Key Takeaways Stocks pressured by AI bubble fears and macro headwinds in 2025 may rebound as year-end selling eases. Broader AI adoption across industries is expected to drive efficiency gains, margins, and growth in 2026. Stronger enterprise demand for AI platforms is boosting customer adoption and improving earnings outlooks. In 2025, businesses across sectors witnessed rapid artificial intelligence (AI) advancements that shaped their growth trajectory.The growing concern of an AI bubble along with ongoin ...

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公司业务与市场定位 - Global-E Online Ltd 处于全球电商赋能的核心 为商家提供包含物流、本地化、支付和合规解决方案的综合平台 以助其国际扩张 [2] - 公司采用基于商品交易总额和服务捆绑的收入分成模式 与自建系统相比 为商家提供了更低的前期成本和更便捷的全球化路径 [2] 商业模式与财务前景 - 商业模式结合了低资本密集度、高转换成本和运营杠杆 随着交易量增长 可实现规模扩张和持久的盈利能力 [3] - 达到规模后 公司将在成本和运营上受益于杠杆效应 其服务的关键性也带来了强劲的客户留存 [3] - 分析师预测公司2027年营收约为15亿美元 自由现金流利润率达27% 意味着强大的现金生成潜力和吸引人的估值 [4] - 公司预计将在2025年实现GAAP盈利 [4] 增长战略与合作伙伴关系 - 公司的市场进入策略有效平衡了合作伙伴与直销 与Wix和Shopify等主要平台合作以触达长尾中小商家 同时直接服务大型独立零售商 [4] - 与Shopify的合作至关重要 Shopify曾对公司进行投资 并通过Shopify Markets Pro依赖其提供白标跨境服务 该合作推动了公司的快速增长和财务状况改善 [4] 主要风险与不确定性 - Shopify近期决定向第三方竞争对手开放其平台并减少对Global-E支付的依赖 这对公司的长期定位提出了疑问 [5] - 独立商家基数的萎缩以及跨境贸易面临的宏观压力 给原本强劲的增长故事带来了挑战 [5] 股价表现与市场观点 - 截至12月1日 公司股价为39.91美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为1.01k和42.02 [1] - 自2025年5月覆盖以来 公司股价已上涨约20.53% [6] - 当前观点认为 随着盈利能见度提高 看涨论点依然成立 但需强调与Shopify相关的风险 [6]

公司股价表现与市场反应 - 2024年11月，公司股价上涨11% [1] - 股价上涨主要得益于出色的第三季度运营业绩以及受市场欢迎的业务更新 [1] - 尽管年内至今股价下跌24%，但公司正利用强劲现金流以较低股价回购股票 [7] 第三季度财务业绩 - 营收同比增长25%，达到2.208亿美元 [3] - 调整后息税折旧摊销前利润同比增长33%，达到4130万美元 [3] - 净利润为1320万美元，去年同期为净亏损2260万美元 [3] - 自由现金流为7360万美元，去年同期为2990万美元 [3] 业务模式与市场定位 - 公司专注于跨境电商解决方案这一细分市场 [2] - 平台为顶级品牌提供服务，可轻松集成至电商网站，提供即时关税计算、多种配送选项等服务 [2] - 业务支持约100种货币和200个国家 [2] - 与Shopify的合作通过其白标Managed Markets产品，使其能够触达Shopify全球数百万商户 [4] 客户与合作伙伴拓展 - 第三季度在北美新增了Everlane和Aritzia等知名品牌 [4] - 第三季度在英国和欧洲新增了Tapestry旗下品牌Coach [4] - 不断扩展现有合作伙伴关系，例如将Burberry和Pair Eyewear的业务扩展至墨西哥，将Bang & Olufsen引入新的欧洲市场 [4] 行业环境与公司策略 - 自特朗普总统引入新关税以来，跨境电商行业变得复杂且多变 [5] - 公司灵活应对变化，提供新服务帮助客户适应环境，例如在部分市场允许客户索回某些关税的“关税退税”服务 [5] - 该“关税退税”服务近期已向美国客户推出 [5] 增长前景与估值 - 公司拥有稳定的新业务渠道，正在推动收入增长，并提供强劲的长期机遇 [7] - 公司比预期更早实现盈利 [7] - 按当前价格计算，公司股票的远期市盈率为34倍，对新投资者而言可能是一个有吸引力的切入点 [8] - 公司展现了出色的管理能力和强大的创新能力，为有耐心的长期投资者提供了多年的增长机会 [8]

**公司：Global-E Online (GLBE)** * 公司为全球品牌和品牌零售商提供国际直接面向消费者的电子商务解决方案 包括网站本地化、支付方式本地化、关税和税收处理等端到端能力 并作为商户记录方承担合规、外汇风险等复杂性[6][7][8] * 公司服务可将商户的国际转化率平均提升40%以上[9] * 公司成立于2013年 目前拥有约1，200名员工 分布在超过25个地点[6][10] * 公司合作伙伴包括Adidas、Disney、Hugo Boss、SKIMS、Alo Yoga等大型品牌 并与Shopify在Managed Markets方面建立合作关系[9][15] **2025年业绩与运营回顾** * 尽管存在地缘政治紧张局势、关税动态等不确定性 但2025年消费趋势和消费者行为相对稳定 交易模式良好 下半年趋势略好于上半年[12] * 现有商户的持续增长和新商户的成功入驻共同推动了GMV增长 新商户Aritzia等带来了超出预期的交易量[13][14] * 黑色星期五和网络星期一周末的销售数据非常强劲[13] **市场策略与销售渠道** * 公司的市场策略已从早期的主要依靠对外销售 发展为对外销售、内部线索和渠道合作伙伴三大渠道 其中超过50%的线索来自渠道合作伙伴[15][16][17] * 公司正利用AI构建定制化工具 用于潜在客户资格认定、机会规模评估和定制化外联 以提升销售漏斗顶部的效率并加速市场拓展[18][19][20][34] * 公司估计其目标市场中约90%仍为未开发的市场（绿色领域）[20][35] **代理商务（Agentic Commerce）定位** * 对于当前已出现的AI辅助结账和通过ChatGPT等平台发现产品等代理商务雏形 公司的服务能原生支持 目前规模尚小但预计未来会增长[23][24] * 对于ChatGPT等平台上的即时集成结账 由于国际交易的复杂性 目前尚未在市场上出现 公司正与相关平台讨论 并认为其提供的商户记录方等服务价值主张对此类场景至关重要[24][25][26] **2026年展望与优先事项** * 2026年战略优先事项包括继续赢得商户信任、加大在亚太地区的投入（如日本、韩国、澳大利亚、香港和台湾）、优化多本地解决方案以及应对关税动态[27][28] * 公司将继续优先考虑底线增长（bottom-line dollar growth）作为关键KPI 并相信有望实现此前投资者日设定的长期目标[29][30] * 2026年的商户渠道（pipeline）目前看起来非常健康 包括已签约待上线的商户和处于深入讨论阶段的商户[31][32][33] **长期增长动力与机遇** * 长期增长动力基于三大趋势：商业持续线上化、品牌与消费者趋向直接交易（DTC）、以及国际扩张对品牌的重要性[36][37] * 亚太地区业务增长迅速 目前占比已接近10% 且增速超过整体组合[38] * Managed Markets业务有潜力在未来几年成为价值数十亿美元GMV的业务 同时各种增值服务（如基于Borderfree.com的需求生成平台、关税退税服务等）也将带来增长机会[38][39] **与Shopify的合作关系** * 与Shopify的协议从独家（exclusive）变为优先（preferred）后 公司在企业端的市场竞争地位和获客策略未发生改变 胜率依然很高[41][42] * 协议变更带来两项经济影响：在3P侧 支付给Shopify的收入分成比例降低 这对公司底线有积极影响 并已反映在第四季度指引中[43]；在Managed Markets侧 P&L结构将发生变化 服务收入确认方式改变 同时相关费用项将消失 对底线影响不大 预计略有稀释 目前该业务约占公司总GMV的4%[44][45]

公司业绩表现 - 公司在2025年黑色星期五至网络星期一（BFCM）周末的销售额同比增长36% [1] - 从11月初开始的整个促销季（包含BFCM周末），通过公司平台的电子商务销售额同比增长37% [2] - 公司首次实现单月商品交易总额（GMV）超过10亿美元（$1 billion）的里程碑 [2] 销售活动与市场表现 - 黑色星期五（11月28日）的销售额占BFCM周末总销售额的31%，网络星期一（12月1日）占22% [3] - 全球多个市场在BFCM周末实现同比增长，表现突出的市场包括日本、美国、香港、荷兰、西班牙、法国和德国 [2] - 2025年购物高峰较往年提前，促销活动在11月初即已开始，提前启动促销的商家销售额从初期就相应增长 [2] 管理层观点与行业洞察 - 公司总裁指出，为早期假日购物高峰做好充分准备的商家获得了回报 [4] - 周末创纪录的销售额表明，在经济不确定时期，消费者在有促销时更愿意消费 [4] - 那些优化全球产品以满足本地期望，同时保障盈利目标的品牌，能够在整个旺季最大限度地满足强劲的消费者需求 [4] 公司业务概况 - 公司是全球领先的赋能和加速全球直接面向消费者（DTC）电子商务的平台 [6] - 公司是北美、欧洲、中东、非洲及亚太地区超过1,400个品牌和零售商的合作伙伴 [6] - 公司通过为全球超过200个目的地的在线购物者提供无缝的本地化购物体验，帮助商家提高国际流量的销售转化率 [7]

公司近期活动 - 公司将于2025年12月参加瑞银全球技术与人工智能大会2025以及Raymond James的2025年TMT与消费者大会[1] - 投资者关系副总裁Alan Katz将于2025年12月8日参加投资者会议[1] - 公司联合创始人兼首席执行官Amir Schlachet、首席财务官Ofer Koren及投资者关系副总裁Alan Katz将于2025年12月2日至3日参加投资者会议并进行炉边谈话[3] - 炉边谈话定于2025年12月3日美国东部时间上午9点35分举行，并提供网络直播和回放[3] 公司业务概览 - 公司是全球领先的端到端直接面向消费者电商平台，服务超过1,400个品牌和零售商，覆盖北美、欧洲、中东、非洲及亚太地区[2] - 平台通过提供本地化购物体验，帮助商户将国际流量转化为销售，服务全球超过200个目的地的在线购物者[2] - 解决方案整合了本地化能力、大数据商业智能模型、国际物流及全球电商经验，使零售商能够在全球任何地方进行销售[2]

投资方法论 - 投资重点集中于小市值公司 在美国 加拿大和欧洲市场拥有投资经验 [1] - 投资核心理念是通过识别错误定价证券来获取高额回报 关键在于理解公司财务表现的驱动因素 [1] - 主要使用贴现现金流模型进行估值 该方法不局限于传统的价值 股息或增长投资 而是综合考量股票的所有前景以确定风险回报比 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是电子商务领域的重要参与者，为在线零售商提供跨境解决方案，通过提供本地化的购物体验帮助商家拓展全球市场 [1] - 在竞争格局中，公司凭借创新服务和数据驱动的洞察力脱颖而出，这对其近期的财务成功有所贡献 [1] 盈利能力与每股收益 - 报告每股收益为0.07美元，超过市场预估的0.06美元，实现16.67%的每股收益惊喜 [2] - 每股收益较去年同期的-0.13美元有显著改善，展示了公司强劲的业绩表现 [2] 营收表现与增长 - 报告营收为2.208亿美元，尽管未达到3.218亿美元的预估，但实现了25.5%的同比增长 [3] - 营收超过了2.1621亿美元的Zacks共识预估，带来2.11%的营收惊喜 [3] 运营效率与现金流 - 自由现金流同比增长246%，达到7360万美元，突显了公司的运营效率和从核心业务产生现金的能力 [4][6] - 商品交易总额同比增长33%，调整后税息折旧及摊销前利润同比增长33% [4] 财务健康状况与估值指标 - 债务权益比率低至0.03，流动比率为2.57，反映了公司稳固的财务基础 [5] - 市销率为6.93，企业价值与销售额比率为6.72，表明投资者对其未来增长潜力有信心，愿意为其销售和整体估值支付溢价 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GMV为15.12亿美元，同比增长33%，超出指引区间中点3% [9][25] - 第三季度营收为2.208亿美元，同比增长25.5%，超出指引区间中点2% [9][26] - 第三季度调整后毛利润为1.02亿美元，同比增长24%，毛利率为46.3% [9][26] - 第三季度调整后EBITDA为4130万美元，同比增长33%，利润率18.7%，较去年同期提升100个基点 [9][30] - 第三季度GAAP净利润为1320万美元，去年同期为净亏损2260万美元 [9][30] - 第三季度自由现金流为7360万美元，同比增长近250% [9][31] - 全年GMV指引中点提升至64.6亿美元，同比增长33%；营收指引中点提升至9.521亿美元，同比增长26.5%；调整后EBITDA指引中点提升至1.928亿美元，同比增长37% [8][32][33] - 预计2025年将成为公司上市后首个实现GAAP盈利的财年 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务费收入为1.035亿美元，服务费收取率较第二季度略有下降，与第一季度持平，主要受业务组合影响 [26][45] - 履约服务收入为1.173亿美元，履约服务收取率与上一季度相似，但低于第一季度，因部分业务量按计划转向多本地模式以及该模式天然业务的增长 [26] - BorderFreecom渠道的商户销售额占比已超过45%，成为日益重要的需求生成渠道 [12] - 新推出的Buy Now功能和高级搜索功能提升了BorderFreecom的购物者体验和销售转化率 [11] - 3B2C、多本地解决方案以及关税退税等增值服务需求增加，以帮助商户应对新的关税制度 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度和第四季度初消费者可自由支配支出保持韧性，各大目的地市场的最大商户均表现出强劲的市场吸引力 [17] - 美国进口关税变化导致美国入境通道以及美加之间的同店销售额出现疲软，但全球贸易整体保持强劲和稳定 [53][61][62] - 新商户启动遍布多个地区，包括美国（Everlane、Ashford）、加拿大（Octobers Very Own、Aritzia）、英国（Coach、Bronze Fashion、Regal Rose、Marks & Spencer）、法国（Chloé、Le Coq Sportif、Hotfoot）、德国（Kalida、Cloud 7）、意大利（D1 Milano Watches）、亚太地区（Bandai Spirits、Mihara Yasuhiro、POSEE、Beauty of Joseon、Paper Shoot、Black Boots Swimwear）等 [17][18][19][20] - 与现有商户（如Figs、Helmut Lang、JYP Entertainment、Bang & Olufsen、Tom Ford、Zimmerman、Theory、Burberry、Pair Eyewear、Bash、Vui等）的业务范围在第三季度也得到扩展，进入新的市场 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略性地关注人工智能，特别是智能体电子商务，确保为即将到来的市场机遇做好定位 [14] - 已在商户网站的整个购买旅程中部署人工智能应用案例，从需求生成到贸易和售后支持的各个方面 [15] - 有内部团队专注于确保解决方案能够在智能体商务平台上无缝运行，以实现即时结账 [16] - 与Shopify在管理市场解决方案方面紧密合作，新流程的开发已基本完成，预计2026年推出，目前正处于新流程的测试阶段 [10][50][51] - 竞争环境在过去几个季度没有发生重大变化，公司在平台和服务的稳健性、能力和产品供应方面继续领先市场 [69] - 市场机会巨大，计划继续支持全球商户扩展其直接面向消费者的业务 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在关税持续变化带来的不确定性，但第三季度交易量保持韧性，第四季度前半段也观察到稳健的交易量，包括新启动品牌的重要贡献 [25] - 假日购物季刚刚开始，初步销售量符合预期 [25] - 当前环境为Global-e为商户创造价值提供了令人兴奋的机会，通过增加销售额同时优化成本，并在可预见的未来继续保持快速增长 [34] - 全球电子商务环境日益复杂，公司的服务对商户来说变得越来越不可或缺 [34] - 对实现中期目标路径充满信心，2025年上调后的全年数据强化了这一路径 [33] 其他重要信息 - 董事会授权了一项2亿美元的股票回购计划，预计将在第四季度开始执行，具体节奏取决于市场条件和其他因素 [12][13][31][85] - Shopify认股权证相关的摊销费用本季度为800万美元，预计在2026年初将完全消失 [29] - 第三季度研发费用（不包括股权激励）为2610万美元，占营收的118%；销售和营销费用（不包括某些摊销）为2640万美元，占营收的12%；一般和行政费用（不包括特定项目）为920万美元，占营收的42% [27][28][29] - 季度末现金及现金等价物（包括短期存款和有价证券）为5.52亿美元 [31] - ReturnGo收购预计在第四季度贡献高达100万美元的营收，对调整后EBITDA有轻微负面影响 [56][57] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于关税退税产品的评论以及增值服务的机会和长期产品轨迹的思考 [37] - 随着全球市场对商户变得复杂，关税负担上升，关税退税的重要性日益增加，公司已获得在更多司法管辖区为客户提供关税退税的许可 [38][39] - 在电子商务中，通常有10-15%的商品被退回，如果没有关税退税，这部分商品的关税（通常占交易额的2-4%）就会损失，公司可以帮助商户挽回这部分成本 [39] 问题: 关于明年渠道状况与今年相比的增量信息 [40] - 对3B2C、多本地和其他已部署的增值服务的新服务需求持续高涨，全球电子商务因关税等因素变得更加复杂，渠道建设速度比以前更快，对2026年持乐观态度 [41][42] 问题: 服务费收取率连续下降的原因以及续约影响开始显现后服务费收取率的前景 [43] - 前三季度略有波动，主要受业务组合影响，此外大型企业商户占比更高也有一定影响，第三季度收取率与第一季度相似，低于第二季度 [45] - 未来不预期服务费收取率有显著的大范围变化，可能会在特定情况下重新定价，但整体上公司通过开发新的商业模式来扩大目标市场，主要财务重点是推动利润，一些模式天然收取率较低（如多本地），但都符合长期盈利目标 [46][47] - 预计近期履约服务收取率将维持在本季度所见水平附近 [47] 问题: 管理市场新流程的机械性变化、测试阶段的预期学习成果以及对明年测试后商户推动的思考 [48] - 主要变化是流程转向通过Shopify Payments运作，而不是之前版本中的专用支付基础设施，这将为商户带来更简化的体验 [50] - 与Shopify一起完成了大部分开发，已准备好在2024年推出，目前新签约商户已通过新流程，这作为测试阶段，将利用学习成果进行最终优化，为明年全面推出做好准备 [51] 问题: 关税变化后渠道顶端新商户的白色空间进展 [53] - 总体符合预期，同店销售受到影响，尤其是在美国入境通道和美加通道，但全球视角下交易保持强劲有韧性 [53] - 随着全球贸易变得复杂，渠道建设加快，对围绕关税退税、3B2C、多本地分拆运输等解决方案和能力带来的新业务可持续增长持乐观态度 [54] 问题: ReturnGo收购对第四季度营收或费用的贡献 [55] - 目前影响不显著，预计第四季度贡献高达100万美元营收，对调整后EBITDA有轻微负面影响，自收购以来营收运行率显著增长，对2026年持乐观态度 [56][57] 问题: 下半年同比净留存率趋势以及明年上半年的展望，并平衡新交易渠道增长 [60] - 同店销售增长全年相对稳定，尽管有关税变化影响，美国进口通道以及加拿大进口通道出现一些疲软，但整体稳定，预计这些通道在进入2026年时将趋于稳定 [61][62] - 对渠道持乐观态度，今年下半年没有大型客户启动，但被多个交易良好的较小商户启动所补偿，这体现在对增长的信心上 [62][63] 问题: BorderFreecom明年的货币化轨迹 [64] - 对BorderFreecom的机会感到兴奋，其目标是让商户在保证投资回报率的情况下进行有效的品牌认知，随着眼球转向聊天界面和AI工具，该模式得到加强 [65] - 看到新商户持续采用，回头客增多，预计随着对直接结账解决方案、优化流量旅程、新购物车等投资，转化率将提升，其作为参与品牌需求生成渠道的份额已在增加，预计2026年加速 [66] - 不预期对直接营收有重大贡献，尤其是在2026年上半年，但长期看会带来客户粘性增强和同店销售更快增长 [66] 问题: 第三季度GMV和总营收中汇率影响以及第四季度指引中纳入的汇率影响 [68] - 第三季度汇率比第二季度稳定得多，对顶线和底线没有显著影响，第四季度似乎也稳定，不预期本季度有重大影响 [68] 问题: 与Shopify的企业整合是否改变了竞争格局、关键收获，以及转向优选经济条款带来的提升规模 [69] - 过去几个季度竞争环境没有重大变化，公司继续在市场领先，签署新协议并转为优选状态后，Shopify方面没有显著变化 [69] - 企业方面没有看到有意义的竞争者，另一家市场解决方案提供商在Shopify之外吸引力较低，小型玩家甚至在此之前也只销售零散解决方案，未夺取任何企业商户，动态没有实质性变化 [69] - Shopify收入分成因新合同而改善，始于第三季度末，全面影响反映在第四季度指引中 [70] 问题: 关税退税的工作原理以及在新国家推出需要做什么 [72] - 举例说明：美国商户向加拿大购物者销售200美元商品，入境时征收关税和税（假设关税15%为30美元，销售税5%为10美元，共40美元），如果10-15%商品退回，则相当于4-6美元关税损失，公司可以帮助商户收回这部分成本，优化贸易成本结构约2% [73][74] 问题: 非GAAP毛利率与2025-2028年高40%区间的指引对比 [75] - 在投资者日未预期毛利率会超过已达到的水平，重点是底线和现金流生成，开发了具有不同财务特征的不同模式，相信有望达到高40%的目标，目前处于该区间附近，预计在计划期内保持相似水平或略有改善 [75] 问题: Agentic Commerce中数据流的作用，Global-e是否直接接入ChatGPT等体验，以及Agentic Commerce目前是否改变销售周期 [78] - 相信Agentic Commerce将影响电子商务整个价值链，已看到迹象，从需求生成到客户支持、分析、范围界定和商户拓展都在使用AI，高增长的D2C品牌最有可能利用AI整合，公司凭借专业知识、独特知识、数据规模和能力，最有条件为未来的AI驱动交易提供所需的国际和跨境层面 [79][80][81] 问题: 2026年GMV增长假设的早期展望 [82] - 对第三季度业绩和第四季度增长轨迹感到满意，近几个月的成功商户启动且交易良好，将为2026年提供顺风，相信有望实现中期目标 [83] 问题: 2亿美元回购计划的时间框架思路 [85] - 此前处于静默期，计划很快开始执行，节奏取决于市场条件和其他方面，但预计很快开始并在未来几个月购买部分计划 [85] 问题: 调整后EBITDA与自由现金流之间的桥梁思路，以及相对于中长期目标的数字 [86] - 全年来看，自由现金流通常与调整后EBITDA相关但更高，主要受营运资本支持，只要增长就会带来顺风，预计未来几年继续这一路径，随着规模扩大，效率提升，EBITDA长期轨迹改善，自由现金流表现甚至会略好 [87] 问题: 商户出境区域趋势，美国疲软被英国和欧盟抵消 [90] - 美国出境份额本季度略低并非反映美国出境交易疲软，更多反映了新启动商户的组合，来自亚太等其他原产地的成功以及欧洲大陆的增长在份额上比英国启动增长更快，加上某些商户交易更好，共同导致这一结果，不将其视为趋势 [92]