饮料-酒精行业股票比较 - 文章对比分析Cervecerias Unidas (CCU)和Boston Beer (SAM)两只饮料-酒精行业股票的投资价值 [1] 价值投资评估方法 - 最佳价值股需结合Zacks Rank评级与Value风格评分系统的高分 [2] - Zacks Rank侧重盈利预测及修正数据 Value风格评分识别特定特征的股票 [2] 公司评级对比 - CCU当前Zacks Rank为2(买入) SAM为3(持有) 反映CCU盈利预测修正更积极 [3] 估值指标分析 - 价值投资关键指标包括市盈率(P/E)、市销率(P/S)、收益收益率及每股现金流等 [4] - CCU远期市盈率18.44显著低于SAM的25.57 [5] - CCU PEG比率1.33优于SAM的1.71 显示其增长估值更具吸引力 [5] - CCU市净率1.61大幅低于SAM的2.96 [6] 综合评估结论 - CCU在估值指标上全面占优 获得Value评分A级 SAM仅为C级 [6] - 基于盈利预测修正活跃度及估值优势 CCU当前更具投资价值 [7]

公司业绩发布会概述 - 公司于2025年5月8日举行第一季度财报电话会议 [1] - 参会人员包括首席执行官、首席财务官及投资者关系团队 [2] - 会议目标是回顾第一季度整体业绩并进行问答环节 [3] 会议流程 - 会议由投资者关系主管Claudio Las Heras主持 [1][2] - 首席执行官Patricio Jottar将进行主要发言 [4][5] - 公司已向参会者提供2025年第一季度合并财报 [2] 参会机构 - 来自美国银行、BTG Pactual、Scotiabank等机构分析师参与会议 [1] - BICE Inversiones和Quest Capital等投资机构代表出席 [1]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度净销售额为817,670,591千智利比索，较2024年同期的746,023,982千智利比索增长约9.6%[15] - 2025年第一季度销售成本为435,489,182千智利比索，较2024年同期的393,897,326千智利比索有所增加[15] - 2025年第一季度毛利润为382,181,409千智利比索，较2024年同期的352,126,656千智利比索有所增长[15] - 2025年第一季度运营活动收入为84,438,794千智利比索，较2024年同期的89,978,543千智利比索有所下降[15] - 2025年第一季度财务收入为9,495,959千智利比索，较2024年同期的12,703,221千智利比索有所下降[15] - 2025年第一季度财务成本为20,752,884千智利比索，较2024年同期的19,368,518千智利比索有所增加[15] - 2025年第一季度税前收入为65,202,240千智利比索，较2024年同期的69,648,531千智利比索有所下降[15] - 2025年第一季度净利润为61,487,966千智利比索，较2024年同期的55,027,607千智利比索有所增长[15] - 2025年第一季度基本每股收益为156.37智利比索，较2024年同期的141.28智利比索有所增长[15] - 2025年第一季度净收入为61,487,966千泰铢，2024年同期为55,027,607千泰铢[17] - 2025年第一季度综合收入为40,555,476千泰铢，2024年同期为239,304,656千泰铢[17] - 2025年第一季度归属母公司股东的综合收入为38,809,463千泰铢，2024年同期为231,942,017千泰铢[17] - 2025年第一季度其他综合收益（损失）为 - 20,932,490千泰铢，2024年同期为184,277,049千泰铢[17] - 截至2025年3月31日，公司经营活动净现金流入为13.04亿智利比索，2024年同期为12.13亿智利比索[24] - 截至2025年3月31日，公司投资活动净现金流出为2807.84万智利比索，2024年同期为5397.58万智利比索[24] - 截至2025年3月31日，公司融资活动净现金流出为1015.88万智利比索，2024年同期为4007.16万智利比索[24] - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物净增加6431.22万智利比索，2024年同期为7423.22万智利比索[24] - 截至2025年3月31日，Promarca S.A.净收入1955376千智利比索（2024年3月31日为1998886千智利比索），可100%分配[79] - 截至2025年3月31日，Bebidas CCU - Pepsico SpA净收入1335618千智利比索（2024年3月31日为1679394千智利比索），可100%分配[80] - 截至2025年3月31日，Bebidas Carozzi CCU SpA净收入214805千智利比索（2024年3月31日为125020千智利比索）[82] - 阿根廷子公司净货币头寸在2025年3月31日的三个月期间损失1303188千智利比索，2024年同期收益717109千智利比索[112] - 2025年3月31日，阿根廷消费者物价指数为8238.21，较2024年12月31日的7701.19增长7.0%，较2024年3月31日的5501.40增长56.3%[113] 各条业务线表现 - 在智利啤酒类别中，公司拥有CCU自有品牌、国际许可品牌和精酿品牌[34] - 在阿根廷，公司生产啤酒的主要品牌有Schneider、Imperial等，还持有多个品牌的独家生产和营销许可[39] - 2022年，公司通过收购股份进入阿根廷的泉水、矿泉水和调味水业务[40] - 在葡萄酒业务板块，公司子公司VSPT拥有广泛的葡萄酒品牌组合[41] - 自2024年10月起，公司与Vierci集团合作，获得百事公司饮料和零食品牌的营销和分销许可[43] - 2014年12月起，公司在哥伦比亚的合资企业CCC拥有喜力啤酒的进口、分销和生产独家许可[45] - 2015年12月，公司收购精酿啤酒公司“Artesanos de Cerverza”及其品牌“Tres Cordilleras”[45] - 2016年4月，公司纳入Tecate和Sol品牌并获得酿造和/或营销许可[45] - 2019年2月，公司推出当地品牌Andina[45] - 2019年11月，公司纳入Miller Lite品牌[45] - 2019年起，公司开始Tecate品牌的本地生产并推出Natu Malta[45] - 2021年10月，公司开始Sol品牌的本地生产[45] - 2024年7月，公司推出“Andina Refajo”和软饮料“Colombiana”[45] - 公司多个品牌的许可有效期不同，如Aberlour等品牌在智利的许可有效期至2027年6月[48] 各地区表现 - 自2018年7月1日起，阿根廷被认定为恶性通货膨胀经济体[107] 管理层讨论和指引 - 公司为国内外市场约90%的重大应收账款余额购买信用保险，免赔额为10%[119] - 公司根据IFRS 9简化方法，按三年历史经验进行风险分析确定坏账损失估计[121] - 套期保值有效时，套期工具现金流变化与被套期项目现金流变化的抵消效果在80% - 125%之间[133] - 金融资产在初始确认时，管理层将其分类为按公允价值计入损益、贸易及其他当前应收款和套期保值衍生品[117] - 贸易及其他应付款项初始按名义价值确认，公司认为其账面价值与摊余成本无重大差异[129] - 公司在每个财务报表发布日评估按摊余成本计量的金融资产是否存在信用减值[125] - 存货按成本与可变现净值孰低计量，采用加权平均成本法确定存货和已售产品成本，公司估计大部分存货周转率高[143] - 生物资产相关成本在收获日前资本化，收获后计入存货成本，公司认为其成本合理近似公允价值[146] - 财产、厂房和设备按历史成本减累计折旧和减值损失记录，折旧按直线法计算，不同类型资产估计使用年限不同，如建筑物20 - 60年、机器设备10 - 25年等[148][149] - 租赁资产和负债按现值计量，租赁期内使用权资产折旧和财务成本计入损益，剩余期限少于12个月或价值低于5000美元的租赁有豁免政策[153][154] - 投资性房地产按历史成本减减值损失记录，除土地外按直线法折旧[156] - 商业商标为使用寿命不确定的无形资产，按历史成本减减值损失列示，每年或必要时进行减值测试[157] - 软件程序许可证成本在4 - 7年摊销，维护成本在发生当年确认为费用[159] - 商誉按成本减累计减值损失核算，每年或必要时对分配到的现金产生单元进行减值测试[163][164] - 公司每年评估非金融资产减值迹象，若账面价值超过可收回金额则确认减值损失，减值损失一般不可转回[168][170] - 所得税包括当期所得税和递延所得税，递延所得税根据资产和负债账面价值与计税基础的暂时性差异计算[175][177] - 公司国内市场收入主要来自啤酒、软饮料等产品销售，收入在产品交付且满足履约义务时确认[189] - 公司出口销售收入确认以销售交付条件为基础[190] - 公司与客户、经销商和超市签订商业协议，包括体积折扣、促销折扣等内容[193] - 体积折扣和促销折扣作为产品销售价格的减项确认[194] - 销售成本包括产品生产成本和使存货达到销售状态的其他成本[196] - 其他按功能划分的收入主要包括固定资产和其他资产销售所得等[197] - 其他按功能划分的费用主要包括广告和促销费用等[198] - 分销费用包括将产品交付给客户的所有必要成本[199] - 行政费用包括支持部门员工薪酬、办公设备折旧等[200] - 出口领域与经销商或进口商的承诺根据现有贸易协议确认[195] 其他没有覆盖的重要内容 - 截至2025年3月31日，公司总资产为3,914,111,300千智利比索，较2024年12月31日的3,989,716,990千智利比索有所下降[9] - 截至2025年3月31日，公司普通股股本为562,693,346千泰铢[20] - 2025年第一季度公司支付中期股息28,888,804千泰铢[20] - 2024年全年公司支付最终股息10,565,360千泰铢，2025年第一季度支付最终股息3千泰铢[20] - 截至2025年3月31日，公司留存收益为994,667,062千泰铢[20] - 2025年第一季度非控股股东权益变动为 - 6,227,534千泰铢[20] - 2025年第一季度公司股东权益总额变动为3,693,122千泰铢[20] - 截至2025年3月31日，公司共有9487名员工，其中母公司440人，合并后9487人[28] - 公司由Inversiones y Rentas S.A.控制，其直接和间接持有公司65.87%的股份[27] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司对Aguas CCU - Nestlé Chile S.A.的直接和间接持股比例均为50.0917%[52] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司对Cervecera Guayacán SpA.的直接和间接持股比例均为30.0005%[52] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司对CRECCU S.A.的直接持股99.9602%，间接持股0.0398%，总持股比例为100.0000%[52] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司对Cervecería Belga de la Patagonia S.A.的直接和间接持股比例均为25.5034%[52] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司对Inversiones Invex CCU Dos Ltda.的直接持股99.8516%，间接持股0.1484%，总持股比例为100.0000%[52] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司对Bebidas CCU - PepsiCo SpA.的直接和间接持股比例均为49.9888%[52] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司对CCU Inversiones II SpA.的直接持股99.9602%，间接持股0.0398%，总持股比例为100.0000%[52] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司对Bebidas Carozzi CCU SpA.的直接和间接持股比例均为49.9917%[52] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司对Bebidas Ecusa SpA.的直接和间接持股比例均为99.9835%[52] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司对Inversiones Invex CCU Ltda.的直接持股66.6519%，间接持股33.3406%，总持股比例为99.9925%[52] - 2024年1月26日，公司向子公司CCU Inversiones II SpA.注资4177.5万美元（相当于3.8055772亿智利比索），公司持股99.9602%，CCU Inversiones S.A.持股0.0398%[57] - 2024年2月21日、4月29日、7月12日和12月30日，子公司CCU Inversiones II SpA.分别向Bebidas Bolivianas BBO S.A.注资101.9971万美元、50.9914万美元、108.7508万美元和49.5052万美元（分别相当于98.2926万、48.3235万、92.5742万和45.4034万智利比索）[58] - 2025年3月13日，子公司CCU Inversiones II SpA.向Bebidas Bolivianas BBO S.A.注资25.5029万美元（相当于23.7758万智利比索）[59] - 2024年2月20日，公司通过子公司CCU Inversiones II SpA.和CCU Inversiones S.A.以3265.2006万美元（相当于3.1549348亿智利比索）收购Sudameris Bank S.A.E.C.A.持有的Bebidas del Paraguay S.A.和Distribuidora del Paraguay S.A.全部股份[60] - 截至2025年3月31日，Vierci Group在Bebidas del Paraguay S.A.的持股约为43%，收购业务在2024年10月14日至12月31日实现收入927.0041万智利比索，净收入10.8368万智利比索；截至2025年3月31日，收入726.1392万智利比索，净亏损45.6327

财务数据关键指标变化 - 2022 - 2024年资本支出分别为203,603亿比索、129,448亿比索和160,086亿比索，三年总计495,332亿比索，其中383,091亿比索投资于智利，112,241亿比索投资于海外[176] - 2022 - 2024年，公司在智利的资本投资占比分别为79%、72%和79% [178][179][180] - 2024年公司完成智利部分土地出售，截至12月持有的待售非流动资产为29.52亿比索[182] 各条业务线表现 - 2024年约72%的销量对应自有品牌，降低了失去许可协议的潜在影响风险[35] - 2024年智利运营部门占总收入的61.0%，国际业务运营部门占29.3%，葡萄酒运营部门占9.7%[41] - 2022 - 2024年智利运营板块加权销量市场份额分别约为45.2%、45.0%和44.9% [190] - 国际业务运营部门2022 - 2024年加权销量市场份额分别约为18.1%、17.1%和18.7%[200] - 葡萄酒运营部门2022 - 2024年加权平均销量市场份额分别为19.9%、20.0%和18.4%[207] - 2024年葡萄酒运营部门VSPT销量占智利国内行业总销量约35.8%，占智利葡萄酒出口销量（不含散装葡萄酒）11.5%[207] - 2024年通过“La Barra”电商平台向智利超66,455户家庭交付产品[197] 各地区表现 - 2014 - 2024年智利GDP年均增长2.0%，2014 - 2024年通胀年均为4.6%，2022年达到12.8%，2023年降至3.9%，2024年降至4.5%[42] - 2018 - 2024年阿根廷为超通货膨胀经济，2019 - 2023年有汇率管制和消费品价格控制措施[45] - 对比各时期平均汇率，智利比索2020年贬值12.8%、2021年升值4.2%、2022年贬值14.9%、2023年升值3.8%、2024年贬值12.5%；对比各时期期末汇率，2020年升值5.0%，2022 - 2024年分别贬值18.8%、1.3%和13.6%[82] - 2024年智利啤酒行业规模估计为10.9亿升[212] - 2024年智利碳酸软饮料、水、花蜜和果汁、功能性饮料行业规模分别估计为22.52亿升、8.66亿升、3.62亿升和2.21亿升[213] - 2024年智利烈酒行业规模估计为1.16亿升[214] - 2024年阿根廷啤酒和苹果酒行业规模分别估计为15.98亿升和1.11亿升，水行业规模估计为49.89亿升[217] - 2024年乌拉圭啤酒、葡萄酒、碳酸软饮料、水、花蜜和果汁行业规模分别估计为1.07亿升、0.69亿升、3.53亿升、5.75亿升和0.37亿升[218] 管理层讨论和指引 - 2024年公司制定2025 - 2027战略计划，有四个战略目标，基于盈利能力、增长和可持续性三大战略支柱[189] - 2023年公司实施“HerCCUles”恢复盈利计划，涵盖六个支柱[188] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司在智利本地评级为'AA+'，国际评级分别为'BBB'负面展望和'BBB+'稳定展望[50] - 公司因在智利啤酒市场的主导地位，被竞争对手起诉涉嫌滥用主导地位，反垄断法院尚未裁决[55] - 2024年10月智利颁布第21,713号法律修订税法，打击非正式交易、逃税等行为[59] - 智利第21,363号法律对酒精饮料广告和标签进行限制，目前还有草案提议增加产品营养信息和警告[60] - 公司在啤酒市场主要与安海斯 - 布希英博子公司竞争，非酒精饮料主要与可口可乐装瓶商竞争[26][27] - 超市行业整合使公司议价能力受限，还增加信用风险，若大客户违约会影响盈利、现金流和市场份额[30][31] - 到2025年智利一次性塑料瓶须含至少15%本地收集和回收塑料，到2060年该比例将逐步增至70%；2026年2月起，饮料零售商须提供可退还包装选项，超市须将30%展示柜用于此类包装[66] - 2025年3月智利颁布法律改革养老金体系，新雇主缴费为应纳税收入的7%，2025年8月起逐步从1%开始增加，9年完成，可延长至11年[70] - 2024年9月25日公司遭遇网络安全事件，影响销售和分销相关IT系统，后已解决[74] - 2023年4月智利颁布减少工作时间的法律，将在最长5年内逐步实施[70] - 2023年9月智利颁布生物多样性法，预计2025年颁布相关法规[68] - 2023年智利第21595号经济犯罪法引入新环境犯罪类型，公司已实施额外协议和保障措施[69] - 2022年水法改革引入临时用水权制度，气候变化框架法设定2050年温室气体排放中和目标[67] - 2023年起智利第20920号生产者延伸责任法为包装收集和回收设定逐步目标，公司子公司参与ReSimple集体管理系统[65] - 1992年9月公司发行4520582份美国存托股份，每份代表5股普通股，1999年3月25日起在纽交所上市，2012年12月20日存托股份与普通股比例从1:5变为1:2[96] - 1999年11月29日公司以约541.18亿智利比索购买ECUSA 45%股份，目前持有其99.98%股份[97] - 1994年公司以约174.7亿智利比索购买智利葡萄酒生产商VSP 48.4%股权，后续多次增资和购买股份[98] - 1995年12月安海斯 - 布希收购CCU Argentina 4.4%股权，公司在阿根廷收购两家啤酒厂股份，1998年将两家啤酒厂合并为CICSA，CCU Argentina持股99.2%[100] - 1996年10月股东批准增资后，1996年12月至1999年4月公司筹集约1.96亿美元[101] - 2005年3月公司与Control成立合资公司CPCh，目前持有其80%股份[105] - 截至2024年3月31日，IRSA直接和间接持有公司65.87%普通股股份，Quiñenco和喜力智利SpA各持有IRSA 50%股权[106] - 2008年安海斯 - 布希将其在CCU阿根廷公司的持股比例降至4.04%，公司将持股比例增至95.96%；2010年公司子公司收购安海斯 - 布希持有的4.04%股权，成为CCU阿根廷公司唯一股东；目前公司子公司Inversiones Invex CCU Ltda.和Inversiones Invex CCU Dos Ltda.分别持有CCU阿根廷公司80.649%和19.351%的股份[116][119] - 2008年公司以8800万美元收购阿根廷啤酒商Inversora Cervecera S.A.，该公司拥有的品牌占阿根廷啤酒市场约5.8%，其位于布宜诺斯艾利斯卢扬的啤酒厂年名义产能为2.7亿升[116] - 2009年3月公司在智利市场发行200万UF的21年期公司债券，年利率为4.3%[118] - 2013年11月公司成功完成增资，发行5100万股普通股，筹集3317.1892941亿智利比索[125] - 2013年公司通过子公司将其在VSPT的持股比例增至64.72%[127] - 2014年5月公司通过与Grupo Monasterio合作进入玻利维亚市场，收购Bebidas Bolivianas BBO S.A. 34%的股份，并有权在第二阶段增持至51%[128] - 2014年6月CICSA终止相关啤酒合同，获得2.772亿阿根廷比索（相当于3420万美元）的补偿[129] - 2016年1月公司子公司Aguas CCU和ECUSA行使认购权，分别收购Manantial 48.07%和0.92%的股份，公司间接持有Manantial 100%的股份[133] - 2016年3月公司子公司Bebidas del Paraguay S.A.收购Sajonia Brewing Company SRL 51%的股份[134] - 2017年6月CPCh通过收购Americas Distilling Investments LLC 40%的股份，将秘鲁皮斯科品牌BarSol纳入其产品组合[136] - 2018年12月17日公司完成向Ideal S.A出售Nutrabien 100%的股份[137] - 2017年8月16日公司以1020万美元（相当于64亿智利比索）收购Zona Franca Central Cervecera S.A.S. 50%的股份[138] - 2018年1月公司对VSPT的持股比例从67.22%增至83.01%[139] - 2018年5月2日公司旗下CCU Argentina与ABI完成交易，CCU Argentina获得3.06亿美元现金补偿及额外1000万美元，且最多3年每年可获2800万美元[140] - 2018年8月9日公司增持BBO股份，持股比例从34%增至51%[141] - 2018年8月17日公司在智利市场发行300万UF债券，25年期，利率2.85%[142] - 2020年公司旗下子公司收购Mahina SpA 50.1%股份、Sajonia Brewing Company S.A. 100%股份[151][152] - 2020年6月公司在智利市场发行650万UF企业债券，7年期300万UF利率0.85%，10年期200万UF利率1.20%，子公司VSPT发行5年期150万UF债券利率0.5%[153] - 2021年IRSA收购公司1.56%股份并进行要约收购，最终直接和间接持有公司65.87%股份[156] - 2022年1月公司发行10年期6亿美元国际债券，收益率3.365%，票面利率3.35%[160] - 2024年公司通过子公司将对Viña San Pedro Tarapacá S.A.的间接持股比例提高0.47%，达到85.17%，公司总持股比例达85.15%[170] - 2023年3月，公司子公司在Bebidas del Paraguay S.A.的持股从50.005%增至55.007%，在Distribuidora del Paraguay S.A.的持股从49.959%增至54.964%；2024年2月收购Sudameris持有的全部股份[167] - 2024年10月，公司与Vierci Group达成协议，将持有AV S.A.、Distribuidora del Paraguay S.A.和Bebidas del Paraguay S.A.各51%的股份，Vierci Group持有剩余49% [168] - 预计到2025年，塑料瓶回收厂将通过太阳能板产生15%的能源消耗，年生产能力超18,000吨PET，可回收8.7亿个瓶子[174] - 智利啤酒和葡萄酒消费税为20.5%，烈酒为31.5%，含糖软饮料为18.0%，无糖软饮料和调味水为10.0%[216]

文章核心观点 - CCU第四季度财报受阿根廷通胀会计影响难解读，虽营收增长超60%但有机销量持平，Quipus Capital关注公司运营、长期盈利能力和行业竞争动态，多数评级为持有，持有报告能为投资者提供信息并对市场的乐观倾向保持怀疑[1] 公司运营情况 - CCU第四季度财报因阿根廷通胀会计影响难解读，报告营收增长超60%，但有机销售销量持平[1] 投资理念 - Quipus Capital不关注市场驱动动态和未来价格走势，关注公司运营方面、长期盈利能力、所在行业竞争动态，买入不依赖未来价格走势的公司[1] 评级策略 - Quipus Capital多数评级为持有，因任何时候只有小部分公司值得买入，持有报告能为未来投资者提供信息并对乐观市场保持怀疑[1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年，排除出售智利部分土地的非经常性影响，合并息税折旧及摊销前利润（EBITDA）达38726.7亿智利比索，增长2.1%；计入非经常性收益后，EBITDA增长9.6% [9] - 2024年全年，排除非经常性收益，合并净收入增长32.5%；计入非经常性收益后，净收入增长52.3% [9] - 2024年下半年，合并EBITDA激增27.7%；而截至2024年6月的上半年，EBITDA下降26.5% [10] - 2024年第四季度，合并EBITDA达18262.1亿智利比索，增长65.2%；排除阿根廷因国际会计准则第29号（IAS 29）应用产生的影响，合并EBITDA仍强劲增长34.9% [14][15] - 2024年第四季度，合并净收入达7415.3亿智利比索，增长77.7% [16] - 2024年第四季度，智利运营部门营收增长9.9%，EBITDA增长23%，EBITDA利润率增长208个基点至19.6% [16] - 2024年第四季度，国际业务运营部门EBITDA同比增长超两倍 [17] - 2024年第四季度，葡萄酒运营部门营收增长21.4%，EBITDA增长16%，EBITDA利润率下降74个基点 [18] - 2024年全年，哥伦比亚主要合资企业和关联业务销量达230万百升，增长7.8%，并实现正EBITDA [19] - 2024年第四季度末，净金融债务与EBITDA之比从2.2倍降至1.8倍 [81] 各条业务线数据和关键指标变化 - 啤酒和水业务：2024年阿根廷啤酒和水行业收缩20%多，智利运营部门销量持平；第四季度，排除相关无机销量后，整体销量下降0.1%，主要因国际业务运营部门受阿根廷影响收缩，智利运营部门扩张基本抵消该影响 [8][15] - 葡萄酒业务：2024年第四季度营收增长21.4%，主要因平均价格上涨21.7%，销量持平；出口增长，几乎被阿根廷国内市场下滑抵消，智利国内销量持平 [18] - 哥伦比亚业务：2024年全年销量达230万百升，增长7.8%，实现正EBITDA [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 智利市场：2024年第四季度，智利运营部门营收增长9.9%，其中平均价格上涨4.9%，销量增长4.7%；预计长期经济增长2%，行业呈低个位数增长 [16][27] - 阿根廷市场：2024年第二、三季度销量大幅下降25% - 28%，第四季度有所改善；2024年第一季度经季节性调整后的销量为580万百升，第四季度为560万百升，第二季度最低为520万百升；预计行业将逐步恢复规模，但难以恢复到2023年水平 [37][38][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进区域战略，2024年7月开始整合阿根廷与达能的水业务Aguas de Origen，10月通过与BRC集团合作扩大在巴拉圭的业务规模，获得百事可乐饮料生产和分销许可及零食分销权 [11][12] - 持续投资品牌，加强数字转型，以支持销售执行和提高运营效率 [12] - 2024年在智利启用现代化PET瓶对瓶回收厂CirCCUlar [13] - 未来将制定2025 - 2027年战略计划，强化盈利能力、增长和可持续发展三大支柱 [96][101] - 行业竞争方面，公司认为品牌实力是定价的关键因素，在智利市场，各公司为恢复盈利能力普遍提高价格 [87][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年经营环境充满挑战和不确定性，阿根廷啤酒和水行业收缩，智利经济增长温和，当地货币兑美元贬值带来成本和费用压力 [8] - 对2025年持谨慎态度，经营环境仍将波动和不确定 [100] - 智利行业预计呈低个位数增长，阿根廷行业将逐步恢复规模，但难以恢复到2023年水平 [27][39] - 葡萄酒出口市场将逐步恢复，智利国内市场保持良好态势，阿根廷市场受当地情况影响 [55][58][59] 其他重要信息 - 2025年智利大规模停电未对公司运营造成重大影响，仅损失一班生产，可通过后续延长班次恢复，应急计划保障了产品交付 [66][67] - 2025年资本支出（CapEx）占销售额的比例约为5.5%，将略高于折旧，低于2019 - 2022年水平，主要用于提高效率和满足监管要求 [73][75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 智利市场 premium 和 mainstream 啤酒的表现、占比及未来预期，以及对智利价格弹性的看法 - 2024年第四季度与2023年第四季度相比，premium 和 mainstream 啤酒的比例相对稳定；智利行业表现疲软，排除低基数影响后基本持平；未来行业增长预计为低个位数 [25][26][28] - 公司提高价格旨在恢复利润率，虽价格上涨，但销量仍有所增长，说明价格弹性在可接受范围内 [30][31][33] 问题2: 2025年阿根廷市场的表现及未来预期，何时能恢复2023年的销量 - 2024年第四季度阿根廷市场有所改善，2025年1月继续好转，但恢复到2023年销量水平较难，预计需2 - 3年，具体取决于宏观经济因素 [37][39][42] 问题3: 2025 - 2026年是否会实现利润率恢复，是否依靠价格上涨超过成本通胀 - 公司将通过收入管理和提高效率来实现利润率的逐步改善，智利和阿根廷市场均有望恢复利润率，但受汇率等外部因素影响较大 [48][49][50] 问题4: 葡萄酒部门的销量预期、出口和国内市场展望，以及哥伦比亚市场的销量表现和预期 - 葡萄酒出口市场将逐步恢复，主要通过在中国、美国和英国设立商业办事处等举措；智利国内市场保持良好，阿根廷市场受当地情况影响 [55][58][59] - 哥伦比亚市场2024年实现高个位数增长，市场份额增加，未来团队将继续努力提高销售执行和品牌偏好，已实现正EBITDA有利于品牌投资 [61][64] 问题5: 2025年智利大规模停电是否影响公司运营 - 停电未对公司运营造成重大影响，仅损失一班生产，可通过后续延长班次恢复，应急计划保障了产品交付 [66][67] 问题6: 2025年资本支出（CapEx）预期，投资和维护的区分，以及CapEx与EBITDA的目标 - 2025年CapEx占销售额的比例约为5.5%，将略高于折旧，低于2019 - 2022年水平，主要用于提高效率和满足监管要求；公司未设定CapEx与EBITDA的具体目标 [73][75][76] 问题7: 净金融债务与EBITDA的比例是否有评估范围，对当前水平是否满意 - 公司净金融债务与EBITDA的比例处于合理范围，保持投资级水平很重要；随着未来资本支出减少，该指标将继续改善 [79][80][81] 问题8: 智利成本通胀展望及对定价合理性的影响 - 成本通胀受汇率影响较大，若美元兑智利比索维持在940的水平，价格上涨至少与通胀持平将有利于提高整体利润率；公司定价能力取决于品牌实力等因素 [85][86][87] 问题9: 智利啤酒市场价格上涨方面是否有竞争跟进 - 公司在智利啤酒市场对部分特定包装提高了价格，行业内各公司为恢复盈利能力普遍提高了价格，品牌实力和促销合理化在竞争中很关键 [91][92][93] 问题10: HerCCUles计划结束后，2025年是否有其他提高效率的计划 - HerCCUles计划于2024年结束，但该计划的许多元素将延续到2025 - 2027年战略计划中，未来将强化盈利能力、增长和可持续发展三大支柱 [96][97]

文章核心观点 - 酒精饮料行业面临成本上升、关税等挑战 但因高端化和产品多元化正经历强劲增长 推荐关注Molson Coors、The Boston Beer Company Inc.和Compañía Cervecerías Unidas三只股票 [1][3][4] 行业概况 - 行业主要包括酒精饮料的生产商、进出口商、营销商和销售商 部分企业也生产销售非酒精饮料 [5] - 产品通过批发商、零售商销售 部分啤酒可直接卖给消费者 一些酿酒商经营啤酒馆或品酒室 [6] 行业面临挑战 - 成本上升 通胀影响劳动力、运输和原材料成本 广告、促销和SG&A费用增加 近期待续面临成本压力 [7][8] - 特朗普新关税政策 对加拿大和墨西哥进口产品征收25%关税 对中国商品征收10%关税 影响美国酒精饮料行业定价、供应链和消费者行为 [9][10] 行业发展趋势 - 高端化和产品多元化推动增长 消费者追求独特口味 行业涌现RTD烈酒、罐装葡萄酒等热门细分领域 [12][13] 行业排名与表现 - Zacks饮料 - 酒精行业有17只股票 行业排名第233 处于底部6% 近期前景黯淡 [14] - 过去一年行业表现逊于S&P 500 行业股票集体下跌26.8% 而Zacks消费者 staples板块下跌0.7% S&P 500上涨22.3% [17] 行业估值 - 基于未来12个月市盈率 行业目前为13.89倍 低于S&P 500的22.52倍和板块的16.84倍 过去五年最高26.78倍 最低13.89倍 中位数20.71倍 [18] 关注股票 - Molson Coors过去一年股价下跌13% 正推进振兴计划 致力于创新和高端化 2025年每股收益共识估计过去30天下调0.3% 预计较去年增长2.7% [20][21] - Boston Beer是美国最大的高端精酿啤酒商 强调定价、产品创新等 2025年销售额和收益预计分别增长1.9%和23.1% 过去30天收益共识估计下调1.1% 过去一年股价下跌35.9% [22][23] - Compania Cervecerias是智利等国的多品类饮料公司 拥有强大品牌组合 2025年销售额和收益预计分别增长6.4%和12.3% 过去30天收益共识估计不变 过去一年股价上涨9.4% [24][25]

文章核心观点 - 酒精饮料行业面临成本上升和关税冲击，但因高端化和产品多元化实现增长，行业排名不佳且跑输大盘，推荐关注三只股票 [1][2][8] 行业概况 - 行业涵盖酒精饮料的生产、进出口、营销和销售企业，部分还生产非酒精饮料，产品通过多种渠道销售 [3] 行业面临挑战 - 成本上升：通胀使劳动力、运输和原材料成本增加，广告、促销和SG&A费用也在上升，短期内成本压力将持续 [4][5] - 关税影响：特朗普新关税对美国酒精饮料行业影响大，进口成本上升，零售价格上涨，需求或下降，供应链可能受扰 [6] 行业发展趋势 - 高端化与产品多元化：消费者追求独特口味，推动行业高端化，精酿烈酒、低酒精和无酒精产品等细分市场兴起 [7] 行业排名与表现 - 行业排名：Zacks饮料-酒精行业排名第233，处于底部6%，近期前景不佳 [8] - 市场表现：过去一年行业表现逊于大盘和消费必需品板块，行业股票整体下跌26.8% [11] - 估值情况：基于未来12个月市盈率，行业当前估值为13.89倍，低于标普500和行业板块 [13] 推荐关注股票 - 摩森康胜：股价过去一年下跌13%，公司推进振兴计划，致力于创新和高端化，2025年每股收益预计增长2.7% [15][16] - 波士顿啤酒：股价过去一年下跌35.9%，公司强调定价、创新等，Beyond Beer业务增长快，2025年销售额和收益预计分别增长1.9%和23.1% [18][19] - 联合啤酒公司：股价过去一年上涨9.4%，公司业务覆盖多个国家，品牌组合强大，2025年销售额和收益预计分别增长6.4%和12.3% [21][22]

财务数据和关键指标变化 - 公司收入下降8.6%,主要由于销量下降12.7%,部分被平均价格上涨4.6%所抵消 [14] - 毛利下降15.8%,毛利率下降338个基点,主要由于智利比索和阿根廷比索贬值导致成本压力上升 [15] - 销售、管理和行政费用增加1.7%,占销售收入的比重恶化464个基点,主要由于销量下降导致固定费用摊薄 [15] - EBITDA下降78.7%,EBITDA利润率下降629个基点 [16] - 净利润亏损15,888百万比索,但考虑土地出售收益后,净利润为5,040百万比索 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 智利业务 - 收入下降5.5%,销量下降8.4%,平均价格上涨3.1% [17] - 销量下降主要由于不利天气条件,尤其是啤酒业务 [17] - 毛利率下降,主要由于美元计价成本上升 [18] - EBITDA下降39.7% [18] 国际业务(阿根廷、玻利维亚、巴拉圭、乌拉圭) - 收入下降22.1%,销量下降27.2%,平均价格上涨7% [19] - 销量下降主要集中在阿根廷,而巴拉圭和玻利维亚销量增长 [19] - 毛利率从46%下降至37.5%,销售费用增加3.3% [21] - 整体亏损24,372百万比索 [21] 葡萄酒业务 - 收入增长12%,平均价格上涨11.9% [22] - 出口销量增长9.1%,国内市场下降5.4% [22] - 毛利增长28.5%,毛利率提升511个基点 [22] - EBITDA增长59.2% [23] 各个市场数据和关键指标变化 阿根廷 - 啤酒和水业务销量下降约30%,公司维持市场份额 [44][45] - 公司正在通过整合分销网络实现效率提升 [40][41][42][43] 哥伦比亚 - 销量增长约50%,公司正在逐步改善业绩 [49] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在实施"HerCCUles"计划,通过收入管理、成本控制等措施提升盈利能力,这是短期的首要目标 [65][66] - 公司不会对原材料进行套期保值,因为无法准确判断时机 [76] - 公司在智利和阿根廷的核心品类市场份额保持稳定 [28][50] - 行业整体正在跟随公司提价,以应对成本压力 [35][36][38][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第二季度受到不利天气和货币贬值的严重影响 [11][12][13] - 公司有信心通过多品类饮料战略和协同效应,在更正常的销量环境下恢复盈利 [83][84] - 对第三季度销量有所改善持谨慎乐观态度 [32][33][69] - 对阿根廷市场何时恢复正常充满不确定性 [44][45][69] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Felipe Ucros 提问** 天气对不同品类的影响是否存在差异,以及对未来的预期 [26][27] **Patricio Jottar 回答** 啤酒受天气影响最大,下降约14%,而非酒精饮料下降约5%,葡萄酒和烈酒也受到一定影响 [28][29][30][31][32][33] 问题2 **Alvaro Garcia 提问** 阿根廷市场的市场份额情况,以及未来价格策略 [48] **Patricio Jottar 回答** 公司在阿根廷的销量和价值市场份额保持稳定,未来将继续跟随通胀调整价格,不会为了维持销量而降价 [50][51] 问题3 **Fernando Olvera 提问** 公司未来在成本和利润率方面的计划 [59] **Patricio Jottar 和 Felipe Dubernet 回答** 公司正在实施"HerCCUles"计划,通过成本控制、收入管理等措施来提升盈利能力,这是短期的首要目标 [60][61][62][63][65][66]

销售成本 - [2023年公司销售成本从2022年的15149.25亿比索降至13786.12亿比索，降幅9.0%，主要因每百升销售成本下降5.7%和销量下降3.4%][102] - [2023年智利运营段销售成本从2022年的9721.43亿比索降至9539.38亿比索，降幅1.9%，销售成本占净销售额百分比从58.1%降至54.2%][103] - [2023年国际业务运营段销售成本从2022年的3890.26亿比索降至2855.12亿比索，降幅26.6%，销售成本占净销售额百分比从49.7%降至48.7%][105] - [2023年葡萄酒运营段销售成本从2022年的1831.38亿比索降至1565.03亿比索，降幅14.5%，销售成本占净销售额百分比从61.8%微升至61.9%][105] 毛利润与费用 - [2023年公司毛利润从2022年的11965.10亿比索降至11869.44亿比索，降幅0.8%][105] - [2023年公司营销、销售、分销和行政费用从2022年的9679.24亿比索降至9362.72亿比索，降幅3.3%，占净销售额百分比从35.7%升至36.5%][105] 经营业绩 - [2023年公司调整后经营业绩从2022年的2314.31亿比索增至2532.83亿比索，增幅9.4%，占净销售额百分比从8.5%升至9.9%][106] - [2023年智利运营段调整后经营业绩从2022年的1567.53亿比索增至2045.86亿比索，增幅30.5%，利润率从9.4%升至11.6%][109] - [2023年国际业务运营段调整后经营业绩从2022年的629.13亿比索降至575.53亿比索，降幅8.5%，利润率从8.0%升至9.8%][110] - [2023年调整后经营业绩较2022年增长9.4%，主要因智利经营部门增长30.5%，部分被国际业务经营部门下降8.5%和葡萄酒经营部门下降48.7%抵消][122] 财务费用与利润 - [2023年公司净财务费用从2022年亏损5306.00亿比索降至亏损3762.10亿比索，降幅29.1%][111] - [2023年归属于非控股股东的净利润为1277.3亿比索，较2022年的1731.6亿比索下降26.2%][116] - [2023年净利润较2022年下降10.6%，主要因阿根廷宏观经济环境严峻和葡萄酒业务困难][122] 现金流 - [2023年经营活动产生的现金流为10598.14亿比索，2022年为8431.82亿比索，2021年为10906.57亿比索][113] - [2023年融资活动现金流为净流出1180.36亿比索，2022年为净流入5371.02亿比索，2021年为净流出2336.44亿比索][113] - [2023年投资活动使用的现金为1372.32亿比索，2022年为2364.57亿比索，2021年为1789.93亿比索][113] 净销售额 - [2023年净销售额为25655.56亿比索，较2022年的27114.35亿比索下降5.4%，主要因销量下降3.4%和平均价格下降2.0%][122][124] - [2023年各经营部门中，智利部门净销售额增长5.1%，国际业务部门收缩25.1%，葡萄酒部门下降14.7%][125] 财务状况 - [截至2023年12月31日，公司现金、隔夜存款等为5691.16亿比索，债务（含应计利息）为13292.62亿比索][113] - [截至2023年12月31日，公司满足所有金融债务契约，综合利息覆盖率为4.93，综合财务杠杆比率为0.50][130] 支付义务与业务收入预测 - [公司主要支付义务总计170.5349亿智利比索，2024 - 2027年分别为10.0594亿、14.1219亿、7.9225亿和11.1259亿智利比索][131] - [2024 - 2027年公司在智利的业务收入分别为15.5221亿、14.6239亿、14.3761亿和13.6497亿智利比索，海外业务收入分别为3.5238亿、4.9251亿、4.1135亿和3.8075亿智利比索][133] 公司举措 - [2003年公司与喜力签订两份技术协议，2005年与喜力技术服务公司签订技术援助协议][134] - [2019 - 2021年公司开展更新运营平台、开发人工智能工具、增强电商平台、推出B2B和B2C平台等举措][134] - [2022 - 2023年公司开发专有机器学习算法、试点物流算法、设计内部预测工具，目前正在开发收入管理算法][136] 宏观经济与汇率 - [2023年智利GDP增长0.2%，通胀率3.9%，平均失业率8.7%，与2022年相比GDP增长和失业率恶化，通胀改善][137] - [智利央行预测2024年GDP增长2.0% - 3.0%，通胀率3.9%][137] - [2019 - 2023年智利比索兑美元汇率有贬值和升值情况，2023年贬值2.5%（期末汇率对比）][137] - [2023年智利低GDP增长归因于内部需求减弱，私人消费收缩5.2%，央行货币政策保持紧缩][137] 原材料价格 - [2022年公司主要原材料价格上涨，2023年部分下降部分继续上涨][137]