公司概况 * 公司为 Gentex Corporation 一家为汽车行业等设计制造电致变色后视镜、视觉系统及内置设备的公司[1] * 公司在电致变色后视镜领域拥有 85-89% 的市场份额[1] * 公司财务状况稳健 无任何债务 持有 1.7 亿美元现金 企业总价值约为 50 亿美元[1] * 公司核心为电化学技术 专注于汽车电子和新兴技术[2] * 公司运营模式独特 几乎全部制造位于美国[2] 核心业务与市场动态 **市场区域展望** * 对北美市场持乐观态度 认为该市场在2020至2023年间年产量低于需求约300万辆 存在被压抑的需求[7] * 对欧洲市场更为悲观 认为欧洲经济面临更多挑战 尤其是高端汽车制造商[8] * 日本和韩国作为全球生产商 其消费市场预计变化不大 现代起亚是公司重要增长客户且为独家合作[9] * 中国市场被描述为"狂野西部" 竞争激烈且存在数百家本土OEM 预计未来几年将出现洗牌[9] **中国市场策略** * 在中国市场 公司通过分析公开信息、资本状况和付款条件来识别可能生存下来的OEM[10] * 对于选定的潜在赢家OEM 公司会进行定制开发 对于其他OEM则尝试销售现成产品以限制研发投入和前期资本[11] * 中国市场付款周期极长 通常为120-180天 导致风险识别存在滞后性[10] **风险与机遇** * 公司技术定位高端 其最大风险因素是行业下行周期中OEM为降低成本而减少高端功能配置 当前行业正处于此周期中[12] * 完全自动驾驶汽车可能不再需要传统后视镜 这对公司构成风险[13] * 公司积极应对自动驾驶趋势 研发适用于自动驾驶汽车的新技术 如可调光遮阳板、车窗、天窗等 将产品价值从20美元的基础后视镜提升至数百美元[14][15] * 公司专注于摄像头、显示屏、用户界面等车辆电子技术 这些技术在自动驾驶车辆中相关性更高[16] 运营与供应链管理 * 公司运营风格保守、集中、精简[4] * 面对供应链中断（如Nexperia芯片问题、Novelis火灾） 公司采取持有大量"以防万一"库存的策略 目前库存充足可维持至春季 受影响较小[17] * 公司对福特汽车的敞口较低 不在前十大客户之列 因此受Novelis火灾影响有限[18] * 公司结构集中 决策迅速 能够快速适应突发情况[18] 战略发展与并购 **新市场拓展** * 基于核心能力（应用材料、化学）拓展至航空航天业务 为波音787、777和空客A350提供可调光窗户[19] * 将视觉系统技术拓展至消防保护领域 并推出面向家庭的直接面向消费者的智能火灾报警产品系列[20] * 通过收购E-Sight进入医疗领域 开发用于中心视力丧失患者的可穿戴设备[21] * 新业务利用公司在CMOS图像传感器、摄像头和显示屏方面的技术能力[21] **研发与投资策略** * 研发投入采用风险投资模式 最佳创意获胜 无情感因素 基于长期潜力和盈利能力进行选择[22] * 资本配置在并购和股票回购之间平衡 以投资资本回报率为准则[37] * 当前公司股价被低估 因此上半年在股票回购方面更为积极[37] * 并购倾向于小型技术收购 除非遇到像VOXX或2013年HomeLink这样的重大机遇[38] **VOXX并购案** * 收购VOXX国际公司主要基于其资产负债表价值 交易的企业价值略高于2亿美元 对应超过3亿美元的收入[24] * 收购时VOXX处于亏损状态 公司接手6个月后已实现盈利 目标是在18个月内从该业务产生4000万至5000万美元的自由现金流[25][26] * 收购VOXX的时机恰逢中国市场面临阻力 为公司增加了收入来源[26] * VOXX旗下的Klipsch音频品牌与公司正在推出的智能家居产品（如智能消防设备）存在战略协同机会[29][30] 财务表现与展望 **利润率** * 过去两年重点提升盈利能力 毛利率从疫情后略低于30%的水平恢复至接近34%高位、35%低位的水平[27] * 公司认为34%-35%的毛利率是长期可持续的 当前运营效率已能完全抵消约90个基点的关税影响[28] * 若能实现5%-10%的增长率 将更有利于毛利率扩张[27] **关税与供应链调整** * 关税主要影响供应端成本 但销售端也面临出口市场的报复性关税[31] * 公司正积极与客户商讨制造布局 以帮助控制成本 可能采取在美国生产核心技术 在终端市场进行最终轻型组装的模式[32] * 客户普遍要求"本地化生产本地化供应" 这对公司在北美市场是顺风 但也需应对欧洲市场对欧盟本土制造和内容的要求[32][33] * 当前行业规则未明 资本部署谨慎 但公司认为其在汽车电子供应方面存在增长机会[33] * 公司采取灵活策略 不断根据情况做出小决策 而非等待一切明朗[36] 技术发展重点 * 公司将自身视为传感器公司 关注各种传感技术 特别是在未来全自动驾驶车辆中的应用[40] * 关注能够替代人类进行车辆维护检查、确保功能正常及监测乘员行为的传感技术[41]

文章核心观点 - 消费者 discretionary 板块中相对强弱指数低于或接近30的股票被视为超卖 可能呈现买入机会 [1][2] 个股分析 - **Gentex Corp (GNTX)** - 第三季度每股收益和销售额低于预期 北美OEM收入环比增长约5% [8] - 过去一个月股价下跌约16% 52周低点为20.28美元 [8] - RSI值为29.8 周一收盘价上涨0.3%至23.72美元 [8] - Edge Stock Ratings动量评分为19.72 价值评分为72.08 [8] - **Cracker Barrel Old Country Store Inc (CBRL)** - 富国银行分析师给予等权重评级 目标价42美元 [8] - 过去一个月股价下跌约21% 52周低点为33.86美元 [8] - RSI值为23.7 周一收盘价下跌1.9%至35.56美元 [8] - **O'Reilly Automotive Inc (ORLY)** - 第三季度业绩乐观 同店销售额增长5.6% 稀释后每股收益增长12% [8] - 过去一个月股价下跌约11% 52周低点为76.22美元 [8] - RSI值为25.3 周一收盘价下跌1.5%至95.79美元 [8]

文章核心观点 - 消费者非必需品板块中相对强弱指数低于或接近30的股票被视为超卖 可能呈现买入机会 [1][2] 超卖股票列表 - 文章列出三家主要超卖公司 分别为Gentex Corp、Cracker Barrel Old Country Store Inc和O'Reilly Automotive Inc [3][4][5] Gentex Corp (GNTX) 分析 - 第三季度每股收益和销售额低于预期 北美地区原厂设备制造商收入环比增长约5% [8] - 公司股价在过去一个月下跌约16% 52周低点为20.28美元 [8] - 相对强弱指数值为29.8 周一股价上涨0.3%至23.72美元 [8] - Edge股票评级动量得分为19.72 价值得分为72.08 [8] Cracker Barrel Old Country Store Inc (CBRL) 分析 - 富国银行分析师于10月17日给予该股“持股观望”评级 目标价42美元 [8] - 公司股价在过去一个月下跌约21% 52周低点为33.86美元 [8] - 相对强弱指数值为23.7 周一股价下跌1.9%至35.56美元 [8] O'Reilly Automotive Inc (ORLY) 分析 - 第三季度财报表现强劲 同店销售额增长5.6% 稀释后每股收益增长12% [8] - 公司股价在过去一个月下跌约11% 52周低点为76.22美元 [8] - 相对强弱指数值为25.3 周一股价下跌1.5%至95.79美元 [8]

核心财务表现 - 2025年第三季度调整后每股收益为46美分，低于市场共识预期的47美分，同比下降13.2% [1] - 第三季度净销售额为6.552亿美元，低于市场共识预期的6.74亿美元，但同比增长8% [2] - 第三季度毛利率为34.4%，较2024年同期提升90个基点，主要得益于采购成本降低、产品组合改善和运营效率提升 [2] 分部业绩 - 汽车部门净销售额为5.58亿美元，低于去年同期的5.965亿美元及市场预期的5.875亿美元 [3] - 北美市场自动防眩目镜出货量持平，为383万单位；国际市场出货量同比下降12%至741.6万单位；总出货量下降8%至1124.6万单位 [3] - 其他业务（包括可调光飞机窗户、消防产品和医疗产品）净销售额从去年同期的1200万美元增至1250万美元 [4] - 公司于2025年4月1日完成对VOXX的收购，该部门在第三季度贡献销售额8490万美元 [4] 成本与支出 - 第三季度总运营费用同比增长31.3%至1.0284亿美元 [5] - 工程与研发费用增至5263万美元，去年同期为4823万美元 [5] - 销售、一般及行政费用增至4969万美元，去年同期为3011万美元 [5] 资本管理与股东回报 - 第三季度支付每股股息12美分 [6] - 第三季度以平均每股28.18美元的价格回购100万股普通股 [6] - 截至2025年9月30日，公司拥有约3.96亿股已授权回购股份，现金及现金等价物约为1.786亿美元 [6] 2025年业绩指引更新 - 更新后的2025年综合收入预期为25-26亿美元，高于此前预期的24.4-26.1亿美元 [7] - 主要市场销售额预期调整为21.4-21.5亿美元，中国市场销售额预期上调至1.35-1.45亿美元，VOXX部门销售额预期上调至2.5-2.75亿美元 [7] - 公司（独立业务）毛利率预期上调至34.25%-34.75%，资本支出预期上调至1.15-1.25亿美元，运营费用预期调整为3.05-3.1亿美元 [8] 行业比较 - 公司目前Zacks排名为第3级（持有） [11] - 汽车行业内排名更高的股票包括Mobileye Global Inc (Zacks排名第2级买入)、Autoliv, Inc (Zacks排名第2级买入) 和 Standard Motor Products, Inc (Zacks排名第2级买入) [11]

公司业务动态 - Gentex公司被捷克国防部选中 为捷克武装部队士兵提供下一代Ops-Core集成防弹头盔系统和AMP通信耳机[1] - 该订单通过北约支持与采购局下达 依据的是北约物流库存交换合同[1] - 此合同对所有北约成员国开放 旨在加强盟军之间的互操作性[1]

服务概述 - 提供专注于石油和天然气领域的投资服务和社区 [1] - 服务重点为现金流以及产生现金流的公司 [1] - 旨在发掘具有真正潜力的价值和增长前景 [1] 订阅者权益 - 订阅者可使用包含50多只股票的投资组合模型账户 [1] - 可获得对勘探与生产公司的深入现金流分析 [1] - 提供关于该行业的实时在线聊天讨论 [1] 市场推广 - 提供为期两周的免费试用 [2]

服务内容 - 提供专注于石油和天然气的投资服务和社区 [1] - 重点关注现金流及产生现金流的公司 [1] - 服务包括一个包含50多只股票的投资组合模型账户 [1] - 提供对勘探与生产公司的深入现金流分析 [1] - 提供关于该行业的实时聊天讨论 [1] 订阅优惠 - 新用户可注册享受两周免费试用 [2]

公司财务业绩 - 2026财年第一季度收入为2122千美元 较上一财年同期的1651千美元增长28.5% [1] - 2026财年第一季度净亏损为264千美元 较上一财年同期的净亏损112千美元扩大135.7% [1] - 毛利润为822,811美元 较去年同期的665,351美元增长23.7% [2] 成本与费用分析 - 营业收入成本为1,299,021美元 较去年同期的985,964美元增长31.7% [2] - 运营和服务交付费用为831,876美元 较去年同期的624,394美元增长33.2% [2] - 销售和营销费用为65,513美元 较去年同期的128,175美元大幅下降48.9% [2] - 无形资产摊销为59,294美元 去年同期无此项费用 [2] - 股权激励费用为55,800美元 去年同期无此项费用 [2] 其他收入与支出 - 财务费用为46,351美元 较去年同期的14,950美元大幅增加210% [2] - 财务收入为4,291美元 较去年同期的13,684美元下降68.6% [2] - 汇兑损失为837美元 较去年同期的1,639美元有所收窄 [2] 公司业务概述 - 公司是一家为加拿大企业和住宅客户提供IT解决方案和服务的供应商 [1] - 业务覆盖三个垂直领域：住宅用户、小型企业和大型企业 [3] - 为住宅用户提供电信和高速互联网服务 [3] - 为小型企业提供针对初创公司、专业人士、创意产业和零售店的技术捆绑包 [3] - 为大型企业提供尖端、全面的托管IT服务 重点包括安全性、业务连续性、通信、灾难恢复、云和应用托管 [3] - 公司在温哥华拥有自己的T2数据中心 并在卡尔加里设有备份/灾难恢复和故障转移设施 [3] 公司运营战略 - 公司将继续专注于2026财年的运营业绩 [1] - 战略重点包括持续实施运营效率提升、增长经常性收入以及为客户增强附加值 [1]

财务业绩摘要 - 第三季度调整后每股收益为0.46美元，低于分析师普遍预期的0.47美元 [2] - 第三季度销售额为6.55236亿美元，同比增长8%，但低于市场预期的6.64513亿美元 [2] - 核心Gentex收入（不包括VOXX）为5.703亿美元，较2024年第三季度下降6% [2] - 第三季度合并营业收入为1.223亿美元，低于2024年同期的1.257亿美元 [5] 利润率表现 - 第三季度合并毛利率为34.4%，高于去年同期的33.5% [4] - 核心Gentex毛利率（不包括VOXX）为34.9%，较2024年第三季度提升140个基点 [4] - 关税相关成本对毛利率产生负面影响，使毛利率较2024年第三季度下降约90个基点 [4] - 第三季度实际税率为16.3%，高于去年同期的15.7% [5] 区域及业务部门表现 - 北美地区OEM收入环比增长约5%，得益于强劲的生产计划和单车内容价值提升 [3] - 欧洲地区收入环比下降约14% [3] - Gentex Automotive第三季度净销售额为5.58亿美元，低于去年同期的5.965亿美元，欧洲和中国自动防眩目镜出货量下降 [6] - 其他业务部门第三季度销售额为1230万美元，高于去年的1200万美元 [6] - VOXX业务贡献了8490万美元的第三季度销售额 [7] 2025财年业绩展望 - 公司收窄2025财年销售额展望至25亿-26亿美元，此前为24.4亿-26.1亿美元 [8] - 修正后的业绩指引与华尔街普遍预期的25.25亿美元相符 [8] - 公司主要市场全年产量预计同比下降1%，北美地区产量预计较2024年下降约2% [8] 市场表现与公司行动 - 公司股价下跌5.74%至24.81美元 [9] - 截至2025年9月30日，股票回购计划中仍有约3960万股可用，未来回购将与资本配置策略和市场状况保持一致 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售额为6552亿美元，同比增长8%，去年同期为6085亿美元 [4] - 核心Gentex收入为5703亿美元，同比下降6%，而公司主要市场的轻型汽车产量同比增长约2% [4] - 合并毛利率为344%，去年同期为335%，核心Gentex毛利率为349%，同比提升140个基点 [5] - 合并运营费用为1028亿美元，去年同期为783亿美元，主要由于VOXX收购贡献了237亿美元 [6] - 核心Gentex运营费用为792亿美元，去年同期为783亿美元，包含110万美元收购相关成本和遣散费 [7] - 合并运营收入为1223亿美元，去年同期为1257亿美元，核心Gentex运营收入为1197亿美元，同比下降5% [7] - 其他损失为180万美元，去年同期为收入1970万美元，主要由于去年同期包含1490万美元与VOXX投资公允价值调整相关的收益 [8] - 有效税率为163%，去年同期为157% [8] - 合并净利润为101亿美元，去年同期为1225亿美元，变化主要由于去年同期的一次性收益 [9] - 稀释后每股收益为046美元，去年同期为053美元 [9] - 第三季度经营活动产生的现金流为1469亿美元，去年同期为847亿美元，主要由于营运资本变动 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 汽车净销售额为558亿美元，去年同期为5965亿美元，下降主要由于欧洲和中国自动调光镜出货量减少，但北美高级功能镜销售增长强劲 [10] - 其他产品线（包括可调光飞机窗户、消防设备、医疗设备和生物识别技术）净销售额为1230万美元，去年同期为1200万美元 [10] - VOXX净销售额贡献849亿美元 [10] - 全显示镜（FDM）销售表现强劲，预计2025年销量将比2024年增加20万至30万台 [15] - 可调光天窗和遮阳板客户兴趣增长，目标在2026年第一季度末至第二季度初实现内部大规模生产 [16] - 驾驶员和车内监控系统进展顺利，预计到2026年中期新增三家客户 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美OEM收入环比增长约5%，得益于强劲的生产计划和单车内容价值提升 [4] - 欧洲收入环比下降约14%，主要由于特定客户的生产挑战和区域车型组合疲软，低配车型产量增加 [4] - 中国收入约为3400万美元，同比下降35%，主要受关税和反关税行动持续影响 [4] - 基于10月中旬的预测，2025年第四季度全球轻型汽车产量预计同比下降约4%，2025年全年主要市场产量预计下降1%，北美和欧洲预计下降2% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于成本控制和生产力改进以提升毛利率 [5] - 收购VOXX后，重点整合产品战略、优化客户关系并识别运营协同效应 [11] - 过去两个季度专注于改进核心Gentex运营结构，成功执行提前退休激励计划以降低运营费用 [18] - 与VOXX团队在系统、工具、后台支持、采购和物流方面进行整合，取得良好进展，目标在2026年上半年实施大部分计划 [19] - 作为创新驱动的科技公司，持续研发投入已产生强大的汽车和非汽车产品及技术管道，重点是将这些产品推向生产以支持增长目标 [20] - 面对欧洲市场挑战，公司通过新技术（如车内监控、大型区域设备）来超越市场增长，这些产品平均售价更高 [79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度延续了过去一年半的基本经济环境，主要市场轻型汽车产量较先前预测有所改善，但对比过去几年的下降水平，任何进展都是相对的 [22] - 前两个季度受到欧洲、日本和韩国组合疲软以及中国关税环境持续逆风的影响 [22] - 尽管有关税逆风且未获得补偿，公司通过严格的业务纪律、费用管理和运营改进帮助提高了利润率 [23] - 进入第四季度，团队将专注于为VOXX组织带来同样的改进，确保合并后的实体能够支持可持续盈利并创造股东价值 [24] - 对于2026年毛利率展望，如果关税稳定，公司有信心维持当前高水平（约34%-35%）的毛利率状况 [71][72][73] - 中国市场存在从国际供应商转向国内供应商的长期趋势，预计未来18个月将面临更多逆风 [75] 其他重要信息 - 第三季度回购100万股普通股，平均价格2818美元，总额283亿美元；年初至今回购980万股，总额2305亿美元，平均价格2350美元 [12] - 截至2025年9月30日，根据先前宣布的股票回购计划，仍有约396亿股可供回购 [12] - 现金及现金等价物为1786亿美元，低于2024年底的2333亿美元，主要由于VOXX收购和股票回购 [13] - 短期和长期投资总额为2672亿美元，2024年底为3619亿美元 [13] - 应收账款为3847亿美元，2024年底为2953亿美元；存货为4988亿美元，2024年底为4365亿美元 [13] - 资本支出第三季度为356亿美元，去年同期为318亿美元；年初至今为1038亿美元，略高于去年同期的1029亿美元 [14] - 折旧和摊销费用第三季度为259亿美元，去年同期为229亿美元；年初至今为788亿美元，高于去年同期的709亿美元 [14] - 公司将于11月3日当周在SEMA以及旧金山和洛杉矶举办投资者访问活动 [3] 问答环节所有提问和回答 问题: 欧洲增长逆风中临时因素与长期因素的比例以及第四季度预期 [26] - 临时影响约为500-600万美元的收入逆风，来自欧洲一家OEM的停产，其余主要是车型组合问题，C、D、E级车产量显著下降，只有B级车增长，公司在这些车辆上的内容价值较低 [27] - 进入第四季度，除了临时因素外，由于欧洲经济挑战，内容价值可能继续较轻，但第三季度的变化程度可能有些过度 [28] 问题: 第四季度及明年关税成本回收的展望 [29] - 第二季度的关税成本约有70%-80%在第三季度获得补偿，第三季度关税增加的部分尚未获得补偿，预计大部分将在第四季度获得补偿，存在费用发生与回收之间的滞后效应 [29] 问题: Nexperia供应链中断的潜在影响 [30] - 公司使用Nexperia的一些供应，但有内部库存，正在寻找替代供应并快速设计替代方案以最小化影响，预计第四季度不会受到重大影响，但OEM对其他供应商的暴露可能带来挑战 [31][32][35] 问题: 欧洲市场压力是否包括高端车型的减配 [38] - 是的，在高端车型上也观察到减配现象，OEMs为降低成本结构而将可选内容纳入考量，这是车型组合变化和减配共同作用的结果 [39] 问题: 第四季度隐含毛利率下降的原因 [40] - 下降因素包括VOXX收入占比提高对整体加权利润率造成压力，以及第四季度销售水平通常较低（尤其是节假日期间），如果没有结构性变化或成本问题，若收入相同，第四季度利润率预计与第三季度非常相似 [40] 问题: 全显示镜（FDM）更新及2026年展望 [41] - 第三季度FDM增长强劲，第四季度前景依然强劲，预计2025年销量将比2024年增加20万至30万台，预计明年将继续增长，具体指导将在第四季度财报后给出 [42][45][46][48] 问题: VOXX协同整合进展及目标 [53] - 收购约两个季度后，VOXX对净利润和每股收益已产生增值作用，略超预期，正在努力识别两个组织之间的冗余或重叠，对在收购后18个月内实现约4000万美元自由现金流的目标仍有信心 [54] - 已实现超过1000万美元的年化节约，包括审计成本、保险成本和高管团队重叠成本的降低，并持续取得进展 [68] 问题: 可调光天窗和遮阳板实现商业可行性的剩余挑战 [55] - 主要挑战在于满足汽车行业的环境温度等所有流程要求，以及在大尺寸玻璃上实现调光材料涂覆过程的质量控制，目标在2026年第一季度至第二季度将生产能力引入内部以更好地控制质量 [57] 问题: 零售消费者消防保护业务的早期反馈 [61] - 消费者反馈良好，特别是在安装简便性、应用集成和易用性方面，初期重点在于确保产品和应用的稳健性，未来增长将侧重于直接与建筑商合作以及开拓除大型零售店之外的新渠道，并利用VOXX在直接面向消费者营销方面的经验 [62][63] 问题: VOXX人员与系统整合的机会规模与进度 [65] - 目标仍是基于其收入水平，在收购后约18个月内实现约4000万美元的年自由现金流，已实现低200-300万美元的年度节约（如审计、保险成本）以及高管团队重叠成本的减少，总计年化节约已超过1000万美元，并持续取得进展 [67][68] 问题: 当前毛利率水平在明年的可持续性 [71] - 若明年关税稳定，毛利率的主要变量将得到控制，其他因素如年初定价和供应链成本抵消是正常波动，公司已执行必要的内部成本控制机制，目前的运营纪律和效率提升是持续性的，预计明年毛利率将非常接近当前水平 [71][72][73] 问题: 中国市场贸易局势稳定后是否有进一步改善空间 [74] - 存在改善可能，但中国市场存在OEMs倾向于选择国内供应商而非国际供应商的长期趋势，公司正确保拥有有竞争力的产品组合，但预计未来18个月将面临更多逆风 [75] 问题: 公司如何应对欧洲市场的内容挑战以重新实现超越市场的增长 [78] - 通过引入新技术（如车内监控、驾驶员监控以及未来的大型区域设备）来应对，这些产品的平均售价远高于现有产品，即使在衰退市场中也能帮助公司超越市场，团队正加倍投入新技术开发以寻找增长机会 [79][80] - 欧洲的减配现象仅限于少数OEMs [81] 问题: 欧洲出现的成本挑战和减配风险是否会蔓延至亚洲或美国市场 [83] - 有可能，但这更多取决于车辆的最终市场，公司的主要亚洲客户（现代-起亚和丰田）在此环境下表现稳健，公司继续与这些OEMs寻找增长机会 [84] 问题: 10月17日美国组装零件退税扩大的公告是否会给业绩带来实质性上行空间 [88] - 从供应角度看预计不会改变太多，但有望减少关于关税补偿的争议 [88] 问题: 尚未采用全显示镜（FDM）的汽车制造商的阻力是什么 [89] - 成本始终是一个障碍，早期的慢速采用者主要是德国OEMs，当前最大的挑战是如何将低采用率提升至更大众化的市场，团队在提高标准装备或高端车型的采用率以及低端车型的可选内容方面取得良好进展，收入增长更多来自于采用率的提升而非单纯车型数量的增加 [89][90]