文章核心观点 - 投资人工智能基础设施是一项稳健的策略，可作为芯片股投资的多元化选择[1][3] - 人工智能基础设施市场预计将从2024年的354.2亿美元以30.4%的复合年增长率增长至2030年的2234.5亿美元[3] - 数据中心房地产投资信托基金是参与该领域投资的方式之一，并能提供稳定的小额收入流[4] 人工智能基础设施投资逻辑 - 投资者对人工智能的关注多集中在芯片制造领域，但基础设施领域同样具有潜力[1] - 数据中心REITs为希望投资人工智能但分散芯片股风险的投资者提供了一个选择[4] Digital Realty Trust (DLR) 分析 - 公司是美国第五大公开交易REIT，拥有超过300个数据中心，遍布全球50多个大都市区[5] - 主要客户包括微软、亚马逊、英伟达、Alphabet、甲骨文和IBM等大型科技公司[5] - 第三季度收入同比增长10%至16亿美元，收益为6400万美元，合每股0.15美元，去年同期为每股0.09美元[7] - 作为REIT，公司需将90%收益以股息形式分配，当前股价下股息收益率为3%[8] Equinix (EQIX) 分析 - 第三季度年度化总预订额达3.95亿美元，同比增长25%，环比增长14%[9] - 公司运营273个数据中心，覆盖36个国家77个大都市区，计划到2029年将计算能力翻倍[9][10] - 第三季度总收入23.1亿美元，同比增长5%，净利润3.74亿美元，同比增长26%，每股收益增长23%至3.81美元[10][12] - 当前股价下股息收益率为2.4%[12] Iron Mountain (IRM) 分析 - 公司从记录存储提供商扩展至电子产品和数据中心领域，现拥有30多个数据中心，总计算能力达1.2吉瓦[13] - 第三季度收入同比增长12.6%至创纪录的18亿美元，数据中心、数字和资产生命周期管理业务集体增长超过30%[14] - 净利润为8600万美元，较去年同期亏损3370万美元大幅改善，调整后运营资金增长18%至3.93亿美元[16] - 公司预计2026年数据中心业务将增长25%，当前股价下股息收益率为3.8%[17]

新闻核心观点 - Block & Leviton律师事务所正在对Iron Mountain Inc（NYSE: IRM）进行潜在证券法违规调查[1] - 调查背景是Gotham City Research发布报告指控公司存在财务和经营问题 导致其股价单日下跌超过5%[2] 针对Iron Mountain的具体指控 - 被指控低估其杠杆水平[2] - 被指控通过经常性加回项目虚增调整后EBITDA[2] - 被指控通过激进的提价策略来掩盖核心业务量的下降[2] - 报告引用了客户诉讼 指控公司大幅提高费用 并与记录检索和销毁服务绑定了“类似勒索”的做法[2] 市场反应与投资者影响 - Iron Mountain普通股股价在11月19日下跌超过5%[2] - 购买Iron Mountain普通股并遭受损失的投资者可能符合条件参与调查[3] 律师事务所的行动 - Block & Leviton正在调查公司是否违反证券法[4] - 可能代表蒙受损失的投资者提起诉讼 以尝试挽回损失[4] - 该律所被广泛认为是全国领先的证券集体诉讼律所之一 其律师已为受欺诈投资者挽回数十亿美元损失[7]

公司股价表现 - 美国铁山公司股价下跌近6% [1] - 股价创下自4月24日以来的新低 [1]

公司管理层介绍 - 演讲者为摩根大通商业与信息服务股票研究团队的副总裁Alexander EM Hess [1] - 参与讨论的公司为Iron Mountain，其首席财务官Barry Hytinen出席活动 [1] - Barry Hytinen担任Iron Mountain执行副总裁兼首席财务官已约6年 [1] 活动背景 - 活动名称为Ultimate Services [2] - 摩根大通团队对Barry Hytinen的再次参与表示欢迎 [2]

涉及的行业或公司 * 公司为 Iron Mountain 铁山公司 一家专注于信息管理、数据存储和相关服务的全球性企业 [1][3][4] * 行业涉及记录信息管理 RIM 数据中心 数字化解决方案 以及资产生命周期管理 ALM [3][4][5][6][9][11] 核心观点和论据 增长业务组合的扩张与战略 * 增长业务组合收入占比从2021年的15%提升至当前全年收入的28% 预计退出率将达29%-30% [3] * 增长业务组合整体增长率多年保持在20%以上 预计该趋势将持续 [4] * 增长战略基于服务现有超过245,000家全球客户的自然衍生需求 寻找能为其创造价值的高质量相邻领域 [4] * 数字化解决方案 DXP 业务源于为客户扫描实体内容的需求 现已发展为基于AI/ML的软件即服务SaaS平台 [5][6] * 数据中心业务起源于客户对安全托管的需求 例如在矿井中放置服务器 现已发展为应对企业向云端迁移负载的解决方案 [6][7] * 资产生命周期管理 ALM 业务从2017年起步 收入从2021年的3800万美元增长至本财年约6亿美元 [9] 资产生命周期管理 ALM 市场机遇 * ALM总目标市场规模 TAM 约为300亿美元 其中约75% 约225亿美元 为企业市场 25% 约75亿美元 为超大规模客户市场 [12] * 企业ALM市场高度分散 公司目前约6亿美元ALM收入中60% 约3.6亿美元 来自企业端 规模估计是第二大玩家的2-3倍 [13] * 企业ALM市场以中高个位数速度持续增长 客户对信息安全、隐私和可持续处理有强烈需求 [13] * 超大规模ALM市场以高个位数至低双位数速度增长 业务模式主要为收入分成 公司平均收取所售设备价值的20% [16][18] * 公司计划复制在记录管理领域的成功经验 整合分散的ALM市场 尤其是企业端 [14][15] 数据中心业务的发展策略与财务状况 * 数据中心发展战略不进行投机性建设 主要与大型AAA级信用客户签订10-15年租约 杠杆现金回报率在10%-11% [23] * 当前未预租的在建工程略有增加 但涉及地点如芝加哥 北弗吉尼亚 马德里 阿姆斯特丹和伦敦均为需求旺盛的核心区域 [24][25][26] * 数据中心业务本财年收入将略低于8亿美元 EBITDA利润率约50%+ [42] * 基于已签约的待交付项目 明年数据中心收入将超过10亿美元 未来几年还有2.5亿美元收入将从积压订单中释放 [43] 数字化解决方案的重大合同 * 与美国财政部签订为期五年 价值7.14亿美元的合同 帮助其处理纸质税表 实现数字化转型 [31][32] * 若处理100%的当前政府预估量 年化收入可达约1.4亿美元 对比公司数字化业务当前约5.5亿美元的年化收入规模 意义重大 [33][34] * 本财年第四季度预计从该合同获得约400万美元收入 并将在报税季加速增长 [32] * 该合同展示了DXP平台的能力 可作为向其他企业和政府机构推广的重要案例 [35][36] 核心记录管理业务的稳定性 * 核心全球记录信息管理 RIM 存储租赁业务的客户保留率出现小幅积极改善 尽管持续实施中个位数价格上调 [39] * 客户基础健康状况良好 客户保留率极高 许多客户已合作数十年 [39][40] * 平均存储箱保存时间稳定在约14.5年 基础记录业务表现强劲 [40] 资本分配与财务优先级 * 资本支出优先投向已获得预租的数据中心项目 该类支出从五年前约3亿美元增至本财年约20亿美元 [42] * 股息政策与调整后运营资金AFFO增长挂钩 目标派息率为AFFO的低60%水平 近期连续三年提高股息10% [44][45] * 杠杆率目标维持在4.5至5.5倍 当前处于目标范围中值5.0倍 [45] * 各业务板块均存在提升利润率的空间 公司注重成本控制和资本回报 [43][44] 其他重要内容 * 公司强调其核心记录管理业务非常耐用 资本需求轻 能产生大量自由现金流以支持数据中心等增长业务投资 [49] * ALM业务上一季度有机增长达36% 总增长约70% 利润率正在扩大 被视为具有长期增长潜力的行业 [50]

基金业绩表现 - Baron Real Estate Fund在2025年第三季度表现强劲，其机构份额上涨10.25%，显著超过MSCI美国REIT指数4.49%的涨幅和MSCI美国IMI扩展房地产指数5.65%的涨幅 [1] Iron Mountain Incorporated (IRM) 公司概况 - Iron Mountain Incorporated是一家房地产投资信托基金，提供存储和信息管理解决方案 [2] - 截至2025年11月11日，公司股价报收101.15美元，市值为299.99亿美元 [2] Iron Mountain Incorporated (IRM) 财务与市场表现 - 公司在2025年第三季度营收增长13%，达到18亿美元 [4] - 其一个月回报率为-4.36%，过去52周股价下跌12.79% [2] - 持有该公司的对冲基金数量从第二季度的40家增加至第三季度的47家 [4] Baron基金对Iron Mountain的投资观点 - Baron基金在2025年第三季度新建仓Iron Mountain，认为其估值具有吸引力且长期增长前景可观 [3] - 公司核心业务为记录存储管理，同时其数据中心业务板块正在快速发展且增长迅速 [3]

公司概况 - 公司是全球信息管理领域领导者 专注于物理和数字资产的安全存储、保护和管理 市值达302亿美元 [1] - 公司成立于1951年 总部位于新罕布什尔州 服务遍及全球各行业企业 包括医疗保健、法律、金融和政府 [1] 股价表现 - 公司股价在过去一年下跌13.9% 同期标普500指数上涨14.1% 表现落后于大盘 [2] - 公司股价年初至今下跌3.8% 同期标普500指数回报率为16.4% [2] - 公司股价表现亦不及房地产精选行业SPDR基金 该基金过去52周下跌4.2% 但在2025年上涨2.5% [3] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收同比增长12.6% 达到17.5亿美元 增长得益于存储和服务业务的强劲需求 [4] - 存储租赁收入增长10% 达到10.3亿美元 服务收入增长16% 达到7.21亿美元 [4] - 盈利能力增强 调整后EBITDA创纪录达6.6亿美元 同比增长16% 利润率扩大110个基点 [5] - AFFO增长17% 达到每股1.32美元 [5] 股息与业绩指引 - 公司将股息提高10% 并重申对全年营收和EBITDA实现两位数增长的指引 [5] 分析师预期与评级 - 分析师预计公司当前财年AFFO将同比增长154.8% 达到每股4.51美元 [6] - 公司在过去四个季度均超出市场一致预期 [6] - 覆盖该股的11位分析师中 共识评级为"适度买入" 包括8个"强力买入"、1个"适度买入"、1个"持有"和1个"强力卖出" [6] - 当前评级配置比两个月前更为看涨 当时仅有7个"强力买入"建议 [7] - 摩根大通分析师将目标价从100美元上调至111美元 并重申"增持"评级 认为第三季度业绩基本符合预期 [7]

收入和利润表现 - 2025年第三季度公司净利润为8624.1万美元，而2024年同期为净亏损3366.5万美元[107] - 2025年前九个月公司净利润为5913.4万美元，而2024年同期为7798.1万美元[107] - 公司第三季度总收入为17.54亿美元，同比增长12.6%[118] - 公司第三季度运营收入为3.09亿美元，同比增长22.9%[118] - 公司第三季度净收入为8624.1万美元，相比去年同期的净亏损3366.5万美元，实现扭亏为盈，增幅达356.2%[118] - 公司前九个月总收入为50.59亿美元，同比增长10.7%[118] - 公司前九个月净收入为5913.4万美元，相比去年同期的7798.1万美元下降24.2%[118] - 公司第三季度净收入为8624.1万美元，相比去年同期的净亏损3366.5万美元，实现扭亏为盈，增幅达356.2%[137] 调整后利润指标 - 2025年第三季度调整后EBITDA为6.60379亿美元，较2024年同期的5.68113亿美元增长16.2%[107] - 2025年前九个月调整后EBITDA为18.68673亿美元，较2024年同期的16.31329亿美元增长14.6%[107] - 2025年第三季度调整后每股收益为0.54美元，较2024年同期的0.44美元增长22.7%[110] - 2025年前九个月调整后每股收益为1.48美元，较2024年同期的1.28美元增长15.6%[110] - 公司九个月调整后税息折旧及摊销前利润为18.68673亿美元，同比增长2.37344亿美元，增幅14.5%[137][138] - 九个月调整后税息折旧及摊销前利润率为36.9%，较去年同期的35.7%提升120个基点[137] 运营资金表现 - 公司第三季度NAREIT运营资金为1.98亿美元，去年同期为6775.6万美元[114] - 公司第三季度标准化运营资金为2.77亿美元，去年同期为2.33亿美元[114] - 公司前九个月标准化运营资金为7.70亿美元，去年同期为6.82亿美元[114] 各业务线收入表现 - 存储租赁收入第三季度为10.33亿美元，同比增长10.4%，有机增长率为9.4%[120] - 服务收入第三季度为7.21亿美元，同比增长16.0%，其中收购贡献了5.5个百分点的增长[120] - 全球RIM业务九个月部门收入为39.1854亿美元，同比增长1.97448亿美元，增幅5.3%[140] - 全球数据中心业务九个月部门收入为5.66728亿美元，同比增长1.16883亿美元，增幅26.0%[143] - 全球数据中心业务九个月部门调整后税息折旧及摊销前利润率为52.0%，较去年同期的43.2%大幅提升880个基点[143][146] - 公司与其它业务九个月服务收入为5.19853亿美元，同比增长1.71106亿美元，增幅49.1%[147] 成本和费用 - 总销售成本同比增长12.4%，增加2.494亿美元，达到22.57亿美元，占收入比例从43.9%上升至44.6%[122] - 产品销售成本及其他项同比大幅增长44.6%，增加1.165亿美元，是销售成本中增长最快的部分[122] - 销售、一般及行政费用同比增长4.9%，增加4920万美元，达到10.55亿美元，但占收入比例从22.0%下降至20.9%[124] - 折旧费用同比增长14.0%，增加6560万美元[126] - 摊销费用同比增长7.6%，增加1510万美元[126] - 2025年第三季度折旧及摊销费用为2.62203亿美元，较2024年同期的2.3224亿美元增长12.9%[107] 利息支出和税率 - 2025年第三季度净利息支出为2.0974亿美元，较2024年同期的1.86067亿美元增长12.7%[107] - 2025年前九个月净利息支出为6.09541亿美元，较2024年同期的5.27107亿美元增长15.6%[107] - 净利息支出同比增长15.6%，增加8240万美元，达到6.095亿美元，主要由于平均未偿还债务增加[131] - 三季度有效税率从去年同期的58.3%大幅下降至16.1%[133] - 九个月期间有效税率为44.7%，去年同期为35.2%[133] 转型与特殊项目成本 - 截至2025年9月30日，公司累计产生与Project Matterhorn相关的重组及其他转型成本约5.309亿美元[98] - 重组及其他转型成本为1.524亿美元，去年同期为1.246亿美元[128] - 收购与整合成本为1600万美元，去年同期为2860万美元[127] 现金流量 - 公司九个月经营活动产生的现金流量净额为8.40001亿美元，较去年同期增加7490万美元[151][152] - 公司九个月投资活动产生的现金流量净额为负19.68259亿美元，主要由于支付了17.554亿美元的资本支出[151][153] - 截至期末，公司现金及现金等价物余额为1.9521亿美元[151] - 2025年前九个月融资活动净现金流入约21.89亿美元，其中发行欧元票据净收益13.907亿美元，数据中心信贷设施等借款净收益7.987亿美元[154] - 2025年前九个月支付普通股股息6.872亿美元，并支付2.402亿美元的递延购买义务及其他款项[154] 资本支出 - 2025年前九个月资本支出总额（现金基础）为17.554亿美元，较2024年同期的11.74亿美元增长约49.6%[155] - 2025年全年资本支出预期约为19.5亿美元，其中增长投资资本支出约18亿美元，经常性资本支出约1.5亿美元[155] 债务与融资活动 - 截至2025年9月30日，公司长期债务总额为163.1亿美元，净额为154.942亿美元[159] - 2025年9月发行了12亿欧元（约合13.907亿美元）的4.75%欧元优先票据，净收益用于偿还循环信贷设施并计划在2025年第四季度偿还英镑票据[166] - 2025年6月修订信贷协议，将A定期贷款额度从2.188亿美元增加至5亿美元，并于2025年9月开始每季度偿还约630万美元本金[161] - 2025年6月修订澳元定期贷款，本金增至4亿澳元，利率降至BBSY + 3.500%，截至2025年9月30日未偿还金额为3.975亿澳元（约合2.626亿美元），有效利率7.2%[162][167] - 英国循环信贷设施于2025年7月修订，到期日延长至2028年9月24日，截至2025年9月30日已全额提取1.4亿英镑，有效利率6.1%[164][165] 财务契约与风险管理 - 截至2025年9月30日，公司信贷协议下的净总租赁调整杠杆率为5.0倍（最高允许7.0倍），固定费用覆盖率为2.5倍（最低要求1.5倍），符合契约要求[170] - 利率互换协议名义金额从2024年12月31日的14.82亿美元增至2025年9月30日的17.87亿美元，增长20.6%[173] - 利率互换协议到期日分布在2025年10月至2027年5月之间[173] - 交叉货币互换协议总名义价值为8.59187亿美元，涉及欧元和加元[176] - 欧元交叉货币互换名义价值为5.09187亿美元[176] - 加元交叉货币互换名义价值为3.5亿美元[176] - 交叉货币互换协议到期日分布在2026年2月至2026年11月之间[175] 投资与合资公司 - 法兰克福合资公司持股20%，其账面价值从2024年12月31日的6107.5万美元增至2025年9月30日的8609.3万美元，增长41.0%[177]

核心财务表现 - 第三季度调整后运营资金为每股1.32美元，超出市场一致预期1.29美元，同比增长16.8% [1] - 季度总收入为17.5亿美元，略低于市场一致预期的17.6亿美元，但同比增长12.6% [2] - 调整后税息折旧及摊销前利润为6.604亿美元，同比增长16.2%，利润率扩大110个基点至37.6% [4] 各业务板块收入 - 存储租赁收入为10.3亿美元，同比增长10.4% [3] - 服务收入为7.212亿美元，同比增长16%，超出预期 [3] - 全球信息管理业务收入为13.4亿美元，同比增长6.2% [3] - 全球数据中心业务收入为2.041亿美元，同比增长33.2%，超出预期 [4] 资本结构与支出 - 利息支出为2.097亿美元，同比增长12.7% [4] - 期末现金及现金等价物为1.952亿美元，较上季度末的2.18亿美元有所下降 [5] - 净债务为161.1亿美元，较上季度末的154.8亿美元增加 [5] - 债务加权平均到期年限为4.6年，加权平均利率为5.6% [5] 股东回报 - 宣布2025年第四季度现金股息为每股0.864美元，较上一季度支付股息增加10% [6] - 股息将于2026年1月6日支付给截至2025年12月15日的在册股东 [6] 同业公司表现 - Cousins Properties第三季度运营资金为每股0.69美元，符合预期，同比增长3% [10] - Crown Castle Inc第三季度调整后运营资金为每股1.12美元，超出预期1.04美元，但同比下降近7% [11]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收创历史新高，达到18亿美元，同比增长13% [3][15] - 第三季度调整后EBITDA创历史新高，达到6.6亿美元，同比增长16%，超出此前指引1000万美元 [3][15] - 第三季度AFFO创历史新高，达到3.93亿美元，同比增长18% [3][15] - 第三季度AFFO每股为1.32美元，同比增长17% [15] - 调整后EBITDA利润率为37.6%，同比提升110个基点 [15] - 增量流经利润率达到47%，与上季度持平 [15] - 董事会批准将季度股息提高10%，这将是连续第四年增加股息，也是连续第三次提高10% [7][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全球RIM业务收入达到创纪录的13.4亿美元，同比增长6%，有机增长5% [16] - RIM存储收入有机增长5%，服务收入有机增长4.7% [16][17] - 数据中心业务收入为2.04亿美元，同比增长33%，有机存储租金增长32% [18][19] - 数据中心业务调整后EBITDA为1.07亿美元，利润率达52.6%，同比提升900个基点 [19] - 资产生命周期管理业务收入为1.69亿美元，同比增长65%，有机增长36% [20] - ALM业务近期收购贡献了3000万美元收入，其中ACT Logistics在第三季度贡献不到200万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 在印度收购的CRC公司贡献了600万美元收入，包括120万美元存储收入和74万立方英尺体积 [18] - 数据中心业务在第三季度租赁了13兆瓦，并在第四季度初租赁了整个芝加哥站点36兆瓦 [9][34] - 数据中心续约价格表现强劲，现金和GAAP基础下的续约价格涨幅分别为14%和19% [19] - 物理存储业务保持中个位数增长，预计2025年将贡献约5个百分点的综合增长 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司增长业务组合包括数据中心、数字解决方案和ALM，推动了本季度三分之二的收入增长，占综合增长的8个百分点 [5] - 增长业务组合占总收入的比例预计在2025年底将达到近30% [5] - 公司通过交叉销售成功扩展业务，例如为德国一家全球公司提供数据中心退役和再营销服务 [11][12] - 数字解决方案业务势头强劲，在10月底成功推出了Insight DXP 2.0平台 [7] - 公司服务的总可寻址市场高达1650亿美元 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 数据中心市场需求非常强劲，超大规模客户重新聚焦于推理和云容量建设 [9][34] - 基于目前已签署的租约，数据中心业务在2026年有望实现超过25%的增长 [4] - 公司拥有450兆瓦的容量将在未来18-24个月内通电，相当于当前运营组合的规模 [10] - 对于第四季度，公司预计收入约为18亿美元，同比增长14%；调整后EBITDA约为6.9亿美元，同比增长14%；AFFO约为4.15亿美元，同比增长13% [23][24] - 公司重申了全年指引范围 [23] 其他重要信息 - 公司与美国财政部签订了一项新的长期数字化服务合同，为期五年，价值高达7.14亿美元 [8] - 在第三季度，该财政部合同确认了约200万美元收入，预计第四季度确认400万美元 [17] - 公司在9月收购了ACT Logistics，以加强在澳大利亚的ALM市场领导地位 [11] - 公司成功完成了12亿欧元的债务发行，固定票面利率为4.75%，于2034年到期 [22] - 第三季度增长性资本支出为4.72亿美元，经常性资本支出为4200万美元 [22] - 期末净租赁调整后杠杆率为5.0倍，符合预期 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 美国财政部新合同的收入确认计划 [26] - 该合同收入将线性确认，并随纳税人数量增加略有增长，具有季节性特点，预计在2026年春季出现高峰 [26] - 公司已开始提前建设能力，确保为税收季节做好准备 [26] 问题: ALM业务的量和价的影响 [29] - ALM业务预计今年收入约为6亿美元，增长主要由量驱动，特别是企业量 [30] - 部分组件价格有所上涨，但不同组件涨幅不一，公司使用当前价格视图进行第四季度规划 [31] 问题: 数据中心业务管道和需求展望 [33] - 观察到超大规模客户对推理和云建设的需求回升，管道深度显著增加 [34][35] - 未来24个月有450兆瓦容量将通电，其中未来18个月有250兆瓦 [40][41] 问题: 财政部合同金额范围的决定因素 [37] - 合同金额取决于业务量，公司已与财政部商定价格，具体取决于发送的表单数量 [37] 问题: 近期数据中心租赁活动和未来产能 [39] - 未来18个月有250兆瓦产能通电，随后6个月再有200兆瓦，总计450兆瓦 [40][41] - 这些资产位于伦敦、弗吉尼亚、马德里、迈阿密、阿姆斯特丹等一级市场，已有2.5亿美元收入的积压订单 [43] 问题: 远期资本支出目标 [45] - 公司专注于推理和云建设市场，而非大型语言模型园区建设 [46] - 随着预租赁积压订单的增加，数据中心资本支出预计将逐步上升，但属于高回报的预租赁投资 [47] 问题: 客户跨市场转移的原因和影响 [49] - 客户因负载转移而调整市场，公司以客户为中心协助调整，实现了双赢 [52][53] - 该客户在伦敦的站点尚未启用，因此调整是可行的，空出的伦敦站点有强劲的租赁兴趣 [55] 问题: RIM存储业务的量和价展望 [57] - 物理存储有机体积持续增长，预计未来仍保持积极态势，收入管理行动预计带来中个位数增长 [58] - 已克服Clutter消费者存储业务的不利影响，并考虑了汇率挑战 [58][59] 问题: 存储和服务毛利率的连续变化 [61] - 存储毛利率下降主要受数据中心电力成本影响，电力收入为传递性质，不产生增量利润 [62] - 服务毛利率下降主要受业务组合影响，ALM和数字业务增长较快但利润率较低，同时保留率提高减少了高利润的终止服务收入 [63]