文章核心观点 - 文章作者在约一年前认为Integer Holdings Corporation的股票在当时已被过度重估[1]

核心财务表现 - 2025年第三季度调整后每股收益为1.79美元，同比增长25.2%，超出市场共识预期6.6% [1] - 当季公认会计准则每股收益为1.11美元，同比增长9.9% [1] - 季度总收入为4.677亿美元，同比增长8.4%，超出市场共识预期0.4%，有机增长率为6.6% [2] 分业务板块收入 - 公司运营分为三个产品线：心脏与血管、心脏节律管理与神经调控、其他市场 [3] - 心脏与血管业务收入为2.771亿美元，同比增长14.9%，有机增长8.5%，主要受电生理学新产品量产等驱动 [5] - 心脏节律管理与神经调控业务收入为1.692亿美元，同比增长2.5%，有机增长2.5% [6] - 其他市场业务收入为2140万美元，同比下降15.5%，但有机增长27.5%，主要受便携医疗业务退出计划影响 [7] 利润率与运营支出 - 季度毛利润为1.262亿美元，同比增长8.2%，毛利率为26.9%，收缩10个基点 [8] - 销售、一般和行政费用为5050万美元，同比增长12.6% [10] - 研发与工程费用为1090万美元，同比下降8.2% [10] - 调整后运营利润为8590万美元，同比增长13.5%，调整后运营利润率为18.3%，扩张80个基点 [10] 财务状况与现金流 - 截至2025年第三季度末，现金及现金等价物为5890万美元，高于第二季度末的2310万美元 [11] - 总债务为11.9亿美元，低于第二季度末的12.4亿美元 [11] - 截至第三季度末，累计经营活动产生的净现金流为1.407亿美元，去年同期为1.419亿美元 [11] 2025年业绩指引 - 公司更新2025年收入预期至18.4亿至18.54亿美元，意味着较2024年报告数据增长7%至8% [12] - 公司预计全年调整后每股收益在6.29至6.43美元之间，意味着较2024年报告数据增长19%至21% [12] 市场反应与前景评论 - 尽管季度业绩强劲，公司股价下跌超过30%，因2026年指引预示收入增长放缓 [9] - 管理层对2026年的指引为收入增长在下降2%至增长2%之间，这一谨慎基调令投资者意外 [13] - 公司预计增长将在2027年反弹，因客户项目和新产品发布将逐步上量 [15] - 公司股价年初至今下跌44.2%，同期行业下跌1.9%，标普500指数上涨14.9% [14]

第三季度业绩表现 - 第三季度每股收益为1.79美元，超过分析师普遍预期的1.68美元 [1] - 第三季度销售额为4.67691亿美元，超过分析师普遍预期的4.66452亿美元 [1] - 公司季度销售额增长8%，调整后营业利润增长14%，调整后每股收益增长25% [2] 管理层评论与未来展望 - 公司管理层认为强劲的产品开发管线将推动其在2027年恢复高于市场200个基点的有机增长 [2] - 尽管预计2026年销售额将受到特定不利因素影响，但对长期战略保持信心 [2] 财务指引调整 - 公司收窄了2025财年调整后每股收益指引，从6.25-6.51美元调整至6.29-6.43美元 [2] - 公司下调了2025财年销售额指引，从18.5-18.76亿美元调整至18.4-18.54亿美元 [2] 市场反应与分析师评级 - 业绩公布后，公司股价下跌3.2%，报收于71.49美元 [3] - 花旗集团分析师将评级从买入下调至中性，目标价从140美元大幅下调至77美元 [5] - 富国银行分析师将评级从增持下调至持股观望，目标价从132美元下调至80美元 [5] - Keybanc分析师维持增持评级，但将目标价从133美元下调至93美元 [5] - Benchmark分析师将评级从买入下调至持有 [5]

股价表现与近期事件 - Integer公司股价在2025年10月23日大幅下跌32% [1] - 股价下跌主要由于公司更新了2025年剩余时间的财务预测以及令人失望的2026年初步预测 这些预测受到新产品市场接受度低于预期的负面影响 [1] - 尽管存在近期负面消息 但公司2025年第三季度营收和调整后每股收益达到或超出预期 [1] 财务表现分析 - 过去三年营收平均年增长率为12% 高于标普500指数的54%增幅 [13] - 过去12个月营收从16亿美元增长96%至18亿美元 同期标普500指数增长51% [13] - 最近季度营收同比增长114% 从428亿美元增至476亿美元 同期标普500指数增长62% [13] - 过去四个季度营业利润为236亿美元 营业利润率为131% 低于标普500指数的186% [13] - 过去四个季度经营活动现金流为210亿美元 现金流利润率为117% 低于标普500指数的204% [13] - 过去四个季度净利润为83亿美元 净利润率仅为46% 远低于标普500指数的127% [13] 估值水平比较 - 公司市销率为14倍 低于标普500指数的32倍 [7] - 公司市盈率为313倍 高于标普500指数的242倍 [7] - 公司市现率为215倍 略高于标普500指数的211倍 [7] 财务状况与风险 - 公司总债务为13亿美元 市值26亿美元 债务权益比为51% 高于标普500指数的211% [13] - 现金及现金等价物为23亿美元 仅占总资产34亿美元的07% 现金资产比率远低于标普500指数的70% [13] - 公司资产负债表表现脆弱 [9] - 公司利润率低于同业多数公司 [8] 市场波动承受力 - 在近期多次市场下跌中 ITGR股票表现均逊于标普500指数基准 [10] - 在2022年通胀冲击中 股价从2021年7月29日的高点9966美元下跌487%至2022年10月10日的5111美元 跌幅大于标普500指数的254% [14] - 在2020年COVID-19疫情期间 股价从2020年2月20日的高点9893美元下跌523%至2020年3月23日的4720美元 跌幅大于标普500指数的339% [14] - 在2008年全球金融危机期间 股价从2007年7月17日的高点3472美元下跌549%至2008年5月8日的1566美元 跌幅与标普500指数的568%相近 [14] 综合评估与展望 - 公司运营表现和财务状况被评为中等水平 与当前估值水平相符 [3][12] - 综合评估涵盖增长 盈利能力 财务稳定性和经济下行韧性等关键因素 [3] - 增长维度表现强劲 但盈利能力 财务稳定性和下行韧性均表现薄弱 整体评为中等 [14] - 市场对业绩指引的反应可能过度 当前股价或已过度反映负面信息 [12]

公司股价表现 - 股价在周四盘中跌至52周最低点665美元 随后收复部分失地 收盘下跌3228%至7389美元[2] - Integer Holdings Corp成为当日表现最差的股票之一 股价跌至历史新低[1] 财务业绩更新 - 第三季度净利润为3968万美元 同比增长1196% 去年同期为3544万美元[6] - 第三季度销售额为4677亿美元 同比增长84% 去年同期为4314亿美元[6] 2025年业绩展望修正 - 将2025年全年销售额增长预期从原先的8%-9%下调至7%-8%[3] - 将2025年营业利润预期从232-244亿美元下调至220-226亿美元 同比增长率从11%-17%降至6%-9%[3] - 同时下调了EBITDA 持续经营业务收入 稀释后每股收益和经营活动现金流展望[4] 2026年及长期展望 - 预计2026年销售额可能下降或增长2% 有机销售额预计持平或增长4%[4] - 公司预计面临的阻力将影响2026年销售 但战略和产品开发管线将推动2027年有机增长达到高于市场200个基点的水平[5]

公司领导层变动 - 公司按原定计划完成领导层过渡 Payman Khales于2025年10月24日就任总裁兼首席执行官并加入董事会 [1] - 前任首席执行官Joseph Dziedzic在任职八年后退休并将作为顾问服务至2026年3月31日以确保平稳过渡 [1] 新任首席执行官背景 - Payman Khales于2018年加入公司担任Cardio & Vascular业务总裁在其领导下该业务部门销售额在七年内实现翻倍并推动超越市场的增长 [2] - 在担任首席运营官期间其负责监管公司的两个业务部门及全球运营进一步巩固了公司作为全球医疗设备公司和原始设备制造商战略合作伙伴的声誉 [2] - 加入公司前曾在CECO Environmental Corp和Ingersoll Rand Company担任高级领导职务拥有印第安纳大学凯莱商学院的行政工商管理硕士学位 [3] 公司业务概览 - 公司是全球最大的医疗设备合同研发制造组织之一服务于心脏节律管理神经调控以及心脏和血管市场 [4] - 公司是医疗设备公司和原始设备制造商的战略合作伙伴品牌包括Greatbatch Medical和Lake Region Medical [4]

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财务业绩表现 - 公司季度每股收益为1.79美元，超出市场预期的1.68美元，同比增长25.2% [1] - 季度营收为4.6769亿美元，超出市场预期的0.41%，同比增长8.4% [2] - 本季度实现6.55%的盈利惊喜，而上一季度则出现-1.27%的盈利负惊喜 [1] - 在过去四个季度中，公司两次超出每股收益预期，四次超出营收预期 [2] 市场表现与展望 - 公司股价年初至今下跌约17.7%，同期标普500指数上涨13.9% [3] - 公司当前Zacks评级为3（持有），预计近期表现将与市场同步 [6] - 医疗器械行业在Zacks行业排名中位列前37%，研究表明前50%行业的表现优于后50%行业两倍以上 [8] 未来业绩预期 - 市场对下一季度的共识预期为每股收益1.84美元，营收4.87亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益6.38美元，营收18.7亿美元 [7] - 业绩发布前，公司的预期修正趋势好坏参半 [6] 同业公司比较 - 同业公司SINTX Technologies预计在即将发布的报告中公布季度每股亏损0.55美元，同比改善92.1% [9] - SINTX Technologies预计季度营收为20万美元，同比下降75% [9] - SINTX Technologies的每股收益预期在过去30天内保持不变 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额达4.68亿美元，同比增长8%（报告基础）和7%（有机基础）[13] - 第三季度调整后营业利润增长14%，调整后营业利润率同比扩大80个基点至18.4% [14][15] - 第三季度调整后净利润为6300万美元，同比增长27%，调整后每股收益为1.79美元，同比增长25% [15][18] - 第三季度调整后EBITDA为1.06亿美元，同比增加1000万美元，增幅11% [14] - 年初至今销售额增长9%，调整后营业利润增长14%，调整后每股收益增长20% [15] - 2025年全年销售额展望中点下调1600万美元，调整后营业利润展望中点仅下调300万美元，调整后每股收益展望中点下调0.02美元 [9][10][22] - 2025年全年预计销售额增长7%至8%（中点7.6%），调整后营业利润增长12%至14%，调整后每股收益增长19%至21% [9][23] - 第三季度经营活动现金流为6600万美元，资本支出为1900万美元，自由现金流为4600万美元 [19] - 第三季度末净债务为11.58亿美元，环比减少4600万美元，净杠杆率为3.0倍 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 心脏与血管业务销售额第三季度增长15%，主要受电生理学新产品上量以及收购贡献驱动 [15] - 心脏节律管理与神经调控解决方案业务销售额第三季度同比增长2%，过去四个季度增长4% [17] - 2025年全年心脏节律管理解决方案销售额预计实现中双位数增长，但第四季度增长将放缓 [16] - 2025年全年心脏节律管理与神经调控解决方案销售额增长预期从原来的中个位数下调至低个位数，主要因部分新兴客户需求减少 [17] - 其他市场业务预计2026年将下降3000万至3500万美元，主要受便携医疗业务退出的影响 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司预计2026年有机销售额将持平至增长低个位数，报告销售额预计下降2%至增长2% [11][25] - 2026年销售额将受到三个新产品（两个电生理学产品，一个神经调控产品）市场接受度慢于预期的负面影响，预计构成3%至4%的逆风 [10][26] - 便携医疗业务退出预计将在2026年带来约2%的销售额逆风 [11] - 新产品逆风在2026年上半年更为显著，预计上半年有机销售额将下降低个位数，下半年将恢复至市场增长率 [11][26] - 电生理学市场整体依然强劲，排除两个特定产品的影响，该业务预计仍将以市场速率增长 [76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于在早期被设计进高增长市场的新产品中，产品开发渠道持续扩大 [12][28] - 自2017年以来，预计到2025年底产品开发相关销售额将增长超过300%（2024年底为270%），其中约80%来自新兴和增长市场 [28][29] - 公司约70%的销售额受多年协议覆盖，计划在维持2.5至3.5倍目标杠杆率的同时继续实施补强收购策略 [29] - 公司预计在2027年恢复至高于市场200个基点的有机销售增长 [12][30] - 公司在其竞争的市场中，市场整体以稳定的中个位数速率增长 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期客户预测变化反映并非所有新产品都能达到预期成功水平，但预计此动态是短期的 [5] - 三个新产品同时出现大幅需求变化是高度不寻常的情况 [9][59] - 管理层对长期增长战略、产品组合及客户关系深度保持信心，预计当前逆风将持续三个季度（2025年第四季度至2026年上半年） [12][92] - 新产品发布本身具有波动性，但多个项目同时出现大幅变化实属异常 [38][59] - 公司正积极管理成本以最小化利润影响，并对在2026年下半年恢复增长及2027年实现超市场增长充满信心 [9][118] 其他重要信息 - 公司完成了总裁兼首席执行官的交接，Payman Khales 于次日接任CEO并加入董事会 [7] - 2025年全年调整后有效税率预计在17%至18%之间，较7月指引改善150个基点 [18] - 2025年全年预计经营现金流为2.3亿至2.4亿美元，资本支出为9500万至1.05亿美元，自由现金流为1.3亿至1.4亿美元（中点同比增长35%） [23][24] - 2025年末净债务预计为10.98亿至11.08亿美元，杠杆率预计为2.7至2.8倍 [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年展望中投资组合其余部分4%至7%的增长预期 - 回答指出，驱动超市场增长（通常6%-8%）的是新产品引入，若无新产品，投资组合其余部分将以市场速率增长，当前三个项目的下滑抵消了增长 [32][33] 问题: 关于心脏与血管业务逆风的性质及2026年下半年恢复增长的可见度 - 回答澄清，所涉产品并非丢失、份额损失或下市，公司仍是供应商，问题在于市场接受度低于预期 [35][36] - 关于可见度，公司 backlog 保持稳定（约7.3亿美元），拥有12个月的滚动客户预测，但新产品发布的波动性导致了此次变化 [37][38] - 对下半年恢复增长的信心部分源于将度过2025年上半年强劲增长的高基数期 [39] 问题: 关于电生理学产品变化的具体细节（如技术类型、客户知晓时间） - 回答确认涉及两个电生理学产品，客户在第三季度才告知市场接受度低于预期，导致2026年展望调整 [42][43][46] - 出于客户保密原因，无法透露更多产品细节或具体客户数量 [47][74] 问题: 神经调控产品逆风是否与电生理学情况类似 - 回答确认类似，源于部分客户产品市场接受度低于预期，但该业务板块整体在2025年仍保持高增长 [52][57] 问题: 是否曾经历多个客户同时大幅调整预测的情况 - 回答强调这是异常情况，高度不寻常，通常新产品波动会相互抵消，但此次多个项目同时大幅变化实属罕见 [58][59] 问题: 关于电生理学业务逆风的规模及客户类型（是否前三大客户之外） - 回答确认估算大致正确，但涉及三个产品（两个电生理学，一个神经调控），且客户属于拥有新疗法的新兴客户，而非指神经调控大客户 [61][62] 问题: 神经调控方面是否也是现有客户且收入影响显著 - 回答确认是单一客户，其在2025年增长显著，但预计2026年将出现大幅下滑 [66][67] 问题: 受影响产品的上市时间及是否存在2025年库存积压 - 回答指出产品均为近期上市并在2025年经历强劲上量，客户根据市场实际接受度调整预测，影响主要体现在2026年 [70][71] 问题: 电生理学市场前景强劲，受影响产品是否与主流手术量无关 - 回答强调电生理学市场依然非常强劲，受影响仅局限于两个特定产品，排除其影响后业务仍以市场速率增长 [75][76] 问题: 新兴客户产品组合15%-20%的长期复合年增长率目标是否仍有效 - 回答确认该目标（未来3-5年15%-20% CAGR）仍然有效，预计短期逆风后，2027年及以后将恢复超市场增长 [77] 问题: 公司能否通过其他客户重获部分电生理学业务量 - 回答指出电生理学业务（排除两个产品）表现良好，且2026年下半年及2027年有新產品上市计划，有信心恢复增长 [80][81][82] 问题: 2026年利润率展望及成本削减能力 - 回答指出2026年调整后营业利润预期区间（下降5%至增长4%）与销售额区间一致，在销量挑战下将依靠生产系统效率提升和严格成本管理 [84][85][86] 问题: 预测流程是否需要改变，以及2026年展望的保守程度 - 回答强调此次多客户多产品同时大幅变化异常，公司预测算法和风险调整方法未变，不预计这会成为常态 [90][92][93] 问题: 受影响产品是否均为已上市产品，以及公司参与制造的程度 - 回答确认三个产品均在2025年上市并将在2026年继续销售，供应关系未变，问题在于市场接受度，公司在这些产品的物料清单中占相当部分 [95][96][98] 问题: 关于需求预测、订单合同与突然变化之间的协调，以及对特定产品和客户的推测 - 回答解释公司基于客户订单和约7.3亿美元 backlog 有良好可见度，但会与客户合作灵活调整产能以满足其需求变化，此次电生理学影响纯属2026年 [103][105][106] - 强调公司多为独家供应，长期来看会看到真实市场需求，但出于保密无法证实具体客户猜测 [107] 问题: 关于第二季度电话会议中提到的500万至1000万美元收入拉动是否与电生理学相关，以及如何协调行业评论与公司情况 - 回答澄清第二季度提及的变动涉及多个产品，不特指电生理学，并重申电生理学市场强劲，受影响仅限两个产品，预计逆风持续三个季度后恢复 [108][110][111] 问题: 电生理学逆风中包含多少是消化库存因素，多少是真实终端市场需求调整 - 回答认为可能两者兼有，客户根据市场实际反馈调整对公司的需求 [114][115]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额达4.68亿美元，同比增长8%（按报告基准）和7%（有机基准）[13] - 第三季度调整后EBITDA为1.06亿美元，同比增长1100万美元或11%[14] - 第三季度调整后营业利润同比增长14%，调整后营业利润率同比扩大约80个基点至18.4%[14][15] - 第三季度调整后净利润为6300万美元，同比增长27%，调整后每股收益为1.79美元，同比增长25%[15][18] - 年初至今销售额增长9%，调整后营业利润增长14%，调整后每股收益增长20%[15][30] - 全年2025年销售额指引中点下调1600万美元，调整后营业利润指引中点仅下调300万美元，调整后每股收益指引中点下调0.02美元[9][10][22] - 全年2025年预计销售额增长7%-8%（中点7.6%），调整后营业利润增长12%-14%，调整后每股收益增长19%-21%[9][22] - 第三季度经营活动现金流为6600万美元，资本支出为1900万美元，自由现金流为4600万美元，与去年同期持平[19] - 第三季度末净总债务为11.58亿美元，环比减少4600万美元，净总债务杠杆率为3.0倍[19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 心血管业务销售额第三季度增长15%，主要受电生理学新产品上量以及Precision Coating和BSI收购的增量销售推动[15] - 心脏节律管理解决方案销售额在最近四个季度同比增长18%，全年2025年预计实现中双位数增长[16] - 心脏节律管理和神经调控业务销售额第三季度同比增长2%，最近四个季度增长4%，全年2025年增长预期从原中单位数下调至低单位数[17] - 其他市场业务预计2026年将下降3000万至3500万美元，主要受便携医疗市场退出的影响[27] 各个市场数据和关键指标变化 - 电生理学市场整体表现强劲，公司电生理学业务（除两个特定产品外）预计将继续以市场增速增长[76] - 新兴客户（持有PMA）业务在2025年第三季度之前一直保持15%-20%的强劲增长，但部分客户需求出现变化[52] - 公司预计2026年有机销售额持平至增长低单位数，其中上半年有机销售额预计下降低单位数，下半年恢复至市场增速[11][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略是早期介入高增长产品的设计阶段，以在增长最快的市场占据有利位置[12][29] - 产品开发管线持续扩大，自2017年以来，预计到2025年底产品开发销售额将增长超过300%，其中约80%集中在新兴和增长市场[28][29] - 公司约70%的销售额来自多年期协议，并计划在维持2.5-3.5倍杠杆率目标区间内继续实施补强收购策略[29] - 公司预计在2027年恢复至高于市场增速200个基点的有机销售增长[12][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期多个客户对新产品市场采纳率的预测下调是高度不寻常的情况，预计这种动态是短期的，影响将持续未来三个季度[5][9][39] - 管理层对公司的长期增长战略、产品组合和客户关系的深度保持信心[12][29] - 公司预计2026年将面临销售挑战，但2027年将凭借强大的新产品开发管线恢复至高于市场的增长[12][25][30] 其他重要信息 - 公司完成了对Precision Coating和BSI的收购，并战略性地退出便携医疗市场[13][20] - 2025年3月完成的可转换债券发行导致利息支出降低，第三季度调整后实际税率为16.3%，全年预计在17%-18%之间[18] - 公司预计2025年全年自由现金流为1.3亿至1.4亿美元，同比增长35%（按指引中点计算）[24] - 公司首席执行官Joe Dziedzic在本次财报会后退休，由Payman Khales接任[5][7] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年初步展望中，除新产品拖累外，其余投资组合4%-7%的有机增长与通常的6%-8%存在偏差的原因 [32] - 回答: 驱动高于市场增长（6%-8%）的是新产品引入 若没有新产品引入，投资组合的其余部分将以市场增速增长 当前提到的三个项目在2026年预计将出现下滑，而正常情况下它们本应帮助推动增长以达到6%-8%的区间 [33] 问题: 关于心血管业务预期阻力的性质，以及对于2026年第四季度恢复至市场增长的可见度 [34] - 回答: 所讨论的产品和客户均未出现产品丢失、份额损失、内包或产品下市的情况，公司仍是这些产品的供应商 心血管方面的阻力与两个电生理学产品相关，其在2025年上半年强劲上量，但市场采纳率低于预期 公司仍对其业务有良好的可见度，12个月滚动客户预测和约7.3亿美元的积压订单提供了支持 新产品发布本身具有波动性，当前情况的特殊性在于多个项目同时出现大幅变化 对2026年下半年恢复增长的信心部分源于公司将度过2025年上半年强劲增长的高基数时期 [35][36][37][38][39] 问题: 关于电生理学产品变化的具体细节以及获悉此变化的时间点 [42][44] - 回答: 涉及两个电生理学产品 客户基于预期的市场采纳率提供了预测，但在第三季度告知公司实际采纳率未达预期，因此将影响2026年的需求 公司是在第三季度才获悉此变化 [42][44][46] - 补充: 无法透露更多具体细节（如产品类型、客户、区域）以保护客户机密 [47] 问题: 神经调控业务是否出现与电生理学类似的动态 [52][56] - 回答: 情况类似，与少数客户未达到预期的市场采纳率有关 这部分新兴客户业务在2025年整体仍在增长，即使第四季度有所下降，全年增速仍将保持高单位数，与神经调控市场增速一致 这被认为是少数客户根据市场实际需求调整采购所致 [52][57] 问题: 是否曾经历多个客户同时大幅改变预测的情况，以及这是否是业务历史上的异常现象 [58] - 回答: 这是异常情况，高度不寻常 新产品通常存在波动性，公司会评估各种可能结果，通常情况会相互抵消 但多个项目同时发生大幅变化是高度不寻常的 [59] 问题: 关于心血管业务2026年预期下调的规模估算，以及相关客户是否属于"新兴客户"范畴（即非前三大客户） [61] - 回答: 提问者的估算大致合理，但需注意拖累来自三个产品（两个电生理学，一个神经调控） 这些客户属于拥有新产品的"新兴客户"范畴，涉及约39个客户中的10个，并非指神经调控领域的大客户 [62][63] 问题: 神经调控方面的拖累是否来自一个现有且规模较大的客户 [66] - 回答: 是的，该客户在2025年实现了可观增长，但市场采纳率低于预期，预计在2026年将出现显著下滑 [67] 问题: 关于这三个产品（两个电生理学，一个神经调控）上市时间，以及2025年的销售增长是否包含了库存积压 [70] - 回答: 这些产品都是近期推出的，并在2025年经历了强劲上量，这在客户进行产品发布时是典型的，以确保分销渠道有足够库存 客户根据观察到的市场采纳率调整预测，主要影响体现在2026年 神经调控产品情况类似，2025年需求强劲，但因市场阻力而出现下滑 [70][71] 问题: 两个电生理学产品是否来自两个不同的客户 [72] - 回答: 无法具体说明客户数量以保护机密，但确认是两个产品 [74] 问题: 这些电生理学产品是否与现有手术量无关，而是新型产品 [75] - 回答: 电生理学市场整体非常强劲 即使排除这两个特定产品的影响，公司的电生理学业务仍将以市场增速增长 当前的拖累仅限于这两个电生理学产品的影响 [76] 问题: 新兴客户组合（PMA）15%-20%的三年至五年复合年增长率目标是否仍然有效 [77] - 回答: 是的，该目标仍然有效，预计未来三到五年复合年增长率仍为15%-20% 公司预计短期内（2024年第四季度和2026年）会有阻力，但若排除2026年有拖累的那个客户，投资组合的其余部分仍将以市场增速增长 预计2027年及以后将通过新管线产品发布恢复至高于市场的增长 [77] 问题: 在电生理学领域，公司是否有潜力通过其他客户挽回部分损失的量 [80] - 回答: 公司的电生理学业务（除两个受影响产品外）表现良好 公司预计在2026年下半年和2027年有新产品在所有增长市场（电生理学、神经血管、结构性心脏病、神经调控）推出 对恢复增长的信心源于将度过2025年上半年的高基数时期，以及产品组合实力和新产品发布 [81][82] 问题: 关于2026年利润率以及公司通过成本控制抵消收入拖累的能力 [84] - 回答: 2026年调整后营业利润指引范围（下降5%至增长4%）与销售额指引范围一致 利润算法依赖于运营费用杠杆和毛利率扩张 在销量挑战下，公司将继续通过Integer生产系统关注直接劳动效率和直接材料效率来推动持续改进和利润率扩张 同时，公司将严格管理成本以应对这三个季度的阻力 [85][86] 问题: 关于公司预测流程以及此次事件后是否会有调整，如何解读2026年展望的保守程度 [90][91] - 回答: 公司依靠客户预测和采购订单，约7.3亿美元的积压订单提供了约一个半季度的良好可见度 此次多个客户、多个产品、大幅度的变化在短时间内同时发生是高度不寻常的 公司的预测算法和风险评估方法没有改变，公司不预计这种情况会重复发生 [92][93] 问题: 这些产品（电生理学和神经调控）是否均为已上市产品，而非等待PMA批准的新产品 [95] - 回答: 所有三个产品（电生理学和神经调控）都是2025年已在市并预计2026年仍在市的产品 供应关系没有变化，变化在于客户观察到的产品市场采纳率 [96] 问题: 这些产品中是否有涉及产成品的情况，即公司占整体制造比重较大 [97] - 回答: 公司在这些产品的物料清单中占有相当大比重，但无法提供更多细节 [98] 问题: 关于积压订单与需求突然变化之间的 reconciliation，以及对特定产品和客户的推测 [103][104] - 回答: 公司理解当前有多重因素变化，情况不寻常 积压订单提供约一个半季度的可见度 公司始终与客户合作以满足其需求，包括在客户需要调整订单时进行有序协调 电生理学产品的影响主要在2026年，2025年心血管业务增长指引（中双位数）未变 公司业务多为独家供应，长期来看会看到市场需求 [105][106][107] 问题: 关于第二季度电话会议中提到的500万至1000万美元收入拉动是否与电生理学相关，以及如何 reconcile 其他公司在电生理学领域的评论与公司的情况 [108][109] - 回答: 第二季度至第三季度的变动涉及多个产品（约三个独立事件），不特定于电生理学 电生理学市场整体表现强劲，公司电生理学业务（除两个受影响产品外）在2025年及2026年（排除负面影响后）将继续表现良好 公司将此视为三个季度的阻力（2025年第四季度和2026年上半年），预计2026年下半年恢复增长，2027年恢复至高于市场增速 [110][111] 问题: 关于电生理学方面的拖累，有多少是源于库存积压的lapping，有多少是真正降低的终端市场需求 [114] - 回答: 两方面因素都有 客户经历了上量期，获得了产品，现在根据观察到的市场采纳率进行调整，并相应调整对公司的需求 [115]