财务数据和关键指标变化 - 第二季度核心收益环比强劲增长19%，达到每股0.37美元，主要得益于投资组合扩大和资金成本进一步降低 [7] - 第二季度净亏损450万美元，即每股负0.36美元；第一季度净收入12.7万美元，即每股0.01美元 [14] - 第二季度核心收益为460万美元，即每股0.37美元；第一季度核心收益为380万美元，即每股0.31美元 [14] - 净利息利润率从第一季度的1.96%增至第二季度的2.04%，主要受平均资产收益率略高和资金成本略有下降的推动 [16] - 截至6月30日，每股账面价值为12.53美元，3月31日为13.22美元，第二季度经济回报率为负3% [17] - 经未结算买卖调整后的债务权益比率从3月31日的7:1适度增至6月30日的7.2:1 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度代理机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）持有量增加约1%，至6月30日达到11.9亿美元；非代理机构RMBS持有量减少10%，至930万美元 [18] - 截至6月30日，对RMBS的净贷款敞口从3月31日的6.2:1升至6.7:1，主要因季度间净空头待交割证券（TBA）头寸减少 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度长期利率急剧上升后，第二季度利率逆转下降，收益率曲线趋平，抵押贷款利率下降，MBS投资者对提前还款倦怠的预期落空 [8] - 第二季度，由于市场担忧美联储将在未来几个月开始缩减资产购买规模，大多数代理机构RMBS的利差扩大，高息票RMBS的利差受影响最为显著 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在过去几个季度将指定池投资组合从高息票转向低息票，并在TBA投资中集中持有低息票的多头头寸，同时维持高息票的空头头寸作为利率对冲组合的重要组成部分 [10] - 公司利用回购贷款人提供的长期回购融资优惠条件，自去年底以来将回购平均期限从48天延长至134天，同时将平均借款利率从0.25%降至0.17% [11] - 6月公司完成后续股票发行，增加了股票的公众流通量，提高了股票流动性 [12] - 公司将继续灵活应对市场变化，利用各子行业之间的相对价值差异，并依靠动态对冲策略保护账面价值 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度对杠杆对冲的代理机构RMBS投资组合来说是具有挑战性的一个季度，但公司在代理机构RMBS各子行业的表现分化中处于相对有利的位置 [8][10] - 尽管第二季度经济回报率为负，但当前估值比几个月前更具吸引力，公司已相应增加了净抵押贷款敞口 [22][28] - 预计美联储至少在2022年年中之前会以某种形式支持代理机构MBS，代理机构MBS被纳入美联储常备回购工具以及FHFA领导层的变更对市场是积极的发展 [25][26][27] 其他重要信息 - 公司在第二季度的普通股发行是四年多来的首次，此次发行包括公司出售的57.5万股初级股和Blackstone出售的267.5万股次级股，发行后公司股票的公众流通量增加了38% [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对MBS利差的看法和预期，以及目前提前还款情况在价格中的反映程度 - 市场定价反映了美联储将逐步缩减资产购买规模以及会对市场混乱做出反应的预期，预计今年第四季度会有更明确的信息，市场估值能够承受美联储减少购买，美联储目前持有的抵押贷款市场份额对利差有稳定作用 [33] 问题2: 对当前环境下杠杆的看法，以及从回报或利差角度需要看到什么情况才会大幅提高杠杆 - 鉴于当前部分资产的估值以及缩减计划的不确定性，目前不会大幅提高杠杆；当缩减计划更明确且抵押贷款利差比当前更宽时，才会考虑提高杠杆；目前的杠杆水平能够带来显著的核心收益，公司也有能力根据估值情况调整杠杆 [35] 问题3: 未来几个月指定池的情况，以及当前证券价格反映的因素 - 本季度MBS价格下跌，目前净息差看起来不错，公司更关注寻找价格合理的提前还款保护以及相对于TBA或其他对冲工具具有吸引力的池，能够找到一些预计可产生8% - 10%杠杆化净资产收益率的池 [37] 问题4: 核心收益数字背后的长期提前还款假设，以及费用方面是否有调整空间 - 长期提前还款预期因每个池而异，取决于票面利率、贷款属性等因素，当前的核心收益反映了公司对当前提前还款预期的最佳判断；公司费用率约为3.5%或略高，预计这是目前的合理运行水平 [38][42] 问题5: 6月后续发行带来的额外流动性对公司未来的影响，以及对Blackstone减持的看法 - 公司认为解决Blackstone股票的悬而未决问题对公司是最好的选择，发行后股票流动性已经有所提高，且这种流动性的增加将是永久性的；虽然发行后股价有所下跌，但希望投资者能看到公司相对于账面价值、股息收益率和核心收益趋势的投资价值，相信股价迟早会恢复 [46][47]

股东持股情况 - 截至2021年3月31日，黑石基金持有公司约26.8%的流通普通股[147] 回购协议借款情况 - 截至2021年3月31日，公司回购协议下的未偿还借款为11亿美元，交易对手有16家[149] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司回购协议未偿还金额分别为11亿美元和10亿美元[225] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司未偿还回购协议适用的加权平均合同减记率分别为5.2%和5.3%[226] - 截至2021年3月31日，公司有16家交易对手的未偿还借款11亿美元[244] 每股账面价值情况 - 截至2021年3月31日，公司每股账面价值为13.22美元，而2020年12月31日为13.48美元[150] - 截至2021年3月31日，公司每股账面价值降至13.22美元，2021年第一季度经济回报率为0.1%[172] - 截至2021年3月31日，公司股东权益从2020年12月31日的1.664亿美元降至1.631亿美元，每股账面价值从13.48美元降至13.22美元[203] 抵押贷款支持证券组合情况 - 截至2021年3月31日，公司抵押贷款支持证券组合包括10.96亿美元的固定利率机构“指定池”、1840万美元的机构可调利率抵押贷款支持证券、6420万美元的机构反向抵押贷款池、1590万美元的机构仅付息证券和1040万美元的非机构RMBS[154] 机构与非机构RMBS投资组合变化情况 - 截至2021年3月31日，公司机构RMBS投资组合较2020年12月31日增加12%至11.78亿美元，非机构RMBS持有量减少41%至1040万美元[155] - 截至2021年3月31日，机构RMBS当前本金为1099651千美元，公允价值为1178362千美元[191] - 截至2020年12月31日，机构RMBS当前本金为964812千美元，公允价值为1050719千美元[191] - 公司多数资本分配给机构RMBS策略，非机构RMBS投资占比小[191] 债务权益比率情况 - 截至2021年3月31日，公司经调整后的债务权益比率从2020年12月31日的6.1:1增至7.0:1[156] - 截至2021年3月31日，公司债务与权益比率为6.8:1，调整未结算证券买卖后为7.0:1[177] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司总债务与权益比率分别为6.8:1和6.1:1，调整后分别为7.0:1和6.1:1[201] 现金及无抵押资产情况 - 截至2021年3月31日，公司现金及现金等价物为5250万美元，其他无抵押资产约为4820万美元；2020年12月31日分别为5820万美元和4740万美元[157] - 截至2021年3月31日，公司现金及现金等价物为5250万美元，其他无抵押资产约为4820万美元[202] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司现金及现金等价物分别约为5250万美元和5820万美元[235] - 因上述活动，公司现金持有量从2020年12月31日的5820万美元减少570万美元至2021年3月31日的5250万美元[236] 指定池平均溢价情况 - 截至2021年3月31日，公司指定池的平均溢价从2020年12月31日的2.40%降至1.61%[159] 净抵押贷款资产与权益比率情况 - 公司净抵押贷款资产与权益比率在本季度有所增加，但仍低于新冠疫情爆发前的水平[160] - 截至2021年3月31日，名义多头TBAs为299,350千美元，名义空头TBAs为(459,286)千美元，抵押贷款支持证券公允价值为1,204,629千美元，净空头TBA基础市场价值为(186,394)千美元，净抵押贷款资产与权益比率为6.2:1[162] 固定利率指定池提前还款率情况 - 2021年第一季度，公司固定利率指定池（不包括反向抵押贷款支持的池）三个月恒定提前还款率为23.6%[164] 固定利率机构RMBS情况 - 截至2021年3月31日，公司固定利率机构RMBS当前本金为1,023,182千美元，公允价值为1,095,756千美元[167] 机构RMBS收益与周转率情况 - 2021年第一季度，公司机构RMBS总净实现和未实现损失为1000万美元，即每股0.81美元，机构RMBS投资组合周转率低于1%[168] 利率对冲投资组合收益情况 - 2021年第一季度，公司利率对冲投资组合总净实现和未实现收益为1590万美元，即每股1.29美元，长期TBAs净实现和未实现损失为1020万美元，即每股0.82美元[169] 净机构溢价占比情况 - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司净机构溢价占指定池持有公允价值的百分比分别约为4.4%和6.8%，不包括TBA头寸的机构溢价占比分别约为6.7%和8.2%[173] 回购借款成本与利率情况 - 2021年第一季度，公司平均回购借款成本降至0.23%，截至2021年3月31日，回购协议加权平均借款利率降至0.22%[175] 财务报表编制原则 - 公司未经审计的中期合并财务报表按照美国公认会计原则和S - X条例编制[178] 公司税收政策 - 公司选择按REIT征税，需向股东分配至少90%的应税收入[187] - 不确定税务立场的税收利益，按大于50%可能实现的最大金额计量[188] 金融衍生品公允价值情况 - 截至2021年3月31日，金融衍生品资产公允价值总计11415千美元，负债公允价值总计7093千美元[194] - 截至2020年12月31日，金融衍生品资产公允价值总计2791千美元，负债公允价值总计6630千美元[194] 公司融资与套期保值情况 - 公司融资RMBS主要通过短期回购协议，期限180天或更短[192] - 公司进行多种利率套期保值活动，以降低RMBS负债的利率风险[194] - 多数利率互换协议使公司按可变利率收款、固定利率付款[196] 未偿还借款情况 - 截至2021年3月31日，未偿还借款总额为11.06724亿美元，加权平均利率为0.22%；截至2020年12月31日，未偿还借款总额为10.15245亿美元，加权平均利率为0.25%[201] 净收入情况 - 2021年第一季度净收入为12.7万美元，而2020年同期净亏损为1674.5万美元[205][210] 利息收入与收益率情况 - 2021年和2020年第一季度利息收入分别约为650万美元和950万美元，剔除调整后整体投资组合加权平均收益率分别为2.41%和3.05%[211] 利息支出情况 - 2021年和2020年第一季度利息支出分别为80万美元和610万美元[214] 核心收益情况 - 2021年和2020年第一季度核心收益分别为378.2万美元和336万美元，每股核心收益分别为0.31美元和0.27美元[209] 平均资金成本情况 - 2021年和2020年第一季度平均资金成本分别为0.45%和1.85%[215] 伦敦银行同业拆借利率情况 - 2021年和2020年第一季度，平均1个月伦敦银行同业拆借利率分别为0.12%和1.41%，平均6个月伦敦银行同业拆借利率分别为0.22%和1.49%[216] 管理费用情况 - 2021年和2020年第一季度，公司管理费用分别约为60万美元和50万美元[217] 其他运营费用情况 - 2021年和2020年第一季度，公司其他运营费用分别约为90万美元和80万美元[218] 其他收入（损失）情况 - 2021年和2020年第一季度，公司其他收入（损失）分别为 - 420万美元和 - 1920万美元[219][222] 股息情况 - 2021年第一季度，公司每股股息为0.28美元，股息总额为345.6万美元；2020年第一季度，每股股息同样为0.28美元，股息总额为344.9万美元[236] 现金流量情况 - 2021年第一季度，公司经营活动提供净现金670万美元，投资活动使用净现金8620万美元，回购活动提供净现金7740万美元，综合使用净现金210万美元[236] - 2020年第一季度，公司经营活动提供净现金560万美元，投资活动提供净现金2.057亿美元，回购活动使用净现金1.825亿美元，综合后提供净现金2880万美元[237] 股票回购计划情况 - 2018年6月13日，公司董事会批准了一项股票回购计划，授权回购最多120万股普通股，截至2021年5月7日，已回购434,171股，平均每股价格9.45美元，总成本410万美元，还可回购765,829股[238] 非合并实体关系情况 - 截至2021年3月31日，公司没有与非合并实体或金融合伙企业的关系，也没有为非合并实体的债务提供担保或承诺提供资金[245] 市场风险情况 - 公司市场风险主要包括利率风险、提前还款风险和信用风险[247] 利率变动对投资组合影响情况 - 假设利率立即平行变动，截至2021年3月31日，利率下降100个基点，公司投资组合公允价值预计减少494.6万美元，占总股本的3.03%；利率上升100个基点，预计减少1085.2万美元，占总股本的6.65%[251] 提前还款风险情况 - 提前还款风险是指RMBS基础抵押贷款本金返还率变化的风险，受多种因素影响，提前还款率上升可能导致公司在仅利息证券和反向仅利息证券投资上亏损[253] 信用风险情况 - 公司面临信用风险，特别是非机构RMBS，信用损失可能由多种原因导致，信用风险主要包括违约风险和严重程度风险[254][255] - 违约风险是指借款人未能按时偿还抵押贷款本金和利息的风险，公司可通过信用违约互换和总回报互换等方式缓解；严重程度风险是指借款人违约时的损失风险，公司依靠第三方抵押贷款服务商缓解该风险[256][257]

财务数据和关键指标变化 - 一季度净收入为12.7万美元，即每股0.01美元；核心收益为380万美元，即每股0.31美元；上一季度净收入为740万美元，即每股0.60美元，核心收益为420万美元，即每股0.34美元 [13] - 核心收益排除了追赶溢价摊销调整，一季度为正7万美元，上一季度为负55.9万美元 [14] - 净息差从上个季度的2.12%降至1.96% [16] - 3月31日加权平均融资利率较12月31日下降3个基点至22个基点，剩余到期天数环比增加一倍多 [17] - 指定池的平均溢价从12月31日的2.4%降至3月31日的1.61% [18] - 经未结算买卖调整后的债务权益比率从12月31日的6.1:1增至3月31日的7.0:1 [19] - 3月31日每股账面价值为13.22美元，12月31日为13.48美元；一季度经济回报率略为正，每股0.28美元的股息略高于账面价值的下降 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 一季度代理机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）持有量增加12%，至3月31日约为11.8亿美元；非代理机构RMBS持有量减少41%，至1040万美元 [21] - 3月31日对RMBS的净多头敞口为6.2:1，高于12月31日的5.6:1 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第一季度，10年期美国国债收益率突破1%并持续上升，总共上升83个基点；短期利率接近0%，2 - 10年期利差扩大至2015年以来的最宽水平；利率波动性增加，抵押贷款利率从历史低点回升 [6][7] - 多数代理机构RMBS价格在本季度下跌，高息票RMBS表现较好，低息票RMBS受延期风险影响较大，如房利美II的有效久期从约3年增至约6年，价格暴跌超过4个点 [8][9] - 巴克莱高收益指数目前收益率低于4%（假设无违约） [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 利用强劲的资产负债表在本季度增加一些价格诱人的池，扩大代理机构投资组合规模；继续变现非代理机构RMBS投资组合的收益 [11] - 机会主义且有纪律地管理抵押贷款敞口，利用较低的指定池溢价增加一些深度赎回保护；增加对冲以应对投资组合久期的增加；优先选择流动性强的TBA息票或流动性池增加抵押贷款敞口 [30][35][37] - 公司在2013年缩减恐慌期间表现优于同行，2016年第四季度实现正经济回报；本季度尽管10年期国债收益率大幅上升，仍实现正经济回报 [38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场环境与2020年下半年不同，长期利率上升、收益率曲线变陡和利率波动性增加对代理机构RMBS构成挑战，但技术面因素（如美联储和银行的持续购买）为市场提供了支撑 [6][7][25] - 预计30年期2%和2.5%息票的提前还款速度将显著放缓，但高息票的前景尚不明朗；需关注本周的提前还款报告 [31] - 市场目前处于技术面利好与估值之间的拉锯战，公司将继续采用动态和适应性的利率对冲策略，根据市场机会调整代理机构RMBS敞口 [36][44] 其他重要信息 - 会议中的某些陈述可能构成前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响，公司不承担更新或修订这些陈述的义务 [3][4] - 一季度财报电话会议演示文稿可在公司网站earnreit.com上获取 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 高息票指定池提前还款速度方向敏感性的驱动因素、本周提前还款报告的关注点以及投资组合溢价管理方法 - 本周提前还款报告预计将显示因抵押贷款利率上升导致的提前还款放缓，但不确定抵押贷款行业新增产能和技术改进对借款人响应的影响；需关注行业是否将重点转向高息票借款人 [46][48] - 考虑到空头头寸后，净代理机构溢价占整个池持有公允价值的4.4%，处于较低水平，即使利率大幅下降和提前还款激增，也具有较强的可控性 [51] 问题2: 指定池相对于对冲的表现以及滚动特殊情况的未来展望 - 指定池在本季度表现略逊于对冲，部分原因是滚动持续强劲，且在季度末增强 [54] - 未来一两个月，由于美联储和银行购买的技术面因素，抵押贷款市场预计表现强劲；但如果利率持续反弹，银行购买可能放缓，长期来看技术面可能不如过去一两个月 [55][58] 问题3: 公司未来杠杆率的范围和对指定池的偏好 - 公司过去杠杆率从未超过10:1，正常情况下考虑在7 - 9之间；非代理机构投资增加时，杠杆率可能较低 [61][63] - 公司关注那些过去溢价较高但现在下降的指定池，如模型可能误判久期但实际可交付给TBA的池、息票加权平均利率（WAC）变化的池以及受政府支持企业（GSE）政策影响的投资者贷款池 [64][67][68] 问题4: 对通胀的看法、美联储的反应以及资产负债表的定位 - 公司不会让对通胀等宏观经济因素的看法过多影响投资组合定位，会进行情景分析并沿整个收益率曲线进行对冲 [69][71] - 公司认为自身优势在于分析不同宏观情景下投资组合的表现和各子行业的风险回报，而非预测宏观经济因素 [72]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入为740万美元，即每股0.60美元，核心收益为420万美元，即每股0.34美元；第三季度净收入为810万美元，即每股0.66美元，核心收益为480万美元，即每股0.39美元 [17] - 第四季度净利息利润率因资产收益率降低而略微收窄9个基点，至2.12% [19] - 截至12月31日，现金及现金等价物为5820万美元，较上季度末的6120万美元略有下降，但远高于2019年底的3540万美元 [20] - 截至12月31日，经未结算买卖调整后的债务与权益比率降至6.121，上一季度末为6.5，2019年12月31日为8.1 [20] - 2020年12月31日，每股账面价值为13.48美元，9月30日为13.17美元，年初为12.91美元，季度和年度分别增长2.4%和4.4% [21] - 第四季度经济回报率为4.5%，2020年全年经济回报率为13.1% [9][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度，非机构RMBS投资组合规模环比再降20%，机构RMBS投资组合规模同期下降2% [22] - 截至12月31日，指定池的平均溢价升至2.4%，9月30日为2.55%，主要因第四季度新购资产多为低溢价池 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，美联储购买活动活跃，美元滚动交易强劲，机构RMBS利差显著收窄 [6] - 第四季度，长期利率上升，10年期国债收益率季度内上涨23个基点，美国国债收益率曲线变陡，两年期期限利差增至79个基点 [7] - 2021年初以来，长期利率持续上升，收益率曲线继续变陡，市场预期国会将推出大规模刺激计划，通胀预期略有上升 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资原则不变，把握市场波动和不确定性带来的投资机会，谨慎对冲和管理流动性以保护账面价值，适时调整MBS敞口，根据不同时机调整投资组合 [41] - 未来将重点研究抵押贷款承销技术进步对提前还款行为的影响，以应对高提前还款环境 [33] - 公司在机构抵押贷款REIT领域的差异化策略是战略性运用大量TBA空头头寸，更好地管理风险和回报 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2021年机构MBS市场前景平衡，有顺风也有逆风，预计市场波动性将高于去年下半年 [30] - 科技变革正改变机构抵押贷款市场，非银行贷款机构正迅速抢占市场份额，大幅简化贷款流程 [32] - 短期利率可能在未来一年维持在接近零的水平，美联储今年不太可能开始缩减资产购买规模，这些因素对机构RMBS投资者有利，但市场动态变化迅速 [38] 其他重要信息 - 2020年公司股票总回报率超30%，账面价值总回报率超13% [26] - 2020 - 2021年两年累计经济回报率近30%，处于上市机构抵押贷款REIT前列 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 什么样的环境会让公司增加风险敞口，风险敞口上限是多少 - 市场出现类似昨日的波动，即抵押贷款表现不佳时，公司会增加MBS敞口，形式可以是投资组合或TBA [43] - 从历史数据看，公司净MBS敞口上限约为7 - 1，杠杆上限约为9 - 1，但当前环境下，公司认为通过积极交易和阿尔法策略盈利比单纯增加杠杆更好 [44][46] 问题2: 指定池在利率上升和收益率曲线变陡的背景下表现如何，TBA头寸在低息票区间的情况及未来投资方向 - 部分指定池相对于TBA空头或利率/国债对冲仍有可观利差，即使溢价不扩大，也有正利差 [50] - 利率变动会使对冲工具从曲线短期部分转移到长期部分，公司有足够工具管理利率风险和潜在延期风险，不会因TBA价格低而却步 [50][51] 问题3: 非机构投资组合未来是否还有盈利机会，还是会寻找下一个切入点 - 当前投资者对住房市场情绪乐观，非机构投资组合各板块定价乐观，预计该投资组合规模将继续缩小 [54] - 若市场出现意外冲击导致价格下跌、收益率上升，该投资组合可作为机构策略的多元化选择，公司会考虑增加投资 [54]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为810万美元，即每股0.66美元，核心收益为480万美元，即每股0.39美元；第二季度净收入为2130万美元，即每股1.73美元，核心收益为320万美元，即每股0.26美元 [20] - 第三季度核心收益排除了追赶溢价摊销调整，该调整在第三季度为正40.5万美元，而在上一季度为负380万美元 [20] - 净利息利润率环比扩大35个基点至2.21%，为五年多来最高 [16][22] - 9月30日，债务与权益比率从6月30日的6.8:1降至6.5:1，2019年12月31日为8.1:1 [15][24] - 9月30日，每股账面价值为13.17美元，6月30日为12.80美元，年初为12.91美元，三个月和九个月期间分别增长2.9%和2.2% [25] - 第三季度经济回报率为5.1%，包括每股0.28美元的第三季度股息 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度非机构RMBS投资组合环比下降41%，机构RMBS投资组合规模略有下降 [26] - 截至9月30日，指定池的平均溢价升至2.55%，6月30日为2.5% [22] - 净长期RMBS敞口从5.9:1降至5.6:1，主要是由于整体RMBS投资组合略有下降和股东权益增加 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 美联储持续的宽松货币政策使机构RMBS收益率利差稳定，国债收益率保持低位，利率波动率保持在较低水平，9月底衡量利率隐含波动率的MOVE指数创下历史新低 [6][7] - 国债收益率和掉期利率季度环比几乎没有变化，自3月31日以来几乎没有变动；影响私人借款人的利率，如抵押贷款利率和LIBOR利率，在过去六个月中大幅下降 [8] - 机构收益率利差在3月飙升后反弹并保持稳定，尽管提前还款速度持续上升，9月房利美30年期CPR接近八年高位 [9] - 预计今年机构抵押贷款的总供应量将超过3万亿美元，2019年约为1.5万亿美元；净供应量预计将超过400亿美元 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极交易，将资本转移到认为最佳的机会领域，沿整个收益率曲线进行对冲，经常使用大量TBA空头头寸 [19] - 公司维持长期机构RMBS投资组合集中在提前还款保护指定池的策略，第三季度维持当前票面利率TBA的多头头寸 [11][13] - 鉴于宏观经济不确定性和总统大选，公司保持杠杆率远低于历史平均水平 [15] - 公司计划在今年最后两个月避免提前还款风险，同时关注美联储行动并预期其未来举措 [44] - 行业中，除美联储外，银行等其他资金池也是机构MBS的大买家，但市场供应巨大，需要稳定的买家来源以维持有序市场 [30][31][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于创纪录的低借款利率和极低的利率波动率，但公司的成功不依赖于利率、波动率、收益率曲线形状或净利息利润率的绝对水平，而是取决于投资组合管理策略 [18][19] - 尽管第三季度表现强劲，但预计净利息利润率将有所下降，主要原因是机构RMBS资产收益率下降以及非机构投资组合规模缩小 [17] - 目前处于再融资浪潮中，机构RMBS表现因票面利率和指定池概况而异，这为公司带来挑战的同时也发挥了公司在提前还款建模、资产选择和动态利率对冲方面的核心优势 [48][49] - 预计提前还款环境将为公司创造众多有吸引力的投资机会，公司的高流动性和低杠杆使其能够抓住这些机会 [50] 其他重要信息 - 会议中提及的某些陈述可能构成前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响，公司不承担更新或修订这些陈述的义务 [2][3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：非机构投资组合的剩余部分展望以及未来投资组合组合的思考 - 即使在疫情前，公司也有一小部分资本投资于非机构证券；疫情期间，因价格大幅下跌且研究显示房价将得到支撑而增加投资 [54] - 鉴于非机构市场当前估值以及公司以杠杆机构MBS为主要风险和回报驱动因素的定位，预计非机构投资组合规模将保持大致不变；若机构市场预期资本回报率因估值变化大幅上升或下降，可能会对非机构投资组合产生影响 [55][56] 问题：贷款还款到账后净利息利差的展望以及与第三季度利差的比较 - 公司认为核心收益有下降趋势，预计将趋向于每股0.28美元的股息率，可能略高于或略低于该水平；若略低于，公司可通过其他机会补充收益以维持股息 [57][58][59] 问题：第四季度到目前为止的提前还款趋势更新 - 上个月的提前还款报告基本符合预期，与之前变化不大；公司密切关注两个方面，一是寻找提前还款倦怠的迹象，目前尚未看到；二是利率走势，美联储开始购买1.5票面利率的30年期抵押贷款，增加了该票面利率的流动性，一些之前的新票面利率开始出现较快的提前还款速度 [61][62][64] - 本周即将发布的报告预计提前还款速度会略有放缓，但短期内提前还款浪潮不会缓解；市场上高票面利率的定价已包含了对快速提前还款速度的预期，存在相对价值机会 [65][66] 问题：假设出现政治僵局，短期内大规模刺激计划可能性降低，美联储是否会面临更大压力采取更多行动，以及这将如何影响明年的抵押贷款市场 - 公司自疫情开始以来将部分研究资源投入到病毒跟踪和量化《CARES法案》等对消费者偿债能力的影响 [69] - 由于选举结果仍不确定，公司尚未形成不同政府对FHA改革等问题的明确观点；若拜登当选总统但共和党控制参议院，刺激措施可能会减少，这可能意味着一些即将结束宽限期的借款人更难摆脱宽限期计划 [70][71] - 公司通过考虑多种可能的情景来制定投资组合构建方案，一般不会根据对宏观事件的预期做出重大决策；为保护投资组合，公司在选举前保持相对较低的债务与权益比率，随着情况更加明朗，会重新评估 [72][73][74] - 公司投入大量资源研究刺激措施对借款人还款流的影响，在非机构方面的汇款报告中已观察到每周600美元失业救济金变化的影响 [75]

股权结构 - 截至2020年9月30日，黑石基金持有公司约26.8%的流通普通股[168] 财务指标 - 截至2020年9月30日，公司每股账面价值为13.17美元，6月30日为12.80美元，2019年12月31日为12.91美元[172] - 截至2020年9月30日，公司经未结算买卖调整后的债务权益比率降至6.5:1，6月30日为6.8:1[180] - 2020年9月30日，公司每股账面价值从6月30日的12.80美元增至13.17美元，截至该日的三个月经济回报率为5.1%[196] - 截至2020年9月30日和6月30日，公司净机构溢价占指定池持有公允价值的比例分别约为6.7%和6.6%；不包括TBA头寸，该比例分别约为8.2%和8.3%[197] - 截至2020年9月30日的三个月，公司平均回购借款成本降至0.31%，6月30日为0.98%；9月30日回购协议加权平均借款利率降至0.27%，6月30日为0.38%[199] - 2020年9月30日，公司债务权益比为6.5:1，6月30日为5.8:1；调整未结算证券买卖后，9月30日为6.5:1，6月30日为6.8:1[201] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，机构RMBS分别为9.88071亿美元和12.94759亿美元，占总投资大部分[214] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，非机构RMBS分别为3206.2万美元和1094.7万美元，占总投资比例较小[214] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，金融衍生品资产公允价值分别为173.8万美元和418万美元[217] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，金融衍生品负债公允价值分别为791.6万美元和204.7万美元[217] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，美国国债空头头寸本金分别为2000万美元和210万美元[222] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司总债务与权益比率分别为6.5:1和8.1:1[225] - 截至2020年9月30日，公司股东权益从2019年12月31日的1.608亿美元增至1.624亿美元[227] - 2020年第三季度和前九个月净收入分别为810万美元和1270万美元，2019年同期分别为370万美元和1250万美元[229] - 2020年第三季度和前九个月核心收益分别为476.6万美元和1132万美元，2019年同期分别为241.6万美元和847.1万美元[233] - 2020年和2019年第三季度，公司在证券上的利息收入分别约为780万美元和1000万美元，收入减少主要因机构RMBS投资组合平均持有量降低[235] - 2020年第三季度，公司有正的追赶溢价摊销调整约40万美元，增加了利息收入；2019年同期有负的调整约160万美元，减少了利息收入[235] - 排除追赶溢价摊销调整后，2020年和2019年第三季度公司整体投资组合加权平均收益率分别为2.68%和3.21%[235] - 2020年和2019年第三季度，公司整体投资组合加权平均收益率（基于摊销成本）分别为2.82%和2.78%[237] - 2020年第三季度总利息支出为0.8百万美元，2019年同期为8.8百万美元，主要因回购借款利率和平均未偿借款减少[238] - 2020年第三季度平均资金成本为0.47%，净息差为2.21%；2019年同期平均资金成本为2.40%，净息差为0.38%[239] - 2020年和2019年第三季度管理费用均约为0.6百万美元[240] - 2020年和2019年第三季度其他运营费用均约为0.8百万美元[242] - 2020年前三季度净收入为12.7百万美元，2019年同期为12.6百万美元[245] - 2020年前三季度利息收入为20.7百万美元，2019年同期为34.1百万美元，主要因机构RMBS投资组合平均持有量和整体平均资产收益率降低[246] - 2020年前三季度总利息支出为9.2百万美元，2019年同期为28.0百万美元，主要因回购借款利率和平均未偿借款减少[250] - 2020年前三季度平均资金成本为1.20%，净息差为1.71%；2019年前三季度平均资金成本为2.50%，净息差为0.53%[253] - 2020年前三季度管理费用约为1.7百万美元，2019年同期约为1.8百万美元，主要因资本基础变小[254] - 2020年前三季度其他运营费用约为2.7百万美元，2019年同期约为2.3百万美元，主要因递延发行成本在当期费用化[255] - 2019年前三季度其他收入为940万美元，证券净实现和未实现净收益4680万美元，金融衍生品净实现和未实现净亏损3750万美元[258] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，回购协议未偿还金额分别为11亿美元和13亿美元[261] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，未偿还回购借款抵押资产的加权平均合同减记率分别为5.3%和4.9%[262] 资产组合 - 截至2020年9月30日，公司抵押贷款支持证券组合包括9.786亿美元固定利率机构“指定池”等[178] - 截至2020年9月30日，公司机构RMBS持有量降至10.76亿美元，非机构RMBS持有量降至2460万美元，整体RMBS组合降至11.14亿美元[179] - 截至2020年9月30日，公司非机构住房抵押贷款支持证券（RMBS）总投资为2460万美元，6月30日为4200万美元，三季度出售部分该类投资组合实现净收益[187] - 2020年9月30日、6月30日、3月31日、2019年12月31日和9月30日，固定利率指定池（不包括反向抵押贷款支持的池）三个月恒定提前还款率分别为21.4%、18.0%、15.4%、14.9%和14.5%[189] - 截至2020年9月30日，公司固定利率机构RMBS当前本金为8.9832亿美元，公允价值为9.78589亿美元；6月30日当前本金为8.91418亿美元，公允价值为9.70363亿美元[192] - 截至2020年9月30日的三个月，公司机构RMBS净实现和未实现损失为100万美元，即每股0.08美元，该类投资组合周转率为16%[193] - 截至2020年9月30日，公司名义上仍保持较小的总体TBA净空头头寸，但按10年期等价物衡量，三季度末为净多头头寸，二季度末为净空头头寸[194] 投资策略 - 公司预计继续针对特定池进行投资，研究团队、专有提前还款模型和广泛数据库是实施该策略的重要工具[185] 会计政策 - 公司选择按公允价值计量抵押支持证券组合，其公允价值变动计入综合运营报表[206] - 公司选择按房地产投资信托（REIT）纳税，需向股东分配至少90%的应税收入[210] 融资与套期保值 - 截至2020年9月30日，公司回购协议下的未偿还借款为11亿美元，有15个交易对手[171] - 公司主要通过短期回购协议为RMBS融资，回购协议期限通常短于RMBS预期平均期限[215] - 公司进行多种利率套期保值活动，以降低获取或持有RMBS产生的负债的利率风险[217] - 公司多数利率互换协议是收取基于可变利率的付款，支付基于固定利率的付款[219] 现金流与股息 - 2020年前三季度，经营活动提供净现金1670万美元，投资活动提供净现金2.616亿美元，回购活动使用净现金2.41亿美元，综合提供净现金3720万美元[273] - 2019年前三季度，经营活动提供净现金1310万美元，投资活动提供净现金1.935亿美元，回购活动使用净现金1.622亿美元，综合提供净现金4430万美元[274] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司持有现金及现金等价物分别约为6120万美元和3540万美元[272] - 2020年前三季度，公司支付股息1040万美元，回购普通股136142股，总成本100万美元[273][275] - 2019年前三季度，公司支付股息1200万美元，回购普通股总成本70万美元[274] - 2018年6月13日批准的股票回购计划授权回购至多120万股普通股，截至2020年11月5日已回购434171股，总成本410万美元，还可回购765829股[275] 资本资源与流动性 - 公司认为基于当前投资组合、现金、债务权益比和信贷可得性，资本资源足以满足短期和长期流动性需求[277] 交易对手与债务 - 截至2020年9月30日，公司有15家交易对手，未偿还借款达11亿美元[281] 风险管理 - 公司面临利率风险、提前还款风险和信用风险，会积极管理这些风险并维持与风险相匹配的资本水平[284] - 公司回购协议期限最长180天，利率参考LIBOR或类似短期基准利率，固定利率回购借款到期后一般会按当时市场利率置换新的固定利率借款[285] - 公司会通过利率互换、TBAs、美国国债、欧洲美元和美国国债期货等工具对冲利率风险[287] - 假设2020年9月30日投资组合不变，利率立即平行变动，利率下降50个基点，投资组合公允价值预计变动 - 126.2万美元，占总股本的 - 0.78%；下降100个基点，变动 - 430万美元，占比 - 2.65%；上升50个基点，变动 - 57.6万美元，占比 - 0.35%；上升100个基点，变动 - 336.5万美元，占比 - 2.07%[289] - 提前还款风险受利率、经济、人口、税收、社会、法律等多种因素影响，提前还款率变化会影响投资组合中不同类型证券，还可能使公司在仅付息证券和逆仅付息证券投资上受损[290][293] - 公司面临信用风险，尤其是非机构RMBS，房地产贷款信用损失原因众多，包括不良发起、欺诈等[294] - 违约风险指借款人未能偿还抵押贷款本金和利息的风险，公司可能通过信用违约互换和总收益互换等工具缓解违约风险[295] - 严重程度风险指借款人违约时公司面临的损失风险，包括房产价值损失和接管房产成本，公司依靠第三方抵押贷款服务商缓解该风险[296] 非合并实体关系 - 截至2020年9月30日，公司没有与非合并实体或金融合伙企业的关系，未为非合并实体债务提供担保，也无提供资金的承诺或意图[282]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度净收入为2130万美元，每股收益173美元，核心收益为320万美元，每股收益026美元，相比第一季度净亏损1670万美元，每股亏损135美元，核心收益340万美元，每股收益027美元 [10] - 净利息收益率（NIM）显著改善，增加了66个基点至186%，主要由于借款成本大幅下降 [11] - 公司账面价值从3月31日的每股1134美元增加到6月30日的每股1280美元，增长了129% [12] - 经济回报率为153%，包括第二季度每股028美元的股息 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司第二季度增加了Agency RMBS和非Agency RMBS的持仓，非Agency RMBS持仓增长了458%，Agency RMBS持仓增长了68% [13] - 反向抵押贷款池表现强劲，从3月的低迷中反弹，预计在低利率环境下将吸引更多投资者需求 [9] - 公司通过增加30年和15年2s和25s的TBA持仓，同时增加高息票TBA的短仓，减少了净TBA短仓 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 10年期国债收益率在第二季度几乎未变，保持在历史低位附近，抵押贷款利率也接近历史低点，导致提前还款速度激增 [6] - 联邦储备的购买行为对市场产生了巨大影响，Fed现在拥有约30%的Agency MBS市场 [5] - 非Agency MBS市场在第二季度初期仍然非常低迷，但随着市场恢复，价格大幅回升 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过严格的风险和流动性管理原则，避免了在3月和4月初的市场压力下被迫出售资产，并在市场恢复时抓住了投资机会 [9] - 公司认为Agency RMBS市场仍存在良好机会，但不同子市场之间存在显著差异 [18] - 公司通过利用Fed的购买行为，采取卖出前月TBA池并买入后月TBA池的策略，从中获利 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前市场环境充满挑战，低利率和高提前还款速度将推动Agency MBS市场不同子市场之间的表现分化 [31] - 公司预计技术变革将导致提前还款曲线更快更陡峭，这对投资者来说是一个挑战 [25] - 公司对下半年充满期待，认为存在一些令人难以置信的机会，并将继续推动回报 [29] 其他重要信息 - 公司保持了充足的流动性，截至6月30日，现金为5090万美元，其他无抵押资产约为4510万美元 [12] - 公司减少了净短TBA头寸，从168%降至13% [14] - 公司预计专业费用将在未来保持在中等3%的水平 [43] 问答环节所有的提问和回答 问题: 公司如何管理当前生产TBA与池的不同风险 - 公司通过增加TBA持仓提高了流动性，尽管TBA的凸性较差，但在低利率波动环境下，这种策略表现良好 [36] - 公司通过利用其提前还款模型和数据分析，寻找最具保护性的池，以应对高息票持仓的挑战 [37] 问题: 7月和8月初的pay-ups趋势如何 - 7月和8月初的pay-ups表现良好，市场继续保持低波动性，利率变动不大 [41] 问题: 公司是否在考虑CMBS机会 - 公司在第二季度增加了非Agency RMBS的持仓，而非CMBS [42] 问题: 专业费用增加的原因 - 公司决定在第二季度摊销大部分递延发行成本，导致专业费用增加，预计未来费用将保持在中等3%的水平 [43]

股东持股情况 - 截至2020年6月30日，黑石基金持有公司约26.8%的流通普通股[173] 回购协议借款情况 - 截至2020年6月30日，公司回购协议下的未偿还借款为9亿美元，交易对手有16家[175] - 截至2020年6月30日和2019年12月31日，公司回购协议下未偿还负债总额分别为9.09821亿美元和12.96272亿美元，加权平均利率分别为0.38%和2.00%[229] - 截至2020年6月30日和2019年12月31日，公司回购协议未偿还金额分别为9亿美元和13亿美元[265] - 截至2020年6月30日，有0.9亿美元未偿还借款，涉及16个交易对手[284] 每股账面价值情况 - 截至2020年6月30日，公司每股账面价值为12.80美元，3月31日为11.34美元，2019年12月31日为12.91美元[176] - 2020年6月30日，公司每股账面价值从2020年3月31日的11.34美元增至12.80美元，三个月经济回报率为15.3%[199] 抵押贷款支持证券组合情况 - 截至2020年6月30日，公司抵押贷款支持证券组合包括9.704亿美元固定利率机构“指定池”、2680万美元机构可调利率抵押贷款支持证券、1.004亿美元机构反向抵押贷款池、1450万美元机构仅付息证券和4200万美元非机构RMBS[180] RMBS持仓变化情况 - 第二季度公司非机构RMBS持仓从3月31日的750万美元增至6月30日的4200万美元，增长超五倍；机构RMBS持仓从10.27亿美元增至10.98亿美元，增长6.8%[181] - 截至2020年6月30日和2020年3月31日，公司非机构RMBS总投资分别为4200万美元和750万美元[191] 整体RMBS投资组合情况 - 截至2020年6月30日，公司整体RMBS投资组合较3月31日增长约10%，达到11.54亿美元[182] 债务权益比率情况 - 截至2020年6月30日，公司经未结算买卖调整后的整体债务权益比率从3月31日的7.2:1降至6.8:1[183] - 2020年6月30日债务权益比率为5.8:1，较2020年3月31日的7.9:1有所下降；调整后为6.8:1，较2020年3月31日的7.2:1也有所下降[204] - 截至2020年6月30日和2019年12月31日，公司总债务与权益比率分别为5.6:1和8.1:1；调整未结算证券买卖后，该比率分别为6.8:1和8.1:1[229] 现金及无抵押资产情况 - 截至2020年6月30日，公司现金及现金等价物为5090万美元，其他无抵押资产约为4510万美元[185] - 截至2020年6月30日，公司现金及现金等价物为5090万美元，其他无抵押资产约为4510万美元[230] - 截至2020年6月30日和2019年12月31日，公司持有现金及现金等价物分别约为5090万美元和3540万美元[274] 指定池平均溢价情况 - 截至2020年6月30日，公司指定池的平均溢价从2020年3月31日的1.67%增至2.69%[187] 净抵押贷款资产与权益比率情况 - 2020年第二季度末，公司净抵押贷款资产与权益比率从2020年3月31日的5.6:1增至5.9:1[190] 固定利率指定池提前还款率情况 - 2020年6月30日、3月31日、12月31日、9月30日和6月30日，公司固定利率指定池（不包括反向抵押贷款支持的池）的三个月恒定提前还款率分别为18.0%、15.4%、14.9%、14.5%和9.6%[194] 机构RMBS投资组合收益及周转率情况 - 截至2020年6月30日，公司机构RMBS投资组合实现和未实现总收益为1830万美元，即每股1.48美元，投资组合周转率为13%[196] 净机构溢价占比情况 - 截至2020年6月30日和2020年3月31日，公司净机构溢价占指定池持有公允价值的百分比分别约为6.6%和5.6%[200] 回购借款成本及利率情况 - 2020年6月30日止三个月，公司平均回购借款成本从2020年3月31日止三个月的1.86%降至0.98%[202] - 截至2020年6月30日，公司回购协议的加权平均借款利率从2020年3月31日的1.61%降至0.38%[202] RMBS本金及公允价值情况 - 截至2020年6月30日，机构RMBS当前本金为10.0645亿美元，公允价值为10.97583亿美元；非机构RMBS当前本金为5864.2万美元，公允价值为4198.7万美元[218] - 截至2019年12月31日，机构RMBS当前本金为12.94759亿美元，公允价值为13.74683亿美元；非机构RMBS当前本金为1094.7万美元，公允价值为885.1万美元[218] 金融衍生品公允价值情况 - 截至2020年6月30日，金融衍生品资产公允价值总计311.5万美元，负债公允价值总计1214.4万美元，总计为 - 902.9万美元[221] - 截至2019年12月31日，金融衍生品资产公允价值总计418万美元，负债公允价值总计204.7万美元，总计为213.3万美元[221] RMBS投资策略及融资方式情况 - 公司多数资本分配给机构RMBS策略，非机构RMBS投资占比相对较小但期间规模显著增加[218] - 公司最普遍的RMBS融资方式是短期回购协议，期限一般180天或更短，与RMBS到期期限不匹配[219] 利率套期保值活动情况 - 公司进行多种利率套期保值活动以降低获取或持有RMBS产生的负债的利率风险[221] - 公司多数利率互换协议结构为按可变利率收款、按固定利率付款，目前考虑签订基于SOFR的利率互换协议[223] 美国国债空头头寸情况 - 截至2019年12月31日，公司持有美国国债空头头寸，本金总额和公允价值均为210万美元；截至2020年6月20日，未持有美国国债空头头寸[226] 股东权益情况 - 截至2020年6月30日，公司股东权益从2019年12月31日的1.608亿美元降至1.577亿美元，主要因宣告股息690万美元和回购普通股100万美元，部分被净收入460万美元抵消[231] 净收入情况 - 2020年和2019年截至6月30日的三个月，公司净收入分别为2130万美元和 - 10万美元；六个月净收入分别为460万美元和880万美元[233] - 2020年和2019年上半年净收入分别为460万美元和880万美元[251] 利息收入及支出情况 - 2020年和2019年截至6月30日的三个月，公司利息收入分别为349万美元和1210万美元，利息支出分别为230万美元和970万美元[233] - 2020年和2019年Q2利息收入分别为300.1万美元和1147.4万美元，收益率分别为1.42%和3.11%[241] - 2020年和2019年Q2利息支出分别为230万美元和970万美元，主要源于回购借款[242] - 2020年和2019年上半年利息收入分别约为1300万美元和2410万美元[252] - 2020年和2019年上半年利息支出分别为840万美元和1920万美元[255] 核心收益情况 - 2020年和2019年截至6月30日的三个月，公司核心收益分别为320万美元和270万美元；六个月核心收益分别为660万美元和610万美元[237] 整体投资组合加权平均收益率情况 - 2020年和2019年截至6月30日的三个月，公司整体投资组合加权平均收益率分别为2.99%和3.34%（不包括追赶溢价摊销调整）[239] 追赶溢价摊销调整情况 - 2020年和2019年截至6月30日的三个月，公司追赶溢价摊销调整分别为 - 380万美元和 - 90万美元，减少了利息收入[239] 平均资金成本情况 - 2020年和2019年Q2平均资金成本分别为1.13%和2.56%[244] - 2020年和2019年6月30日结束的半年期，公司平均借入资金分别为11.11374亿美元和14.17356亿美元，回购协议利息支出分别为82.12万美元和189.41万美元，平均资金成本分别为1.49%和2.69%[257] 管理费用及其他运营费用情况 - 2020年和2019年Q2管理费用均约为60万美元[245] - 2020年和2019年Q2其他运营费用分别约为110万美元和70万美元[247] - 2020年和2019年6月30日结束的半年期，公司管理费用分别约为110万美元和120万美元，其他运营费用分别约为190万美元和150万美元[258][260] 其他收入（损失）情况 - 2020年和2019年Q2其他收入（损失）分别为2190万美元和 - 130万美元[248][250] - 2020年6月30日结束的半年期，公司其他收入（损失）为270万美元，2019年同期为600万美元[261][262] 利率对冲及出售机构RMBS组合收益情况 - 2020年Q2利率对冲净收益为110万美元，出售机构RMBS组合实现净收益470万美元[249] 机构RMBS投资组合周转及收益情况 - 2020年和2019年6月30日结束的半年期，公司分别周转了约29%和32%的机构RMBS投资组合，分别实现净收益87万美元和净损失3万美元[261][262] 回购协议相关风险指标情况 - 截至2020年6月30日和2019年12月31日，公司未偿还回购协议适用的加权平均合同减记率分别为5.4%和4.9%[267] - 截至2020年6月30日和2019年12月31日，公司回购协议的风险总额分别为4960万美元和6290万美元[269] 衍生品合同风险总额情况 - 截至2020年6月30日和2019年12月31日，公司衍生品合同（不包括TBA）的风险总额分别约为690万美元和1040万美元[271] 远期结算TBA和机构过手证券风险总额情况 - 截至2020年6月30日和2019年12月31日，公司远期结算TBA和机构过手证券的风险总额分别约为600万美元和120万美元[273] 股息情况 - 2020年第一季度和第二季度每股股息均为0.28美元，股息金额分别为344.9万美元和345万美元；2019年第一季度和第二季度每股股息分别为0.34美元和0.28美元，股息金额分别为423.9万美元和349.1万美元[275] 现金流量情况 - 截至2020年6月30日的六个月，经营活动提供净现金910万美元，投资活动提供净现金3.914亿美元，回购活动使用净现金3.771亿美元，综合后提供净现金2350万美元，支付股息690万美元，回购普通股花费100万美元，现金持有量从2019年12月31日的3540万美元增至5090万美元[275] - 截至2019年6月30日的六个月，经营活动提供净现金910万美元，投资活动提供净现金6930万美元，回购活动使用净现金4660万美元，综合后提供净现金3180万美元，支付股息850万美元，回购普通股花费40万美元，现金持有量从2018年12月31日的1860万美元增至4150万美元[276] 股份回购计划情况 - 2018年6月13日董事会批准股份回购计划，授权回购最多120万股普通股；截至2020年6月30日的六个月，回购136142股，平均每股价格7.24美元，总成本100万美元；截至2020年8月6日，已回购434171股，平均每股价格9.45美元，总成本410万美元，还可回购765829股[277][279] 表外安排风险情况 - 截至2020年6月30日，无与非合并实体或金融伙伴关系，无表外安排相关风险[285] 市场风险情况 - 市场风险主要包括利率风险、提前还款风险和信用风险[287] 利率变动对投资组合公允价值影响情况 - 利率变动对公司资产和负债价值有影响，如假设2020年6月30日利率立即平行变动，利率下降50个基点和100个基点时，投资组合公允价值分别估计变动 - 64.7万美元和 - 254.9万美元；利率上升50个基点和100个基点时，分别估计变动 - 86.6万美元和 - 350.5万美元[288][293] 提前还款风险情况 - 提前还款风险受多种因素影响，提前还款率变化对不同类型证券有不同影响，对仅利息证券和逆仅利息证券影响大[295][296] 资本资源及投资指南情况 - 公司认为资本资源足以满足短期和长期流动性需求，投资指南未要求维持特定债务权益比率[280][281] 信用风险情况 - 公司面临与部分资产相关的信用风险，尤其是非机构住宅抵押贷款支持证券（non - Agency RMBS）[297] - 非机构RMBS底层房地产贷款出现信用损失的原因众多，如不良发起做法、欺诈等[297] - 房产价值受多种因素影响，具有波动性，如全国、地区和当地经济状况等[297]

股权结构 - 截至2020年3月31日，黑石基金持有公司约25%的流通普通股[160] 财务数据 - 截至2020年3月31日，公司通过回购协议获得的未偿还借款为11亿美元，共有16个交易对手[162] - 截至2020年3月31日，公司每股账面价值为11.34美元，而2019年12月31日为12.91美元[163] - 公司整体RMBS投资组合较2019年12月31日减少25%，至2020年3月31日为10.51亿美元[176] - 公司债务与股权比率从2019年12月31日的8.1:1降至2020年3月31日的7.2:1[176] - 截至2020年3月31日，公司现金及现金等价物为5970万美元，其他无抵押资产约为1210万美元[177] - 公司指定池平均溢价从2019年12月31日的2.05%降至2020年3月31日的1.67%[180] - 公司净抵押贷款资产与股权比率从2019年12月31日的7.6:1降至2020年3月31日的5.6:1[183] - 公司非机构RMBS投资从2019年12月31日的890万美元降至2020年3月31日的750万美元[184] - 截至2020年3月31日的三个月，公司机构RMBS组合价格上涨，实现和未实现总收益为1180万美元，即每股0.94美元，组合周转率为31%[189] - 截至2020年3月31日的三个月，公司利率对冲组合实现和未实现总损失为3000万美元，即每股2.41美元[190] - 截至2020年3月31日，公司每股账面价值降至11.34美元，较2019年12月31日的12.91美元下降，三个月经济回报率为 - 10.0%[192] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司净机构溢价占指定池资产公允价值的百分比分别约为5.6%和5.3%[193] - 截至2020年3月31日的三个月，公司平均回购借款成本降至1.86%，加权平均借款利率降至1.61%[195] - 截至2020年3月31日，公司债务权益比为7.9:1，调整后为7.2:1，较2019年12月31日的8.1:1有所下降[197] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司机构RMBS投资组合的当前本金分别为9.53139亿美元和12.94759亿美元，公允价值分别为10.27372亿美元和13.74683亿美元[211] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司金融衍生品资产公允价值分别为173.2万美元和418万美元，负债公允价值分别为2023.4万美元和204.7万美元[214] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司回购协议下的未偿负债分别为1.109342亿美元和1.296272亿美元，加权平均利率分别为1.61%和2.00%[222] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司总债务与权益比率分别为7.9:1和8.1:1，调整后分别为7.2:1和8.1:1[222] - 截至2020年3月31日，公司现金及现金等价物为5970万美元，其他无抵押资产约为1210万美元[223] - 截至2020年3月31日，公司股东权益从2019年12月31日的1.608亿美元降至1.397亿美元[224] - 截至2020年3月31日，公司每股账面价值为11.34美元，而2019年12月31日为12.91美元[224] - 2020年第一季度净亏损1670万美元，2019年同期净利润890万美元，主要因其他收入变为其他亏损，部分被净利息收入增加抵消[231] - 2020年和2019年第一季度利息收入分别约为950万和1240万美元，减少源于机构RMBS平均持有量和资产收益率降低[232] - 2020年和2019年第一季度总利息支出分别为610万和960万美元，减少源于回购借款利率和平均未偿借款降低[235] - 2020年和2019年第一季度管理费用分别约为50万和60万美元，减少因资本基础变小[238] - 2020年和2019年第一季度其他运营费用均约为80万美元[239] - 2020年第一季度其他收入（损失）为 - 1920万美元，2019年同期为720万美元[240][243] - 2020年第一季度核心收益为336万美元，2019年同期为331.4万美元，每股核心收益均为0.27美元[230] - 2020年和2019年第一季度平均一个月LIBOR分别为1.41%和2.50%，平均六个月LIBOR分别为1.49%和2.76%[237] - 2020年第一季度机构和非机构RMBS加权平均收益率为3.05%，资金总成本为1.85%，净息差为1.20%；2019年同期分别为3.44%、2.53%、0.91%[237] - 2020年和2019年第一季度按销售计算（排除偿还），机构RMBS投资组合周转率分别约为31%和16%[242][243] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司回购协议未偿还金额分别为11亿美元和13亿美元[246] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司未偿还回购借款抵押资产的加权平均合同减记率分别为5.0%和4.9%[247] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司回购协议风险敞口分别为6220万美元和6290万美元[250] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司衍生品合约（不包括TBA）风险敞口分别约为590万美元和1040万美元[252] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司远期结算TBA和机构过手证券风险敞口分别约为270万美元和120万美元[255] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司持有现金及现金等价物分别约为5970万美元和3540万美元[256] - 2020年第一季度，公司每股股息为0.28美元，股息总额为344.9万美元[257] - 2020年第一季度，公司经营活动提供净现金560万美元，投资活动提供净现金2.057亿美元，回购活动使用净现金1.825亿美元[257] - 截至2020年5月5日，公司在2018年6月13日通过的股票回购计划下已回购434171股普通股，总成本为410万美元，还有765829股的回购授权[259] 市场环境 - 2020年第一季度，美国实际GDP按年率计算收缩4.8%，失业率升至4.4%，雇主报告3月减少70.1万个工作岗位，3月15日至4月11日新增超2200万失业救济申请[166] - 2020年第一季度，彭博巴克莱美国MBS指数回报率为2.82%，相对于彭博巴克莱美国国债指数的超额回报率为 - 0.83%[166] - 2020年第一季度，彭博巴克莱美国公司债券指数亏损3.63%，超额回报率为 - 13.50%；美国高收益公司债券指数亏损12.68%，超额回报率为 - 17.03%[166] - 2020年第一季度，美国股市表现为2008 - 2009年金融危机以来最差，道琼斯工业平均指数下跌23%，标准普尔500指数下跌20%，纳斯达克指数下跌14%[166] - 2020年第一季度，伦敦富时100指数下跌25%，MSCI全球股票指数下跌21%[166] - 2020年第一季度末，30年期房贷利率降至3.50%，较去年底低24个基点，再融资申请指数较去年底增长248%[166] - 2020年3月，房利美30年期MBS提前还款率升至23.6 CPR，为六年多来最高水平[166] 公司运营策略 - 公司预计继续瞄准指定池，以获得有吸引力的收益率、降低对政府政策冲击的提前还款敏感性和创造交易收益机会[183] - 鉴于非机构RMBS利差大幅扩大，公司正考虑增加对该领域的资本配置[184] - 公司目前正在考虑签订基于SOFR的利率互换协议[216] - 受新冠疫情影响，公司在2020年第一季度战略性缩减投资组合规模，降低杠杆率，增强流动性[222] 会计政策 - 公司对抵押贷款支持证券投资按交易日记录，并选择按公允价值计量，公允价值变动计入当期收益[203] - 公司投资证券的息票利息收入按未偿本金余额和当前票面利率计提，采用实际利率法摊销溢价和折价[205] - 公司选择按房地产投资信托（REIT）纳税，需满足多项组织和运营要求，包括向股东分配至少90%的应税收入[207] - 公司遵循税务立场不确定性的会计和披露指引，当前期间和未结税务年度无未确认税务利益[208] 市场风险 - 公司市场风险主要包括利率风险、提前还款风险和信用风险[267] - 截至2020年3月31日，假设利率立即平行变动，利率上升50和100个基点时，投资组合公允价值预计分别下降61.1万美元（0.44%）和133.4万美元（0.95%）；利率下降50和100个基点时，预计分别上升43.3万美元（0.31%）和69.4万美元（0.50%）[272] - 提前还款风险指RMBS基础抵押贷款本金返还率的变化风险，受多种因素影响，提前还款率上升可能使公司在IOs和IIOs投资上受损[274] - 公司部分资产尤其是非机构RMBS面临信用风险，信用损失原因众多，信用风险主要包括违约风险和严重程度风险[276] - 违约风险指借款人未能偿还抵押贷款本息的风险，公司可通过信用违约互换和总回报互换等方式缓解[277] - 严重程度风险指借款人违约时RMBS基础抵押贷款的损失风险，包括房产价值损失和接管房产相关损失，公司依靠第三方贷款服务商缓解该风险[278] - 公司资产和负债大多对利率敏感，利率及其他因素对业绩的影响远超通胀[266] 风险对冲 - 公司通过利率互换、TBAs、美国国债等工具对冲利率风险[270] 回购协议 - 公司回购协议期限最长180天，利率参考LIBOR或类似短期基准利率[268] 其他 - 截至2020年3月31日，公司没有与非合并实体或金融合伙企业的关系，也没有为表外安排或其他合同目的提供资金的承诺或意图[265] - 公司分析利率风险采用自有模型及第三方信息和分析，表格数据仅为说明，实际利率变化对投资组合公允价值的影响可能与表格不同[272][273]

财务数据和关键指标变化 - 2020年第一季度净亏损1670万美元，即每股亏损1.35美元；核心收益为340万美元，即每股0.27美元；而2019年第四季度净收入为970万美元，即每股0.78美元，核心收益为280万美元，即每股0.23美元 [16] - 第一季度核心收益排除了追赶溢价摊销调整，该调整在第一季度为负70万美元，而前一季度为负250万美元 [16] - 净利息利润率在本季度显著提高，增加20个基点至1.2%，推动核心收益从每股0.23美元提高至每股0.27美元 [19] - 现金及现金等价物较上一季度显著增加，从3540万美元增至5970万美元；截至3月31日，还有约1200万美元的其他无抵押资产 [20] - 本季度末每股账面价值为11.34美元，上一季度为12.91美元；本季度经济回报率为负10% [20] - 总抵押贷款支持证券投资组合从2019年12月31日的14亿美元降至2020年3月31日的10.5亿美元 [21] - 第一季度末，经未结算买卖调整后的债务权益比率从2019年12月31日的8.1:1降至7.2:1 [22] - 净抵押贷款资产与权益比率从7.6:1降至5.6:1 [24] - 本季度回购了136,142股，平均价格为每股7.24美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构投资组合规模主动减少25%，增强了流动性并降低了杠杆率 [21] - 非机构投资组合本季度按市值计价出现净亏损，主要由于该领域收益率利差大幅扩大 [19] - 截至3月31日，指定池的平均溢价从12月31日的2.05%降至1.67% [18] - 本季度利率对冲投资组合主要包括利率互换、TBA空头头寸、美国国债和期货；TBA空头头寸在本季度末占利率对冲投资组合的16.8%，高于上季度末的13.6% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月份，全球股市抛售，多数固定收益资产的收益率利差大幅扩大，美国长期国债收益率降至创纪录低点，部分收益率曲线倒挂，利率波动率飙升 [6] - 到3月中旬，机构RMBS的收益率利差飙升至2008/2009年金融危机以来未见的水平；30年期房利美4s的LIBOR期权调整利差在3月19日至31日之间收紧了140个基点，季度末甚至比12月31日更窄 [8][10] - 美联储采取行动后，一些领域如投资级公司债券的收益率利差显著收紧，而包括非投资级CMBS在内的其他领域则明显滞后；许多市场波动率指标从高位回落，但季度末仍大幅升高 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为机构MBS在美联储危机管理工具包中具有独特地位，若风险管理得当，机构投资组合价值下跌有一定限度；一般将大部分回购协议安排为3个月期限，并错开到期日 [32] - 年初因指定池溢价定价充分，未大量增加高溢价池；危机发生后，有较多低溢价池可用于主动降低杠杆 [33] - 预计符合过去几年信贷标准的借款人提前还款速度将低于预期；MBS利差仍具吸引力，可受益于美联储支持并控制提前还款风险 [35] - 鉴于当前市场情况，考虑增加对非机构RMBS投资组合的资本配置 [41] - 喜欢在当前市场组合中增加更多TBA；认为美联储有能力在MBS利差大幅扩大时再次加大购买力度 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 3月是杠杆抵押贷款投资组合面临的最具挑战性的时期之一，COVID - 19大流行导致金融市场极端波动和严重错位 [6] - 美联储采取的一系列措施，包括降息、注入流动性、推出信贷工具和量化宽松，为市场提供了有力支持，尤其是对流动性较强的市场领域 [8] - 尽管本季度出现亏损，但公司认为凭借投资组合管理、风险管理和流动性管理能力，限制了损失并保留了账面价值 [15] - 目前市场存在巨大机会，机构MBS利差仍较宽，有美联储支持，融资充足且成本低，滚动收益有吸引力，且能以相对较低成本找到提前还款保护 [39] - 全球政府和央行的应对措施短期内提升了流动性并改善了市场表现，但经济和信贷市场的未来走势仍不明朗，公司将继续坚持流动性管理、利率对冲和资产选择的原则 [42] 其他重要信息 - 会议中提及的前瞻性陈述受多种风险和不确定性影响，公司实际结果可能与预期不同，且公司无义务更新或修订前瞻性陈述 [3] - 自2020年1月1日起应用新的信用损失标准CECL，但因公司一直通过损益表对投资组合进行公允价值计量，CECL对收益或账面价值无影响 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何考虑目标净抵押贷款杠杆，以及不同资产类别增量资本部署的ROE情况 - 机构方面，ROE预计在10% - 12%，公司将继续投资于能在不承担高溢价情况下获得提前还款保护的领域 [46] - 非机构市场，3月价格大幅下跌，公司将使用较低杠杆，适度杠杆下ROE预计在10% - 14% [47] 问题: 能否提供4月和5月的账面价值更新 - 公司内部有相关数据，但目前不准备提供，会考虑是否进行季度内发布，但这并非公司惯例 [49] 问题: 对指定池和TBA未来的投资偏好如何 - 由于美联储支持，TBA吸引力增加；美联储购买特定息票，相关息票的滚动水平有吸引力；且美联储已缩减购买规模，未来购买节奏更具对称性 [50][51] 问题: 目前3个月回购利率情况，以及3个月LIBOR与回购利率利差未来走势 - 预计3个月回购利率将稳定在40个基点以下；3个月LIBOR近期波动较大，未来两者可能相近，这比2019年的情况要好；若谨慎选择机构抵押贷款市场资产，净利息利润率健康 [54][55] 问题: 公司目前使用LIBOR互换的情况及未来考虑 - 公司目前的利率互换几乎全部基于LIBOR；3月LIBOR升高时，公司从LIBOR互换中受益；未来市场稳定时，融资成本可能与OIS互换更相关，需权衡危机时和正常时的不同情况 [56][57]