财务数据和关键指标变化 - 第三季度净亏损为每股1.04美元，第二季度净亏损为每股0.82美元；调整后可分配收益为每股0.23美元，第二季度为每股0.20美元 [19] - 净利息收益率从第二季度的1.66%降至第三季度的1.28% [20] - 9月30日，指定池的平均溢价从6月30日的1.09%略微降至1.02% [21] - 9月30日，账面价值为每股7.78美元，6月30日为每股9.07美元；包括本季度0.24美元的股息，经济回报率为负11.6% [22] - 第三季度末现金及现金等价物为2540万美元 [22] - 经未结算买卖调整后的债务权益比率从6月30日的7.9倍增至9月30日的9.1倍；净抵押资产与权益比率从6.8倍增至7.5倍 [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度，机构RMBS、仅利息证券和非机构RMBS持仓均略有下降；机构RMBS投资组合周转率为19% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 7月利率下降、利率波动性减弱，机构RMBS、投资级公司债和高收益公司债扭转此前损失，表现优于国债和利率互换；8 - 9月利率大幅上升、收益率曲线倒挂加剧、波动性飙升，各资产类别普遍遭抛售，机构RMBS利差扩大、价格下跌 [7][8][10] - 第三季度，5年期国债收益率波动区间为2.64% - 4.19%；2年 - 30年期国债收益率利差波动区间为87个基点；市场CDX IG指数波动区间为37个基点 [27][28] - 第三季度，房利美4s的价格波动区间为9个点，房利美5s的利差波动区间为59个基点 [29] - 季度末，Freddie Mac 30年期调查利率升至6.7%，为15年来最高水平，两周前曾触及7.08%，为20多年来最高水平 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划大幅增加对非机构抵押贷款市场的资本配置，可能增至25%或更多 [45] - 公司将继续将投资组合轮换至更高票面利率产品，以提升净利息收益率和调整后可分配收益 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年市场环境充满挑战，机构RMBS表现不佳，但利差扩大为机构REIT带来投资机会；若利差正常化，公司大部分损失有望挽回 [15][19][31] - 市场需看到美联储加息幅度放缓和通胀取得进展，才能恢复合理稳定；目前有迹象显示利差产品需求回升，将支撑公司账面价值 [41] - 衰退可能对机构RMBS行业有利，因其无信用风险，且衰退时美联储可能暂停或逆转货币政策收紧措施 [43] 其他重要信息 - 公司通过利率互换、TBAs空头头寸、美国国债和期货等方式对冲利率风险 [25] - 第三季度，公司通过ATM发行约148,300股，平均价格为每股8.43美元；回购约9,500股，平均价格为每股6.53美元 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 增加非机构抵押贷款市场敞口的细节及时间框架 - 公司规模小、灵活性高，且相关证券易于获取，可能在年底前完成增加配置 [47][48] 问题2: 机构市场利差在短期至中期的走势 - 公司认为利差收紧可能性大于扩大，当前利差非常宽，即使维持现状也能产生较宽的净利息收益率；供应下降、去杠杆抛售压力减轻、银行可能回归市场等因素将支撑利差 [49][51][52] 问题3: 截至何时的账面价值约为盈亏平衡 - 指截至当日的账面价值，考虑了期间股息 [56] 问题4: 如何看待当前波动市场中的杠杆问题及市场定位 - 财务杠杆处于上限，预计不会大幅上升；若从机构证券转向非机构证券，杠杆将下降；当前市场虽波动大，但隐含波动率下降，住房市场对利率反应明显，部分资产风险较低，若时机和估值合适，机构抵押贷款敞口和回购借款可能下降 [58][59][60] 问题5: 美元滚动融资的发展趋势及敏感条件 - 目前折扣券的美元滚动交易表现不佳，与2021年相反；生产券如房利美6s有一定滚动波动性；融资今年较为有序，但市场波动使投资者谨慎对待大规模资产负债表 [65][66][67] 问题6: 公司对净抵押杠杆的舒适范围及与债务权益的关系 - 公司对当前水平感到舒适，除非利差进一步扩大，否则不会提高；净抵押敞口和回购借款可通过不同对冲方式进行划分，目前净抵押资产与权益比率处于较高水平，预计不会大幅上升 [70][71][72] 问题7: 在美联储停止加息的假设情景下，理想的投资组合构建方式 - 若通胀传来好消息，美联储接近加息周期尾声，预计有大量资金流入固定收益和信贷市场，对机构和非机构MBS有利；不同板块复苏时间不同，可考虑将部分资本轮换至非机构证券；衰退对机构RMBS有利，银行在衰退时可能更倾向于投资证券 [78][80][81]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度净亏损为1070万美元，每股亏损082美元，相比第一季度的净亏损1750万美元有所收窄 [20] - 调整后可分配收益（ADE）为370万美元，每股028美元，较上一季度下降002美元 [20] - 净利息收益率（NIM）从第一季度的176%下降至166%，主要由于资金成本上升 [23] - 每股账面价值从第一季度的1014美元下降至907美元，经济回报率为负8% [25] - 公司持有的机构RMBS（住宅抵押贷款支持证券）在第二季度减少了14%，至922亿美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构RMBS在第二季度表现不佳，净亏损超过了净利息收入和利率对冲的净收益 [22] - 非机构RMBS组合也因收益率利差扩大而表现不佳 [22] - 公司持有的特定池组合在第二季度表现较好，平均溢价从94个基点上升至109个基点 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度利率大幅上升，2年期和10年期国债收益率均上升超过60个基点 [9] - 机构MBS收益率利差扩大，Fannie 25s的LIBOR OAS在2022年上半年扩大了近50个基点 [11] - 抵押贷款利率在第二季度大幅上升，Freddie Mac调查的30年期抵押贷款利率从年初的31%上升至57% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划通过逐步调整投资组合来提升资产收益率，但短期内选择保护每股账面价值而非最大化ADE [18] - 公司认为当前市场环境为机构MBS提供了良好的投资机会，尤其是在收益率利差较宽的情况下 [55] - 公司预计在完成投资组合调整后，ADE将能够覆盖股息 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美联储的激进加息和地缘政治动荡对市场产生了重大影响，导致利率波动性大幅上升 [7] - 公司认为当前市场环境中的扩展风险已成为主要关注点，而提前还款风险已大幅降低 [52] - 公司预计在未来的经济衰退环境中，机构MBS将因其无信用风险而表现良好 [55] 其他重要信息 - 公司在第二季度以每股657美元的平均价格回购了股票，约为上个月账面价值的68% [29] - 公司在7月的经济回报率估计为55%，显示出市场环境的改善 [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于利率上升和扩展风险对投资组合的影响 - 公司表示，随着利率上升，投资组合的久期有所增加，但通过增加对冲工具的久期来应对 [57] - 公司认为，当前市场中的扩展风险已经得到较好的控制，尤其是对于低息票的MBS [58] 问题: 关于净利息收益率（NIM）的短期压缩 - 公司表示，短期内NIM可能会继续压缩，主要由于资金成本上升速度快于资产收益率的提升 [62] - 公司计划通过逐步调整投资组合来提升NIM，但具体时间取决于市场条件 [63] 问题: 关于市场利差是否会持续扩大 - 公司认为，当前市场利差较宽，但由于美联储缩减资产负债表和银行参与度下降，利差可能会保持较宽水平 [66] - 公司预计利差将继续波动，但整体上提供了良好的投资机会 [69] 问题: 关于倒挂的收益率曲线对住房市场的影响 - 公司认为，高抵押贷款利率和房价上涨对住房市场产生了双重冲击，导致住房负担能力下降 [73] - 公司预计住房市场的交易量将继续放缓，尤其是在高房价城市 [77] 问题: 关于波动性下降对机构MBS的影响 - 公司认为，如果市场波动性下降，机构MBS的OAS（期权调整利差）将有所改善，从而提升其吸引力 [91] - 公司预计波动性下降将对机构MBS产生积极影响，尤其是在当前利差较宽的情况下 [99] 问题: 关于TBA融资与回购融资的相对价值 - 公司表示，TBA融资的成本相对较低，尤其是在当前市场环境下 [102] - 公司认为，特定池的融资成本可以通过回购市场进行优化，尤其是在波动性较高的环境中 [104]

回购协议相关数据 - 截至2022年6月30日，公司回购协议下未偿还借款为10亿美元，有15个交易对手[164] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司回购协议下未偿还负债分别为950339千美元和1064835千美元，加权平均利率分别为1.03%和0.18%[221] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司未偿还回购借款的抵押品公允价值分别为10亿美元和11亿美元[221] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，回购协议未偿还金额分别为10亿美元和11亿美元[264] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，未偿还回购借款抵押资产的加权平均合同折扣率分别为5.4%和5.2%[265] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，回购协议风险敞口分别为6080万美元和5270万美元[267] - 2022年第二季度末，公司回购协议未偿还金额为95033.9万美元，平均未偿还金额为107022.9万美元，任何月末最大未偿还金额为108782.6万美元[267] - 截至2022年6月30日，公司有10亿美元未偿还借款，涉及15家交易对手[287] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司回购协议未偿还金额分别为10亿美元和11亿美元[264] - 截至2022年6月30日，公司未偿还回购协议涉及15家交易对手[264] 每股账面价值相关数据 - 截至2022年6月30日，公司每股账面价值为9.07美元，3月31日和12月31日分别为10.14美元和11.76美元[165] - 每股账面价值从2022年3月31日的10.14美元降至2022年6月30日的9.07美元，2022年第二季度经济回报率为 - 8%[193] - 2022年6月30日和2021年6月30日，公司每股账面价值分别为9.07美元和11.76美元[222] - 截至2022年6月30日，公司每股账面价值为9.07美元，2021年12月31日为11.76美元[222] 抵押贷款支持证券组合相关数据 - 截至2022年6月30日，公司抵押贷款支持证券组合包括8.932亿美元固定利率机构“指定池”等多种类型证券[174] - 截至2022年6月30日，公司机构RMBS持有量降至9.22亿美元，较3月31日的10.68亿美元减少约14%[175] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，机构RMBS的当前本金分别为961,009千美元和1,235,412千美元，公允价值分别为922,023千美元和1,289,218千美元[211] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，非机构RMBS的当前本金均为10,622千美元和10,672千美元，公允价值分别为7,969千美元和9,056千美元[211] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，抵押支持证券的公允价值分别为947,647千美元和1,311,361千美元[211] - 公司多数资本分配给机构RMBS策略，截至2022年6月30日和2021年12月31日，非机构RMBS投资在总投资中占比相对较小[211] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司抵押支持证券公允价值分别为9.47647亿美元和13.11361亿美元[211] 债务权益比率相关数据 - 截至2022年6月30日，公司经调整的债务权益比率降至7.9:1，3月31日为8.3:1[176] - 净抵押贷款资产与权益比率从2022年3月31日的6.9:1降至2022年6月30日的6.8:1[184] - 债务与权益比率从2022年3月31日的9.1:1降至2022年6月30日的8.0:1[197] - 调整未结算买卖后，债务与权益比率从2022年3月31日的8.3:1降至2022年6月30日的7.9:1[197] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司总债务与权益比率分别为8.0:1和6.9:1[221] 现金及现金等价物相关数据 - 截至2022年6月30日，公司现金及现金等价物为3750万美元，3月31日为2990万美元[177] - 截至2022年6月30日，公司现金及现金等价物为3750万美元[273] - 2022年上半年，公司经营活动提供净现金1400万美元，投资活动提供净现金3920万美元，回购活动使用净现金7690万美元，综合使用净现金2370万美元，支付股息760万美元，回购普通股20万美元，现金持有量从6900万美元降至3750万美元[277] - 2021年上半年，公司经营活动提供净现金1450万美元，投资活动使用净现金1.17亿美元，回购活动提供净现金1.027亿美元，综合提供净现金20万美元，发行普通股获得净收益740万美元，支付股息690万美元，支付发行费用10万美元，现金持有量从5820万美元增至5870万美元[278] 利率相关数据 - 2022年第二季度，10年期美国国债收益率季度环比上升67个基点至3.01%，2年期上升62个基点至2.95%[170] - 2022年第二季度，Freddie Mac调查的30年期抵押贷款利率季度环比增加103个基点，6月23日达到5.81%[170] - 2022年4月1日至7月1日，抵押贷款银行家协会再融资指数下降42.5%[170] - 2022年前五个月，S&P CoreLogic Case - Shiller美国全国房价NSA指数上涨9.8%[171] - 指定池投资组合平均溢价从2022年3月31日的0.94%升至2022年6月30日的1.09%[182] - 固定利率指定池三个月恒定提前还款率从2022年3月31日的17.0%降至2022年6月30日的13.9%[186] - 2022年第二季度平均回购借款成本从2022年第一季度的0.29%升至0.68%[195] - 2022年6月30日和3月31日，回购协议加权平均借款利率分别为1.03%和0.39%[195] 收益与损失相关数据 - 2022年第二季度，机构证券实现和未实现净损失为4220万美元，每股损失3.22美元[189] - 2022年第二季度，利率对冲投资组合实现和未实现净收益为2820万美元，每股收益2.15美元[190] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司净收入分别为 - 1074万美元和 - 453.7万美元；六个月净收入分别为 - 2820.7万美元和 - 441万美元[224][232] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司调整后可分配收益分别为365.4万美元和460.2万美元；六个月调整后可分配收益分别为759.5万美元和838.4万美元[230] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司调整后可分配收益每股分别为0.28美元和0.37美元；六个月调整后可分配收益每股分别为0.58美元和0.68美元[230] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司利息收入分别约为890万美元和980万美元，同比下降主要因机构RMBS组合平均持有量和加权平均收益率降低[233] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司正的追赶溢价摊销调整分别约为160万美元和260万美元，增加了利息收入[233] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，排除追赶溢价摊销调整后，公司整体投资组合加权平均收益率分别为2.57%和2.44%[233] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司总利息支出分别为200万美元和70万美元，同比增加主要因回购借款利率上升[236] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司管理费用支出分别约为40万美元和60万美元，同比减少因2022年6月30日资本基础变小[242] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司其他经营费用均约为90万美元[243] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司其他收入（损失）分别为 - 1650万美元和 - 1220万美元[244][245] - 2022年和2021年截至6月30日的六个月，公司净收入（损失）分别为 - 2820万美元和 - 440万美元，同比下降主要因其他损失增加和净利息收入减少[246] - 2022年和2021年截至6月30日的六个月，公司利息收入分别约为1530万美元和1640万美元，同比下降主要因机构投资组合平均资产收益率降低[247] - 2022年和2021年截至6月30日的六个月，排除追赶溢价摊销调整后，公司整体投资组合加权平均收益率分别为2.47%和2.42%[247] - 2022年上半年总利息支出为310万美元，2021年同期为140万美元，主要源于回购借款利率上升[250] - 2022年上半年管理费用约为90万美元，2021年同期约为120万美元，因2022年各季度末资本基础较小而减少[257] - 2022年上半年其他运营费用约为170万美元，2021年同期约为180万美元，主要因专业费用减少而下降[258] - 2022年上半年其他收入（损失）为 - 3810万美元，主要是机构RMBS损失1.123亿美元，部分被短期美国国债证券和金融衍生品收益抵消[259] - 2021年上半年其他收入（损失）为 - 1640万美元，主要是机构RMBS损失2040万美元，部分被短期美国国债证券和金融衍生品收益抵消[260] - 2022年和2021年Q2净收入分别为-1074万美元和-453.7万美元，2022年和2021年H1净收入分别为-2820.7万美元和-441万美元[224][231][232] - 2022年和2021年Q2调整后可分配收益分别为365.4万美元和460.2万美元，2022年和2021年H1调整后可分配收益分别为759.5万美元和838.4万美元[231] - 2022年和2021年Q2调整后可分配收益每股分别为0.28美元和0.37美元，2022年和2021年H1调整后可分配收益每股分别为0.58美元和0.68美元[231] - 2022年和2021年Q2利息收入分别约为890万美元和980万美元，剔除追补溢价摊销调整后，整体投资组合加权平均收益率分别为2.57%和2.44%[233] - 2022年和2021年Q2总利息支出分别为200万美元和70万美元，主要源于回购借款利息支出增加[236] - 2022年Q2机构RMBS平均借款资金为10.4422亿美元，利息支出为174.2万美元，平均资金成本为0.67%；2021年Q2分别为11.61015亿美元、55.5万美元和0.19%[237] - 2022年Q2非机构RMBS平均借款资金为1169万美元，利息支出为5.6万美元，平均资金成本为1.92%[237] - 2022年Q2美国国债证券平均借款资金为1431.9万美元，利息支出为2.2万美元，平均资金成本为0.60%；2021年Q2平均借款资金为593.9万美元[237] - 2022年和2021年Q2追补溢价摊销调整分别约为160万美元和260万美元，增加了利息收入[233] - 2022年Q2运营结果较2021年Q2下降，主要因其他损失总额增加和净利息收入减少[232] - 2022年3月31日至6月30日，公司平均借款资金为10.70229亿美元，回购协议利息支出为182万美元，资金平均成本为0.68%；2021年同期分别为11.66954亿美元、55.5万美元和0.19%[238] - 2022年3月31日至6月30日，公司机构和非机构RMBS投资组合加权平均收益率为2.57%，调整后资金平均总成本为0.91%，净息差为1.66%；2021年同期分别为2.44%、0.40%和2.04%[241] - 2022年3月31日至6月30日和2021年同期，公司管理费用分别约为40万美元和60万美元[242] - 2022年3月31日至6月30日和2021年同期，公司其他经营费用均约为90万美元[243] - 2022年3月31日至6月30日，公司其他收入（损失）为 - 1650万美元，主要是证券净实现和未实现损失 - 4360万美元，部分被金融衍生品净实现和未实现收益2700万美元抵消；2021年同期为 - 1220万美元[244][245] - 2022年上半年和2021年上半年，公司净收入（损失

财务指标变化 - [截至2022年3月31日，公司每股账面价值为10.14美元，较2021年12月31日的11.76美元有所下降][153] - [截至2022年3月31日，按GAAP交易日期计算，公司机构RMBS持有量较2021年12月31日减少17%至10.68亿美元；按结算日期计算，增加13%至11.69亿美元][158] - [截至2022年3月31日，公司调整后的债务权益比率从2021年12月31日的6.9:1增至8.3:1][159] - [截至2022年3月31日，公司现金、现金等价物和其他流动性为2990万美元，其他无抵押资产约为1130万美元，低于2021年12月31日的水平][160] - [截至2022年3月31日，公司指定池组合平均溢价较2021年12月31日略降至0.94%][164] - [2022年第一季度末，公司净抵押资产与权益比率降至6.9:1][167] - [截至2022年3月31日的三个月恒定提前还款率为17.0%，低于2021年12月31日的20.7%][169] - [截至2022年3月31日，固定利率机构RMBS当前本金为10.27099亿美元，公允价值为10.22635亿美元，加权平均贷款期限为37个月；而2021年12月31日分别为11.88608亿美元、12.39961亿美元和3个月][171] - [截至2022年3月31日，每股账面价值从2021年12月31日的11.76美元降至10.14美元，第一季度经济回报率为 - 11%][175] - [截至2022年3月31日和2021年12月31日，净机构溢价占指定池持有公允价值的百分比分别约为 - 0.4%和2.8%；不包括TBA头寸时，分别约为 - 0.3%和4.2%][176] - [2022年第一季度，平均回购借款成本从2021年第四季度的0.18%升至0.29%；截至2022年3月31日和2021年12月31日，回购协议加权平均借款利率分别为0.39%和0.18%][178] - [截至2022年3月31日，债务权益比为9.1:1，高于2021年12月31日的6.9:1；调整未结算交易后，为8.3:1，也高于2021年12月31日的6.9:1][180] - [截至2022年3月31日和2021年12月31日，机构RMBS的当前本金分别为1070644000美元和1235412000美元，公允价值分别为1067651000美元和1289218000美元[195]] - [截至2022年3月31日和2021年12月31日，非机构RMBS的当前本金分别为10654000美元和10672000美元，公允价值分别为8650000美元和9056000美元[195]] - [截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司金融衍生品资产公允价值分别为36566000美元和6638000美元，金融衍生品负债公允价值分别为-3277000美元和-1103000美元[198]] - [截至2022年3月31日，公司总借款为12.11163亿美元，加权平均利率为0.39%，平均剩余到期天数为90天；2021年12月31日总借款为10.64835亿美元，加权平均利率为0.18%][205] - [截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司总债务与权益比率分别为9.1:1和6.9:1，未偿还回购借款的抵押品公允价值分别为13亿美元和11亿美元][205] - [截至2022年3月31日，公司股东权益从2021年12月31日的1.542亿美元降至1.329亿美元，主要是由于净亏损1750万美元和宣布股息390万美元，每股账面价值从11.76美元降至10.14美元][207] - [2022年第一季度净亏损为1750万美元，而2021年同期净利润为10万美元，主要是由于其他损失总额增加][20214] - [2022年和2021年第一季度，公司在证券上的利息收入约为650万美元，2022年负的追赶溢价摊销调整约为50万美元，降低了利息收入；2021年正的调整约为10万美元，增加了利息收入。排除调整后，2022年和2021年第一季度整体投资组合加权平均收益率分别为2.38%和2.41%][20215] - [2022年第一季度总利息支出为110万美元，主要包括回购借款利息支出80万美元和美国国债空头头寸利息支出30万美元；2021年第一季度总利息支出为80万美元，主要包括回购借款利息支出60万美元和美国国债空头头寸利息支出10万美元。利息支出增加主要是由于短期利率上升导致回购借款利率提高][20218] - [2022年第一季度核心收益为394万美元，每股核心收益为0.30美元；2021年第一季度核心收益为378.2万美元，每股核心收益为0.31美元][20213] - [2022年第一季度回购协议平均资金成本为0.29%，2021年为0.23%][20219] - [2022年第一季度平均借款资金为11.33738亿美元，2021年同期为10.40521亿美元；2022年第一季度总调整后平均资金成本为0.62%，2021年同期为0.45%][220] - [2022年第一季度管理费用约为50万美元，2021年同期约为60万美元，费用减少是由于2022年3月31日资本基础变小][223] - [2022年第一季度其他运营费用约为80万美元，2021年同期约为90万美元，费用减少主要是由于专业费用减少][224] - [2022年第一季度其他收入（损失）为 - 2160万美元，主要是由于机构RMBS净实现和未实现损失7010万美元；2021年同期为 - 420万美元][225][226] - [截至2022年3月31日和2021年12月31日，回购协议未偿还金额分别为12亿美元和11亿美元；截至2022年3月31日，未偿还回购协议涉及15家交易对手][230] - [截至2022年3月31日和2021年12月31日，未偿还回购借款抵押物的加权平均合同减记率分别为5.4%和5.2%][231] - [截至2022年3月31日，回购协议的风险敞口总额为7740万美元，2021年12月31日为5270万美元][233] - [截至2022年3月31日，衍生品合同（不包括TBAs）的风险敞口总额约为1310万美元，2021年12月31日约为1130万美元][234] - [截至2022年3月31日，远期结算TBA和机构过手证券的风险敞口总额约为320万美元，2021年12月31日约为410万美元][236] - [2022年第一季度经营活动提供净现金690万美元，投资活动使用净现金2.018亿美元，回购活动提供净现金1.46亿美元，综合使用净现金4890万美元，支付股息390万美元，现金持有量从2021年12月31日的6900万美元降至2022年3月31日的1620万美元][240] - [2021年第一季度经营活动提供净现金670万美元，投资活动使用净现金8620万美元，回购活动提供净现金7740万美元，综合使用净现金210万美元，支付股息350万美元和其他发行费用10万美元，现金持有量从2020年12月31日的5820万美元降至2021年3月31日的5250万美元][241] 资产组合情况 - [2022年第一季度，公司固定利率机构“指定池”抵押支持证券组合价值为10.23亿美元，机构可调利率抵押贷款支持证券为1060万美元等][157] - [公司资产组合主要由机构RMBS组成，少量为非机构RMBS][20215] - [公司多数资本分配给机构RMBS策略，非机构RMBS在总投资中占比相对较小[195]] 投资与收益情况 - [2022年第一季度，机构证券净实现和未实现损失为7010万美元，即每股损失5.34美元；机构投资组合周转率约为77%，净实现损失为1840万美元][171] - [2022年第一季度，利率对冲投资组合净实现和未实现收益为5550万美元，即每股收益4.23美元；长期TBA投资净实现和未实现损失为790万美元，即每股损失0.60美元][172] - [2022年第一季度净实现和未实现证券损益为 - 6468.5万美元，金融衍生品损益为4310.7万美元；2021年分别为 - 720万美元和300万美元][209] 估值与计量 - [公司为大部分资产和负债选择公允价值计量，活跃市场交易的金融工具采用报价，非活跃市场的一般采用第三方估值或其他估值技术][184] - [由于估值存在不确定性，金融工具估计公允价值可能与有现成市场时的价值有重大差异，可能对合并财务报表产生重大影响][186] 融资与借款 - [截至2022年3月31日，公司回购协议下未偿还借款为12亿美元，交易对手有15家][152] - [公司最常用的RMBS融资方式是短期回购协议，其加权平均期限通常比RMBS预期平均到期日短很多][196] - [截至2022年3月31日，公司有15家交易对手的未偿还借款为12亿美元][249] 套期保值活动 - [公司进行多种利率套期保值活动，以降低获取或持有RMBS产生的负债的利率风险][198] - [公司多数利率互换合约结构为按可变利率收款、按固定利率付款，以减少整体回购借款成本的可变性][200] - [公司许多TBA头寸是负久期的空头头寸，可对冲利率潜在上升风险，同时也持有某些TBA证券的净多头头寸[201][202]] - [公司套期保值工具的构成和相对组合会根据负债情况、市场环境和套期目标而变化[203]] 股票发行与回购 - [2021年4月2日至2022年5月11日，公司通过“按市价”发行计划发行163,269股普通股，获得净收益190万美元，截至2022年3月31日，该计划下还有7300万美元普通股可供发行，2022年第一季度未发行][243] - [截至2022年5月11日，公司根据2018年6月13日批准的股票回购计划回购434,171股普通股，总成本410万美元，平均每股9.45美元，还可回购765,829股，2022年第一季度未回购][244] 股息分配 - [2022年4月7日，董事会批准每股0.10美元的月度股息，将于2022年5月25日支付给4月29日登记在册的股东；2022年5月2日，董事会批准每股0.08美元的月度股息，将于2022年6月27日支付给5月31日登记在册的股东][238][239] 其他事项 - [2022年第一季度和2021年第一季度，公司分别确认了-050万美元和10万美元的追赶溢价摊销调整[189]] - [截至2022年3月31日，公司没有与非合并实体或金融合伙企业的关系，也没有为表外安排或其他合同目的设立的实体，不存在相关市场、信用、流动性或融资风险][250] - [公司资产和负债大多对利率敏感，利率和其他因素对业绩的影响大于通胀，公司活动和资产负债表按历史成本和/或公允价值计量，不考虑通胀][251] - [公司选择按房地产投资信托（REIT）纳税，一般无需对分配给股东的净收入缴纳企业级联邦和州所得税，但税务立场可能面临挑战，管理层结论可能随税法变化调整][193] - [公司认为基于当前投资组合、自由现金、债务权益比和信贷可得性，资本资源足以满足短期和长期流动性需求][245] - [公司投资指引不要求维持特定债务权益比，合适杠杆取决于资产信用质量、风险及融资可得性和条款][246] - [公司与管理人签订管理协议，管理人有权获得基于股东权益的管理费、费用报销和特定情况下的终止费，费用无固定可确定支付金额][247] - [公司与第三方经纪交易商进行回购和逆回购协议，协议隐含利率基于启动时的市场竞争利率，截至2022年3月31日和2021年12月31日，合并资产负债表无净额列报的回购和逆回购协议][248]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度净亏损为1750万美元，每股亏损133美元，核心收益为390万美元，每股收益030美元 [16] - 账面价值从1176美元下降至1014美元，经济回报率为-112% [21] - 净利息收益率从181%下降至176%，主要由于资金成本上升 [19] - 公司持有的Agency RMBS资产从1289亿美元下降至1068亿美元，减少了70% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - Agency RMBS资产在第一季度表现不佳，净亏损超过净利息收入和利率对冲收益 [17] - 利率对冲成本较高，但有效防止了账面价值的进一步下降 [13] - 公司通过TBA空头头寸对冲了部分利率波动风险 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 两年期国债收益率在第一季度上升了160个基点，达到自1984年以来的最大季度涨幅 [10] - 30年期固定抵押贷款利率从11月的31%上升至51%，创下十多年来的新高 [10] - Agency RMBS的收益率利差显著扩大，尤其是高息票债券 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在利率和利差稳定之前不会大幅增加杠杆 [35] - 公司认为当前Agency MBS市场提供了较高的净利息收益率，且不需要承担较大的提前还款风险 [37] - 公司预计未来几个季度的核心收益将保持强劲，尽管近期账面价值下降 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前市场波动性较高，但Agency MBS的利差已经扩大，提供了较好的投资机会 [28] - 公司预计未来几个月市场波动性可能会有所缓解，但仍需谨慎应对 [31] - 管理层认为当前Agency MBS的定价已经反映了较多的负面因素，未来可能会有较好的表现 [33] 其他重要信息 - 公司调整了年度股息，使其与账面价值的10%收益率保持一致 [43] - 公司预计未来几个季度的核心收益将超过股息支付 [49] 问答环节所有的提问和回答 问题: 近期市场波动是否有所缓解 - 管理层表示4月下半月市场波动性有所缓解，但仍需观察 [47] 问题: 股息调整的原因及未来展望 - 公司调整股息以反映当前账面价值的10%收益率，预计未来核心收益将超过股息支付 [49] 问题: 未来利差扩大的风险 - 管理层认为当前Agency MBS的利差已经扩大，且与其他固定收益产品相比具有较高的净利息收益率 [52] 问题: 长短期MBS组合的表现差异 - 管理层认为短期MBS组合在当前市场环境下表现较好，尤其是在利率波动较大的情况下 [57] 问题: 房价上涨和通胀对提前还款的影响 - 管理层认为房价上涨和通胀可能会增加现金再融资的需求，从而影响提前还款速度 [60] 问题: 反向抵押贷款市场的机会 - 公司认为反向抵押贷款市场当前提供了较好的投资机会，但公司主要关注流动性较高的市场 [67]

公司基本信息 - 公司成立于2012年8月，是马里兰州房地产投资信托公司，目标是为股东带来有吸引力的当前收益率和经风险调整的总回报[8] - 公司由Ellington关联方Manager外部管理和咨询，Manager依靠Ellington员工履行义务[11] 公司人员与资产管理规模 - 截至2021年12月31日，Ellington有超170名员工，管理资产约133亿美元，其中约79亿美元来自公司、Ellington Financial Inc.、对冲基金和其他使用财务杠杆的另类投资工具，约54亿美元来自不使用财务杠杆的账户[14] - 截至2021年12月31日，Ellington管理着约116亿美元的资产（不包括公司资产，但包括54亿美元未使用财务杠杆的账户）[55] 公司投资策略 - 公司策略包括利用投资模型平衡风险、构建管理混合投资组合、机会性获取管理其他资产、利用对冲工具降低风险[15][16] - 公司策略适应市场环境变化，收购和管理决策取决于市场条件，投资组合构成不可预测[17] - Ellington投资哲学围绕追求各类MBS及相关资产价值，通过在各MBS部门间轮换和配置、调整对冲程度获取回报[18] - Manager使用Ellington专有模型识别、估值、监控和预测资产表现，并进行风险对冲[19] 公司目标资产 - 公司目标资产包括机构RMBS、非机构RMBS、住宅抵押贷款、MSRs、CRTs、CMBS等[21][22] - 机构RMBS包括固定利率、可调利率、混合抵押贷款等支持的证券，如整池和部分池抵押贷款过手证书、机构CMO等[21] - 非机构RMBS包括优质大额、Alt - A、非QM贷款等支持的证券，有投资级和非投资级、高级和次级证券等[21] - 公司投资非机构RMBS，包括由优质大额、Alt - A、非QM、制造住房、次级住宅和单户租赁抵押贷款支持的证券，持有包括投资级和非投资级类别[27] 公司财务数据 - 截至2021年12月31日，公司所有债务融资均为回购协议，未偿还金额约为11亿美元，有15个交易对手方，股东权益约为1.542亿美元，债务与权益比率为6.9比1[40] 公司管理协议 - 公司按季度向经理支付管理费，金额为股东权益的1.50%/年[46] - 管理协议当前期限将于2022年9月到期，之后自动续期一年，除非按规定终止[48] - 若公司选择不续签管理协议，需支付相当于终止或不续签通知前一个月末股东权益5%的终止费；经理决定不续签则无需支付终止费[49][51] 公司风险管理 - 公司利用TBA交易管理回购协议相关的利率风险，会计上TBA交易被归类为衍生品[25] - 公司通过多种套期保值策略管理利率风险，使用的工具包括利率互换、TBA、CMO、美国国债、期货和远期合约等[34][36] 公司资产收购与估值 - 公司资产收购过程包括资产收购机会的寻找和筛选、信用分析、尽职调查、结构设计、融资和套期保值等[31] - 公司经理的估值委员会指导资产估值过程，该过程受独立受托人监督[32] 公司运营合规要求 - REITs需将至少90%的年度应税收入（不包括净资本收益且不考虑股息支付扣除）进行分配，公司无法保证能遵守该要求[66] - 根据《投资公司法》第3(a)(1)(C)条，公司运营需满足“投资证券”价值不超过其总资产（不包括美国政府证券和现金）未合并基础价值的40% [67] - EARN Mortgage LLC需将至少55%的资产投资于“抵押贷款及其他对房地产的留置权和权益”，至少80%的资产投资于此类权益加上“房地产相关资产” [69][71] - 公司运营合伙企业对其3(c)(7)子公司及其他投资证券的投资不能超过其总资产（不包括美国政府证券和现金）未合并基础价值的40% [72] 公司交易规则 - Ellington在分配资产时，通常按账户需求和可用资本比例分配，但在特定情况下可偏离该比例 [56] - 公司经理进行交叉交易时，需满足交易符合双方账户最佳利益等条件，且部分情况需多数独立受托人批准 [57] - 公司经理进行主交易时，需获得多数独立受托人事先批准，并符合适用法律 [59] - 若公司投资于Ellington或其附属公司收取管理费等费用的投资基金，除非多数独立受托人另有约定，公司支付给经理的管理费将相应减少 [59] 公司股权限制 - 公司信托声明一般不允许对任何类别或系列的受益股份的所有权超过9.8%，除非获得董事会豁免[90] 行业政策动态 - 2008年9月美国政府将房利美和房地美置于联邦住房金融局的托管之下[96] - 2020年5月FHFA宣布针对政府支持企业的新资本规则，6月30日在《联邦公报》上公布拟议规则，12月17日公布最终规则，生效日期为2021年2月16日[98] - 2021年1月FHFA和美国财政部同意对优先股购买协议进行修改，允许房利美和房地美留存收益直至满足新资本规则要求[98] - 2021年5月FHFA发布最终规则，要求房利美和房地美制定可信的解决方案计划[98] 政策对公司的影响 - 联邦对房利美和房地美的托管及相关努力，以及影响房利美、房地美、吉利美与美国政府关系的法律法规变化，可能对公司业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响[81][96] 利率相关影响 - 资产与借款之间的利率错配可能在利率变动期间减少公司收入，利率上升可能对公司资产价值产生不利影响[81] - 美联储的某些行动可能对公司业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响[81] - 提前还款率变化可能对公司资产表现产生不利影响[81] - 2020年美联储将联邦基金利率目标区间从1.50% - 1.75%降至0.00% - 0.25%，并在2021年维持该区间，近期暗示未来可能加息[104] - 2021年11月美联储开始缩减对美国国债和机构RMBS的资产购买，并在12月加速缩减，这导致市场波动加剧和利差扩大[106] - 2015年12月至2018年12月美联储提高联邦基金利率目标区间，2020年又降至0.00% - 0.25% [108] - 利率上升时固定收益资产价值通常下降，长期利率大幅上升不仅会使资产市值下降，还可能延长资产久期[103] - 提前还款率受多种因素影响，利率下降时通常上升，利率上升时通常下降，实际提前还款率与预期不符会对公司产生不利影响[109][112][115] - 公司购买高于或低于市场利率的证券或贷款时，提前还款速度与预期不同会影响盈利能力或投资组合收益率[110][111] - 公司RMBS背后的ARM和混合ARM的利率上限可能在利率上升或高利率时期降低净息差[116] - 利率上升可能对公司资产价值产生不利影响，导致利息支出增加，增加资产违约风险，从而降低收益或造成损失[177] - 利率上升可能导致公司目标资产发行规模下降，影响公司获取资产、产生收入和支付股息的能力[200][202] 其他市场因素影响 - 美国政府实施的房贷修改计划和未来立法行动可能影响公司目标资产的价值和回报[117][118][119][120] - 房贷和住宅房地产市场的困难状况以及市场担忧可能影响公司投资资产的价值[121][123] - 房利美、房地美和吉利美担保信用质量的变化可能对公司机构RMBS的价值产生重大不利影响[101] 公司投资风险 - 公司资产包含次级和低评级证券，其损失风险高于高级和高评级证券，投资此类证券价格和业绩波动大，损失风险高[124] - 公司持有的非机构RMBS及其他抵押相关投资，因宽松承销准则和潜在违约风险，可能导致损失[125] - 公司非机构RMBS和CRTs无实体担保，面临信用等风险，多种因素会影响借款人还款能力，增加违约风险[126] - 公司收购和管理的住宅抵押贷款，包括次级、不良和次优贷款，面临更高损失风险，受多种因素影响[138] - 公司投资前的尽职调查可能无法揭示资产所有风险和弱点，导致资产损失[140] - 公司依赖第三方服务提供商，立法可能影响服务提供商行为，导致其未按公司利益行事，影响公司业绩[141] - 公司自行开展的损失缓解工作可能不成功或不具成本效益，且受REITs税收规则限制[144] - 第三方止赎程序缺陷及相关延迟或影响公司RMBS和住宅整笔贷款投资价值与回报[145] - 非机构RMBS底层抵押贷款卖方可能无法回购有缺陷贷款，或致公司投资损失[146] - 公司转售整笔抵押贷款若违反陈述与保证，可能需回购或赔偿购买方，影响业务与财务状况[147] - 公司可能因违反联邦、州和地方法规而承担责任，影响业务、财务和分红能力[149] - 公司房地产相关资产面临价值下降、自然灾害等多种风险，影响业务与财务状况[150] - 公司可能因所持房产的环境问题承担责任，影响相关抵押贷款资产价值[152] - 公司依赖的分析模型和数据可能有误，导致资产决策失误和潜在风险[153] - 公司部分资产估值不确定，依赖经理判断，可能与市场价值不同，影响净收入[159] - 市场波动使公司资产估值难以依赖市场输入，经理估值假设难准确，影响业务与财务[161] - 公司资产缺乏流动性，可能影响业务、财务状况和分红能力[165] - 公司高度依赖Ellington及第三方服务提供商的信息系统，系统故障、网络攻击或安全漏洞可能对业务、财务状况和运营结果产生重大不利影响[166] - 公司获取融资的渠道可能受限，贷款人可能要求追加抵押品，这可能对业务、财务状况和运营结果产生重大不利影响[167] - 2020年3月和4月，公司的融资协议对手方对某些资产的估值降低，导致公司需支付现金满足追加保证金要求，且回购协议的折扣率有所增加[174] - 公司使用杠杆执行业务战略，目前所有杠杆均以住宅抵押贷款支持证券（RMBS）资产的短期回购协议形式存在，回购协议的折扣率为5%时，理论上资产与权益比率可达20比1[178][179] - 回购协议下公司的权利受破产法影响，若公司或贷款人破产或资不抵债，可能导致贷款人处置抵押品或公司索赔受限[182] - 公司可能采取各种对冲策略以降低利率和信用风险敞口，但对冲可能失败或对公司产生不利影响[183][185] - 公司虽一般不打算对非机构RMBS投资策略进行信用对冲，但可能会适时利用信用违约互换建立空头头寸[186] - 对冲交易可能对公司收益产生不利影响，减少可分配给股东的现金，并影响公司继续符合房地产投资信托（REIT）资格的能力[187] - 若无法以有利条件获得股权或债务资本，公司可能缩减资产收购活动或处置资产，这可能对业务、财务状况和运营结果产生重大不利影响[176] - 套期工具和其他衍生品交易存在风险，可能导致重大损失，且公司经理评估对手方信用的内部职能有限[188] - 若持有公司清算衍生品账户的期货佣金商破产，公司头寸可能被取消，损失风险或限于账户超额权益，还可能受连锁效应影响[190] - 美国商品期货交易委员会和商品交易所设定了投机头寸限制，交易决策可能需修改，持仓可能需清算[191] - 2013年6月10日起，部分新执行的掉期需通过中央对手方清算所强制清算；10月2日起，多数利率掉期需在电子平台执行[192][193] - 公司使用的衍生品面临对手方风险，若对手方无法履约或破产，公司可能遭受损失并承担成本[195] - 公司进行卖空交易，可能面临无限损失风险，且无法保证卖空证券可回购或借入[197] - 公司资产收购缺乏多元化，可能集中于少数资产，若资产表现不佳，将对公司产生不利影响[203][204] 公司策略变更 - 公司可随时更改投资、套期等策略及政策，董事会可不经股东批准撤销房地产投资信托基金选举[198] 市场竞争 - 公司在获取资产时，与众多规模更大、资源更多的实体竞争，包括其他由Ellington或其附属公司管理的投资工具 [64] - 公司所处市场竞争激烈，竞争对手规模大、资源多，可能影响公司获取资产和实现回报[199]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司净亏损280万美元，即每股亏损0.21美元，核心收益为370万美元，即每股0.28美元；第三季度净收入为86万美元，即每股0.07美元，核心收益为400万美元，即每股0.31美元 [17] - 第四季度核心收益环比下降，主要因平均持仓量减少，净息差从1.88%降至1.81%，原因是资金成本上升 [13][18] - 12月31日，每股账面价值为11.76美元，9月30日为12.20美元，包括第四季度0.30美元的股息，本季度经济回报率为负1.8% [19] - 截至年底，债务与权益比率从9月30日的6.7倍增至6.9倍，净抵押资产与权益比率从6.4倍增至7.1倍 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度，机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）持有量增长8%，达到12.9亿美元，非机构住宅抵押贷款支持证券（non - Agency RMBS）持有量大致不变 [22] - 第四季度机构住宅抵押贷款支持证券周转率为49%，上一季度为23% [22] - 指定池的平均溢价从1.44%降至1.07% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，两年期国债收益率上升46个基点至0.73%，10年期国债收益率基本不变，收益率曲线急剧趋平 [9] - 年初至今，机构抵押贷款支持证券（Agency MBS）当前息差扩大了30 - 40个基点，固定收益收益率利差全面扩大，主要股票指数也大幅下跌 [15] - 第四季度，两年期掉期利率上涨超过50个基点，10年期掉期利率上涨不到10个基点 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极交易和重新定位投资组合，同时注重风险管理，以维持适当的流动性和杠杆水平，应对进一步的波动和利差扩大 [16] - 研究和交易重点是对投资组合的折价部分进行定位，以获取更高的周转率并降低延期风险 [30] - 用具有吸引力周转率特征的 seasoned pools 取代部分低息票长期待交割证券（TBA）头寸，并增加高息票部分的投资组合 [39] - 鉴于短期表现将受不可预测的外部因素主导，今年尚未增加投资组合的整体规模，未来将以保守杠杆管理投资组合，待利率稳定后，预计核心收益将显著增加 [40][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度，美联储对通胀的看法转变，导致机构住宅抵押贷款支持证券市场面临挑战，市场波动加剧，收益率曲线趋平，多数机构住宅抵押贷款支持证券表现逊于国债和利率互换 [6][10] - 2022年以来，市场对美联储鹰派转向反应强烈，宏观和地缘政治因素导致市场避险情绪升温，波动性持续飙升，利率持续上升，机构抵押贷款利差大幅扩大 [14] - 尽管存在不确定性，但机构抵押贷款支持证券目前的定价比年初更具吸引力，利差更宽，提前还款速度下降，池溢价更低 [38] - 一旦利率稳定，公司核心收益有望显著增加，因为绝对收益率和相对于对冲工具的利差都更高 [44] 其他重要信息 - 会议中的某些陈述可能构成前瞻性陈述，前瞻性陈述受多种风险和不确定性影响，公司无义务更新或修订这些陈述 [2][3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司目前有多少授权可用于回购股票？ - 截至目前，剩余授权约为76.6万股 [48][49] 问题2: 指定池的乐观情况或上行情况是什么？ - 溢价大幅下降，可购买接近待交割证券（TBA）的指定池，其凸性优于TBA，且市场相对于对冲工具的利差非常宽，杠杆收益率更高；若地缘政治稳定，无需承担提前还款风险就能获得更宽利差，且机构抵押贷款支持证券无信用风险；指定池具有良好的周转率特征，可减少利率上升时的延期风险 [49][50][51][52][53] 问题3: 如果远期曲线长端的抵押贷款利差变宽，美联储激进加息且资金成本显著上升，公司将如何对冲投资组合？ - 公司拥有国债、国债期货、掉期、待交割证券（TBA）等一系列对冲工具，可针对收益率曲线上与部分久期敞口相匹配的不同点进行操作；公司经历过多次市场波动和美联储加息周期，对冲工具能够保护账面价值，目前主要是抵押贷款相对于对冲工具表现不佳 [54][55] 问题4: 截至2月底账面价值约为10.45 - 10.50美元，3月以来是否面临更多压力？ - 市场波动较大，每天情况不同，有时抵押贷款表现出色，有时表现不佳，固定收益市场整体流动性不佳，加剧了每日波动 [58][59] 问题5: 如何看待当前的股息政策，未来股息如何考虑？ - 目前不担心每股核心收益和流动性问题，认为核心收益的下降是暂时的；一旦市场稳定，当前的收益率利差和更高的绝对收益率将对每股核心收益形成有力支撑，因此对每月每股0.10美元的股息有信心 [60][61][62] 问题6: 公司在降低运营费用方面是否还有提升空间？ - 目前运营费用处于3%多一点的水平，这可能是当前的水平 [63]

公司融资情况 - 截至2021年9月30日，公司回购协议下未偿还借款为11亿美元，与15家交易对手有业务往来[165] - 2021年6月17日，公司完成325万股普通股公开发行，公司净收益710万美元[166] - 截至2021年9月30日，公司债务与权益比率降至6.7:1，低于6月30日的7.0:1[176] - 截至2021年9月30日，公司债务与权益比率为6.7:1，低于6月30日的7.0:1[199] - 2021年第三季度，公司平均回购借款成本略降至0.17%，9月30日和6月30日回购协议加权平均借款利率均为0.17%[197] - 公司融资RMBS主要通过短期回购协议，其加权平均期限通常远短于RMBS预期平均到期期限[213] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司总债务与股权比率分别为6.7:1和6.1:1，未偿还回购借款的抵押品公允价值均为11亿美元[222] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，回购协议未偿还金额分别为11亿美元和10亿美元[259] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，未偿还回购借款抵押物的加权平均合同减记率分别为5.1%和5.3%[260] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，回购协议风险敞口分别为5320万美元和5370万美元[262] - 截至2021年9月30日，公司有15家交易对手的未偿还借款11亿美元[280] 公司财务指标 - 截至2021年9月30日，公司每股账面价值为12.28美元，低于6月30日的12.53美元和2020年12月31日的13.48美元[167] - 截至2021年9月30日，公司现金及现金等价物为6120万美元，未抵押资产约3170万美元[177] - 截至2021年9月30日，指定池平均溢价降至1.44%，低于6月30日的1.55%[180] - 截至2021年9月30日，公司长期TBAs名义金额为237,697千美元，短期TBAs名义金额为(410,932)千美元，抵押贷款支持证券公允价值为1,218,306千美元，净抵押贷款资产与权益比率为6.4:1[184] - 截至2021年9月30日，公司固定利率机构RMBS当前本金为1,078,518千美元，公允价值为1,143,843千美元[189] - 2021年第三季度，公司机构证券实现和未实现净损失为250万美元，即每股0.20美元，机构投资组合周转率约为23%[189] - 截至2021年9月30日，公司每股账面价值降至12.28美元，较6月30日的12.53美元有所下降，2021年第三季度经济回报率为0.4%[194] - 截至2021年9月30日和6月30日，公司净机构溢价占指定池持有公允价值的百分比分别约为4.2%和4.7%[195] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司证券投资组合中，机构RMBS分别为11.97394亿美元和10.50719亿美元，非机构RMBS分别为0.09138亿美元和0.17612亿美元[212] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司金融衍生品资产公允价值分别为7310万美元和2791万美元，负债公允价值分别为3090万美元和6630万美元[215] - 截至2021年9月30日，公司现金及现金等价物为6120万美元，其他无抵押资产约为3170万美元[223] - 截至2021年9月30日，公司股东权益从2020年12月31日的1.664亿美元降至1.589亿美元，主要因宣布股息1120万美元和净亏损360万美元，发行普通股净收益710万美元部分抵消了下降[224] - 2021年和2020年第三季度，公司利息收入分别为5463万美元和7776万美元，净利息收入分别为4911万美元和6957万美元；2021年和2020年前三季度，利息收入分别为2.1873亿美元和2.11亿美元，净利息收入分别为1.9879亿美元和1.18亿美元[226] - 2021年和2020年第三季度，公司核心收益分别为4014万美元和4766万美元，核心每股收益分别为0.31美元和0.39美元；2021年和2020年前三季度，核心收益分别为1.2398亿美元和1.132亿美元，核心每股收益分别为0.99美元和0.92美元[230] - 2021年第三季度公司净收入为90万美元，2020年同期为810万美元，主要因2021年证券和金融衍生品净实现和未实现损失、利息收入减少[231] - 2021年和2020年第三季度，公司在证券上的利息收入分别约为540万美元和780万美元，主要因机构RMBS投资组合加权平均收益率降低，超过了平均持有量增加的影响[232] - 2021年和2020年第三季度，排除追赶溢价摊销调整后，公司整体投资组合加权平均收益率分别为2.30%和2.68%[232] - 2021年第三季度，公司机构RMBS平均持有量为11.45912亿美元，收益率为1.83%；非机构RMBS平均持有量为735.2万美元，收益率为9.48%；总平均持有量为11.53264亿美元，收益率为1.88%[234] - 2020年第三季度，公司机构RMBS平均持有量为10.6494亿美元，收益率为2.70%；非机构RMBS平均持有量为3347.2万美元，收益率为6.76%；总平均持有量为10.98412亿美元，收益率为2.82%[234] - 2021年第三季度总利息支出为60万美元，2020年同期为80万美元，主要因回购借款利率和融资利差下降[235] - 2021年和2020年第三季度，平均1个月LIBOR分别为0.09%和0.16%，平均6个月LIBOR分别为0.15%和0.31%[237] - 2021年和2020年第三季度管理费用均约为60万美元，按季度末股东权益计算[238] - 2021年和2020年第三季度其他经营费用均约为80万美元，含专业费、薪酬等[240] - 2021年第三季度其他收入（损失）为 - 260万美元，2020年同期为260万美元[241][242] - 2021年前三季度净收入（损失）为 - 360万美元，2020年同期为1270万美元[243] - 2021年和2020年前三季度利息收入分别约为2180万美元和2070万美元，主要因机构RMBS投资组合收益率提高[244] - 2021年前三季度总利息支出为200万美元，2020年同期为920万美元，主要因回购借款利率和融资利差下降[247] - 2021年和2020年前三季度管理费用分别约为180万美元和170万美元，因2021年季度末资本基础更大[251] - 2021年和2020年前三季度其他经营费用分别约为260万美元和270万美元，2021年减少因专业费用减少[252] - 2021年前9个月其他收入（损失）为-1900万美元，主要是证券净实现和未实现损失-2030万美元，部分被金融衍生品净实现和未实现收益130万美元抵消[253] - 2020年前9个月其他收入（损失）为520万美元，主要是机构RMBS净实现和未实现收益2910万美元及非机构RMBS净实现和未实现收益270万美元，部分被短期美国国债净实现和未实现损失-280万美元及金融衍生品净实现和未实现损失-2390万美元抵消[254] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，衍生品合约（不包括TBA）风险敞口分别约为1170万美元和510万美元[264] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，远期结算TBA和机构过手证券风险敞口分别约为430万美元和350万美元[267] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司持有现金及现金等价物分别为6120万美元和5820万美元[268] 公司投资组合情况 - 截至2021年9月30日，公司抵押贷款支持证券组合包括11.44亿美元固定利率机构“指定池”等多种类型证券[174] - 截至2021年9月30日，公司机构RMBS投资组合增至11.97亿美元，非机构RMBS持有量降至910万美元[175] - 第三季度机构RMBS表现不一，净利息收入抵消了主要集中在低息债券的净实现和未实现损失[178][179] - 第三季度非机构RMBS投资组合取得正收益，净利息收入超过了适度的按市值计价损失[181] - 2021年第三季度，公司固定利率指定池（不包括反向抵押贷款支持的池）三个月恒定提前还款率为21.9%[186] - 公司预计继续瞄准特定池，以实现有吸引力的收益率、降低对政府政策冲击的提前还款敏感性和创造交易收益机会[184] - 公司认为其自适应和积极的投资组合管理风格适合当前MBS市场环境[196] 公司税务与股息政策 - 公司为美国联邦所得税目的选择按房地产投资信托（REIT）纳税，需至少分配90%的应税收入给股东[208] - 2021年10月起公司从按季度宣布和支付股息改为按月进行，10月和11月董事会均批准每股0.10美元的月股息[270][271] 公司套期保值活动 - 公司开展多种利率套期保值活动，以降低获取或持有RMBS产生的负债的利率风险[215] - 多数利率互换合约使公司按可变利率收款、按固定利率付款，以降低整体回购借款成本的可变性[217] - 公司许多TBA头寸为负久期的空头头寸，可对冲利率潜在上升风险，同时也持有某些TBA证券的净多头头寸[218] - 公司套期保值工具的构成和相对组合会随负债情况、市场环境和套期目标而变化[220] 公司金融工具估值 - 公司对交易活跃的金融工具采用市场报价计量公允价值，对非活跃市场的金融工具，优先采用第三方估值，无第三方估值时使用其他估值技术[203] - 公司对抵押贷款支持证券投资按交易日入账，并选择按公允价值计量，公允价值变动计入当期损益[204] 公司现金流量情况 - 2021年前9个月，经营活动提供净现金2170万美元，投资活动使用净现金5090万美元，回购活动提供净现金3600万美元，发行普通股获得净收益740万美元，支付股息1080万美元和发行费用40万美元，现金持有量增加300万美元[272] - 2020年前9个月，公司经营活动产生净现金1670万美元，投资活动产生净现金2.616亿美元，回购活动使用净现金2.41亿美元，综合后产生净现金3720万美元[273] 公司股票发行与回购 - 2021年6月17日，公司在后续发行中出售57.5万股普通股，扣除承销折扣、佣金和发行成本后净收益710万美元[274] - 截至2021年11月5日，公司在2018年6月13日批准的股票回购计划下已回购434,171股普通股，平均每股价格9.45美元，总成本410万美元，还可回购765,829股[275] 公司表外安排与风险 - 截至2021年9月30日，公司没有与非合并实体或金融合伙企业的关系，不存在表外安排相关风险[281] - 公司市场风险主要包括利率风险、提前还款风险和信用风险[283] - 假设利率立即平行变动，截至2021年9月30日，利率下降50个基点，公司投资组合公允价值预计变化 - 127万美元（占总股本 - 0.80%）；下降100个基点，预计变化 - 937.5万美元（占总股本 - 5.90%）；上升50个基点，预计变化 - 485.8万美元（占总股本 - 3.06%）；上升100个基点，预计变化 - 1736.4万美元（占总股本 - 10.93%）[288] - 提前还款风险受利率、经济、人口、税收、社会、法律和政府政策等多种因素影响，会对公司投资组合中的不同证券产生不同影响[290][292] - 公司非机构住宅抵押贷款支持证券面临信用风险，主要包括违约风险和严重程度风险[293] - 公司可通过信用违约互换和总回报互换等方式减轻违约风险，依靠第三方抵押贷款服务商减轻违约和严重程度风险，但服务商可能缺乏经济激励[294][295]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度核心收益为每股0.31美元，持续覆盖股息，季度经济回报为正，净收入为86万美元，即每股0.07美元，上一季度净亏损450万美元，即每股0.36美元 [6][14] - 核心收益排除了追赶溢价摊销调整，第三季度为负120万美元，上一季度为正260万美元 [15] - 净利息收入抵消了净实现和未实现损失，主要来自低息票持仓；利率互换和美国国债对冲的净收益大致抵消了TBA空头头寸的净损失 [13][15] - 净利息利润率从2.04%降至1.88%，主要因平均资产收益率降低；指定池的平均溢价从1.55%降至1.44% [16] - 9月30日每股账面价值为12.28美元，6月30日为12.53美元；包括第三季度0.30美元股息，季度经济回报为正40个基点 [16] - 债务与权益比率从6月30日的7倍降至9月30日的6.7倍 [13][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度代理RMBS持有量略增至12亿美元，非代理RMBS持有量略降至910万美元；代理投资组合季度周转率为23% [17] - 第三季度继续使用利率互换、TBA空头头寸、美国国债证券和期货对冲利率风险，季度末TBA名义净空头，但以10年期等价物衡量为小幅净多头 [18] - 9月30日对RMBS的净多头敞口为6.4倍，6月30日为6.7倍，主要因季度间TBA名义净空头头寸增加 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度利率波动较大，10年期美国国债收益率季度内波动37个基点，季度末仅变化2个基点 [20][21] - 7月利率下降，机构MBS收益率利差扩大；季度后期利率上升，利差收紧，高息票MBS表现优于低息票MBS [8][9][12] - 第四季度迄今，高息票MBS表现逆转，收益率曲线平坦化对其价格构成压力；10月2年期和10年期掉期利率利差收窄26个基点 [26] - 第三季度生产票息TBA滚动表现强劲，目前15年和30年生产票息滚动仍较强劲 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 10月宣布从季度股息改为月度股息，以增强对收益型投资者的吸引力，扩大投资者基础 [14] - 保持较低杠杆和较高流动性，以便在利差波动时把握机会；有扩大杠杆和净抵押贷款敞口的空间，支持未来核心收益 [29][30] - 预计生产票息TBA滚动水平短期内保持强劲，随后逐渐减弱；看好指定池、多头TBA和空头TBA组合表现 [31][40] - 行业面临科技驱动的非银行抵押贷款机构和收益率曲线形状两大挑战；非银行机构提高了再融资效率，影响提前还款敏感性；平坦收益率曲线不利于机构MBS需求 [32][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美联储缩减购债计划虽加速，但市场欢迎，机构MBS利差多数收紧；预计缩减购债结束前，美联储仍将净买入约1800亿美元MBS [9][10][23] - 尽管美联储支持力度仍大，但市场流动性年末可能变差，利差可能出现波动；公司有望利用价格错位机会，实现投资回报增长 [35][36] - 随着美联储退出支持，机构MBS市场将面临挑战，但也为能应对提前还款和展期风险的投资者带来机会；公司在资产选择和投资组合构建方面具有优势 [41] 其他重要信息 - 会议中提及的前瞻性陈述受多种风险和不确定性影响，公司无义务更新或修订 [2][3] - 第三季度收益会议演示文稿可在公司网站earnreit.com上查看，演示文稿中的数据以末尾注释为准 [4][5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司提高杠杆率的市场条件 - 临近年末，市场流动性下降，预计会出现利差波动和预计抵押贷款供应增加；适度回调将促使公司提高杠杆率 [44][45] 问题: 本季度TBA与指定池的表现及投资倾向 - 本季度指定池相对TBA表现稍弱；未来三个月左右，第三季度的趋势可能持续，包括生产票息滚动的高价值、高息票滚动的疲软以及抵押贷款对提前还款激励的高响应性 [47] 问题: 能否提供当前的账面价值更新 - 公司通常不在季度内提供具体估计，但表示本季度开局良好 [49] 问题: 本季度收益率下降的原因及未来预期 - 收益率下降部分归因于投资组合周转；公司净利息利润率虽季度环比下降，但仍处于历史高位，且有扩大杠杆以增加核心收益的空间 [52] 问题: 利率敏感性幻灯片中50个基点利率上升情况与上季度的变化及原因 - 与上季度相比有变化，但不应过度解读；整体杠杆久期仍较低，可能会恢复到之前水平 [54] 问题: 机构MBS投资组合需要多大的利差扩大才会大幅增加持仓 - 利差扩大幅度取决于利率水平；若抵押贷款利率升至3.5%，利差维持现状或扩大5个基点，公司将增加杠杆；若利率降至2.90%，则需要更大的利差扩大 [56] 问题: 反向抵押贷款的未来策略 - 反向抵押贷款利差近期大幅扩大，流动性低于其他机构MBS，但提供更高收益率和净利息利润率，且负凸性较小；公司目前看好，可能会增加持仓，但占比不会很大 [61] 问题: 8月初利率降至低点时，公司对冲策略是否有变化 - 公司每日监控利率敞口，当利率下降时，会回购部分对冲工具或增加投资组合久期以降低利率风险；本季度虽有成本，但策略与以往一致 [63]

公司融资与借款情况 - 截至2021年6月30日，公司回购协议下未偿还借款为11亿美元，涉及16个交易对手[163] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，回购协议未偿还金额分别为11亿美元和10亿美元，2021年6月30日与16家交易对手有未偿还回购协议[255] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，未偿还回购借款抵押资产的加权平均合同折扣率分别为5.1%和5.3%[256] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，与15家交易对手的回购协议风险敞口分别为5770万美元和5370万美元[259] - 截至2021年6月30日，公司有16个交易对手方的未偿还借款11亿美元[274] - 公司主要通过短期回购协议为RMBS融资，回购协议期限通常为180天或更短[209] - 2021年Q2总利息支出为0.7百万美元，2020年Q2为230万美元，主要因回购借款利率和融资利差下降[232] - 2021年Q2平均资金成本为0.19%，2020年Q2为0.98%[233] - 2021年上半年总利息支出为140万美元，2020年上半年为840万美元，主要因回购借款利率和融资利差下降[245] - 2021年上半年平均资金成本为0.21%，2020年上半年为1.49%[246] - 2021年第二季度，公司平均回购借款成本降至0.19%，回购协议加权平均借款利率降至0.17%[192] 公司股权与收益情况 - 2021年6月17日，公司完成325万股普通股公开发行，公司净收益710万美元[164] - 2021年6月17日，公司出售57.5万股普通股，扣除承销折扣、佣金和发行成本后净收益710万美元[267] - 截至2021年8月6日，公司已回购434,171股普通股，平均每股价格9.45美元，总成本410万美元，还有765,829股的回购授权[268] - 截至2021年6月30日，公司每股账面价值为12.53美元，低于3月30日的13.22美元和2020年12月31日的13.48美元[165] - 截至2021年6月30日，公司每股账面价值降至12.53美元，经济回报率为 -3.0%[189] - 截至2021年6月30日，公司股东权益从2020年12月31日的1.664亿美元降至1.619亿美元，每股账面价值从13.48美元降至12.53美元[220] - 2021年和2020年第二季度净收入分别为 - 450万美元和2130万美元，2021年和2020年上半年净收入分别为 - 440万美元和460万美元[222] - 2021年和2020年第二季度核心收益分别为460万美元和319.5万美元，2021年和2020年上半年核心收益分别为838.4万美元和655.4万美元[226] - 2021年上半年净亏损440万美元，2020年上半年净利润460万美元[240] 公司资产组合情况 - 截至2021年6月30日，公司抵押贷款支持证券组合包括11.21亿美元固定利率机构“指定池”等[169] - 截至2021年6月30日，公司机构RMBS投资组合增至11.89亿美元，非机构RMBS持有量降至930万美元，降幅10%[170] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，机构RMBS投资分别为11.88672亿美元和10.50719亿美元[208] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，非机构RMBS投资分别为930.4万美元和1761.2万美元[208] - 截至2021年6月30日，公司固定利率机构RMBS当前本金为1,051,341千美元，公允价值为1,120,916千美元[184] - 截至2021年6月30日，指定池平均溢价降至1.55%，低于3月31日的1.61%[175] - 截至2021年6月30日和3月31日，公司净机构溢价占指定池持有公允价值的比例分别约为4.7%和4.4%[190] - 2021年第二季度，公司固定利率指定池（不包括反向抵押贷款支持的池）三个月恒定提前还款率为22.8%[181] - 2021年第二季度，公司机构RMBS实现和未实现净损失为1040万美元，每股损失0.83美元，投资组合周转率约为13%[184] - 2021年和2020年第二季度利息收入分别约为980万美元和340万美元，主要因机构RMBS投资组合平均持有量增加和加权平均收益率提高[228] - 2021年第二季度有260万美元的正追赶溢价摊销调整，增加了利息收入；2020年第二季度有 - 380万美元的负调整，减少了利息收入[228] - 排除追赶溢价摊销调整后，2021年和2020年第二季度整体投资组合加权平均收益率分别为2.44%和2.99%[228] - 2021年和2020年第二季度，机构RMBS平均持有量分别为11.7536亿美元和9.41506亿美元，加权平均收益率分别为3.29%和1.28%[229] - 2021年上半年利息收入约为1640万美元，2020年上半年为1300万美元，主要因机构RMBS投资组合收益率提高[241] 公司财务比率情况 - 截至2021年6月30日，公司调整后的债务权益比率升至7.2:1，高于3月31日的7.0:1[171] - 截至2021年6月30日，公司债务与权益比率为7.0:1，调整后为7.2:1[194] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司总债务与权益比率分别为7.0:1和6.1:1，调整后分别为7.2:1和6.1:1[218] - 截至2021年6月30日，公司净抵押贷款资产与权益比率为6.7:1[179] - 2021年Q2净利息利润率为2.04%，2020年Q2为1.86%[234] - 2021年上半年净利息利润率为1.99%，2020年上半年为1.49%[247] 公司现金及等价物情况 - 截至2021年6月30日，公司现金及现金等价物为5870万美元，未抵押资产约3130万美元[172] - 截至2021年6月30日，公司现金及现金等价物为5870万美元，其他无抵押资产约为3130万美元[219] 公司投资收益情况 - 本季度公司净亏损，指定池等净实现和未实现损失超过RMBS净利息收入等[174] - 2021年第二季度，公司利率对冲投资组合实现和未实现净损失为630万美元，每股损失0.51美元[185] - 2021年第二季度，公司长期TBAs投资实现和未实现净收益为420万美元，每股收益0.34美元[187] 公司金融衍生品情况 - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，金融衍生品资产公允价值分别为375万美元和279.1万美元[211] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，金融衍生品负债公允价值分别为431.8万美元和663万美元[211] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，除TBAs外与两家交易对手的衍生品合同风险敞口分别约为1170万美元和510万美元[261] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，远期结算TBA和机构过手证券与交易对手的风险敞口分别约为460万美元和350万美元[262] - 公司进行多种利率套期保值活动，以降低获取或持有RMBS产生的负债的利率风险[211] - 公司多数利率互换协议是收取浮动利率支付固定利率，目前考虑签订基于SOFR的利率互换协议[213] - 公司使用短期TBA头寸对冲利率上升风险，同时持有某些TBA证券的净多头头寸[214] 公司纳税与计量选择 - 公司选择按公允价值计量抵押支持证券组合，其公允价值变动计入当期收益[199] - 公司选择按房地产投资信托（REIT）纳税，需向股东分配至少90%的应税收入[203] 公司运营费用情况 - 2021年和2020年Q2管理费用均约为0.6百万美元[235] - 2021年Q2其他运营费用约为0.9百万美元，2020年Q2为1.1百万美元，主要因专业费用减少[236] 公司现金流量情况 - 2021年上半年经营活动提供净现金1450万美元，投资活动使用净现金1.17亿美元，回购活动提供净现金1.027亿美元，综合提供净现金20万美元[265] - 2020年上半年经营活动提供净现金910万美元，投资活动提供净现金3.914亿美元，回购活动使用净现金3.771亿美元，综合提供净现金2350万美元[266] 公司资产负债表相关 - 截至2021年6月30日，合并资产负债表上没有按净额列报的回购协议和逆回购协议[273] 公司风险情况 - 公司市场风险主要包括利率风险、提前还款风险和信用风险[277] - 假设利率立即平行变动，2021年6月30日，利率下降100个基点，公司投资组合公允价值预计变化 -1.4843亿美元，占总股本的 -9.17%；利率上升100个基点，预计变化 -1.4001亿美元，占总股本的 -8.65%[281] - 提前还款风险受利率、经济、人口、税收、社会、法律等多种因素影响，提前还款率上升可能导致公司在仅利息证券和逆利息仅证券投资上亏损[283] - 公司面临信用风险，尤其是非机构住宅抵押贷款支持证券，信用损失原因包括不良发起做法、欺诈等[284][285] - 违约风险是借款人未能偿还抵押贷款本金和利息的风险，公司可通过信用违约互换和总回报互换等方式缓解[286] - 严重程度风险是借款人违约时的损失风险，包括房产价值损失和接管房产成本，公司依靠第三方抵押贷款服务商缓解该风险[287] - 公司资产和负债大多对利率敏感，利率和其他因素对公司业绩的影响远大于通胀[276] - 截至2021年6月30日，公司没有与非合并实体或金融伙伴关系，不存在重大市场、信用、流动性或融资风险[275]