公司管理层活动 - 公司董事长兼首席执行官 Brent Saunders、执行副总裁兼首席财务官 Sam Eldessouky 以及首席医疗官兼研发负责人 Yehia Hashad 医学博士，将参加于2026年1月12日（星期一）太平洋时间下午1:30（东部时间下午4:30）举行的第44届摩根大通医疗健康大会的公司演示 [1] 活动信息 - 活动的网络直播和音频存档将在公司网站的投资者关系页面提供 [2] 公司业务与使命 - 公司的使命是帮助全球人们看得更好、生活得更好 [3] - 公司拥有近两个世纪的历史，始终随着患者和客户需求的变化而发展 [3] - 公司致力于创新和提高眼健康护理标准 [3] - 公司产品组合包括隐形眼镜、处方产品、非处方产品、手术设备等 [3]

投资机构持仓变动 - DSC Meridian Capital LP在第三季度清仓了其在博士伦的全部头寸 共减持510,090股 价值约660万美元 [2][3][6] - 此次清仓后 该基金在博士伦的持股比例降至零 此前该头寸约占其报告管理资产规模的1.35% [3][4] - 清仓后 该基金的前五大持仓为BKLN (占AUM 21.9%)、CORZ (占AUM 20.5%)、VST (占AUM 13.2%)、COOP (占AUM 11.5%) 和TECK (占AUM 11.4%) [7] 公司股价与市场表现 - 截至新闻发布当周三 博士伦股价为15.69美元 过去一年下跌9% 表现逊于同期上涨12%的标普500指数 [4][5] - 尽管公司基本面呈现改善 但股价仍表现出较大波动性 过去一年下跌9%且落后于大盘 [9][10] 公司财务与运营概况 - 公司是全球眼健康领域的领导者 业务涵盖视力保健、制药和外科手术三大板块 产品组合多样且分销网络遍布全球 [5][8][12] - 公司主要向全球医疗专业人士、诊所和零售渠道销售专利和仿制眼健康产品 客户包括眼科医生、验光师、手术中心及消费者 [12] - 最近一个季度（第三季度）营收同比增长7% 达到12.8亿美元 视力保健、制药和外科手术三大板块均实现增长 [9] - 第三季度调整后EBITDA增至2.43亿美元 高于去年同期的2.12亿美元 管理层因此小幅上调了全年调整后EBITDA指引 [9] - 公司过去十二个月营收为50亿美元 但净亏损为3.05亿美元 [5] 公司基本面分析与前景 - 公司展现出稳定的营收增长和利润率改善 并非一个“扭亏为盈”的故事 但基本面并未恶化 [9][11] - 公司多元化的收入基础、不断扩大的产品管线以及持续改善的盈利能力 均表明其业务具有韧性 [11] - 当前的主要风险并非基本面 而在于市场是否愿意在一个投资者倾向于交易波动而非长期持有的板块中 对公司稳健的执行力给予估值奖励 [11] - 与DSC Meridian Capital基金其他偏向基础设施、发电和大宗商品领域的持仓相比 博士伦作为医疗保健领域的特定投资 其市场情绪恢复较慢 可能被视为信心较低的头寸 [10]

债务再融资操作 - 公司宣布分配一笔价值28.02125亿美元的新定期B类贷款（“置换定期贷款”）[1] - 这笔新贷款的收益将用于全额偿还其所有到2031年到期的未偿定期B类贷款（“第三次修订定期贷款”）以及到2028年到期的未偿定期B类贷款（“首次增量定期贷款”）[1] - 置换定期贷款的适用利率预计为：参考期限SOFR的贷款年利率为3.75%，参考替代基准利率的贷款年利率为2.75%[1] 融资条款优化 - 与第三次修订定期贷款相比，新贷款的利率边际降低了0.50%每年，与首次增量定期贷款相比，利率边际降低了0.25%每年[1] - 置换定期贷款的到期日为2031年1月15日，与第三次修订定期贷款的到期日相同，并将首次增量定期贷款的到期日从2028年9月29日延长至此日期[1] 交易时间与公司业务 - 上述交易预计将在2026年第一季度完成[2] - 公司是一家全球领先的眼科健康公司，业务涵盖隐形眼镜、处方产品、非处方产品、手术设备等多个领域[3]

公司近期表现与市场观点 - 尽管股价在当月上涨了8.59%，但华尔街对该股持谨慎态度 [1] - 巴克莱分析师重申“持有”评级，目标价为17美元 [3] - 美国银行证券分析师重申“卖出”评级，目标价为13美元 [3] 公司战略与财务目标 - 管理层在投资者日强调了增长战略，专注于简化运营和重建企业文化以拥抱人工智能与技术创新 [2] - 公司目标是到2028年实现5%至7%的复合年增长率，动力来自全面增长及近期产品发布 [2] - 公司目标是到2028年实现约23%的调整后息税折旧摊销前利润率，并重申了2025年指引 [2] 分析师对增长目标的质疑 - 分析师认为管理层对2025年至2028年的营收和调整后息税折旧摊销前利润增长的预测仅反映了最佳情况 [4] - 尽管前景乐观，但该预测与华尔街的保守展望不符，暗示增长目标可能被高估 [4] - 分析师指出，这些目标严重依赖于执行而非创新，从而增加了风险因素 [4] 公司业务简介 - 公司是一家领先的眼科健康公司，专注于通过隐形眼镜、药品和手术设备等产品保护和增强视力 [5]

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事件概述 - Silver Point Capital于11月14日向美国证券交易委员会提交文件，披露其新建仓了Bausch + Lomb Corporation，持有260万股，持仓价值约为3870万美元 [1][2] - 此次新建仓使该基金在美国股市的可报告持仓数量达到19个 [2] - 截至9月30日，对Bausch + Lomb的持仓占该基金报告的管理资产规模的2.8% [3][8] 公司财务与运营表现 - 公司股价截至周三为16.95美元，过去一年下跌13%，同期标普500指数上涨13%，表现显著落后 [3] - 公司总市值为60亿美元，过去12个月营收为50亿美元，过去12个月净亏损为3.05亿美元 [4] - 第三季度营收增长7%，达到13亿美元，其视力保健、外科和制药部门均表现强劲 [8] - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润增至2.43亿美元，管理层重申了全年营收指引并略微提高了对息税折旧摊销前利润的预期 [8] - 第三季度净亏损为2800万美元，而去年同期为净利润400万美元 [8] 公司业务概况 - Bausch + Lomb Corporation是一家全球性眼健康公司，业务组合涵盖视力保健、药品和外科解决方案 [5] - 公司提供隐形眼镜、镜片护理产品、眼科药品以及用于眼部健康的外科设备，业务分为三个部门：视力保健/消费者健康保健、眼科药品和外科 [5] - 公司主要通过向全球医疗专业人员和零售渠道销售品牌及仿制眼健康产品、外科工具和消费者健康产品来产生收入 [5] - 公司服务于全球的眼科医生、验光师、医疗机构以及寻求视力矫正和眼部护理解决方案的消费者 [5] 投资逻辑与市场观点 - 尽管股价仍低于首次公开募股后的高点，但公司稳健的运营进展已开始重新受到关注，特别是对于关注其转型是否在积聚真正动能的长期投资者而言 [6] - Silver Point Capital的新建仓表明机构资金正在注意到这一转变 [6] - 该基金在第三季度增持近260万股，使其对这家正在低调实现持续增长并经历多年重置的企业有了重要的风险敞口 [6] - 核心问题在于这种运营稳定性是否能转化为持续的盈利增长，以及股价（仍比2022年首次公开募股后的水平低约16%）能否随着新产品管线推进而重获投资者信心 [9]

财务数据和关键指标变化 - 公司启动了名为“Vision 27”的大规模项目，旨在改善运营支出和毛利率，该项目包含数百个计划，有数千名员工参与 [5] - 在2025年第三季度，公司已经看到了利润率扩张的早期成果，这为后续年份的推进奠定了强势基础 [7] - 公司提供了一个三年期长期规划，展示了关于利润率改善、快于市场的销售增长以及深度创新周期的规划 [5] - 公司预计到2028年将净杠杆率降至3.0倍或更好 [15] - 公司预计未来三年内，每年将实现约200个基点的利润率持续改善，总计目标为600个基点的利润率提升 [55][56] - 利润率改善的动力来源均衡：约250个基点的提升来自产品组合转变和制造效率，主要在外科业务；约400个基点的提升来自通过“Vision 27”项目管理的销售、一般及行政管理费用 [57] - 研发支出占营收比例从大约7%提升至接近7.5%，并计划进一步增至约8%以持续资助研发项目 [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 - **隐形眼镜业务**：公司推出了名为“Project Halo”的生物活性平台，这是一种25年来首次出现的新型材料，能够向眼部递送有益酶或蛋白质，首先应用的是透明质酸 [18] - **隐形眼镜业务**：新材料的内部临床研究数据表现良好，正在进行全面的外部研究，预计数据在明年年中出炉，目标在2028年或更早上市 [19][20] - **隐形眼镜业务**：新产品将利用现有生产线制造，资本支出极低，这意味着从上市之初就是高利润率产品，且没有产能限制 [22] - **隐形眼镜业务**：公司在该市场的增长速度快于整体市场增速 [23] - **消费者保健业务**： - “Blink”滴眼液在被收购后实现了强劲的两位数增长，定位面向年轻用户、游戏玩家等现代使用者 [29] - “Blink”即将推出创新，包括无防腐剂配方和新的“Beat the Blink”喷雾式给药系统 [29][31] - “PreserVision”是市场领导者，随着AREDS 3配方在明年推出，其目标市场将从晚期AMD患者扩大到所有约2800万AMD患者，市场潜力扩大近3倍 [32] - “Lumify”被定位为美容产品，已进入TikTok商店，并完成了“Lumify Luxe”的III期研究，添加透明质酸以提升使用体验，新药申请预计在约一年内提交 [33][34] - **干眼症业务**：公司拥有Xiidra和Miebo产品组合，认为在干眼症治疗领域处于领导地位，Miebo是唯一针对蒸发过强型干眼症的药物，Xiidra是针对炎症型的最佳药物 [40] - **干眼症业务**：公司宣布了Lifitegrast与Miebo的II期联合用药项目，旨在为这种多因素疾病提供一线组合疗法 [41][42] - **外科业务**：公司的“enVista Envy”三焦点人工晶体在上市后获得良好接受，但随后经历了召回，公司迅速行动并已恢复市场供应 [47] - **外科业务**：在第三季度，“enVista Envy”恢复后实现了高速增长，公司有信心在第一季度恢复到召回前的水平 [48][49] - **外科业务**：公司预计“enVista Beyond”延长景深人工晶体将在约一年内上市 [49] - **制药业务**：公司与Ripple Therapeutics达成了一项小型交易，以获得药物递送技术，用于潜在的地理萎缩适应症 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球隐形眼镜市场**：2025年上半年市场增速约为4%，全年预计约为4% [23] - **中国市场**：2025年10月隐形眼镜市场增长为2.9%，全年预计增长约4%，增速有所放缓 [23] - **市场分层**：全球市场出现分化，低端消费者感到压力更大，而中高端消费者支出依然强劲，这对自有品牌冲击更大，品牌产品受影响较小 [24] - **人工晶体市场**：需求与老龄化人口一致，预计将保持中个位数增长，但需关注各国医保报销政策变化带来的压力 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2023年初以来的复兴战略聚焦于三个支柱：销售卓越、运营卓越和构建创新，现已进入增加“财务卓越”作为最后一块拼图的阶段 [3][4] - 公司的长期营收增长指导为5%-7%，这体现了其执行快于市场增长的战略，市场整体增速为中个位数 [13] - 公司目前三年计划未考虑并购，增长全部依赖有机增长，任何并购都将是额外的 [15] - 公司对并购的哲学是进行选择性补强收购，要么是能立即整合并产生协同效应的小型项目，要么是能增强研发管线的知识产权 [15] - 在研发投资分配上，公司倾向于支持最能从外部合作中受益的业务，主要是外科和制药业务 [17] - 公司通过“Vision 27”项目优化研发支出结构，目标是减少研发日常管理和基础设施的支出，将更多资金分配至实际研发项目 [38] - 公司计划开始举办季度研发深度研讨会，以向投资者更好地展示其研发管线，该管线潜在营收价值超过70亿美元 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官对公司转型为高性能竞争者感到自豪，并对未来感到兴奋和积极 [4][6] - 管理层承认制定三年长期规划很难完美预测未来，但基于当前所知对给出的指导充满信心 [12] - 对于隐形眼镜市场放缓，管理层认为原因复杂，包括亚洲（特别是东南亚和中国）经济放缓、全球消费者分层导致低端市场疲软等 [23] - 管理层预计2026年美国市场可能好转，欧洲市场目前尚可，并认为2026年隐形眼镜市场增速可能回升至5%或更高 [24] - 在外科业务的人工晶体领域，管理层认为老龄化人口更活跃、对生活质量要求更高，愿意为高端人工晶体投资，这对增长是顺风而非阻力 [53] - 管理层认为投资者此前可能低估了公司的研发管线深度和财务改善（利润率提升）的潜力 [54] - 首席财务官强调，实现2028年财务目标的基石已经就位，并非等待未来管线产品上市，公司是从强势地位出发制定三年目标 [55][58] 其他重要信息 - 公司所有权结构：Bausch Health目前持有Bausch + Lomb 88%的股份，两家公司的董事会都致力于解决流动性问题，但时间表不在B+L控制之内 [11] - 公司研发的新青光眼产品（一种α-2激动剂）在II期研究中显示出改善视功能的潜力（低亮度下约15行视力增益），目前正在进行更广泛的IIb期研究，数据预计在2026年下半年公布 [44][45] - 该青光眼产品预计将成为一线治疗选择，因为它既能控制眼压，又能提供神经保护以维持视力 [45] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待Bausch + Lomb的所有权结构和流动性增加前景 [11] - **回答**: 两家公司及其董事会都致力于解决此问题，但时间表主要由Bausch Health董事会决定，目前仍需更多时间 [11] 问题: 5%-7%的长期营收增长指导是如何构成的，这是一个有挑战性的目标还是公司感到舒适的目标 [12] - **回答**: 这是一个平衡的指导，基于当前已知情况，公司对此有信心。年度指引可能会在该范围的上端或中部，预计不会触及低端。该增速体现了公司快于市场增长的战略执行 [12][13] 问题: 公司的补强并购哲学是什么，考虑到现有的研发管线，是否还需要更多并购 [15] - **回答**: 目前三年计划未包含并购，增长全为有机增长。补强并购主要是两类：能立即整合产生协同的小型项目，或是能增强研发管线的知识产权 [15] 问题: 在投资时，如何考虑将资金投向哪个业务领域 [17] - **回答**: 倾向于支持最能从外部合作中受益的业务，即外科和制药业务。隐形眼镜和消费者保健业务内部研发能力较强 [17] 问题: 关于隐形眼镜新材料“Project Halo”，其上市时间表和特殊性是什么 [18] - **回答**: 这是一种25年来首见的生物活性材料平台，能递送有益物质。目前正在进行外部研究，数据预计明年年中出炉，目标2028年或更早上市。该产品将利用现有生产线，资本支出低，上市即高毛利 [18][20][22] 问题: 隐形眼镜市场为何放缓 [23] - **回答**: 原因包括亚洲（特别是中国）经济放缓、全球消费者分层导致低端市场疲软。预计2026年市场增速可能回升至5%左右 [23][24] 问题: 目前市场自有品牌占比多少 [25] - **回答**: 管理层不清楚具体百分比，因为公司不参与自有品牌业务 [26][27] 问题: 在消费者保健业务中，除了PreserVision和Lumify，还有哪些关键产品 [27] - **回答**: “Blink”滴眼液是关键产品，收购后实现强劲双位数增长，并有针对现代用户的创新即将推出 [28][29] 问题: 如何管理研发预算以支持庞大的管线 [35] - **回答**: 研发支出占营收约7%-7.5%，并计划增至8%。投资决策基于科学依据、目标市场总规模以及商业化定位。同时通过“Vision 27”项目优化研发内部支出结构，将更多资金从日常管理转向研发项目 [36][37][38] 问题: 如何展望干眼症产品Miebo和Xiidra的推广，以及如何看待竞争激烈的干眼症市场 [39] - **回答**: 公司拥有针对蒸发过强型和炎症型干眼症的最佳产品组合，处于领导地位。竞争对手多为利基型。公司正在开发二者组合疗法，旨在成为治疗多因素干眼症的一线简易方案 [40][41][42] 问题: 青光眼产品的进展和数据预期时间 [43] - **回答**: 正在开展更广泛的IIb期研究，数据预计在2026年下半年公布。该产品有望在控制眼压的同时改善视功能 [44][46] 问题: 外科业务中的人工晶体召回影响如何，目前恢复情况 [47] - **回答**: 公司迅速处理了召回，并比预期更快地恢复了市场供应。第三季度Envy产品增长迅速，有信心在第一季度恢复到召回前水平。医生基于对产品和公司的信任正在回归 [47][48][49] 问题: 人工晶体市场的增长驱动是什么 [52] - **回答**: 主要驱动是老龄化人口，需求持续且可预测，预计市场保持中个位数增长。公司预计自身增速将快于市场 [52][53] 问题: 目前投资者可能忽略了Bausch + Lomb故事的哪些方面 [54] - **回答**: 一是庞大的研发管线潜力（超70亿美元营收），二是财务卓越和利润率改善的路径（每年约200个基点的持续提升） [54][55]

财务数据和关键指标变化 - 公司启动了名为“Vision 27”的大规模项目，旨在改善运营支出和毛利率，该项目包含数百个计划，有数千名员工参与 [6] - 在2025年第三季度，公司已经看到了利润率扩张的迹象，这为后续年份（如2026年及以后）的推进奠定了坚实基础 [7] - 公司设定了到2028年将净杠杆率降至3.5倍或更好的目标 [18] - 公司预计从2026年开始，每年将实现约200个基点的利润率持续改善，并在2027年和2028年逐步实现总计600个基点的提升 [91][92][93][94] - 利润率改善的驱动因素包括：产品组合转变（如干眼症产品组合和每日硅水凝胶镜片的推出）带来约250个基点的毛利率提升，以及通过“Vision 27”项目在销售、一般及行政管理费用上实现约400个基点的改善 [94][95] 各条业务线数据和关键指标变化 **隐形眼镜业务** - 公司推出了名为“Project Halo”的生物活性平台，这是一种25年来首次出现的新型材料，能够向眼睛输送有益的酶或蛋白质，首先应用的是透明质酸 [21] - 该产品旨在解决70%隐形眼镜佩戴者报告的眼干问题，以提升舒适度和减少用户流失 [21][22] - 产品已完成约10项内部临床研究，数据良好，目前正在进行全面的外部研究，预计明年年中获得数据，目标在2028年或更早上市 [23][24] - 该新产品可以在现有生产线上制造，资本支出将极低，这意味着从上市之初就是高利润镜片，且没有产能限制 [27] - 当前隐形眼镜市场增长放缓，上半年约为4%，公司增长快于市场 [28] - 市场放缓的原因包括：亚洲（特别是东南亚和中国）经济困难导致增长放缓，以及全球范围内低端消费者感到压力更大，对自有品牌（公司不参与）影响较大 [28][29] - 公司预计2026年隐形眼镜市场可能回升至5%左右或更高 [29] **消费者保健业务** - 品牌“Blink”是强劲的双位数增长产品，定位面向年轻用户、游戏玩家、社交媒体使用者等现代人群 [37] - “Blink”即将推出创新，包括无防腐剂配方和名为“Beat the Blink”的新型喷雾式给药系统 [37][41] - “PreserVision”是市场领导者，但主要面向晚期年龄相关性黄斑变性患者。随着AREDS 3配方明年推出，其目标市场将扩大近3倍，覆盖约2800万所有阶段的AMD患者 [44] - “Lumify”不仅是一款眼部护理产品，更是一款美容产品，已进入TikTok商店并利用网红营销 [45] - “Lumify Luxe”（暂定名）已完成三期研究，添加透明质酸以提升使用体验，研究数据达到所有主要和次要终点，新药申请正在提交中，预计约一年后获批 [45][46] **干眼症业务（制药）** - 公司认为其拥有干眼症领域最佳的产品组合，Miebo是唯一针对蒸发过强型干眼症的药物，Xiidra是针对炎症型干眼症的最佳药物 [52] - 公司宣布了Lifitegrast（Xiidra成分）与Miebo的二期联合疗法项目，旨在为多因素疾病提供一线组合疗法 [53] - 该组合疗法旨在解决诊断困难、多滴眼液带来的成本和依从性问题，目标是成为一线治疗选择 [53][58] **青光眼业务（制药）** - 公司正在进行一项更大型、更稳健的二期B研究，针对其青光眼产品（一种强效α-2激动剂） [62] - 早期二期研究数据显示，该产品在低照度下能带来约15行的视力增益，表明其具有神经保护潜力，而不仅仅是控制眼压 [62] - 如果数据得到复现，该产品有望成为改变游戏规则的治疗选择 [63] - 预计该数据将在2026年下半年公布 [71][72] **外科手术业务** - 公司旗下enVista人工晶体已有11-12年历史，其升级版三焦点晶体“enVista Envy”上市后获得良好接受度，但随后发生了召回事件 [75] - 公司迅速处理了召回，并在第三季度看到“Envy”恢复高速增长 [75][77] - 公司有信心在第一季度恢复到召回前（第一季度）的水平 [78] - 公司正在开发扩展景深晶体“enVista Beyond”，试验已完成入组，预计约一年后上市 [78][79] - 知名眼科医生Eric Donnenfeld认为“enVista Beyond”有望成为公司最大、最好的人工晶体产品 [83] - 人工晶体市场预计将保持中个位数增长，需求与人口老龄化相关且稳定，但需关注报销政策变化 [84][88] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2023年初CEO回归后，战略重点依次为：销售卓越（实现快于市场的增长）、运营卓越（解决供应链问题）、构建创新（填补空白的研发管线），目前正进入“财务卓越”阶段，目标是使息税折旧摊销前利润率达到或超过竞争对手水平 [4][5] - 公司在2025年11月13日的分析师日上公布了一项三年计划，展示了关于利润率改善、快于市场的销售增长以及深度创新周期的规划 [6] - 公司的长期收入增长指引为5%-7%，而整体市场增长率为中个位数百分比，该指引体现了公司执行快于市场增长战略的信心 [13][15][16] - 公司目前三年计划未考虑并购，增长主要依靠有机增长，任何并购都将是额外的 [18] - 对于补强并购，公司的理念是：要么是能够立即整合并产生协同效应和增值的小型项目，要么是能强化研发管线的知识产权 [18] - 在研发投资分配上，更倾向于需要外部帮助的业务，如制药和外科手术业务；而隐形眼镜和消费者保健业务更多依靠内部研发 [20] - 研发投入约占营收的7%-7.5%，并正朝着8%迈进，以资助研发管线 [48][49] - 通过“Vision 27”项目，研发部门的目标是减少在维护业务和行政管理上的开支，将更多资金分配至研发项目本身 [50] - 公司计划开始举办季度研发深度研讨会，以向投资者更好地展示其研发管线机会 [90] - 公司量化其研发管线潜在收入超过70亿美元 [90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司的现状感到兴奋和积极，认为已从“爬行”阶段进入“行走”甚至迈向“奔跑”阶段 [10][11] - 公司面临一些不可控的外部挑战，如经济环境、关税等 [13] - 中国市场增长放缓，10月份数据增长2.9%，预计全年约4%，但消费者情绪仍然强劲 [28] - 全球出现消费分化，低端消费者压力更大，中高端消费依然强劲，这对自有品牌影响更大 [28] - 欧洲市场目前表现尚可 [29] - 在外科手术领域，英国削减白内障手术报销等政策变化是变量，但老龄化人口的需求非常稳定 [84] - 老龄化人口比以往更活跃，他们追求独立性和摆脱眼镜的束缚，愿意为高端人工晶体投资以维持积极的生活方式 [89] 其他重要信息 - 公司88%的股份由Bausch Health持有，流动性问题有待解决，时间表不在公司控制范围内，但双方董事会都致力于解决 [12] - 公司与Ripple Therapeutics达成了一项小型但重要的交易，以获得药物输送技术，用于其α-2激动剂潜在治疗地图样萎缩，这属于研发方面的知识产权补强并购 [19] - “Beat the Blink”喷雾给药系统未来也可能应用于制药产品，但需要更多的临床工作 [41][43] - 公司认为投资者此前低估了其研发管线的深度和财务卓越（利润率改善）的潜力 [90][91] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待Bausch + Lomb的所有权结构（Bausch Health持股88%）以及流动性增加的前景？ - 公司CEO同意该持股比例超出预期，但表示两家公司及其董事会都致力于解决此问题，时间表更多取决于Bausch Health董事会，目前仍需一些时间 [12] 问题: 5%-7%的长期收入增长指引是如何制定的？这是一个有挑战性的目标还是公司比较有把握的目标？ - 公司CEO表示，制定三年长期计划很难完美预测未来，但基于当前所知，对该指引有信心，认为其非常平衡，年度指引可能会在该范围的上限或中部 [13] - 公司CFO补充，该指引需结合中个位数增长的市场背景来看，体现了公司快于市场增长的战略执行，且公司历来给出的指引都较为平衡，各业务板块都有超预期的机会 [15][16][17] 问题: 公司过去几年进行了选择性补强并购，其并购哲学是什么？考虑到现有的研发管线，是否还需要更多并购？ - 公司CEO表示，目前三年计划未包含并购，增长全为有机增长，任何并购都将是额外的。补强并购主要考虑两类：能立即整合并产生协同效应的小型项目，或能强化研发管线的知识产权 [18] - 公司以与Ripple Therapeutics的交易为例，说明其为获取药物输送技术进行的知识产权补强并购 [19] 问题: 在投资方面，更倾向于将资金投向哪个业务领域？ - 公司CEO表示，虽然会支持所有业务，但可能更需要外部帮助的是制药和外科手术业务。隐形眼镜和消费者保健业务更多依靠内部研发 [20] 问题: 关于隐形眼镜新材料“Project Halo”，其上市时间表如何？该材料有何特别之处？ - 公司CEO详细介绍了该生物活性平台，称其能输送透明质酸等有益物质，解决眼干问题。目前正在进行外部研究，预计明年年中获数据，目标2028年或更早上市 [21][23][24] - 该产品可在现有生产线制造，资本支出低，上市即高利润且无产能限制 [27] 问题: 隐形眼镜市场增长为何放缓？ - 公司CEO认为原因复杂，包括亚洲（特别是中国）经济放缓导致的增长减速，以及全球低端消费者压力增大对自有品牌的影响。公司预计2026年市场可能回升至5%左右 [28][29] 问题: 目前隐形眼镜市场中自有品牌占比多少？ - 公司CEO和CFO均表示不清楚具体百分比，因为公司不参与该市场 [30][31][32][34] 问题: 在消费者保健业务中，除了PreserVision和Lumify，还有哪些关键产品需要关注？ - 公司CEO指出“Blink”是强劲的双位数增长产品，并介绍了其面向现代用户的定位及即将推出的创新 [37] 问题: 如何利用PreserVision等成熟产品？ - 公司CEO表示，随着AREDS 3配方推出，PreserVision的目标市场将从晚期AMD患者扩大至所有阶段的近2800万患者，市场机会扩大近3倍 [44] 问题: 如何管理和分配研发预算以支持庞大的研发管线？ - 公司CFO表示，研发投入约占营收的7%-7.5%，正朝8%迈进。资金分配基于项目背后的科学、总可寻址市场以及商业化定位 [48][49][50] - 公司CEO补充，“Vision 27”项目要求研发部门减少行政管理开支，将更多资金分配至研发项目本身 [50] 问题: 如何展望Miebo和Xiidra这两款干眼症产品的增长？如何看待竞争激烈的干眼症市场？ - 公司CEO认为公司拥有最佳的干眼症产品组合，Miebo针对蒸发过强型，Xiidra针对炎症型，处于领导地位。竞争对手多为利基型。公司正在开发二者组合疗法，旨在成为一线治疗选择 [52][53][58] 问题: 目前干眼症患者就诊，是否会同时获得两种处方药？ - 公司CEO认为不太可能，通常是先用一种，无效后再换另一种 [54][56][57] 问题: 在青光眼领域，公司有哪些产品？进展如何？ - 公司CEO介绍了其青光眼产品（α-2激动剂）的二期研究，早期数据显示其在控制眼压的同时，能带来视力增益，具有神经保护潜力。更大规模的二期B研究正在进行，数据预计2026年下半年公布 [62][63][71][72] 问题: 外科手术业务此前经历召回，目前影响如何？学到了什么？ - 公司CEO回顾了enVista Envy三焦点晶体的召回事件，表示公司迅速行动，查明根本原因并恢复市场，在第三季度已恢复高速增长，并有望在第一季度恢复到召回前水平。此事件建立了公司以患者安全为先的信任 [75][76][77][78] 问题: enVista Beyond是什么？人工晶体市场的增长驱动是什么？ - 公司CEO解释enVista Beyond是扩展景深晶体，预计约一年后上市。人工晶体市场增长与人口老龄化相关，需求稳定，预计中个位数增长，但需关注报销政策变化 [78][79][83][84] - 公司CEO认为其在该市场的表现将优于市场 [88] 问题: 经济环境和个人选择如何影响高端人工晶体的需求？ - 公司CEO认为，老龄化人口更活跃，追求独立和摆脱眼镜，将高端人工晶体视为维持积极生活方式的良好投资，这不会成为增长的阻碍，反而可能带来顺风 [89] 问题: 目前投资者对Bausch + Lomb的故事忽略了哪些方面？ - 公司CEO认为，投资者此前忽略了公司深厚的研发管线（潜在收入超70亿美元）和财务卓越（利润率持续改善）的潜力。公司已通过分析师日和计划中的季度研发研讨会来加强沟通 [90][91] - 公司CFO强调，实现2028年财务目标的基石已经就位，不依赖于未来管线产品的推出，利润率改善是多元驱动的 [92][94][95][96]

公司战略与愿景 - 公司致力于成为全球领先的眼科健康公司 [1] - 公司自2023年起改变了运营、决策和竞争方式，不接受现状 [2] - 公司的创新策略并非追求边际效益，而是开发能真正改变眼科护理标准的产品和技术 [2] 研发与产品管线 - 公司当前的产品管线是史上最强大且最具前瞻性的，建立在坚实的科学基础和明确的目标之上 [3]

涉及的行业与公司 * 公司为博士伦（Bausch + Lomb），股票代码BLCO[1] * 行业为眼科健康（Eye Health），涵盖消费者眼健康、隐形眼镜、药品和手术设备[14][15][23] 核心观点与论据 1 财务目标与增长战略 * 公司制定了明确的2028年财务目标，包括收入复合年增长率（CAGR）为5%-7%，高于市场平均增速[18][19][22] * 目标是到2028年将调整后息税折旧摊销前利润率（Adjusted EBITDA Margin）提升至23%，较2025年指引中值提升约600个基点[19][22][29] * 预计每股收益（EPS）将实现两位数增长，现金流转化率将超过50%，净杠杆率将改善至3.5倍[20][21][28] * 增长动力来自四大业务板块的强劲表现和产品组合向高增长、高利润产品的转变[17][23][25] 2 创新研发管线与价值创造 * 研发管线是公司历史上最强大的，拥有超过60个活跃项目，潜在峰值销售额达70亿美元[15][30][34] * 研发战略聚焦于颠覆性创新，旨在提升眼科护理标准，而非渐进式改进[15][35][38] * 管线资产覆盖从眼前段到眼后段的多种疾病，包括干眼症、眼部疼痛、青光眼和年龄相关性黄斑变性等[38][40][41][67] 3 消费者健康业务 * 消费者业务是全球第一的眼健康公司，旗下品牌PreserVision、Lumify和Biotrue在美国都是医生推荐第一的品牌[51][52] * PreserVision在年龄相关性黄斑变性维生素市场占有超过90%的市场份额，即将推出AREDS3配方以覆盖早期患者，将目标市场从1100万人扩大到2800万人[53][54][36] * Lumify是排名第一的缓解红血丝品牌，市场份额超过60%，但仅渗透了3%的目标美妆爱好者市场，未来将通过添加透明质酸的新配方Lumify Luxe进一步驱动增长[23][58][60] * Blink是北美增长最快的非处方干眼症品牌，公司正在开发新的瓶装技术以改善给药精度和用户体验[23][63][64] 4 药品业务转型与领导地位 * 药品业务已完成转型，凭借Mibo和Xiidra成为干眼症市场的领导者[23][68] * Mibo是增长最快的干眼症产品之一，上周有超过30,000人领取了Mibo处方[68][69] * 公司正在开发首款双效干眼滴眼液，将Xiidra和Mibo的有效成分结合，临床前数据显示能更有效地将Xiidra的有效成分递送至眼部组织[38][74][75] * 管线还包括治疗眼部神经感觉疼痛的首创疗法（BL1332）以及首个不仅能降低眼压还能改善青光眼患者视力的疗法（BL1107）[39][79][84][86] 5 视力保健（隐形眼镜）业务创新 * 公司计划推出25年来的首个隐形眼镜材料突破——名为Project Halo的生物活性材料平台，该材料将透明质酸聚合到镜片骨架中，提供全天的水合作用[46][104][107][108] * 该生物活性镜片具有极低的摩擦系数，比现有镜片低50%至100%以上，旨在提升佩戴舒适度[111] * 管线还包括下一代硅水凝胶日抛镜片、高端月抛镜片以及为儿童设计的近视控制镜片，所有这些都将在现有生产线上制造，以推动利润率扩张[47][113][114][118] 6 手术设备业务扩张 * 手术业务采取"一站式服务"策略，提供全面的白内障手术设备组合，旨在通过设备放置建立长期客户关系[125] * 关键创新产品包括Envista Beyond延长景深人工晶体（EDOF IOL），预计将为Envista平台带来3亿美元的潜在销售额[128][137] * Elios是首款经过临床验证的用于微创青光眼手术的准分子激光系统，已在欧洲上市，数据显示术后眼压持续降低超过20%，最多80%的患者不再需要药物治疗[129][130][132] * 新的白内障和玻璃体视网膜手术平台C-Nova具有双模抽吸和激光照明等新功能，目标是在2028年获得批准，瞄准40亿美元的全球市场[134][135] 7 运营效率与资本配置 * 公司通过"Vision 27"等计划专注于运营效率和成本管理，预计将推动约400个基点的利润率扩张[26][27] * 资本配置优先事项包括：加强资产负债表以实现投资级评级、投资于业务增长和研发管线、以及寻求战略并购机会[28][29] 其他重要内容 * 公司更新了企业文化价值观："我们以坚韧引领，以目标创新，始终将患者和客户放在首位 通过人才、团队合作和责任感，我们将大胆的想法转化为更好的结果"[101][102] * 一个名为Opal的数字市场平台被提及，它旨在连接诊所经验和在线销售，为眼保健诊所提供工具以加速增长和效率[11] * 多位外部眼科专家（验光师和眼科医生）在小组讨论中表达了对博士伦创新管线的兴奋，并强调了其满足临床未满足需求的潜力，例如结合Mibo和Xiidra的干眼症疗法、用于青光眼的神经保护滴眼液以及生物活性隐形眼镜[141][146][148][152]