和聚合物加工终端市场需求已稳定 [25] - **医疗市场**：客户去库存已结束，核心业务恢复中个位数有机增长，人口老龄化和向非侵入性手术转变等需求驱动因素依然存在 [25] - **先进技术解决方案市场**：半导体应用（占该部门约50%收入）将受益于半导体周期投资，汽车和通用电子需求稳定但抑制了较高的半导体增长率 [26][33] - X射线系统需求疲软拖累了先进技术解决方案部门第四季度的表现，但光学、声学和其他产品线需求稳定 [17] - 聚合物加工和工业涂料系统的积压订单和订单率出现稳定和改善的迹象，预计在2026财年第一季度不再拖累业绩 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Ascend战略实施五年，增加了NBS Next增长框架和事业部主导结构等新能力，使团队能快速响应市场变化 [7] - 2025财年实现了9亿美元的息税折旧摊销前利润，达成了Ascend战略的2025年目标 [8] - 公司长期（至2029年）目标为：收入年均增长6%-8%（有机与收购增长平衡），调整后每股收益年均增长10%-12% [24] - 并购战略保持不变，旨在增加对投资组合增长有贡献的高度差异化业务，同时保持战略和财务纪律，目前拥有健康的并购渠道 [53][54] - NBS Next增长框架围绕战略纪律、细分市场、创新、运营卓越和商业卓越构建，公司目前正重点提升商业卓越能力 [89][90][92] - 公司认为增长是最大的机遇，也是未来利润率提升的主要来源，长期平均增量利润率约为35% [93][94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在宏观干扰和动态的贸易环境，公司2025财年仍取得了强劲业绩，关键市场逆风已过去 [19][23] - 进入2026财年，积压订单约为6亿美元，同比增长5%（不包括已剥离业务的积压订单） [27] - 基于订单录入、积压订单、当前汇率和终端市场预期，预计2026财年全年销售额将比2025财年增长1%-6%，中点增长3.5% [27] - 2026财年全年调整后每股收益预计增长6%-12%，中点增长9% [27] - 2026财年第一季度销售额指引为6.3亿至6.7亿美元，调整后每股收益指引为2.25至2.45美元 [28][29] - 预计2026财年有效税率在18.5%-19.5%之间，资本支出约5500万至6500万美元，利息支出约8500万至9500万美元 [28] - 公司预计2026财年将呈现正常的季节性趋势，第一季度通常是最低的季度 [86][87] 其他重要信息 - 第四季度业绩包括9月2日完成的医疗合同制造业务剥离的影响 [5] - 全年销售额增长中，收购和剥离活动净贡献了6%的增长 [18] - 公司连续第62年增加股息 [9] - 2025财年投资了约6000万美元的资本项目以推动有机增长 [22] - 公司认为聚合物加工和汽车业务已经触底，预计将实现名义增长，任何超出预期的复苏都将带来上行空间 [40][65][75][76] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于先进技术解决方案部门中半导体应用的增长是否正在从AI/数据中心等传统强势领域向更广泛的电子应用（如汽车）扩展 [32] - 增长势头仍然集中在AI应用、云计算等半导体领域，汽车领域开始稳定，通用电子表现一直不错，但增长率低于半导体 [33] - 从收入构成看，半导体应用约占该部门收入的50%，汽车约占15%，其余为电子 [33] 问题: 关于各业务部门，特别是医疗与流体解决方案部门本季度强劲的利润率水平，是否是2026财年的正确起点 [34] - 工业精密解决方案和先进技术解决方案的利润率起点正确且符合历史表现 [34] - 医疗业务本季度表现非常强劲，40%以上的利润率可能非常态，但维持在高位30%区间是可持续的，剥离行动可能为该部门利润率带来约100个基点的改善 [34][35] 问题: 关于工业精密解决方案部门中聚合物加工业务的展望，以及订单录入和对积压订单的贡献 [39] - 从订单录入和积压订单来看，聚合物加工业务已触底，预计情况将从当前水平改善，不再拖累工业精密解决方案部门业绩 [40] 问题: 关于先进技术解决方案部门第一季度指引中隐含的强劲增长，有多少是由于去年同期基数较低，多少是由于潜在市场需求改善或发货时间安排 [41] - 部分增长是由于去年同期先进技术解决方案部门起步较慢带来的有利同比基数 [42] - 但主要驱动力是持续的需求以及进入新财年时更强的积压订单 [43] 问题: 关于X射线检测业务与半导体驱动增长之间的脱节，以及这是否是暂时现象 [49] - X射线业务同时涉足半导体和汽车领域，近期与光学业务的差异部分可归因于其汽车业务敞口 [50] - 公司对当前业务趋势感到满意，并有新产品推出，预计X射线业务将在2026财年为先进技术解决方案部门增长做出贡献 [51] - 在先进封装检测中存在技术过渡，新的检测技术可能影响未来（如2027年）而非2026年 [52] 问题: 关于在2.1倍净杠杆率下的并购可行性，以及当前股价水平下是否仍会在公开市场回购股票 [53] - 并购战略不变，专注于增加高度差异化业务，目前有健康的并购渠道，2025财年没有行动主要因未找到同时满足战略和财务标准的项目，且股价有利于回购 [53][54] - 资本配置目标是平衡的，将继续同时进行股东回报和寻找高质量资产并购，即使股价在250美元左右，公司仍认为其股票有上涨空间，并将平衡地运用产生的强劲现金流 [56][57] 问题: 关于全年指引区间低端增长较慢的原因，以及是否存在公司尚未完全信心的风险领域 [60] - 指引区间反映了可能的结果范围，公司需要为上行和下行情景做好计划 [61] - 低端考虑了年内可能发生意外情况，尽管目前未看到下行迹象，但基于2025年的经验，为任何潜在市场结果做好准备是重要的 [62] - 目前公司感觉良好，第一季度开局强劲，将根据年内情况更新指引 [62] 问题: 关于工业精密解决方案业务对工业经济的敏感性以及2026财年展望 [63] - 2025财年工业精密解决方案部门业绩主要受聚合物加工和汽车业务下滑拖累，但精准农业实现了两位数增长 [64] - 2026财年，预计包装和产品组装（热熔胶业务）将持续投资，欧洲和南美的精准农业业务订单和积压情况良好，占该部门收入55%-56%的售后零件需求稳定 [65] - 聚合物加工和汽车已触底，任何名义复苏都是该业务的额外增长，预计该业务将恢复至高于GDP的增长水平 [65] 问题: 关于先进技术解决方案部门订单的波动性是否会在12个月基础上被抵消，以及2026财年是否会完全参与公司常提及的多年增长周期的开端 [69] - 对指引区间低端的考虑更多是假设性的 [70] - 先进技术解决方案部门在2025财年全年增长约4%，预计未来12个月将实现中个位数增长，但基于交付时间，期间仍会有波动 [70] 问题: 关于聚合物加工业务是否已出现客户活动迹象，并可能推动业绩达到指引区间高端 [73] - 聚合物加工业务已触底，系统业务的市场活动和订单录入开始向好，积压订单正在建立 [74] - 该业务内的模具业务复苏速度与系统业务不同，但也已触底 [75] - 指引中已包含了名义增长预期，任何超出预期的增长都将带来上行空间 [75] - 汽车业务情况类似，已触底稳定，预计名义增长，但未预期大幅复苏 [76] 问题: 关于积压订单的环比变化趋势，以及各业务的细分情况 [83] - 积压订单同比增长5%，但环比下降，这属于正常现象，因为第一季度受假期等因素影响通常是季节性最低的季度 [85] - 更重要的比较是同比起始点 [85] 问题: 关于2026财年收入和息税折旧摊销前利润的季节性分布，以及有机增长在上半年和下半年是否相似 [86] - 预计2026财年将呈现正常的季节性，第一季度通常是最低的起点，随后逐季改善 [86][87] - 中国新年今年将在第二季度，但影响不大 [87] 问题: 关于回顾NBS Next框架实施五年来的最佳成果和最大挑战，以及对未来五年的展望 [89] - 公司最大的机遇是增长，NBS Next围绕如何实现增长构建，始于战略纪律（即市场细分） [90] - 目前战略纪律已很好落实，公司在领导层绩效和流程指标上大约“走了一半路程”，仍有很大提升空间 [90][91] - 前两年构建和部署框架，后三年开始产出成果，息税折旧摊销前利润率从27%提升至30%，再提升至32% [91] - 目前运营卓越和创新已很强，工作重点在商业卓越上，连接市场细分、创新、运营卓越和商业卓越之间的环节 [92] 问题: 关于在NBS Next框架下，当前的盈利能力（息税折旧摊销前利润）处于什么阶段 [93] - 增长仍是公司最佳机遇，也是未来利润率提升的主要来源，即通过有效增长产生正常的增量利润，从而自然推升利润率 [93] - 长期来看，公司混合（收购与有机）平均增量利润率约为35%，长期利润率将向该水平收敛，目前为32% [94] 问题: 关于全年每股收益指引中点增长9%与长期目标10%-12%之间的差距如何弥补，主要依靠运营执行、股票回购还是终端市场的潜在上行 [99] - 更强的内生业务增长将是一个弥补因素 [100] - 长期10%-12%的增长目标包含有机和收购增长，而2026财年指引未假设任何收购，但公司仍在积极寻找机会，收购也将是额外贡献 [100] - 3.5%的有机增长中点是一个良好的目标，在某些年份实现更高增长或增加有吸引力资产，将带来更高的盈利增长 [101] 问题: 关于过去几个季度强劲的自由现金流转化率，其背后的营运资本改善是否可持续 [102] - 团队在营运资本方面做了很好的初步工作，这是一个重点关注的领域，因为看到了继续提升营运资本利用效率的机会 [103] - 不仅可持续，而且认为还有更多机会，预计未来将继续产生强劲的现金流表现 [103]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为7.52亿美元，同比增长1%，有机销售额下降1% [10] - 第四季度调整后每股收益为3.03美元，同比增长9%，创下季度记录 [5][12] - 第四季度EBITDA为2.56亿美元，同比增长6%，EBITDA利润率达到34%，同比提升160个基点 [5][11] - 第四季度产生创纪录的1.94亿美元现金流，净收入转化率达128% [5] - 2025财年全年销售额创纪录，达28亿美元，同比增长4% [6][18] - 2025财年全年调整后每股收益为10.24美元，同比增长5%，创下新纪录 [7][19] - 2025财年全年EBITDA为9亿美元，同比增长6%，EBITDA利润率达32% [8][19] - 2025财年全年自由现金流为6.61亿美元，净收入转化率达136% [8][20] - 年末净债务约为19亿美元，杠杆率为2.1倍，处于目标范围低端 [9][20] - 全年有效税率为18.9%，略好于初始指引 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工业精密解决方案**：第四季度销售额3.62亿美元，同比下降2%，有机销售额下降近4% [13] - 聚合物加工和工业涂装系统需求疲软，抵消了精密农业和包装产品线的稳健增长 [13] - 第四季度EBITDA为1.37亿美元，利润率38% [14] - **医疗与流体解决方案**：第四季度销售额2.2亿美元，同比增长10%，有机销售额增长7% [14] - 客户去库存影响已结束，各产品线需求广泛 [14] - Atrion收购和医疗合同制造业务剥离对季度销售额产生净增2%的影响 [15] - 第四季度EBITDA为8800万美元，利润率40%，同比增长21%，利润率提升380个基点 [16] - **先进技术解决方案**：第四季度销售额1.71亿美元，同比下降4%，有机销售额下降约5% [16][17] - X射线系统需求疲软是主因，电子点胶产品线增长强劲，光学、声学等产品线需求稳定 [17] - 第四季度EBITDA为4300万美元，利润率25%，同比下降10% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **工业精密解决方案市场**：包装和产品组装终端市场投资持续，欧洲和南美的精密农业需求可持续，汽车和聚合物加工终端市场需求已稳定 [24] - **医疗市场**：客户去库存已结束，核心业务恢复中个位数有机增长，人口老龄化和微创手术趋势是持续驱动力 [24] - **先进技术解决方案市场**：半导体应用（占ATS收入约50%）将受益于半导体周期投资，AI、云计算等领域需求强劲，汽车和通用电子需求稳定但增速较低 [25][30] - X射线检测业务同时受半导体和汽车行业影响，当前表现疲软部分归因于汽车业务，但预计将在新财年恢复增长 [36][37][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **Ascend战略与NBS Next框架**：该战略实施五年，增加了NBS Next增长框架和事业部主导结构，使团队能快速响应市场变化 [6] - NBS Next框架围绕增长构建，强调战略纪律、细分市场、创新和运营卓越，目前重点在提升商业卓越性 [57][58][60] - 该战略推动EBITDA利润率从五年前的27%提升至当前的32% [59] - **投资组合管理**：成功整合Atrion Medical，并在第一年对销售额和每股收益增长做出贡献 [8] - 剥离医疗合同制造业务，立即改善了利润率，并更专注于剩余的差异化医疗业务 [8][16] - **资本配置**：目标保持平衡，既通过股息和股票回购（2025财年约3亿美元回购，1.79亿美元股息）回报股东，也通过并购增加高质量资产 [9][21][42] - 并购策略保持不变，专注于增加能促进增长的高度差异化业务，目前有健康的并购渠道 [40][41] - **长期目标**：2025-2029年期间，目标实现收入年均增长6%-8%（有机与收购增长平衡），调整后每股收益年均增长10%-12% [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：公司在动态的宏观环境和贸易环境中有效应对，并连续三个季度实现EBITDA利润率改善 [11] - 关键市场的不利因素已过去，公司准备好在各种宏观经济环境中运营 [22][25] - **2026财年展望**：进入新财年时订单积压约为6亿美元，同比增长5%（剔除剥离业务影响） [26] - 预计2026财年全年销售额将比2025财年增长1%-6%，中点增长3.5%，符合长期有机增长目标 [26] - 预计2026财年调整后每股收益将增长6%-12%，中点增长9% [26] - 预计第一季度销售额在6.3亿至6.7亿美元之间，调整后每股收益在2.25至2.45美元之间 [27] - **终端市场需求**：聚合物加工和汽车相关系统的核心基本面依然强劲，订单积压和订单率已显现良好稳定性，意味着已触底 [18][19][33] - 预计IPS部门将恢复低个位数的正常增长率 [24] - ATS部门预计将实现中个位数增长，尽管季度间可能因系统交付而波动 [50] 其他重要信息 - 第四季度利息支出同比减少400万美元，得益于杠杆降低和利率环境稳定或下降 [11] - 全年资本支出约为6000万美元，用于推动有机增长 [21] - 2026财年建模假设：有效税率18.5%-19.5%，资本支出5500万-6500万美元，利息支出8500万-9500万美元 [27] - 订单积压环比下降，但这属于正常季节性趋势，第一季度通常是订单积压最低的季度 [55] - 公司预计2026财年将呈现正常的季节性趋势 [55][56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: ATS半导体应用的增长是否已扩大到传统电子和汽车领域？ [28] - 增长仍主要集中在AI、云计算等半导体应用，汽车已开始稳定，通用电子表现尚可但增速低于半导体 [29][30] 问题: 各业务板块的利润率轨迹，特别是医疗板块的高利润率是否可持续？ [31] - IPS和ATS利润率符合历史表现，医疗板块利润率非常强劲，40%是显著成就，但维持在高30%以上是可持续的，剥离行动可能为板块利润率带来约100个基点的改善 [31][32] 问题: IPS部门中聚合物加工业务的展望、订单情况以及对2026年的贡献？ [33] - 聚合物加工业务已触底，订单和积压显示情况不再恶化，预计新财年将有所改善，不再拖累IPS部门业绩 [33] 问题: ATS第一季度预期增长强劲的原因是什么？ [34] - 部分原因是去年同期起步较慢带来的有利比较基数，但主要驱动力是持续的需求和更强劲的期初订单积压 [34][35] 问题: X射线检测业务为何与半导体增长脱节，这是否是暂时的？ [36] - X射线业务同时受半导体和汽车行业影响，当前的疲软部分归因于汽车业务，随着新产品推出和技术过渡（如用于逻辑芯片的X射线和用于存储芯片的声学检测），预计该业务将在新财年恢复增长并贡献于ATS [36][37][38][39] 问题: 在2.1倍净杠杆率下，并购的可操作性如何？是否会继续回购股票？ [40] - 并购策略不变，专注于增加差异化业务，目前有健康的渠道，2025年无行动部分因项目未达标准，且股价有利于股票回购 [40][41] - 资本配置保持平衡，继续通过股息和回购回报股东，同时寻求并购机会，认为股价仍有上行空间 [42][43] 问题: 为何业绩指引的低端增长如此之低，尽管艰难市场已触底？风险点在哪里？ [44] - 指引是一个可能结果的范围，包含了对下行情景的假设，尽管目前未看到下行迹象，但基于过去一年的经验，为各种可能性做计划是审慎的做法 [44][45][46] 问题: IPS业务对工业经济的敏感性以及2026年展望？ [47] - 2025年IPS业绩受聚合物加工和汽车业务拖累，但精密农业实现两位数增长，2026年预计包装、产品组装和精密农业投资持续，售后零件需求稳定（占收入55%-56%），聚合物加工和汽车已触底，任何名义复苏都是增量，预计该业务将恢复至GDP以上的增长 [48][49] 问题: ATS业务的波动性在12个月基础上是否会抵消，2026年是否会完全参与其描述的多年度增长周期？ [50] - 是的，从12个月周期看是合理的，预计ATS将实现中个位数增长，但季度间仍会有基于交付时间的波动 [50] 问题: 聚合物加工业务是否已出现客户活动回暖的迹象，这是否可能推动业绩超过指引范围？ [51] - 该业务已触底，系统端订单和积压开始向好，但其中的模具业务增长较慢，预计将实现名义增长，若复苏强于预期，则可能带来上行空间 [51][52][53] - 汽车业务情况类似，已触底稳定，预计名义增长但非大幅复苏 [54] 问题: 订单积压的环比趋势以及2026年季节性和有机增长分布？ [54][55] - 订单积压环比下降是正常的季节性趋势（Q1通常最低），同比上升5%是更重要的指标 [55] - 预计2026年将呈现正常的季节性，Q1因假期等因素通常是最低的，随后季度环比改善 [55][56] 问题: 回顾NBS Next实施五年，哪些方面做得最好，哪些最困难？未来五年的重点是什么？ [56][57] - 最好的是围绕增长建立了战略纪律和细分市场能力，最困难的是全面实施，目前大约完成一半，未来重点是将商业卓越性与细分市场、创新和运营卓越性连接起来 [57][58][60] - 利润率提升主要来自增长带来的自然提升，长期平均增量利润率约为35%，当前32%的利润率有向该水平收敛的趋势 [61][62] 问题: 全年每股收益指引中点9%增长，如何达到长期目标10%-12%的上限？ [63] - 更强的基业增长（超过3.5%的中点）以及可能增加的并购交易将推动业绩达到目标范围上限 [63][64] 问题: 强劲的自由现金流转化率是否可持续？营运资本改善是结构性的吗？ [64] - 营运资本改善是团队有针对性的重点领域，不仅是可持续的，而且未来还有更多机会，预计将继续产生强劲的现金流 [65]