纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金矿业、铜矿业、石油天然气行业 - 公司：McEwen Mining Inc.（NYSE:MUX），旗下有Black Fox矿、Gold Bar矿、El Gallo矿、San Jose矿等项目；还提及Los Azules铜项目、科罗拉多州的油气项目；此外涉及Argentina、Mexico等地区的业务，以及Republic Refinery、Roth Capital、A.G.P、Maison等合作方或金融机构 纪要提到的核心观点和论据 运营情况 - **核心观点**：2019年第一季度运营面临挑战，但问题已解决或正在解决，后续有望改善 - **论据** - **Black Fox矿**：1月逆槽提升问题致唯一矿石源停产约2.5周；2月承包商地面破碎厂火灾，修复耗时1个月；冬季条件恶劣，临时破碎厂性能不佳，2月选矿处理受限；3月下旬运营显著改善，开发多个采矿面，更换大部分高级领导团队，问题解决并恢复正常运营，一季度产量超8000盎司，3月单月产量超4500盎司，仍有望实现全年50000盎司产量目标 [6][7][8][11][14][16] - **Gold Bar矿**：2018 - 2019年冬季是美国有记录以来最潮湿的，当地冬季更冷更湿，一季度降水量超7英寸，正常平均为3英寸，年平均降水量11.8英寸；恶劣天气导致山上采矿作业和矿石处理系统调试延迟；对矿石处理系统进行改造，安装防护设施，人力问题得到解决；ADR加工厂运行良好，2月16日首次浇铸黄金后持续定期浇铸，预计二季度按计划进入商业生产 [9][10][11] - **其他矿**：El Gallo矿按计划运行，可行性研究年中完成；San Jose矿一季度生产良好且符合预算 [11] 财务情况 - **核心观点**：近期融资修复资产负债表，有望从现金消耗转为现金生成 - **论据** - **资金缺口原因**：2018年四季度阿根廷重新征收出口税，以及Republic Refinery破产致San Jose矿现金收益减少约600万美元（2018年12月 - 2019年6月）；2019年初Gold Bar调试问题致一季度产量预期从7500盎司降至4500盎司，实际产量超2000盎司；Black Fox产量问题致一季度产量预期从15000盎司降至10000盎司，实际产量超8000盎司；这些事件影响现金和营运资金余额，需在3月底前注入资金以避免违反定期贷款的营运资金契约及相关处罚 [12][13][14] - **融资情况**：完成2500万美元注册直接发行融资，单一股东出资88%，管理层和董事出资12%；融资佣金6%，约150万美元，其中2200万美元已完成，300万美元待股东大会批准；取消ATM融资，仅筹集约270万美元，原上限900万美元 [14][21][98][128] - **未来展望**：预计2019年生产205000黄金当量盎司，较年初计划的210000盎司减少不到3%；预计2020年Gold Bar产量显著增加，业务单元从现金消耗转为现金生成；Black Fox产量恢复正常，有望实现全年目标；整体运营有望从2018年的现金消耗转为今年开始的现金生成，并在2020年加速增长 [5][15][16][120] 发展战略 - **核心观点**：通过开发项目、探索资源、考虑合作等方式实现增长 - **论据** - **项目开发**：Black Fox矿开发多个采矿面，目标日开发11米，预计年中或下半年黄金产量强于2018年；Gold Bar矿预计二季度末进入商业生产，三季度达到月产5000盎司设计产能；Los Azules铜项目推进道路建设，预计一个月后完成成本估算，若建成将改善资产吸引力，该项目是合资的理想选择 [30][45][74][75][106] - **资源探索**：2019年勘探预算2700万美元，其中1700万美元用于Black Fox周边，500万美元用于Gold Bar，500万美元用于阿根廷；预计未来两个月开始公布Black Fox和Gold Bar的钻探结果，之后每月或每六周定期公布 [114] - **合作与出售**：考虑出售墨西哥资产，所得款项用于推进Gold Bar和Black Fox项目；若出售资产后有足够资金且无更好投资回报，可能考虑回购股票；Los Azules项目积极寻求合资伙伴，包括中国企业 [25][106][107][118][122] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **Froome矿体**：工程团队正在围绕从旧Black Fox矿露天矿底部开采Froome矿体进行范围研究，预计三季度末有结果；该矿体资源量增至181000盎司，若经济可行，从决策到投产约需16 - 18个月 [50][51] - **科罗拉多油气项目**：在科罗拉多州圣路易斯谷拥有约100000英亩土地的矿权和油气权；曾获鱼类和野生动物管理局钻探许可，但遭当地反对者起诉政府要求撤销；42个钻孔中有27个发现石油，2个出油至地表；认为油价回升且获得明确钻探许可后该项目将有吸引力，但目前未积极寻求出售 [78][79][80] - **Tonkin矿区**：距离Gold Rush约7.5英里，有160 - 180万盎司黄金资源，但近地表矿化回收存在问题；过去钻探多为浅层，未触及承载Cortez Hills矿化的下盘；公司计划今年晚些时候在Gold Bar进行深层钻探，也将重新审视Tonkin矿区 [92][93] - **股息政策**：因今年运营资金需求暂停股息发放；当公司盈利时，将考虑恢复股息，过去在Goldcorp盈利后逐步增加股息发放频率 [110] - **股价表现**：公司股价表现不佳，近期融资消息市场反应不佳致股价跌至两年低点1.43美元/股；市场对Gold Bar项目存在担忧，但实际并非问题项目 [143]

市场趋势 - 过去77年黄金股票熊市下行空间有限，牛市有可观上行潜力，2016年1月至2019年2月上涨178%，平均回报率540%[6][9][10] - 黄金矿业股与标普500指数比率显示矿业股曾有大幅上涨，未来有7倍增长潜力[12][13] 公司表现 - 2016年1月至2019年2月，公司股价涨幅88%，跑赢道指、标普500和黄金等[20] - 公司股票对黄金有3.0倍高贝塔系数，放大黄金价格波动[18] 股权结构 - 公司内部人士持股比例高，首席执行官Rob McEwen投资1.36亿美元持股并提供2500万美元贷款[22][23] 项目情况 - 内华达州Gold Bar项目预计年均产金6万盎司，税后内部收益率23%，2019年二季度商业生产[33][34] - 安大略省Timmins地区Black Fox & Grey Fox综合体2019年预计产金5万盎司，有131万盎司黄金当量资源[45][47] - 阿根廷San José矿2018年生产4.73万盎司黄金和300万盎司白银，2019年指导产量9.2万盎司黄金当量[73] - 墨西哥Fenix项目预计矿山寿命12年，年均产金当量4.7万盎司，内部收益率28%-33%[75][77] - 阿根廷Los Azules项目预计年均产铜4.15亿磅，初始资本支出24亿美元，税后内部收益率20%[83] 财务状况 - 2018年末现金、投资和贵金属6.81亿美元降至3.78亿美元，净亏损4490万美元[91] - 2019年预计资本和勘探支出中，维持性资本700万美元，项目开发1300万美元，勘探2700万美元[94] 股票信息 - 平均每日成交量230万股，流通股3.45亿股，完全摊薄后3.49亿股，股价1.99美元，市值6.87亿美元[97] 勘探计划 - 2019年全球勘探预算2700万美元，其中1700万美元用于Black Fox、Stock和Grey Fox，500万美元用于Gold Bar，500万美元用于San José[102]

财务数据和关键指标变化 - 2018年公司生产黄金当量达175,640盎司创纪录，较2017年提升15% [4] - 2018年运营收益为5100万美元 [4] - 2018年勘探预算达3500万美元创历史新高 [4] - 2018年第四季度净亏损4500万美元，合每股0.13美元 [63] - 2018年现金余额季度减少1000万美元，全年减少700万美元 [64] - 2018年采矿业务收益为5100万美元，合每股0.15美元，较2017年高4% [66] 各条业务线数据和关键指标变化 金矿业务 - 2018年Black Fox金矿产量48,900金当量盎司，超产量指引48,000盎司，平均品位5.98克/吨，现金成本845美元，全维持成本1,137美元 [21] - 2019年计划从Black Fox金矿生产50,000金当量盎司，现金成本905美元，全维持成本1,080美元 [22] - 2018年El Gallo金矿产量39,100金当量盎司，超2018年产量指引32,000盎司的22%，平均品位1.5克/吨，现金成本733美元，全维持成本771美元 [27][28] - 2019年预计从El Gallo金矿生产13,000金当量盎司，现金成本875美元，全维持成本915美元 [29] - 2018年San José矿按49%权益计算，产金47,300盎司、银300万盎司，共87,600金当量盎司，较指引低4%，现金成本851美元，全维持成本1,061美元 [34][35] - 2019年计划在San José矿产金49,000盎司、银320万盎司，共92,000金当量盎司，现金成本830美元，全维持成本1,060美元 [35] 项目进展 - Gold Bar矿建设累计投入7200万美元，预计总预算8100万美元，预计二季度实现商业生产 [16][17] - Los Azules项目2018年投入600万美元推进，正研究建设全年通行的北部通道 [36][37] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是符合标准普尔500指数纳入条件，需年生产达600,000盎司，成本处行业曲线下半段，平均矿山寿命超9年，有可靠开发管道使年产量达100万盎司 [74] - 考虑出售墨西哥资产，以减少5000万美元债务并投资其他项目 [12][84] - 持续在Timmins和Nevada进行勘探投资，计划2019年在Gold Bar、Stock和Black Fox等项目投资超2000万美元 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2018年是公司发展的里程碑年，2019年有望延续增长趋势，预计产量达210,000金当量盎司，较2018年增长20%，现金成本877美元，全维持成本1,034美元 [38] - 认为当前市场环境适合进行收购，行业整合需求和资本稀缺提供了机会 [74] 其他重要信息 - Gold Bar矿建设受降雪和劳动力短缺影响，进度落后，正采取措施解决劳动力问题 [16][17] - Black Fox矿年初面临生产率挑战，但预计不影响2019年计划产量，且正进行管理和运营变革 [23][24] - El Gallo矿2019年成本上升，因氰化物成本增加40%且产量降低 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 墨西哥资产潜在出售情况 - 董事会已决定考虑出售，PEA显示其在不同金银价格下估值超6000 - 7500万美元，出售资金用于偿债和收购 [90] 问题2: Gold Bar矿资源及周边收购计划 - Gold Bar South预计获许可后纳入矿计划，至少增加1年矿寿命，过去一年有收购，会留意内华达州机会 [92][93] 问题3: Gold Bar矿延迟原因及劳动力成本 - 因劳动力市场紧张，需雇佣补充劳动力并支付更高费用，虽预算未超支但装垫进度落后，预计二季度商业生产 [98] 问题4: 吹火炬事件涉事人员及赔偿情况 - 涉事为承包商员工，多数已离开，承包商合同有中断条款，公司将争取赔偿，预计不影响年产量和成本，但一季度可能较弱 [99][100][102] 问题5: 2019年Gold Bar矿产量是否含预商业产量及数量 - 包含，预计2500 - 4500盎司在商业生产宣布前产出 [108] 问题6: 2019年勘探预算是否资本化 - 部分地下和坑内钻探可资本化，大部分将计入损益表 [109] 问题7: Black Fox矿卫星矿投产时间 - 未来几年 [116] 问题8: Gold Bar矿2019年剥采比及成本与可研假设对比 - 2019年剥采比5:1，因矿计划调整成本今年较高，2020年产量增加将降低成本 [118][120] 问题9: Fenix项目出售时间和许可情况 - 年内出售，预计上半年获许可，出售可设许可条件 [121][122] 问题10: 公司最大挑战及应对计划 - 公司层面是增长时避免稀释股东权益，运营层面是扭转Black Fox矿局面和延长其寿命 [125] 问题11: 大股东长期计划 - 希望活到120岁，推动公司成长至类似离开Goldcorp时规模 [126] 问题12: 2019 - 2020年Los Azules资产货币化计划 - 计划建设北部通道，若成功将降低成本、提升价值，为潜在合作或出售创造条件 [127][128] 问题13: 公司盈利计划及时间 - 2019年难有显著盈利，需Black Fox盈利好转、Gold Bar稳定生产盈利、San Jose恢复盈利并分红，具体时间无法确定 [129][130] 问题14: 出售Los Azules对公司成长和纳入标普500的影响 - 若出售获理想价格，可提供资金用于并购和其他项目开发，公司需增加产量至600,000盎司才有机会纳入 [132] 问题15: Nevada地区目标吸引力及历史钻探情况 - 该地区此前无深部钻探，公司认为有潜力，今年将测试部分目标 [137][138][141] 问题16: Los Azules道路建设决策、PEA更新及许可情况 - 今年进行道路可行性研究，若可行将推进，之后会重新评估PEA，道路建设可降低成本，提升项目吸引力 [143][144] 问题17: 管理层最关注事项 - 希望Sylvain带来Black Fox或Gold Bar的高品位矿段消息，思考如何加速勘探、提高运营效率和降低成本 [153] 问题18: 金价上涨但公司股价未跟随原因 - 市场关注Gold Bar矿能否按预算投产、Black Fox矿能否扭转局面，解决这些问题后股价将回归与金价的关联 [157][158][159] 问题19: 墨西哥总统对矿业公司威胁程度 - 不确定，总统未对矿业增税，但倾向对外国和采掘业征税，公司希望不要增税 [160] 问题20: 收购Black Fox矿原因及是否后悔 - 不后悔，认为收购价格低且有增长潜力，前所有者地质模型和矿计划不佳，公司将开采近地表区域 [163][164]

Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10‑K ☒ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2018 ☐ TRANSITION REPORT UNDER SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to Commission file number 001‑33190 MCEWEN MINING INC. (Name of registrant as specified in its charter) Colorado 84‑0796160 (Registrant's telephone number, including ...

公司背景与风险提示 - 公司为McEwen Mining Inc.，报告含前瞻性声明，实际结果可能因多种风险与预期不同[2] 历史表现与市场对比 - 公司首席所有者曾参与的Goldcorp 13年复合年增长率达31%[6] - 2016年1月至2019年1月15日，MUX涨幅300%，远超DOW、S&P 500、黄金等[12] 股权结构 - 行业内存在低内部持股和过高CEO薪酬问题，而MUX内部持股23%，Rob McEwen投资1.61亿美元[14] 项目分布与资源情况 - 公司项目分布于加拿大、美国、阿根廷、墨西哥等地，拥有金矿和铜矿资源[16] 重点项目详情 - Gold Bar项目有0.822百万盎司黄金资源，预计年均产金60,000盎司，税后内部收益率23%[20][21] - Black Fox Complex 2018年有新资源发现，地下勘探有高品位结果[30][34] - San José Mine储量品位为457克/吨银和6.92克/吨金，2018年MUX份额产金47,300盎司、银300万盎司[47] - Fenix项目预计矿山寿命12年，年均产金当量47,000盎司[51] - Los Azules项目有大量铜、金、银资源，初步经济评估表现良好，税后内部收益率20%[57][59] 生产与成本 - 公司目标未来有机生产增长，预计2021 - 2023年分别增产47,000盎司、30,000盎司、20,000盎司[61][62] - 2018 - 2019年运营成本有相关估计，资本与勘探支出也有规划[64][66] 市场指标 - 平均每日股票交易量250万，流通股3.45亿，完全摊薄后3.49亿，股价1.76美元，市值6.07亿美元，贝塔系数3.0x[69][70] 市场趋势 - 过去77年黄金股票熊市有限下跌，牛市有可观上涨潜力，当前处于牛市阶段[79][82]