核心业绩表现 - 第二季度每股收益(EPS)为45美分 同比增长40.6% 超出市场预期104.6% [1] - 总收入达2.171亿美元 同比增长10.8% 超出市场预期0.9% [2] - 营业亏损330万美元 去年同期为盈利510万美元 [7] 收入驱动因素 - 美国市场收入2.072亿美元 同比增长10.3% [4] - 其他国际市场收入990万美元 同比增长23% [5] - 增长主要来自市场渗透率提升及医患对产品的认知度提高 [3] 运营数据 - 截至2025年6月30日 美国销售区域增至348个 临床代表增至259名 [4] - 总现金及短期投资3.009亿美元 较上季度减少6.83亿美元 [8] - 经营活动净现金流出400万美元 去年同期为净流入880万美元 [8] 利润率分析 - 毛利润1.824亿美元 同比增长9.9% 但毛利率下降74个基点至84% [6] - 销售及行政费用1.595亿美元 同比增长20.8% [6] - 研发费用2620万美元 同比下降9.2% [6] 2025年展望调整 - 收入预期下调至9-9.1亿美元(原预期9.4-9.55亿美元) 对应增速12-13% [11] - EPS预期下调至40-50美分(原预期2.2-2.3美元) [12] - 下调主因Inspire V产品在美国商业化进度不及预期 [14] 行业可比公司表现 - GE医疗第二季度EPS 1.06美元 超预期16.5% 收入50.1亿美元超预期0.7% [16] - West Pharmaceutical第二季度EPS 1.84美元 超预期21.9% 收入7.665亿美元超预期5.4% [17] - 波士顿科学第二季度EPS 75美分 超预期4.2% 收入50.6亿美元超预期3.5% [18]

美股期货表现 - 美国股指期货周二早盘上涨 道指期货涨幅约0.1% [1] Inspire Medical Systems股价异动 - 因第二季度财报不及预期且下调2025财年指引 公司股价在盘前交易中暴跌25%至98美元 [1] Ichor Holdings业绩下滑 - 第二季度调整后每股收益低于预期且第三季度每股收益指引逊于预估 股价盘前下跌24.3%至15.24美元 [3] Gartner业绩指引疲软 - 公司发布低于市场预期的2025财年业绩指引 股价盘前下跌15%至287.2美元 [3] Vertex Pharmaceuticals财务表现 - 发布第二季度财务业绩后股价下跌14.5%至403.85美元 同时公布Vx-993二期临床试验结果 [3] Semrush Holdings盈利未达预期 - 第二季度每股收益低于市场预期 股价盘前下跌14.1%至7.91美元 [3] Navitas Semiconductor销售指引逊色 - 第三季度销售额指引低于分析师预估 股价盘前下跌14.1%至6.92美元 [3] Kyndryl Holdings营收不及预期 - 第一季度营收未达市场预期 股价盘前下跌12.2%至32.21美元 [3]

公司业绩表现 - 公司季度每股收益为0.45美元，超出Zacks共识预期的0.22美元，同比增长40.6% [1] - 季度营收达2.1709亿美元，超出共识预期0.95%，同比增长10.8% [3] - 过去四个季度均超出每股收益和营收预期 [2][3] 市场表现与预期 - 公司股价年初至今下跌32%，同期标普500指数上涨6.1% [4] - 当前季度共识预期为每股收益0.59美元，营收2.3964亿美元 [8] - 当前财年共识预期为每股收益2.26美元，营收9.4914亿美元 [8] 行业比较 - 所属医疗信息系统行业在Zacks行业排名中位列前26% [9] - 同行业公司Outset Medical预计季度每股亏损1.76美元，同比改善75%，营收预计增长8.7%至2977万美元 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为2.171亿美元，同比增长11%，其中美国收入2.072亿美元(增长10%)，国际市场收入990万美元(增长23%) [24] - 毛利率为84%，同比下降80个基点，主要由于210万美元的INSPIRE IV组件过剩费用影响 [24] - 营业费用1.857亿美元(增长15%)，包含1120万美元非现金股权激励费用和170万美元法律费用 [25] - 营业亏损330万美元，净亏损360万美元，每股亏损0.12美元 [26] - 调整后EBITDA 4410万美元(增长14%)，调整后每股收益0.45美元(增长40%) [27] - 现金及投资余额4.11亿美元 [28] - 全年收入指引下调至9-9.1亿美元(原9.4-9.55亿美元)，每股收益指引下调至0.4-0.5美元(原2.2-2.3美元) [14][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - INSPIRE V系统推出面临挑战，50%美国中心已完成SleepSync系统部署 [9][10] - 第二季度大部分销售仍为INSPIRE IV产品 [10] - INSPIRE V在新加坡临床试验显示手术时间减少20%，已采用该系统的美国中心植入量同比增长超20% [15] - 加速计研究显示INSPIRE V呼吸同步率达86% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场收入占比95%，增长10% [24] - 国际市场收入增长23%，表现优于美国市场 [24] - 美国覆盖348个区域和259名临床代表 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 重点推进INSPIRE V系统过渡，预计三季度末完成大部分中心转换 [10] - 增加直销和营销投入，预计全年DTC支出超1.15亿美元(增长20%) [42] - 成为美国耳鼻喉科学会企业合作伙伴，强化行业影响力 [18] - 提交Predictor研究论文，开发BMI和颈围算法简化患者筛选流程 [18] - 面临GLP-1药物潜在竞争，但认为长期将带来合格患者增加 [14][120] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年收入增速将超过2025年的12-13% [37][60] - 2026年OPPS规则提案显示Medicare报销率将提高4-5% [17] - 商业医保覆盖3亿人口中的90%已接受新CPT代码64568 [17] - 预计三季度收入环比增长1-3%，四季度季节性回升 [28][96] 其他重要信息 - 执行副总裁Randy Bann将于2026年1月退休 [19] - 面临司法部民事调查要求和专利侵权诉讼 [25] - 应收账款增加主要由于新计费系统过渡问题 [77] 问答环节所有的提问和回答 关于业绩指引调整 - 主要影响因素为INSPIRE V转换延迟和Medicare计费问题 [34][35] - EPS指引变化主要反映收入下降和营销投入增加 [41][82] 关于INSPIRE V过渡 - 预计2026年将恢复原有增长轨迹 [60][61] - 系统复杂性导致培训和实施周期延长 [65][66] - 已完成50%中心SleepSync部署 [35] 关于市场需求 - 患者等待INSPIRE V导致短期需求延迟 [12][54] - GLP-1药物影响难以量化但长期可能利好 [14][120] - 高BMI患者通过GLP-1减肥后可成为合格患者 [107] 关于财务细节 - 三季度指引反映过渡期挑战 [46][111] - 四季度季节性增长预期维持不变 [96][110] - 库存清理影响已计入下半年指引 [144] 关于竞争环境 - 未观察到显著利润率压力 [94] - 新CPT代码64568报销率提高缓解Medicare担忧 [113][114] - INSPIRE V手术效率提升可抵消报销变化 [114]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入2 171亿美元 同比增长11% 其中美国市场收入20 72亿美元 同比增长10% 国际市场收入9900万美元 同比增长23% [23] - 毛利率84% 同比下降80个基点 主要由于210万美元的INSPIRE IV组件过剩费用影响 [23] - 营业亏损330万美元 去年同期为盈利510万美元 净亏损360万美元 去年同期为净利润980万美元 [25] - 调整后EBITDA4 41亿美元 同比增长14% 调整后每股收益0 45美元 同比增长40% [26] - 现金及投资余额41 1亿美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - INSPIRE V系统在新加坡临床试验中显示手术时间减少20% 已采用该系统的美国中心患者植入量同比增长超20% [14] - INSPIRE V的加速计研究显示呼吸同步性能显著改善 吸气重叠率达86% [15] - 公司预计2025年全年收入9-9 1亿美元 较此前指引9 4-9 55亿美元下调4% 同比增长12-13% [13][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场收入占比95% 国际市场收入占比5% 但国际市场增速显著高于美国市场 [23] - 美国市场已完成50%中心的SleepSync系统部署 预计三季度末完成绝大多数中心部署 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 调整战略重点 上半年暂缓营销投入和新中心拓展 集中资源推进INSPIRE V系统过渡 [11] - 下半年将加大患者营销和中心拓展力度 已观察到网站流量和咨询量增加 [12] - 成为美国耳鼻喉科学院的合作企业 强化在ENT领域的品牌影响力 [18] - 针对GLP-1药物影响 公司认为长期将带来机遇 可帮助高BMI患者减重后符合治疗条件 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - INSPIRE V系统推广面临四大挑战：中心培训进度延迟 Medicare计费系统更新滞后 患者等待新系统 库存消化 [6][7][9][10] - 预计2026年收入增速将超过2025年的12-13% [37] - 2026年OPPS规则提案显示 Medicare报销标准将提高4-5% 外科医生报销标准提高11% [16] 其他重要信息 - 执行副总裁Randy Bann将于2026年1月退休 [19] - 涉及DOJ调查和专利诉讼的法律费用170万美元 [24] - 员工股权激励调整导致一次性费用1120万美元 [24] 问答环节所有的提问和回答 关于业绩指引调整 - 主要影响因素为INSPIRE V系统过渡延迟和Medicare计费问题 预计三季度开始改善 [33][34] - EPS指引调整主要因收入预期下降和营销投入增加 [42][43] 关于业务趋势 - 三季度收入预计环比增长1-3% 四季度季节性增长约20% [48][96] - 已转换中心显示20%以上的手术量增长 预计这一趋势将扩展至其他中心 [88][89] 关于竞争环境 - GLP-1药物影响难以量化 但公司认为长期将扩大潜在患者群体 [13][121] - 报销政策变化未引发明显客户抵触 新费率将改善中心盈利能力 [113][114] 关于运营细节 - 截至二季度末美国活跃植入中心略超1500家 [151] - INSPIRE IV库存消化将持续至2025年 但公司未提供具体量化影响 [145][147]

业绩总结 - 公司预计2024年收入为8亿美元，同比增长28%[10] - 2023年第二季度收入为2.171亿美元，同比增长11%[70] - 2023年上半年收入为4.18403亿美元，同比增长16%[81] - 2025财年收入预期在9亿至9.1亿美元之间，较2024财年增长12%-13%[65] - 2025财年毛利率预计在84%-86%之间[65] - 2025财年每股收益（EPS）预期在0.40至0.50美元之间[65] - 2023年上半年净亏损为600万美元，每股亏损为0.02美元[81] 用户数据 - 目前已有超过10万名患者接受了Inspire治疗[9] - 在美国，超过3亿人享有Inspire治疗的报销覆盖[9] - Inspire治疗的患者在12个月内的中位AHI（呼吸暂停-低通气指数）从33.0降至10.2[43] - Inspire患者的平均夜间使用时间为5.7小时[44] - Inspire治疗的患者中，91%认为其效果优于CPAP[46] 市场展望 - 美国市场的总可寻址市场超过100亿美元，当前渗透率不足5%[9] - 公司在2024年预计将继续保持强劲的业绩增长[10] 新产品和技术研发 - Inspire V神经刺激器预计将减少手术室时间并改善患者体验[102] - Inspire公司正在开发Inspire VI和VII，旨在实现自动激活和未来的自动调节[102] - Inspire公司计划通过PREDICTOR研究用办公室气道测量替代DISE，适用于绝大多数患者[102] - Inspire公司致力于通过SleepSync平台改善患者跟踪和教育[102] 负面信息 - 未治疗的阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）患者每年医疗费用约高出2万美元[109] - CPAP不耐受患者的医疗利用率高于CPAP耐受患者[109] 其他策略 - Inspire公司与耳鼻喉科医生合作，优化时间以确保支持团队参与长期患者管理[103] - Inspire公司致力于提高患者的参与度和转化率，以减少植入时间[100] - Inspire公司承诺改善其业务对社区的经济、社会和环境影响[110] - Inspire公司在知识产权方面拥有98项已授予的美国专利和67项待审专利[116]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度营收为2.17086亿美元，同比增长10.8%[20] - 2025年上半年总营收为4.18403亿美元，同比增长16.3%[20] - 2025年第二季度净亏损359.2万美元，去年同期净利润979.3万美元[20] - 2025年第二季度每股基本亏损0.12美元，去年同期每股收益0.33美元[20] - 2025年第二季度收入同比增长10.8%，达到2.1709亿美元，主要由于美国市场销售额增长1930万美元（10.3%）和其他国家市场增长190万美元（23.0%）[180][181][183] - 2025年上半年收入同比增长16.3%，达到4.184亿美元，其中美国市场增长5718万美元（16.6%），其他国家市场增长133万美元（8.2%）[190][191][192] - 2025年第二季度净亏损359万美元，相比2024年同期的净利润979万美元大幅下降[179] 成本和费用（同比环比） - 2025年第二季度毛利率为84.0%，同比下降0.8个百分点，主要由于与Inspire IV相关的210万美元库存组件费用[184][185] - 2025年第二季度研发费用同比下降9.2%至2621万美元，主要由于下一代产品开发成本减少590万美元[186] - 2025年第二季度SG&A费用同比增长20.8%至1.595亿美元，主要由于员工薪酬增加1820万美元[187] - 2025年第二季度其他收入净额同比下降82.9%至98万美元，主要由于400万美元战略投资减值[188] - 公司2025年上半年销售成本增加1080万美元（19.7%），达到6540万美元，主要由于Inspire系统销量增长及与Inspire IV相关的210万美元过剩组件费用[193] - 公司2025年上半年毛利率从2024年同期的84.8%下降至84.4%，主要受过剩库存组件费用影响[194] - 公司2025年上半年研发费用减少370万美元（6.4%）至5400万美元，主要由于新一代产品开发成本减少1130万美元，部分被员工薪酬增加700万美元抵消[195] - 公司2025年上半年SG&A费用增加4610万美元（17.9%）至3.038亿美元，主要驱动因素是员工薪酬增加3560万美元[196] - 公司2025年上半年其他净收入减少500万美元至660万美元，主要由于战略投资减值400万美元及利息收入减少230万美元[197] - 公司2025年上半年所得税费用从2024年同期的170万美元增至240万美元，主要由于州和地方税增加[198] 各条业务线表现 - 2025年第二季度美国市场收入2.0715亿美元（占总收入95.4%），国际市场收入993.6万美元；上半年美国市场收入4.00756亿美元（占总收入95.8%）[135] - 公司2025年上半年95.8%的收入来自美国市场，4.2%来自国际市场[154] - 截至2025年6月30日，公司在美国拥有348个销售区域和259名现场临床代表[163] - 公司已获得覆盖美国超过3亿人口的商业保险政策[153] 管理层讨论和指引 - 公司预计2025年下半年直接面向消费者的营销支出将显著增加[161] - 公司观察到部分患者和医生因等待Inspire V系统而延迟治疗，预计将持续到2025年底[160] - 公司认为GLP-1药物可能长期增加适合Inspire治疗的患者数量，但短期可能影响需求[164] - 公司预计研发费用将随着下一代Inspire系统和SleepSync™的开发以及临床研究的扩展而增加[174] - 公司预计SG&A费用将随着商业基础设施扩张和员工人数增加而持续增长[176] - 公司业务呈现季节性特征，第四季度因患者保险自付额完成而销售较高，第一季度则因自付额重置而销售较低[178] 现金流和投资活动 - 现金及现金等价物从2024年底的1.5015亿美元降至2025年6月的1.06927亿美元，下降28.8%[17] - 短期投资从2024年底的2.95396亿美元降至2025年6月的1.93968亿美元，下降34.3%[17] - 2025年上半年股票回购总额达7500.9万美元[22] - 2024年上半年经营活动净现金流出401.9万美元，较2023年同期878.2万美元净流入恶化145.77%[28] - 投资活动净现金流入4500.9万美元，主要来自1.73651亿美元投资到期收益[28] - 2024年上半年股票回购支出7500.9万美元，导致融资活动净现金流出8406.3万美元[28] - 公司2025年上半年资本支出1740万美元，主要用于Inspire V生产设备和SleepSync™平台开发[205] - 公司2025年上半年经营活动现金流为-401.9万美元，主要由于运营资产增加8600万美元及股票薪酬等非现金费用8250万美元[210][211] - 公司2025年上半年投资活动净现金流4500.9万美元，主要来自1.737亿美元投资出售收益，部分被1.087亿美元新投资抵消[213][214] 资产和负债变化 - 应收账款从2024年底的9306.8万美元增至2025年6月的1.37687亿美元，增长47.9%[17] - 库存从2024年底的8011.8万美元增至2025年6月的1.21633亿美元，增长51.8%[17] - 公司2025年第二季度记录210万美元的库存减值费用，涉及Inspire IV系统的过剩零部件[156] - 存货总额从2024年底的80,118千美元增至2025年中的121,633千美元，主要由于成品库存增加35,233千美元[57] - 公司2025年6月30日的超额和呆滞存货准备金为1.9百万美元，较2024年底的1.0百万美元增加90%[58] - 应收账款信用损失准备金从2024年底的880千美元增至2025年中的1,229千美元，增幅39.7%[56] - 2025年上半年公司核销应收账款净额为250千美元，主要涉及三家医疗系统客户[56] - 应付工资相关费用从2024年底的40,162千美元降至2025年6月30日的27,991千美元，减少30.3%[66] - 产品质保负债在2025年上半年减少383千美元，降幅41.1%，主要因保修索赔减少[66] - 经营性租赁负债的流动部分从2024年底的1,754千美元增至2025年6月30日的2,150千美元，增长22.6%[66] 股票和薪酬相关 - 2025年上半年股票期权行权118,184股，产生1,213.3万美元内在价值[115] - 未归属限制性股票单位(RSU)公允价值从2024年底的1.26亿美元增至2025年6月的1.62亿美元，增长28.3%[117] - 绩效股票单位(PSU)未确认薪酬费用为4,720万美元，预计在1.9年内摊销[120] - 2025年二季度加速确认股票薪酬费用1,120万美元，涉及符合退休条件的员工[106] - 公司ESPP计划预留1,354,931股，购股价为期间首/末收盘价的85%[121] - 董事会授权1.5亿美元股票回购计划，截至2025年6月30日已完成全部额度[100][103] - 通过加速回购协议(ASR)以均价190.29美元回购409,043股，总成本7,500万美元[101][102] - 2025年二季度员工退休计划匹配贡献达140万美元，同比增长27.3%[99]

收入和利润（同比环比） - 公司第二季度收入为2.171亿美元，同比增长11%（去年同期为1.959亿美元）[3][6] - 2025年第二季度收入为2.17086亿美元，同比增长10.8%（2024年同期为1.95885亿美元）[27] - 2025年上半年收入为4.18403亿美元，同比增长16.3%（2024年同期为3.59895亿美元）[27] - 第二季度运营亏损330万美元，同比下滑165%（去年同期盈利510万美元）[7] - 净亏损360万美元（去年同期净利润980万美元），包含400万美元战略投资非现金减值[8] - 2025年第二季度净亏损359.2万美元，而2024年同期净利润为979.3万美元[27] - 调整后净利润1330万美元，摊薄每股收益0.45美元[6][8] - 2025年第二季度调整后净利润为1334.5万美元，调整后每股收益为0.45美元（基本）[31] 成本和费用（同比环比） - 第二季度毛利率为84.0%，同比下降0.8个百分点，主要因与Inspire IV相关的210万美元库存减值[4][6] - 运营费用为1.857亿美元，同比增长15%，包含1120万美元一次性股权激励费用及170万美元诉讼相关费用[5] - 2025年第二季度研发费用为2620.9万美元，同比下降9.2%（2024年同期为2885.9万美元）[27] - 2025年第二季度销售、一般及行政费用为1.59521亿美元，同比增长20.8%（2024年同期为1.32084亿美元）[27] - 2025年第二季度股票薪酬费用为4172.4万美元，占总收入的18%[32][33] 各条业务线表现 - 美国市场收入为2.072亿美元，同比增长10%，国际市场收入990万美元，同比增长23%[3] 管理层讨论和指引 - 下调2025全年收入指引至9-9.1亿美元（原指引9.4-9.55亿美元），增速预期降至12-13%[11] - 维持全年毛利率指引84%-86%，但下调摊薄每股收益指引至0.40-0.50美元（原指引2.20-2.30美元）[12] 其他财务数据 - 截至2025年6月30日，现金及投资总额为4.107亿美元，较2024年底减少1.058亿美元[9] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为1.06927亿美元，较2024年底减少4322.3万美元[29] - 2025年第二季度调整后EBITDA为4410.6万美元，调整后EBITDA利润率为20%[32][33] - 2025年上半年调整后EBITDA为7729.9万美元，同比增长52.9%（2024年同期为5055.2万美元）[32]

核心观点 - Inspire Medical Systems报告2025年第二季度财务业绩 收入同比增长11%至2 171亿美元 但净亏损360万美元 主要受一次性费用和运营支出增加影响 [1][4][8] - 公司完成Inspire V系统在美国的全面上市 但商业化进程慢于预期 预计将影响全年财务表现 [3][9] - 管理层下调2025年全年收入指引至9-9 1亿美元区间 每股收益指引大幅下调至0 4-0 5美元 [12][13] 业务进展 - Inspire V系统获得FDA批准并在美国全面上市 临床反馈显示该新一代技术简化手术流程并改善患者疗效 [3] - 美国商业化进程慢于预期 完全过渡至Inspire V系统的时间表延后 预计将对全年财务表现产生负面影响 [3] - 患者获取与疗法开发执行副总裁Randy Ban宣布将于2026年1月退休 其在推动疗法可及性和组织建设方面发挥关键作用 [11] 财务表现 - 第二季度收入2 171亿美元 同比增长11% 其中国内收入2 072亿美元(增长10%) 国际收入990万美元(增长23%) [4][9] - 毛利率84% 同比下降0 8个百分点 主要由于与Inspire IV相关的210万美元库存减值 [5] - 运营支出1 857亿美元 同比增长15% 包含1 120万美元加速股权激励费用和170万美元诉讼相关法律费用 [6] - 运营亏损330万美元 去年同期为盈利510万美元 净亏损360万美元 去年同期为盈利980万美元 [7][8] - 调整后EBITDA 4 410万美元 同比增长14% 调整后每股收益0 45美元 [8][9] 资产负债表与现金流 - 截至2025年6月30日 现金及等价物与投资总额4 107亿美元 较2024年底的5 165亿美元有所下降 [10] - 应收账款净额1 377亿美元 存货净额1 216亿美元 分别较2024年底增长48%和52% [27] 业绩指引 - 2025年全年收入指引下调至9-9 1亿美元区间 对应12-13%的同比增长 此前指引为9 4-9 55亿美元 [12] - 维持全年毛利率84-86%的指引 [12] - 稀释每股收益指引大幅下调至0 4-0 5美元 此前为2 2-2 3美元 [13] 非GAAP指标 - 公司使用调整后净利润 调整后每股收益和调整后EBITDA等非GAAP指标 以剔除非经常性项目影响 [17][18] - 第二季度调整后净利润1 335亿美元 调整后EBITDA利润率20% 与去年同期持平 [8][33]

核心观点 - Inspire Medical Systems预计在2025年第二季度财报中营收同比增长98%但每股收益同比下降313% [1][3] - 实际业绩与市场预期的对比将显著影响股价短期走势 [1][2] - 公司历史上有连续四个季度超出盈利预期的记录 [13][14] 财务预期 - 共识预期每股收益022美元(同比-313%) 营收21505百万美元(同比+98%) [3] - 过去30天共识EPS预期未修正 但最准确预估高于共识值 形成+909%的盈利ESP [4][12] - 同行企业Omnicell预期每股收益031美元(同比-392%) 营收27676百万美元(同比持平) [18] 盈利预测模型 - Zacks盈利ESP模型通过对比最新分析师修正与共识预期预测业绩偏离 [7][8] - 正向盈利ESP配合Zacks评级1-3时预测准确率近70% [10] - Inspire当前Zacks评级为3 配合+909%的ESP显示大概率超预期 [12] 历史表现 - 上一季度实际每股收益010美元 大幅超出预期亏损023美元(+14348%超预期) [13] - Omnicell过去四个季度均超预期 但当前盈利ESP为0% 预测难度增加 [19] 行业对比 - 医疗信息系统行业中Omnicell的30天共识EPS预期上调421% [18][19] - 两家公司均处于医疗器械细分领域 但营收增长趋势分化 [3][18]