文章核心观点 - 市场何时崩溃无人知晓 投资者应关注高质量公司 等待以合理价格买入机会 法拉利和爱马仕是高质量企业 虽当前股价较高 但长期持有有望获利 投资者可等待更合适价格买入 [1][2][23] 投资理念 - 投资者寻求购买全球最高质量公司 即具有高资本回报率和稳健至高速有机增长的宽护城河公司 高资本回报率与稳健营收增长结合是股票市场最大价值创造者 但此类公司低价买入机会稀少 投资者应预留部分现金 等待市场抛售或公司成长前的买入时机 [2] 法拉利公司 业务优势 - 产品有两年等待名单 体现真正的奢侈品属性 高需求下公司可控制增长速度 既能控制供应 也能选择客户 品牌忠诚度高 [3] - 过去5年营收复合年增长率为12% 过去3年为20% 息税前利润率达26.5% 投资资本回报率为21% 运用资本回报率为24% 远高于加权平均资本成本 且能在1.5年自由现金流内覆盖净债务 [5] 潜在风险 - F1车队自2008年以来未获胜 持续失利可能影响品牌传承 [6] 股价与股息 - 远期市盈率为44倍 股价已反映较多上涨空间 投资者认为35倍市盈率时是理想买入价格 [7] - 股息收益率低 但过去5年股息复合年增长率为16% [8] 爱马仕公司 业务优势 - 是行业内顶级奢侈品品牌 产品稀缺 历史悠久 可追溯至19世纪30年代 消费者购买新品需等待数月甚至数年 二手市场保值 除高价手袋外 其他合理价格奢侈品也能带动高端产品需求 [10][11][13] - 家族拥有六代传承 具备家族企业优势 符合麦肯锡报告中家族企业的9大特质 [15][17] - 过去5年营收复合年增长率近20% 过去10年为13% 息税前利润率随营收增长 运营杠杆大 高于同行 拥有强大定价权 不受通胀和衰退影响 投资资本回报率达50% 运用资本回报率达39% 资产负债表稳健 现金达90亿欧元 [18] 潜在风险 - 存在管理不善风险 若品牌价值因管理决策下降 可能出现类似古驰的问题 [21] 股价 - 当前预期市盈率45倍 虽高但仍合理 投资者认为36倍市盈率时是理想买入价格 [22] 结论 - 法拉利和爱马仕是高质量企业 具有护城河 几乎不可被颠覆 风险极低 长期来看 几乎任何价格买入都可能获利 但为获出色回报 需等待更合适价格 届时每个仓位将占投资组合约15% 理想情况是长期持有 股价过高时减持 [23]

文章核心观点 - 爱马仕在繁荣时期的克制使其在经济低迷时期更具韧性，展现出真正实力，这可能是其稳定增长的秘诀 [1] 分组1 - 爱马仕是一个在经济低迷时期能展现真正实力的品牌 [1] - 爱马仕稳定增长的秘诀可能是其在繁荣时期表现出的克制 [1]

业绩总结 - 2023年上半年收入达到67亿欧元，同比增长25%（按固定汇率计算增长22%）[16] - 2023年上半年净收入为22.26亿欧元，同比增长36%[41] - 2023年上半年毛利率为72.2%，较2022年同期的71.0%有所提升[28] - 2023年上半年净利润率为33.2%，较2022年的30.0%有所上升[44] - 过去10年净收入年复合增长率为19.3%，销售年复合增长率为14.3%[45] 用户数据 - 所有地区的销售增长均超过20%，其中亚太地区增长28%[16] - 2023年上半年亚太地区（不包括日本）的收入为32.97亿欧元，同比增长28%[19] - 皮具和马具部门的收入为27.8亿欧元，同比增长21%[25] - 成衣及配饰部门的收入为19.22亿欧元，同比增长35%[25] - 2023年上半年香水和美容部门的收入为2.49亿欧元，同比增长10%[25] 现金流与投资 - 2023年上半年经营现金流为2,615百万欧元，较2022年的2,001百万欧元增长[49] - 2023年上半年调整后的自由现金流为1,720百万欧元，较2022年的1,421百万欧元有所增加[49] - 2023年6月的净现金结余为9,848百万欧元，较2022年6月的7,685百万欧元有所增加[47] - 2023年上半年总投资为249百万欧元，其中生产和部门投资为81百万欧元[46] - 2023年上半年支付的股息为1,384百万欧元，较2022年的850百万欧元显著增加[49] 未来展望与策略 - 公司在2023年继续进行生产能力和垂直整合的投资，并计划在多个城市开设新店[56]

财务数据和关键指标变化 - 截至6月底，收入达67亿欧元，按固定汇率计算增长25%，按当前汇率计算增长22% [19] - 毛利率较2022年上半年提高1.2个百分点 [28] - 经常性营业收入为29亿欧元，较2022年同期增长28%，经常性经营利润率达44%，较2022年上半年提高2个百分点 [32] - 金融收入为7500万欧元，上半年税率为27.5% [33] - 联营公司收入为4300万欧元，集团净利润超22亿欧元，较2022年上半年增长36%，净利润率达创纪录的33%，较2022年上半年提高3个百分点 [34] - 2023年上半年投资2.5亿欧元，2022年为1.9亿欧元，全年运营投资预计达9亿欧元，2022年为5亿欧元 [36][37] - 现金流为26亿欧元，同比增长36%，调整后可用现金流为17亿欧元，重述后净现金头寸半年内增加1亿欧元，6月底达98亿欧元 [38][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 马具和皮革手袋业务增长21% [24] - 服装和配饰业务增长35% [24] - 丝绸和纺织品业务增长22% [25] - 香水和美妆业务增长10% [25] - 手表业务增长24% [25] - 其他业务增长32% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 法国市场增长24%，除法国外的欧洲市场增长22% [22] - 日本市场增长26% [22] - 除日本外的亚洲市场增长28% [22] - 美洲市场增长20% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 加速生产能力、分销网络和供应链的战略投资，上半年在法国三个地区开设三家皮革工坊，宣布2027年在沙勒维尔 - 梅济耶尔开设新皮革工坊 [5][9] - 持续投资多地区零售网络，2023年有超20个扩建和翻新项目，上半年在美国阿斯彭、欧洲汉堡、中国北京半岛、中东阿布扎比等地有店铺动作 [11] - 电子商务业务呈动态增长，全渠道互补有助于接近客户和吸引新客户 [12] - 坚持可持续和负责任的增长，通过人员、气候战略、地域扎根和负责任行动履行企业社会责任承诺 [13] - 公司不关注竞争对手，价格由生产成本决定，而非产品受欢迎程度 [88][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司凭借独特商业模式，对2023年充满信心，将继续保持活力，下半年加速创造就业和加强各业务投资 [41][42] - 下半年将在美国托潘加和洛杉矶、中国成都开店，在法国波尔多和美国芝加哥扩建店铺 [42] - 下半年将推出第五篇章爱马仕美妆眼部产品，爱马仕企业基金会将继续在教育、手工艺和多样性方面投入 [43] 其他重要信息 - 2023年上半年举办多个活动，如《爱马仕世界》亭、爱马仕巡游等 [12] - 2023年上半年招聘超900人，超500人在法国，下半年各业务线招聘将继续 [14] - 推出第六个免费股票计划，让全球员工成为股东 [14] - 继续推进内部培训安排，爱马仕工艺学校有新毕业生并开设新裁剪师培训课程 [15] - 公司员工中6.85%为残疾人 [16] - 两个最新皮革工坊是法国首批获得E4C2认证的工业建筑，有助于实现到2030年将碳排放量较2018年减半的目标 [17] - 10年内能源强度减半，法国电力供应100%可再生 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 皮革和马具部门上半年有机增长超年度指引，年度指引是否谨慎？EBIT利润率下半年预计收缩90个基点是否谨慎，建模时需考虑哪些因素？ - 皮革业务21%的增长或可推算全年，一是2022年第一季度生产受疫情干扰，二是与中国市场对比基数有利，预计全年产能增长7% - 8%，加上价格效应约7%，共约15% [46][47] - 上半年EBIT利润率受益于货币对冲和期权套期保值收益（1.4亿欧元），下半年无此一次性收益；全年资本支出预计达9亿欧元，上半年为2.5亿欧元；全年通信支出预计6亿欧元，上半年为2.5亿欧元；下半年招聘加速，预计超1000人；免费股票计划全年费用6亿欧元，主要影响下半年；SaaS模式投资费用化，将加大零售和物流基础设施投资 [48][49][50] 问题2: 旅游市场反弹对哪些市场和业务线有影响？去年下半年影响利润率的一次性因素有哪些，外汇期权收益情况如何？ - 旅游市场反弹不改变公司战略，本地客户是上半年成功的主要驱动力；旅游流量主要在欧洲、中东、南亚、美洲、美国本地和夏威夷、亚洲内部；所有业务线都受益于旅游市场，除沙发主要面向本地客户；历史上上半年利润率高于下半年，因上半年投资多，下半年通信和招聘多；比较基数复杂，受疫情影响，生产和销售有季度间的追赶效应 [56][57][60] - 俄罗斯成本在2022年第一季度入账；2022年下半年外汇期权收益约2000万欧元；4000万欧元因会计考虑在去年底入账，成本和利润在今年上半年体现；减值费用无大变化 [65] 问题3: VIP客户比例今年是否增加，中美有无差异？年中部分地区成衣和鞋类提价原因，免费股票计划对下半年利润表影响？ - 爱马仕客户忠诚度高，亚洲和美国中产阶级增长推动成功，亚洲平均客单价最高；今年仅年初提价，美国提价3.5%，增长主要来自销量；免费股票计划归属期四年，费用分摊，下半年影响大，未知因素是四年后基于股价的税费 [69][70][72] 问题4: 欧洲和法国市场下半年本地客户趋势如何，是否超10%？综合汇率影响（含期权）对毛利率的基点影响，何时对冲失效？皮革业务上半年增长21%，扣除提价因素后，产品组合因素能否解释？ - 无法国本地和非本地客户细分数据，两类客户上半年均增长，非本地客户平均购买量更大，欧元贬值吸引国际游客；生产受人力限制，上半年生产和生产率好，因工匠病假少，且疫情期间店铺关闭影响销售基数；2021年第四季度皮革业务受疫情一次性影响，生产和销售有波动，但整体趋势不变 [78][80][81] - 法国和欧洲外国游客主要来自东亚、南亚、中东和美国，中国游客在法国和欧洲占比低；2023年外汇流量已对冲，开始对冲2024年，因美元、日元和人民币汇率变化，对冲率为负；上半年盈利能力高得益于成衣系列和时尚业务线的成功，销售率高 [84] 问题5: 美洲市场运营价格点有无疲软，美国新店每米定价情况？今年提价低于7%，如何考虑2024年定价，与同行相比如何？ - 美国市场产品受欢迎，客户忠诚度高，店铺流量和数字销售表现好，提价3.5%，增长主要来自销量；公司价格由生产成本决定，不关注竞争对手价格定位，注重产品工艺、创造力和客户信任 [88][89] 问题6: 美国第二季度强劲增长是否适用于所有产品类别，有无放缓产品？中国市场第二季度中国客户增长率是多少？ - 亚洲除日本外增长均匀，中国市场与其他国家表现相似；美国所有产品类别均增长，鞋类、珠宝、成衣等业务线增长强劲，大店铺如洛杉矶和纽约表现出色；美国市场有潜力，困难时期消费者倾向高品质产品，爱马仕品质受认可 [93][94][96]