Enterprise Products Partners (EPD) 业务表现 - 公司2024年可分配现金流(DCF)达78亿美元 2025年6月结束的12个月内DCF同比增长4%至81亿美元 体现其穿越经济周期的财务韧性 [1][2] - 2025年第二季度单位分红同比上涨38%至545美分/单位 基于运营现金流的派息比率保持57%的保守水平 [3][4] - 过去12个月完成309亿美元单位回购 其中第二季度投入11亿美元 显示长期价值创造策略 [4][10] - 单位价格过去一年上涨102% 跑赢行业平均94%的涨幅 当前EV/EBITDA倍数1017X低于行业平均1163X [9][11] 同业公司比较 - Energy Transfer(ET)2024年DCF创84亿美元新高 2025年一季度归属合伙人的DCF达231亿美元 同比增长10% [6] - Delek Logistics(DKL)2024年四季度DCF为6670万美元(调整后6950万美元) 覆盖比率113X-117X 2025年一季度调整后DCF同比增至7510万美元 [7][8] 财务预测与评级 - Zacks对EPD的2025年每股收益预期在过去30天内下调 当前2025年全年预期274美元 较90天前289美元有所下降 [13][14] - 公司当前Zacks评级为3级(持有) 未进入强烈买入名单 [14][15] 行业运营特征 - 基础设施收费模式在波动环境中展现稳定性 EPD保持连续27年分红增长纪录 [5] - DCF增长不仅支撑短期收益 更通过回购和分红提升实现长期资本增值 [5][10]

公司概况 - Enterprise Products Partners是一家中游天然气和石油公司 市值接近700亿美元[2] - 公司自上次被推荐投资以来表现不及市场 但持续产生可观收益[2] 投资研究 - The Value Portfolio采用基于事实的研究策略构建退休投资组合 包括详细阅读10K报表 分析师评论 市场报告和投资者演示材料[2] - 研究分析师实际投入自有资金于所推荐的股票[2] 服务内容 - The Retirement Forum提供可操作的退休规划理念 高收益安全退休投资组合和宏观经济展望[1] - 服务覆盖整个市场以帮助最大化资本回报和收入收益[1]

行业分析 - 石油和天然气行业具有明显的周期性特征，呈现繁荣与萧条交替的波动模式 [2] - 中游行业在项目融资方面经历了显著变革 [2] - 行业研究需重点关注公司的资产负债表、竞争地位及发展前景 [1] 公司表现 - Enterprise Products Partners第二季度业绩表现强劲 [2] - 该公司当前收益率相比历史水平仍处于高位 [2] 研究服务 - 提供石油和天然气领域被低估公司的深度分析 [1] - 付费会员可优先获取未公开的公司分析报告 [1] - 服务内容包括公司财务状况、竞争优势及发展前景的全面解析 [1] 分析师背景 - 分析师为退休注册会计师，持有MBA和硕士学位 [2] - 在石油和天然气行业拥有多年研究经验 [2]

Analyst's Disclosure:I/we have a beneficial long position in the shares of EPD either through stock ownership, options, or other derivatives. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it (other than from Seeking Alpha). I have no business relationship with any company whose stock is mentioned in this article. Seeking Alpha's Disclosure: Past performance is no guarantee of future results. No recommendation or advice is being given as to whether any inv ...

业绩表现 - 第二季度调整后每股收益为66美分 超过预期的65美分及去年同期的64美分 [1] - 季度总收入114亿美元 低于预期的142亿美元及去年同期的135亿美元 [1] - 可分配现金流达19亿美元 覆盖率为1.6倍 留存7.48亿美元 [6] - 调整后自由现金流21亿美元 与去年同期持平 [6] 业务板块 - NGL原油精炼产品和石化品管道总量达820万桶/日 高于去年同期的780万桶/日 [3] - 天然气管道运输量204亿英热单位/日 高于去年同期的187亿英热单位/日 [3] - NGL管道服务板块营业毛利保持13亿美元不变 天然气管道服务营业毛利降至3.41亿美元 [4] - 原油管道服务营业毛利降至4.03亿美元 石化精炼产品服务营业毛利降至3.54亿美元 [5] 资本与负债 - 季度资本投资总额13亿美元 [7] - 截至2025年6月30日 未偿还债务总额331亿美元 流动性资产约51亿美元 [7] - 2025年增长性资本支出预计维持40-45亿美元区间 维持性资本支出约5.25亿美元 [8] 行业对比 - Antero Midstream通过长期合同产生稳定现金流 股息收益率高于同业平均水平 [11] - Eni通过上游产量增长和可再生能源扩张增强市场地位 [12] - Enbridge运营北美最庞大管道系统 约20%美国天然气由其输送 [13]

核心观点 - Enterprise Products Partners即将迎来增长加速期 约60亿美元有机增长资本项目将在下半年投入商业运营 显著提升公司收入并支持其26年连续增加分派的纪录 [1][8][13] 财务表现 - 第二季度可分配现金流达19亿美元 同比增长7% 较第一季度5%的增速有所加快 [4] - 第一季度可分配现金流为20亿美元 [4] - 在宏观经济、地缘政治和商品价格逆风等挑战下仍实现同比增长 期间创下五项运营纪录 [5] 增长项目 - 下半年将有60亿美元有机增长资本项目投入商业运营 [1][8] - 二叠纪盆地天然气处理基础设施显著扩张 已投产Orion和Mentone West两座新工厂 [9] - 德克萨斯州Orange County的Neches River Terminal开始运营 [10] - 第四季度将投产Frac 14和Bahia管道项目 [10] - 2026年将继续推进Mentone West 2工厂 NRT二期和Enterprise Hydrocarbons Terminal扩建项目 [11] - 另有超过7亿美元增量项目在开发中 未来两年可能获批 [11] 运营能力 - 创纪录的天然气处理量 天然气管道输送量 原油管道输送量 以及精炼产品和石化产品管道输送量 [5] - 成功商业化NRT设施 显示公司快速经济扩张能力以满足国际市场需求 [10] 资金状况 - 拥有中游行业最强劲的资产负债表 [12] - 2026年增长资本支出将从今年40-45亿美元降至20-25亿美元 [12] - 明年预计产生20亿美元额外自由现金流 [12] - 具备充足财务灵活性以批准新增长项目和进行收购 [12] 分派政策 - 连续26年增加高收益分派 过去一年增幅达38% [13] - 新资产带来的可见盈利增长和强劲财务地位支持未来继续增加分派 [13]

行业动态 - 美国商务部本月恢复乙烷等产品对华出口 此前5月底至6月初曾以"中国限制稀土产品出口"为由实施限制 [1] - 6月25日美国商务部修改政策 允许相关产品装载但禁止在中国卸货 [1] - 中国是美国乙烷最大进口国 美国是唯一主要乙烷出口国 约50%美国乙烷出口流向中国 [1] - 6月美国对华乙烷出口量降至每日5.7万桶 创历史新低 [1] 公司表态 - 美国能源巨头EPD联合CEO警告政府将能源出口"武器化"会适得其反 伤害美国行业 [1][3] - EPD执行副总裁表示政府限制令导致公司失去至少一位非中国客户 [3] - EPD高管认为政府行为损害了美国在可靠供应和能源安全方面的品牌形象 [3] 市场影响 - 分析机构预测中国可能寻求中东和欧洲替代供应源以实现多元化 [4] - 美国乙烷曾因价格低廉、供应充足被视为不受地缘政治影响 但这一假设已被打破 [4] - 目前全球尚无能大规模替代美国乙烷的产品 [4] 政策进展 - 中美双方确认落实元首通话共识的具体细节 正在加紧落实伦敦框架成果 [4] - 美方已取消对华采取的一系列限制性措施 并向中方通报相关情况 [4]

分析师背景 - 分析师Samuel Smith曾在多家知名股息股票研究公司担任首席分析师和副总裁职位 [1] - 拥有土木工程和数学学士学位(西点军校)及工程学硕士学位(德州农工大学 主修应用数学和机器学习) [1] - 持有专业工程师和项目管理专业人士资质 [1] 投资服务架构 - 领导High Yield Investor投资团队 与Jussi Askola和Paul R Drake合作 [2] - 投资策略注重安全性、成长性、收益率与价值的平衡 [2] - 提供实盘核心组合、退休组合和国际组合三类投资组合 [2] 服务特色 - 包含定期交易提醒和投资者教育内容 [2] - 运营投资者交流社群平台 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后EBITDA为24亿美元，过去12个月为99亿美元 [20] - 第二季度可分配现金流增加1.27亿美元，达19亿美元，增幅7%，提供1.6倍覆盖，公司留存7.48亿美元 [17] - 第二季度净利润为14亿美元，与2024年同期持平；摊薄后每单位净利润从64美分增至66美分，增幅3% [16][17] - 2025年第二季度宣布每股分配54.5美分，较2024年同期增长3.8% [18] - 2025年总资本投资13亿美元，其中12亿美元用于增长型资本项目，1.17亿美元用于维持性资本支出 [19] - 截至2025年6月30日，总债务本金约331亿美元，加权平均债务成本4.7%，约98%为固定利率债务 [20] - 截至2025年6月30日，综合杠杆率为3.1倍，目标杠杆率为3倍±0.25 [21] - 2025年第二季度，公司在公开市场回购约360万股普通股，花费1.1亿美元；过去12个月回购约1000万股，花费3.09亿美元 [18] - 过去12个月，分配再投资计划和员工单位购买计划共在公开市场购买550万股普通股，花费1.71亿美元，其中第二季度购买130万股，花费4100万美元 [18] - 过去12个月，公司向有限合伙人支付约46亿美元分配款，加上普通股回购，总资本回报49亿美元，运营现金流调整后派息率为57% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度，天然气日处理量达78亿立方英尺，天然气管道网络日输送量达200亿立方英尺 [6] - 第二季度，精炼产品和石化产品日运输量超100万桶 [7] - 第二季度，出口量环比增加500万桶，但毛运营利润率下降3700万美元，主要因一份10年期协议重新签约、市场定价及现货费率下降60% [12] - PDH运营率较第一季度有所改善，但仍未达预期；辛烷值提升业务利润率已回归历史水平，但仍处于较好状态 [49][50] 各个市场数据和关键指标变化 - 一年前，现货码头费为每加仑0.1 - 0.15美元，第二季度现货费率下降60% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划未来18个月内投入近60亿美元用于有机增长项目，包括二叠纪的三座天然气处理厂、日处理量60万桶的Bahia宽级管道和Frac - fourteen [7][8] - 公司启动Neches River码头运营，初期乙烷日装载量12万桶，2026年上半年第二列火车投产后，乙烷日装载量将增加18万桶，丙烷日装载量将增加36万桶 [9] - 公司将通过棕地扩张满足客户需求，利用现有出口基础设施优势，积极捍卫市场地位 [13] - 行业内有中游公司计划进入LPG出口市场，市场竞争加剧 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度面临宏观经济和地缘政治挑战，但公司仍取得良好业绩 [6] - 尽管面临关税和贸易干扰，公司成功应对，但未来仍可能面临类似挑战 [10] - 乙烷和乙烯在亚洲和欧洲需求强劲，辛烷值提升业务健康，低利润率是市场新供应所致，而非需求减弱 [13] - 二叠纪盆地未来几年将继续产气，生产者盈利能力强，预计在盈利季节将维持产量指引 [42] 其他重要信息 - 截至2024年12月31日，公司员工、退休人员及其家属持有超4000万股EPD单位，占已发行单位近2%，是仅次于EFCO的第二大股东 [19] - 公司预计2025年维持性资本支出约5.25亿美元，2025 - 2026年增长型资本支出预计分别为40 - 45亿美元和20 - 25亿美元 [19][20] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2025年下半年约60亿美元资产上线，如何看待其产能爬坡情况？ - 05/14项目将满负荷上线；NRT项目将随长期合同订单逐步爬坡；处理厂预计快速爬坡 [24] - Bahia管道预计上线时达到50%产能，前12个月接近60%，2026年第一季度开始贡献完整季度业绩 [27] 问题2: 公司是否会在2026年之前或进入2026年后加大股票回购力度？ - 2025年公司预计回购2 - 3亿美元股票，第二季度因股价波动加快回购步伐，剩余时间将继续把握机会 [29][30] - 2026年公司将产生更多自由现金流，股票回购机会更大 [30] 问题3: LPG出口费用下降，管道和压裂业务可能产能过剩，公司如何平衡市场份额和资本回报率？ - LPG业务85 - 90%已签约至本十年末，公司采用棕地经济模式，利用基础设施优势保持竞争力，持续签订长期合同 [33] - 出口设施可吸引管道、分馏器和存储业务，形成协同效应 [34] 问题4: 若明年二叠纪石油增长放缓或持平，气油比增长率是否会变化？ - 二叠纪盆地生产者一直寻求石油，但易开采的含油区域大多已开采，未来将钻探含气更多的区域，气油比将继续上升 [36][37] 问题5: BIS乙烷事件对美国乙烷出口至中国的客户、供应商和其他利益相关者的看法是否有结构性改变？公司是否会寻找替代市场或用途？ - 公司受该事件影响较小，因有多元化合同组合；但该事件损害美国可靠供应和能源安全的品牌形象，导致一家非中国公司转向采购石脑油 [48] 问题6: 石化和精炼产品服务板块中，PDH的前景如何？辛烷值相关业务的价差展望如何？ - PDH运营率有所改善，但未达预期；辛烷值提升业务利润率已回归历史水平，7月有所改善，但仍面临来自中国的压力 [49][50] 问题7: LPG出口业务的重新定价情况如何？二叠纪NGL管道业务呢？ - LPG出口业务85 - 90%已签约至本十年末，公司将通过增加交易量弥补利润率下降 [55][56] - 二叠纪NGL管道业务在本十年末前几乎无需重新签约，预计随着供应增长，交易量将继续增加 [56] 问题8: 圣胡安盆地活动是否增加？对公司有何影响？ - 公司在圣胡安盆地的业务稳定，有轻微增长 [61] 问题9: 若调整4月1日的生产预测，会有多大调整？ - 若调整，幅度较小；预计2025 - 2027年二叠纪黑油产量增长80万桶/日，可能调整为70万桶/日，极端情况下可能为60万桶/日 [63] 问题10: 公司对海恩斯维尔页岩的杠杆作用如何？阿卡迪亚天然气系统情况怎样？ - 阿卡迪亚天然气系统重新签约时机合适，费率将是历史水平的2 - 3倍；海恩斯维尔地区天然气活动增加，公司将从中受益 [69] 问题11: 资本支出下降时，公司考虑的潜在收购标准是什么？ - 未来20 - 25亿美元的资本支出指导已考虑系统内的有机增长机会，如二叠纪的额外处理厂或下游配送业务 [70] 问题12: LPG出口业务的重新签约对利润率的影响是否已结束？ - 是的，主要的重新签约对利润率的影响已结束 [73] 问题13: Neches River项目第一阶段资本成本约10亿美元是否合理？第二阶段呢？ - 第一阶段资本成本约10亿美元合理；第二阶段成本不会那么高 [74][75] 问题14: 公司是否会进行被动股权投资，如投资LNG设施？ - 公司暂无此计划 [80] 问题15: 2026年已承诺的增长支出是多少？目前公司运营中最大的资本部署机会在哪里？ - 2026年已承诺的增长支出约22亿美元 [81] - 公司看好乙烯业务的发展，目前已建立了强大的存储、分销和出口系统 [82] 问题16: LPG出口业务的扩张是否是为满足客户需求以保持竞争力？ - 公司通过棕地经济模式成功签约客户，Enterprise Mont Belvieu是美国超95% NGL生产的定价点，具有竞争优势 [86][87] - 公司自1983年进入国际市场，建立了强大的客户关系，客户粘性较高 [88] 问题17: 资本配置方面，保持强大的增长储备对吸引股权投资者有多重要？如何影响公司战略决策？ - 公司认为自身处于有利地位，运营的盆地和支持的下游行业前景良好；未来将有机会进行有机和无机的收购 [90][91] - 2026 - 2027年公司自由现金流将增加，有机会向投资者返还更多资本 [92]

财务数据和关键指标变化 - 本季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为24亿美元，可分配现金流为19亿美元，覆盖率达1.6倍，留存可分配现金流7.4亿美元 [5] - 2025年第二季度与2024年第二季度相比，归属于普通股股东的净利润均为14亿美元，摊薄后每股净利润从64美分增至66美分，增长3% [14][15] - 可分配现金流增加1.27亿美元，增幅7%，主要因维持性资本支出降低 [15] - 2025年第二季度宣布每股分红54.5美分，较2024年第二季度增长3.8% [16] - 截至2025年6月30日，总债务本金约331亿美元，加权平均债务期限约18年，加权平均债务成本4.7%，约98%的债务为固定利率 [18] - 截至2025年6月30日，综合杠杆率经调整后为3.1倍，目标杠杆率为3倍±0.25 [19] - 2025年总资本投资13亿美元，其中增长性资本项目投资12亿美元，维持性资本支出1.17亿美元 [17] - 2025年和2026年预计增长性资本支出范围分别为40 - 45亿美元和20 - 25亿美元 [17] - 预计2025年维持性资本支出约5.25亿美元 [18] - 过去12个月，公司向有限合伙人支付约46亿美元分红，回购普通股3.09亿美元，总资本回报49亿美元，运营现金流调整后派息率为57% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度设定五项交易量记录，日处理天然气78亿立方英尺，天然气管道网络日输送量200亿立方英尺，日运输精炼产品和石化产品超100万桶 [5] - 第二季度LPG出口量环比增加500万桶，但毛运营利润率下降3700万美元，原因包括旧有协议重新签约、市场定价和现货费率下降60%，不过休斯顿航道管道系统吞吐量增加缓解了部分下降 [10][11] - 辛烷值提升业务在经历几年高盈利后利润率回归正常，但业务仍健康，低利润率源于市场新供应而非需求减弱 [12] - PDH运营率较第一季度有所改善，但仍未达预期 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 一年前LPG现货码头费为每加仑0.1 - 0.15美元，如今已改变 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司多数在建资本项目直接支持供应战略，同时凭借广泛的终端用户连接性与其他公司区分开来，与美国100%的乙烯厂和落基山脉以东90%的炼油厂直接或间接相连 [13] - 出口业务是公司战略关键部分，通过增加内奇斯河码头、扩大EHT的LPG装载能力和摩根角的乙烯出口能力，加强下游业务布局，拓展全球市场渠道 [14] - 行业中LPG出口市场竞争加剧，有中游公司计划进入该市场，公司将利用现有出口基础设施优势，通过棕地扩建满足客户需求，积极捍卫市场地位 [9][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度面临季节性、宏观经济和地缘政治挑战，但公司仍表现良好 [5] - 尽管LPG出口市场面临挑战，但公司85 - 90%的LPG业务已签约至本十年末，将继续通过棕地经济模式获取长期合同 [32] - 对Permian盆地石油价格不太悲观，认为即使价格下跌，由于OPEC此前的供应短缺和库存调节机制，石油市场不会过度低迷，Permian盆地生产商盈利状况良好，预计在财报季将维持生产指引 [39][40] - 2026 - 2027年公司自由现金流将大幅增加，届时回购股票机会更大 [29] 其他重要信息 - 未来18个月将有近60亿美元的有机增长项目投入使用，包括二叠纪的两座天然气处理厂正在增产，第三座预计明年年初投产，这三座工厂将使二叠纪总处理能力达近50亿立方英尺/日，日产液体65万桶 [6] - 第四季度预计启动日输送量60万桶的Bahia宽级管道和Frac - fourteen项目 [6] - 内奇斯河码头已开始运营，初期乙烷装载能力为12万桶/日，2026年上半年第二列生产线投产后将全面运营，届时乙烷装载能力将增加18万桶/日，或丙烷装载能力增加36万桶/日 [7] - 公司员工、退休人员及其家属持有超4000万股EPD单位，占已发行单位近2%，是仅次于私人持股的EFCO的第二大股东 [17] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2025年下半年约60亿美元资产上线后如何爬坡，是否有大量交易量支撑，处理厂上线时是否会满负荷 - 05/14项目将完全满负荷上线 [22] - NRT将随长期合同（LEC）下达逐步爬坡，处理厂爬坡速度较快 [23] - 特拉华和米德兰目前利用率约90%，年底应能满负荷 [24] - Bahia项目上线时利用率约50%，前12个月接近60%，明年第一季度开始有完整季度贡献 [25] 问题2: 本季度增加股票回购，展望未来，是否会在2026年之前或进入2026年后加大回购力度 - 公司原预计今年回购2 - 3亿美元股票，本季度因股价波动加快回购步伐，今年剩余时间将继续把握机会，2026年自由现金流增加时回购机会更大 [28][29] 问题3: LPG出口费用下降，管道和压裂业务可能产能过剩，公司如何应对市场变化，平衡市场份额和资本回报率 - 公司85 - 90%的LPG业务已签约至本十年末，采用棕地经济模式，利用基础设施优势获取长期合同，出口设施可吸引管道、分馏和存储业务 [32][33] 问题4: 若明年Permian盆地石油增长放缓甚至持平，气油比增长率是否会变化 - Permian盆地生产商一直以开采石油为目标，但由于易开采石油区域减少，未来将更多钻探含气层位，气油比预计将持续上升 [34] 问题5: BIS乙烷事件对美国乙烷出口到中国有何影响，客户、供应商和其他利益相关者的看法是否改变，公司是否会寻找替代市场或用途 - 公司受事件影响较小，有国际多元化业务，但该事件损害美国可靠供应和能源安全形象，导致一家非中国公司转向采购石脑油，不过公司短期可通过多样化合同组合应对 [46][47] 问题6: PDH业务展望如何，2026年价差业务和辛烷值增量供应情况如何 - PDH运营率较第一季度改善，但未达预期；辛烷值提升业务利润率回归正常但仍良好，7月利润率有所改善，受中国新增产能影响，MTBE市场从区域市场变为全球市场，面临一定压力 [48][49][50] 问题7: LPG出口业务降价情况如何，Permian NGL管道业务情况如何 - LPG业务85 - 90%已签约至本十年末，将通过增加交易量弥补利润率下降；Permian NGL管道业务在本十年末前重新签约需求不大，只要供应增长，预计交易量将增加 [55][57] 问题8: 圣胡安盆地活动是否增加，对公司有无重大影响 - 公司在圣胡安盆地业务较稳定，有轻微增长 [62] 问题9: 若调整4月1日的生产预测，调整幅度是否较小 - 调整幅度较小，Permian盆地生产商盈利状况好，预计将维持生产指引，公司液体产量预测有望实现 [64][65][66] 问题10: 公司对海恩斯维尔页岩的业务情况，阿卡迪亚天然气系统情况如何 - 阿卡迪亚天然气系统重新签约时机合适，费率是历史的2 - 3倍，海恩斯维尔页岩活动增加将使公司受益 [70] 问题11: 公司资本支出下降，考虑进行收购的标准是什么 - 未来20 - 25亿美元的资本支出指引已考虑系统内的有机增长机会，如二叠纪的额外处理厂或下游分销业务 [71] 问题12: LPG出口业务更有意义的重新签约带来的利润率逆风是否已结束 - 是的，已结束 [74] 问题13: 内奇斯河项目一期资本成本约10亿美元是否合理，二期是否类似 - 一期资本成本约10亿美元合理，二期成本不会那么高 [76][77] 问题14: 公司是否会增加对目前未参与领域（如LNG）的股权投资 - 不会 [82] 问题15: 2026年已承诺的增长性资本支出是多少，目前运营中最大的资本投入机会在哪里 - 2026年已承诺的增长性资本支出约22亿美元，公司看好乙烯业务的发展，目前已建立起强大的存储、分销和出口系统 [83][84] 问题16: LPG出口业务的扩张是否是为满足客户需求以保持竞争力 - 公司无法评论竞争对手的资本支出和建设成本，但凭借棕地经济模式、蒙贝尔维尤的定价优势和长期积累的客户关系，公司能够以有竞争力的费用吸引客户 [89][90][91] 问题17: 资本配置方面，保持强大的增长储备对吸引股权投资者有多重要，如何影响公司战略决策 - 公司认为自身业务布局良好，在二叠纪和海恩斯维尔等盆地有发展机会，未来有有机和无机的收购机会，2026 - 2027年自由现金流增加后将有更多资金回报投资者 [93][94][96]