麦迪逊大市值基金2025年第三季度表现 - 麦迪逊大市值基金在2025年第三季度下跌2.2%，而同期标普500指数上涨8.1%，表现显著落后于基准指数[1] - 基金表现不佳归因于当前市场对短期利润的关注[1] 基金持仓与表现 - 基金在季度内表现最好的五大持仓贡献者包括Alphabet、Lowe's、TJX、布鲁克菲尔德公司以及Parker-Hannifin[3] - 布鲁克菲尔德公司被列为基金在2025年的最佳选择之一[1] 布鲁克菲尔德公司表现与业务 - 布鲁克菲尔德公司是一家另类资产管理公司及房地产投资信托/房地产投资管理公司[2] - 截至2025年11月10日，该公司股价收于每股46.09美元，市值为1034.1亿美元[2] - 其一个月回报率为1.72%，过去52周股价上涨20.01%[2] - 公司在2025年第三季度资产管理、房地产和保险业务均再次报告了稳健的业绩[3] - 管理层在季度内举办了年度投资者日，概述了对业务持续增长和股东回报的预期[3] 对冲基金持仓情况 - 布鲁克菲尔德公司未入选对冲基金最受欢迎的30只股票榜单[4] - 根据数据库，在2025年第二季度末，有37只对冲基金投资组合持有该公司股票，而前一季度为40只[4]

参展概况与成果 - 公司连续八年全勤参展第八届中国国际进口博览会，展出超过130款科研创新产品 [1] - 展台人气火爆，尤其以“老龄化健康”为主题的创新产品成为关注焦点，多款首发首秀产品吸引大量观众与合作伙伴 [1] - 通过进博会平台，八年来公司已累计将接近100款新品引进中国市场，其中不少已成为市场爆款 [2] 核心产品与战略重点 - 本届重点展出三款针对“健康老龄化”的医学营养新品：达能益生系列（含青常力™益生组合）、专为肿瘤患者设计的能全素OMEGA-3、适用于轻度认知障碍人群的智敏捷（Souvenaid®）营养补充粉剂 [2] - 公司战略聚焦于利用进博会溢出效应，加速将首发产品惠及中国消费者 [2] - 公司主题为“呵护全生命周期，共创健康美好未来”，凸显其全生命周期健康管理战略 [1] 中国市场投资与产能扩张 - 公司视中国为其全球第二大市场，并设定了未来五年内使其成为全球第一大市场的目标 [3] - 为支持增长，公司在中国新设开放科研中心并投资专业特殊营养工厂 [2] - 进博会展前，公司纽迪希亚无锡生产基地扩建项目封顶，未来将大幅提升产能，强化全球供应链 [2] 高层观点与未来布局 - 公司总裁强调进博会平台提供了获取前沿科技、消费趋势及政府部门支持的独特机会，是连接中国市场的重要纽带 [1] - 公司高度关注并支持中国“十五五”规划中关于扩大高水平对外开放和推动科技创新的建议 [3] - 公司计划不久后在中国筹建一个研发中心，旨在服务中国市场并以中国为创新引擎赋能全球市场 [3]

核心财务表现 - 公司2025年第三季度每单位运营资金为0.83美元，同比增长9% [2] - 第三季度净收入为4.4亿美元，相比去年同期的净亏损5200万美元有显著改善 [5] - 第三季度运营资金总额为6.54亿美元，同比增长9% [6] - 前九个月运营资金总额为19.38亿美元，去年同期为18.22亿美元 [5] 战略举措与资本配置 - 年内完成12项资产出售交易，产生超过30亿美元收益，已实现超过20%的内部收益率和4倍资本回报 [3] - 将约10亿美元出售收益再投资于本季度完成的新收购项目 [4] - 另外在四项新交易中部署超过5亿美元，大部分预计在第四季度或明年初完成 [4] - 年内已确保六项新投资，总额超过15亿美元，包括与Bloom Energy新建立的50亿美元框架协议下的首个项目 [7] 重要收购项目 - 收购新西兰天然气基础设施业务Clarus，股权购买价格约为2.7亿美元，公司份额约为7000万美元，预计2026年第二季度完成 [8][9] - 收购韩国工业气体业务，股权购买价格为5亿美元，公司份额约为1.25亿美元，预计2025年第四季度完成 [10] - 今年成功完成另外两项交易，包括7月收购美国最大精炼产品管道公司Colonial Enterprises和9月收购美国主要光纤提供商Hotwire Communications [11] 资产出售活动 - 以比6月售价溢价9%的价格完全退出澳大利亚出口终端剩余26%权益，获得3.5亿美元收益，实现22%内部收益率和4倍资本回报 [13] - 10月中旬出售北美天然气储存平台28%权益，在多伦多证券交易所完成自2022年5月以来最大规模首次公开募股，筹集8.1亿加元，公司份额约为2.3亿美元 [14] - 完成另外两项较小规模资产出售，包括出售印度天然气传输业务33%股权和英国多式联运业务，预计公司份额总收益约为1亿美元 [15] 各业务部门表现 - 公用事业部门运营资金为1.9亿美元，略高于去年同期 [16][17] - 运输部门运营资金为2.86亿美元，去年同期为3.08亿美元，下降主要由于资产出售 [16][18] - 中游部门运营资金为1.56亿美元，同比增长6% [16][19] - 数据部门运营资金为1.38亿美元，同比增长62% [16][20] 资产负债表与流动性 - 第三季度末总流动性为55亿美元，包括公司层面25亿美元和运营业务保留的超过14亿美元现金 [22] - 不到1%的非追索权债务在未来12个月内到期，加权平均到期时间约为七年 [22] - 9月执行中期票据融资，分两批总计7亿加元，加权平均利率约为4% [21] 股东回报与资本管理 - 董事会宣布季度每单位分配0.43美元，同比增长6% [23] - 公司计划增加有限合伙单位回购，同时探索建立市场发行计划以增强财务灵活性 [24] - 任何市场发行计划预计都是非稀释性的，旨在加强财务状况同时增加公众流通量和流动性 [25]

Alphabet的AI业务表现 - AI为Alphabet带来的最大益处体现在Google Cloud Platform上 上季度云收入增长34%至152亿美元 运营利润率扩大至24% [1] - Google Cloud Platform的独立增长速度甚至超过整体云业务34%的增长率 未完成订单额同比激增82%至1550亿美元 [1] - 公司与Anthropic达成定制TPU供应协议 预计将进一步增加第四季度未完成订单额 [1] - 在搜索业务中 AI功能改进推动收入增长加速至15% 特别是AI Overviews和AI模式 [2] - AI模式功能已全球推出 目前拥有7500万日活跃用户 促进了搜索查询总量增长 [2] - 尽管AI聊天机器人兴起被视为威胁 但Alphabet从AI增长中获得的收益大于损失 [3] Pershing Square的投资组合 - Bill Ackman的Pershing Square基金持有高度集中的股票投资组合 超过一半的160亿美元公开股票持仓集中于三家公司 [4] - Ackman于2023年初开始买入Alphabet股票 当时ChatGPT正在兴起 [3] - 在积极财报和前景推动下 Alphabet股价大幅上涨 目前远期市盈率约为27倍 [6] - 基于公司在AI货币化方面取得的进展 该股票仍具吸引力 [6] Uber Technologies运营表现 - Uber是Pershing Square第二大持仓 占比18.5% Ackman于2025年初建立大量头寸 [7] - 公司已与多家自动驾驶汽车合作伙伴达成协议 包括Alphabet旗下Waymo [8] - 第二季度月活跃平台消费者同比增长15% 总行程和总预订额均增长18% [9] - 第二季度调整后EBITDA同比增长35% 上年同期增长71% 显示出强劲运营杠杆 [10] - 董事会于8月授权新的200亿美元股票回购计划 预计可支持调整后每股收益增长约30% [11] - 股票当前远期市盈率约为26倍 仍具投资价值 [11] Brookfield增长驱动因素 - Brookfield是Pershing Square第三大持仓 占比17.7% 业务涵盖资产管理、保险和运营业务三大板块 [12] - 保险业务资产在三年内从450亿美元增长至1350亿美元 管理层预计未来可增长至6000亿美元 [13] - 资产管理业务中的附带权益收入即将爆发 预计未来三年净附带权益收入达60亿美元 未来十年达250亿美元 [14] - 公司持有Brookfield Asset Management 73%的股份 [14] - 预计这两大因素将显著加速可分配每股收益增长 明年起可达30%增长率 [15] - 当前股价低于过去12个月可分配收益的20倍 相对于增长潜力估值具吸引力 [15]

公司参展概况 - 公司连续八年参加进博会，以“呵护全生命周期，共创健康美好未来”为主题，展示覆盖全生命周期的130余款科研创新产品 [1] - 公司展台呈现从生命早期到健康老龄的一系列创新产品与科研成果，诠释其“通过食品，为尽可能多的人带来健康”的企业使命 [1] - 公司中国、北亚及大洋洲总裁表示，中国是公司全球第二大市场，是开启新战略篇章迈向健康与营养未来的重要市场 [2] 可持续发展战略 - 公司分享在华推动全价值链减碳的绿色实践，通过“振力征程”可持续发展战略助力“美丽中国”建设 [1] - “振力征程”战略聚焦健康、自然、员工与社区三大支柱，致力于推动企业与社会的共同高质量发展 [1] - 该战略与中国“健康中国”“美丽中国”“共同富裕”等国家战略高度契合，为公司在中国市场的发展提供实践参考 [1] 市场战略与承诺 - 公司展示全球与本土“协同赋能”的成功范例，诠释与中国开放大市场的“双向奔赴” [2] - 公司以“振力征程”为载体，持续开放自身在可持续发展领域的领先实践，为中国社会高质量发展赋能 [2] - 公司将依托科研创新和先进制造，利用进博会等开放机遇，以创新产品、绿色技术和数字化服务赋能中国社会 [2]

加拿大经济结构性挑战 - 加拿大央行将政策利率从2.50%下调至2.25%并暗示不太可能进一步降息 [4] - 加拿大生产力水平落后于大多数其他发达经济体 若生产力问题得不到解决将导致国家生活水平降低 [4] - 加拿大经济正经历结构性变化 有沦为美国穷亲戚的风险 [4] 数字经济与创新投资现状 - 加拿大数字经济年收入超过1000亿加元但87%的创新成果为外资所有 [7] - 2025年美国初创公司获得915亿美元风险投资而加拿大仅获得9.2亿加元且其中80%由美国资本控制 [8] - 加拿大培育了能提升生产力的知识产权人才但未能有效利用 最终让美国等外国企业获利 [8] 关键矿产与能源领域动态 - 加拿大公司Ucore Rare Metals获得美国国防部1800万美元资金在路易斯安那州建设稀土加工厂 其股价上涨700% [9] - 摩根大通启动1.5万亿美元战略产业投资基金 将进行高达100亿美元的直接投资以推动制造业增长 [10] - 美国政府和加拿大公司布鲁克菲尔德资产管理与Cameco达成800亿美元协议 通过西屋电气建设八座大型核反应堆 [10] 政府政策与项目进展 - 加拿大牵头七国集团关键矿产协议 通过价格下限和储备来对抗中国的市场主导地位 [12] - 安大略省政府与Webequie原住民签署合作协议 为通往富含关键矿产的火环地区的供应道路进行环境评估 [13] - 火环地区采矿项目预计为国家经济增加220亿加元并创造7万个就业岗位 但可能因联邦环境影响评估法而延迟 [14]

基金业绩表现 - 基金在截至2025年9月30日的季度内，年初至今回报率为+13.54%（扣除费用后），超越其最相关基准——富时EPRA/NAREIT发达指数（扣除费用前为+11.26%）[3] - 自1998年成立以来，基金年化回报率为+9.12%（扣除费用后），初始投资10万美元的市值已超过105万美元（假设股息再投资）[5] - 主要业绩贡献者包括对美国住宅建筑商（D R Horton、PulteGroup、Lennar）、房利美和房地美的优先股以及房地产服务公司（Brookfield Corp、CBRE Group、JLL）的投资[4] 投资组合活动与持仓调整 - 基金在本季度增持了Champion Homes、Unite Group和Accor的股份[4][12][15][18] - 基金减持了部分头寸，包括房利美、房地美、Weyerhaeuser和Rayonier，并完全退出了Grainger plc和Millrose Properties的投资[20] - 基金还实施了针对英镑敞口和核心持仓CBRE Group的对冲操作[20] 投资组合配置 - 基金资产的41.9%投资于美国住宅房地产相关公司，涵盖住宅建筑、利基租赁平台、土地与木材、抵押贷款和产权保险等领域[22] - 27.5%的资产配置于北美商业房地产公司，涉及房地产服务、资产管理、工业和物流以及自助仓储等板块[23] - 25.6%的资本投资于国际房地产公司，业务范围与上述类似，但为各自区域的领先平台，主要分布在英国、澳大利亚、法国、香港和新加坡等发达市场[24] - 剩余5.0%的资产为现金、债务及期权，包括美元现金及等价物、短期美国国债以及针对某些货币和关键持仓的对冲[25] 行业洞察与结构性转变 - 基金管理层认为房地产行业的分化程度正在加剧，这种基本面差异不仅体现在不同的物业类型上，也体现在个体公司和其运营的市场中[10] - 以美国住房市场为例，存在明显的“两个市场”主题，即新房市场与现房销售之间存在巨大差异，并且在区域和价格点上对于独户和多户住宅的基本面也存在关键区别[11] - 在酒店业领域，独立业主正越来越多地与全球平台之一签订管理或特许经营协议，这种安排在北美已成为标准结构，约80%的酒店隶属于某个平台，而在大多数国际市场这一比例仅为40%[18] 关键持仓分析 - Champion Homes是北美领先的“经济适用房”生产商，去年交付超过26,000套预制和模块化房屋，平均单价低于10万美元，且财务状况非常强劲，拥有显著过剩产能[12] - Unite Group是英国领先的学生公寓房地产投资信托，拥有超过150处物业和65,000个床位，入住率超过95%，且债务水平适中[15] - Accor是一家全球酒店管理和特许经营平台，在110多个国家拥有近6,000家酒店和85万间客房，在欧洲、中东、亚太和南美市场占据领先份额，但其估值相对全球同行存在显著折价[18][19]

800亿美元核电投资计划 - 布鲁克菲尔德资产管理公司与其合作伙伴卡米科共同拥有的西屋公司，将获得美国政府800亿美元的投资，用于在美国建设新的核电站 [1][4] - 该投资计划的核心目标并非仅关注资金规模，而是旨在重建美国核工业的供应链体系，因为此前核电行业已衰退多年，无人新建电厂 [2] - 美国政府将直接购买这些核电站并负责融资，布鲁克菲尔德角色为建造方，这与公司在南卡罗来纳州宣布的另一个交易模式不同，后者是公司直接购买电厂 [4] 核电行业前景与战略 - 公司认为核电作为基荷能源，具备清洁、高效、安全的特性，在未来能源结构中不可或缺，人工智能革命带来的巨大电力需求进一步凸显其必要性 [8][9] - 重建南卡罗来纳州核电站的目标是在2030年投入运行，其他新建项目预计需要6至8年，随着供应链完善和经验积累，建设周期有望缩短 [6] - 公司通过长期视角进行投资，看好核电长期价值，并已将西屋公司从破产中收购并转入可再生能源基金，与卡米科合作，取得高度成功 [8][25] 人工智能与电力需求激增 - 未来15年内全球能源消耗预计将翻倍，甚至超过翻倍，需要太阳能、天然气、核电、水电等所有能源形式的共同发展 [9] - 数据中心电力需求呈指数级增长，10年前单个数据中心功耗为50-100兆瓦，如今单个AI数据中心功耗可达1吉瓦（1000兆瓦） [11] - 建设一个消耗1吉瓦电力的AI数据中心（包括建筑、基础设施、芯片和服务器）的成本高达500亿美元，高资本门槛使得仅有少数参与者能进入该领域 [12] 数据中心建设与竞争格局 - 当前数据中心建设速度不足以满足需求，尽管建设量大，但实际建设量不到需求潜力的一半，且数据中心内的芯片等技术设备约5年即需更新换代 [15][16] - 数据中心建设面临选址、电力供应、建筑、芯片获取等多重挑战，并非易事，因此不存在建设过热或泡沫问题 [13][16] - 拥有主权AI基础设施对国家竞争力至关重要，若缺乏此类数字基础设施（类比过去的道路、铁路），企业将外流，美国已率先认识到这一点 [17][18] 公司业务战略重心 - 公司业务多元化，但当前资本大量流向人工智能基础设施和为其提供动力的电力领域，因此在这些领域加大了资源配置力度 [22] - 为应对AI基础设施投资的独特性和规模，公司专门设立了独立的AI基础设施基金，以避免其吞噬原有多元化基础设施基金的配置 [24] - 公司专注于与最优秀的伙伴合作并持有最优质的资产，在办公楼宇领域，主要城市优质物业租金已上涨50%，并预计很快将再涨50% [26][28] 私募信贷市场展望 - 私募信贷市场规模已从零增长至2万亿美元，并预计将持续增长至4万亿、6万亿、8万亿乃至10万亿美元 [31] - 该业务的增长源于银行模式转变，即银行更多利用资产负债表发起贷款并在短期内出售，而私募机构则长期持有贷款 [31] - 尽管任何发放贷款的金融机构都会遇到问题，但私募信贷行业本身不存在系统性风险，该业务将长期持续增长 [32]

基金业绩与配置 - 第三季度基金净回报率为3.0%，同期标普500指数回报率为8.1% [1] - 截至第三季度末，前十大持仓占投资组合约68%，现金持有比例约为17% [1] - 市场关注焦点集中于人工智能进展、信贷周期和地缘政治不确定性 [1] Brookfield Corporation (BN) 表现 - 该股一个月回报率为1.42%，过去52周股价上涨28.25% [2] - 2025年10月27日股价报收于46.75美元，市值为1049.03亿美元 [2] - 公司被描述为另类资产管理公司和房地产投资信托管理公司 [2] Brookfield Corporation (BN) 运营业绩 - 第二季度实现强劲业绩，内在价值持续增长 [3] - 扣除变现收益后的可分配收益同比增长13% [3] - 增长动力源于过去十二个月近1000亿美元的资本流入，显示其生态系统实力 [3]

战略合作核心 - 美国政府与西屋电气公司、Cameco公司和布鲁克菲尔德资产管理公司达成战略合作伙伴关系，以加速核能部署 [1] - 合作核心是使用西屋核电技术在美国建造价值至少800亿美元的新核反应堆 [1][2][5] - 该合作旨在使核能部署成为美国维持全球核电发展和人工智能领导力计划的核心支柱 [2] 投资与建设规模 - 新反应堆建设投资总额至少800亿美元 [1][2][5] - 将使用西屋AP1000反应堆技术在全国范围内建造 [2][5] - 每个双机组AP1000项目将在43个州创造或维持45000个制造业和工程岗位，全国部署将创造超过100000个建筑岗位 [4] 战略目标与影响 - 加速美国核能和人工智能的部署与发展 [1][2] - 重振核电工业基础，巩固美国作为全球核电强国的地位 [2][4] - 满足日益增长的电力需求和能源安全需求，为人工智能数据中心和计算能力提供可靠电力 [5][6] 技术优势 - 西屋AP1000反应堆是商业上最先进的反应堆，具有完全非能动安全系统、模块化建造设计以及市场上最小的每兆瓦占地面积 [8] - 全球有6台AP1000反应堆正在运行，14台在建，另有5台已签约 [8] - 西屋技术是全球超过一半在运核电机组的基础 [7][11] 合作伙伴角色 - 布鲁克菲尔德拥有超过1万亿美元资产管理规模，在关键基础设施投资超过5000亿美元，并预计未来十年内将该投资翻倍 [3][13][14] - Cameco作为西方可靠的铀燃料供应商，将为西屋技术在美国及全球的部署提供燃料支持 [3][16] - 布鲁克菲尔德和Cameco于2022年10月结成战略伙伴关系收购西屋电气 [9] 财务机制 - 合作包含利润分享机制，在达到特定阈值后，所有各方（包括美国人民）均可参与西屋电气因核能增长和AI投资推进所创造的长期财务和战略价值 [6]