监管调查结果 - 意大利市场监管机构未发现证据表明存在一项秘密协议 该协议涉及锡耶纳牧山银行及其部分股东 旨在控制Mediobanca银行和忠利保险公司[1]

竞购流程进展 - 忠利保险、BFF银行和法国BPCE集团已进入收购GamaLife的下一轮竞标阶段[1] - 收购方Apax Partners对这家欧洲寿险整合商的估值目标接近6亿欧元[1] - 预计在未来几周内收到具有约束力的报价，目标是在2026年初达成协议[1] 目标公司GamaLife背景 - GamaLife于2019年由Apax Partners在葡萄牙里斯本成立[2] - 2022年，公司收购了苏黎世保险集团的意大利寿险和养老金组合，规模达70亿欧元[2] 相关方战略动态 - 忠利保险在2023年以23亿欧元收购了利宝互助保险的西班牙业务[2] - 该交易预计使忠利保险集团监管偿付能力比率降低97个百分点[3] - 今年早些时候，BPCE集团同意收购Novo Banco，而Novo Banco与GamaLife存在分销协议[3] - 忠利保险本月任命Giulio Terzariol为集团副首席执行官，负责监督保险业务和Banca Generali[3][4] - 2025年10月，Alleanza Assicurazioni与Banca Generali建立合作伙伴关系，通过“保险银行”解决方案扩展业务[4] - 合作旨在整合Alleanza的分销网络与Banca Generali在私人银行和投资领域的专业知识[5]

文章核心观点 - 惠誉评级评估其同业群体中所有大型欧洲综合保险公司的盈利能力为“强劲”至“非常强劲”，其多元化的盈利来源为周期提供了稳定性 [1] 同业群体构成 - 同业群体包括安联、Aviva、AXA、Generali、MAPFRE和苏黎世保险公司 [2] 财务业绩表现 - 2024年财务业绩有所改善，得益于寿险市场环境持续向好以及非寿险定价相对通胀的改善 [2] - 非寿险综合成本率平均水平保持稳定，巨灾损失贡献基本一致 [2] 资本状况 - 保险公司保持了非常强劲的资本状况，所有公司在2024年末和2025年上半年末均拥有非常强劲的偿付能力二代或瑞士偿付能力测试比率 [3] - 强劲的盈利和积极的市场效应抵消了大多数公司向股东增加的资本回报 [3] - 基于Prism Global模型，大多数同业公司在2024年末得分为“极强”或“非常强劲”，但Generali的得分小幅下降至“强劲” [3] 财务杠杆比率 - 2024年末财务杠杆比率范围在17%至25%之间 [4] - 预计到2025年末财务杠杆比率将保持稳定或小幅下降，因公司无增加杠杆计划，且资本基础和合同服务边际将通过强劲的留存收益扩张 [4] 公司概况评分 - 大型欧洲综合保险公司的公司概况评分均为“aa+”或“aa”，反映了其在核心市场的领先地位、庞大的运营规模以及广泛的地域和业务线多元化 [5] - 公司的资产配置被视为保守，大部分投资资产为高信用质量的固定收益证券 [5] 资产负债管理与准备金 - 同业的资产/负债管理被视为纪律严明且成熟，支持其评级，近年来寿险投资组合的利率风险敞口有所降低 [6] - 该群体的非寿险准备金实践被视为审慎，过去至少三年均出现有利的往年准备金发展 [6] 保险财务实力评级 - AXA、安联和苏黎世的IFS评级为AA，展望稳定 [7] - Aviva和Generali的IFS评级为A-，展望稳定 [7] - MAPFRE的IFS评级为A+，展望积极 [7]

公司业务拓展 - 意大利最大保险公司Generali宣布将通过其私人银行Banca Generali向Alleanza Assicurazioni子公司的190万客户提供银行产品 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年运营结果达73亿欧元，调整后净结果达38亿欧元，均创历史新高 [5] - 2024年末寿险净流量接近10亿欧元，寿险储备中与轻资本产品相关的份额增至71% [6][8] - 财产与意外险总保费收入增长7.7%，未贴现综合比率低于96%，未贴现损失比率改善1.4个百分点 [9][10] - 集团管理资产总额达8630亿欧元，增长32%，该业务板块运营结果增长近23%至12亿欧元 [15] - 2024年子公司汇款达45亿欧元，净控股现金流达38亿欧元 [16] - 提议每股股息1.43欧元，同比增长近12%，并计划进行5亿欧元股票回购 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 寿险业务 - 2024年末净流量接近10亿欧元，由保障和单位连结险业务推动 [6] - 第四季度新业务利润率环比高于第三季度，预计未来保持该水平 [36][43] - 按新定义，2024年新业务价值为30亿欧元，新业务利润率提高80个基点至5.4% [47] 财产与意外险业务 - 总保费收入增长7.7%，车险和非车险业务在主要市场均增长 [9] - 未贴现综合比率低于96%，未贴现损失比率改善1.4个百分点 [9][10] 资产与财富管理业务 - 管理资产总额达8630亿欧元，增长32%，运营结果增长近23%至12亿欧元 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 意大利市场，寿险业务年初基本收支平衡，预计全年流量与2024年相当 [109][110] - 法国和意大利的车险业务，2024年增长低于费率或平均保费增幅，预计2025年法国车险业务增长提高 [73][81] - 西班牙和葡萄牙市场，车险业务受通胀影响较大，需进一步提高费率 [77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成Lifetime Partner 24战略计划，开启Lifetime Partner 27战略计划，注重可持续发展 [18] - 加强技术卓越性，提升保护、健康与意外险业务，增加多持有客户数量 [11][12] - 整合大型寿险业务和资产管理平台，充分发挥协同效应 [15] - 优化现金和资本管理，提高股东回报 [17] - 战略资产配置中期内降低对政府债券的敞口，增加对私募市场的投资 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年财务表现是过去三个战略周期努力的结果，对新战略计划充满信心 [18] - 各业务板块表现积极，为新计划奠定良好基础，未来有盈利增长机会 [5][11] - 预计2025年车险费率将在通胀基础上继续提高，业务表现有望进一步改善 [28] - 寿险业务新业务利润率有望保持，需根据宏观利率情况调整商业行动 [43] 其他重要信息 - 公司将于4月24日在的里雅斯特举行年度股东大会 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: P&C业务Q4表现及未来三年改善预期、车险业务修剪情况及2025年现金管理行动 - Q4表现增强信心，虽有会计调整因素，但基础良好，2025年费率有望在通胀基础上提高，业务表现可进一步改善 [27][28] - 意大利部分地区如Genertel需修剪，西班牙和葡萄牙需提高费率，整体业务表现强且有望改善 [29][30] - 2025年资本管理行动预计在4 - 4.5亿欧元，包括意大利相关行动 [32][33] 问题2: CSM运营差异、第四季度寿险新业务利润率及新业务价值 - 除退保影响外，主要是法国模型变化、德国费用假设调整和中国发病率假设变化，共约3亿欧元 [38][39] - 新业务利润率发展符合年初指引，未来将根据宏观利率情况调整商业激励措施，预计保持当前水平 [41][43] - 按新定义，2024年新业务价值为30亿欧元，新业务利润率提高80个基点至5.4%，2025年有望提高15 - 20个基点 [47] 问题3: 2024年现金增加原因、Liberty剩余资金及瑞士汇款情况、购买意大利政府债券的考虑 - 2024年其他汇款增加有一次性并购分红等因素，Liberty资金已纳入管理行动，2025年一季度开始回流 [52][53] - 瑞士寿险公司情况健康，2025年为稳定期，2026年开始汇款 [53][54] - 意大利政府债券投资与意大利寿险业务负债相关，因市场发展和净流入增加，考虑增加购买 [55][57] 问题4: 寿险投资利润率跃升原因及可持续性、达到新业务利润率目标的路径及中东欧地区情况 - 2024年寿险投资结果受中国采用IFRS 17和阿根廷资本转移影响，2025年预计约9亿欧元 [62][63] - 财产与意外险业务阿根廷资本转移收益将持续，2025年预计约9.5亿欧元 [64][65] - 中东欧地区保费约3/4为保障业务，利率下降、运营假设变化和费用通胀降低使新业务利润率提高，有望保持 [66][68] - 从5.4%提高到6%有一定难度，需优化业务组合，发挥强大分销优势 [68][69] 问题5: 车险全年综合比率情况及法国和意大利车险业务增长问题 - 98%的综合比率可作为起点，无特殊一次性因素，2025年有望降低 [76] - 意大利车险业务受Genertel影响，法国年初有修剪，2025年预计增长提高 [79][81] 问题6: 寿险投资结果展望、商业举措影响及对意大利政府债券敞口看法 - 寿险投资结果指非VFA业务，预计2025年为9亿欧元，考虑了相关因素 [87][89] - 2025年计划减少商业激励措施，根据环境变化调整，新方法下影响大致不变 [90][91] - 战略资产配置中期内降低对政府债券敞口，增加对私募市场投资，具体会根据外部条件调整 [94][95] 问题7: 信用利差敏感性增加原因、瑞士CSM下降情况及意大利直接保险公司出售事宜 - 信用利差敏感性主要受政府利差影响，季度内CSM影响达3 - 4亿欧元，与非政府信用分布无关 [100] - 瑞士CSM下降是基准利率降低和利差扩大的共同影响，与业务性质和市场情况有关 [101][102] - 新计划对并购持严格态度，不评论具体猜测，对意大利业务布局满意 [103] 问题8: 2025年平均赎回票面利率及年初资金流向和退保风险 - 2025年寿险赎回票面利率预计约3.2%，集团平均为寿险3.5%、财产与意外险2.2% [112] - 年初资金流向总体积极，意大利基本收支平衡，优于去年初，预计全年流量与2024年相当 [109][110] 问题9: 2025年费用比率及寿险偿付能力II有效业务回报情况 - 剔除Liberty影响后，2024年费用比率降低0.1%，2025年受非车险业务增长和获取成本影响，变化不大 [116][117] - 寿险有效业务因利率变动，预计减少约2亿欧元影响，但业务增长和盈利能力提升可抵消 [118] 问题10: P&C业务损失比率改善拆分及未来情况、控股及其他业务正常化指引 - 损失比率改善主要来自费率提高，频率降低也有一定作用，2025年仍将是主要驱动因素，后期修剪和理赔举措将发挥作用 [124][126] - 控股及其他业务2024年数据更具代表性，考虑合并调整因素，可作为参考 [128] 问题11: 资本生成大幅超目标的原因 - 资本生成考虑了谨慎因素，改善得益于环境稳定、业务贡献和金融板块良好表现 [131][133] 问题12: 年初偿付能力II比率变化及意大利政府对Natixis交易审查情况 - 3月7日预计偿付能力II比率为214%，近期无重大变化，未考虑5亿欧元股票回购 [138] - Natixis交易处于工会协商阶段，预计还需两个月，暂无其他更新 [140]

文章核心观点 意大利忠利集团（Generali）和法国国民互助信贷银行集团（Groupe BPCE）旗下的法国外贸银行（Natixis）将合并资产管理业务，组建一家管理资产达1.9万亿欧元的欧洲巨头，预计2026年初完成交易 [1][4] 交易详情 - 双方签署初步协议，将成立一家合资企业，各持股50%，协议基于15年合同 [1] - 合资企业资产管理规模将位居世界第九、欧洲第二，按2023年数据估算营收将成为欧洲第一 [3] - 合资企业将由忠利投资部门首席执行官伍迪·布拉德福德（Woody Bradford）领导，BPCE首席执行官尼古拉斯·纳米亚斯（Nicolas Namias）担任董事长 [4] - 交易预计2026年初完成，尚需获得批准 [4] 双方业务情况 - 忠利通过忠利投资控股（Generali Investments Holding）开展资产管理业务，去年收购了美国康宁控股（Conning Holdings），上周收购了美国私人直接贷款投资公司MGG [2] - 法国外贸银行投资管理公司（Natixis Investment Managers）在美国拥有包括哈里斯联合公司（Harris Associates）和卢米斯·塞勒斯公司（Loomis Sayles）在内的一系列精品基金网络 [2] 行业动态 - 行业整合升温，去年法国巴黎银行（BNP Paribas）以51亿欧元收购法国安盛投资管理公司（AXA Investment Managers），意大利联合圣保罗银行（Banco BPM）发起16亿欧元收购阿尼玛控股（Anima Holding）的要约，有报道称德国安联保险（Allianz）和法国资产管理公司东方汇理（Amundi）正在进行潜在交易谈判 [5] 交易价值与协同效应 - 合资企业包括资产和业务在内的估值约为95亿欧元，未来五年税前协同效应预计达2.1亿欧元 [6] 其他安排 - 忠利已承诺向新平台的附属公司提供15亿欧元的种子资金 [7] - 双方同意BPCE在2026年和2027年获得优先股息权，忠利将在同一时期获得与收购MGG相关贷款的分期偿还 [7] 分析师观点 - 基夫·布赖特·伍兹公司（Keefe, Bruyette & Woods）分析师威廉·霍金斯（William Hawkins）认为，这笔交易是欧洲保险业在全球资产管理领域确定战略定位的一部分，但交易带来的机遇和规模协同效应无疑会伴随着运营和管理的复杂性 [8]

财务数据和关键指标变化 - 生命险业务方面，第三季度运营结果较2023年第三季度增长近11%，其中合同服务边际（CSM）在第三季度增长近5亿欧元，尽管有大约1亿欧元的负运营差异（主要与失效有关），预计2024年下半年的运营差异金额可能与上半年相似[18]。 - 财产险（P&C）业务中，未贴现综合比率较去年改善至96.3%，下降1.4%，公司确认2024年未贴现核心指标低于96%，反映了潜在技术盈利能力的提高[11][20]。 - 在费用率方面，2023年前九个月为29.4%，2024年前九个月为28.5%，改善了0.9个百分点，其中0.6个百分点的改善由两个因素共同驱动，另外0.3个百分点由佣金组合和保险收入增长与成本增长比率的改善共同驱动[98]。 各条业务线数据和关键指标变化 生命险业务 - 新业务利润率在2024年上半年结果发布时，指引在4.5% - 5%之间，第三季度达到4.92%，但由于利率下降和产品组合对利润率的影响，预计第四季度新业务利润率将低于第三季度[6]。 - 第三季度新业务量增长9%，其中保障型业务增长11.5%，过去一个季度保障型业务产生了超过40%的新业务价值[7]。 - 法国的失效情况基本恢复到2022年的水平，意大利在下半年继续呈现失效减少的趋势[8]。 - 意大利在第三季度恢复到正净收款，预计到2024年底意大利业务将实现全年正净流入[9]。 - 生命险投资结果在本季度为2.66亿欧元，同比增长超过20%，增长也反映了2024年和2023年对比中的非经常性因素[18]。 财产险业务 - 公司10个主要市场的年平均保费总体增长6.8%，其中车险业务增长7.5%，转化为年已赚保费6.5%，足以弥补0.3%的风险保费增长[10]。 - 未贴现综合比率得到改善，第三季度的改善也得益于非常有利的出险频率和严重人身伤害索赔的低发生率[11]。 - 在车险方面，平均保费增长约7.5%，远高于风险保费增长，已赚保费增长略低于平均保费增长，在意外与健康险方面也有高个位数的改善[38][39]。 各个市场数据和关键指标变化 - 在意大利，生命险业务失效减少，第三季度恢复正净收款，预计年底实现全年正净流入[8][9]。 - 在法国，生命险业务失效基本恢复到2022年水平，同时公司预计法国税收改革将在第四季度产生约 - 1400万欧元的影响（如果最终版本的公司税措施与目前讨论的一致）[8][23]。 - 在公司10个主要市场中，年平均保费总体增长6.8%，其中车险业务增长7.5%[10]。 公司战略和发展方向和行业竞争 - 在生命险业务方面，公司确认新业务量增长趋势强劲，新业务利润率达到预期，同时关注利率下降和产品组合对利润率的影响，继续评估商业激励措施的调整[6][7][9]。 - 在财产险业务方面，公司继续实施定价和卓越技术战略，以改善综合比率，尽管面临自然灾害等不利因素，但对达到2024年底的目标充满信心，同时关注定价与索赔通胀的关系，计划在2025年初继续提高保费[10][11][12][38][39][40]。 - 公司整体上通过多业务线的协同发展，如关注车险、中小企业、意外与健康险以及生命险业务的综合发展，以实现多客户持有战略，提高整体竞争力[55]。 - 公司在应对自然灾害方面，将在新计划中考虑更高的预算，这可能会导致欧洲个人业务线的硬化周期持续，同时也在思考如何从360度全方位应对气候变化，包括提供的服务、保险覆盖范围、管理波动性以及与客户的关系等方面[13][59]。 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第三季度的业绩证实了全年业务和运营的持续改善，以及自2023年以来实施的商业和技术行动的积极效果，同时保持了净推荐值相对于同行的领先地位[4]。 - 在生命险业务方面，尽管面临利率下降等挑战，但公司看到了保障型业务长期盈利增长的机会，同时预计意大利业务将实现正净流入，法国业务失效情况正常化[6][7][8][9]。 - 在财产险业务方面，尽管自然灾害对九个月的影响比预算高出约100个基点，但公司对达到2024年底未贴现综合比率低于96%的目标充满信心，同时看到了技术盈利能力的持续改善[12]。 - 公司整体上对未来的发展充满信心，尽管第四季度面临一些挑战，如房地产减值、重组成本、税收改革等，但预计仍将在各业务线取得进展，并期待在投资者日分享更多信息[22][23][24]。 其他重要信息 - 在自然灾害方面，第三季度情况不利，自9月底以来的自然事件预计将导致第四季度额外约1亿欧元的净自然灾害损失，此外还记录了2000万欧元的马提尼克岛骚乱损失[14]。 - 在社会责任方面，公司积极支持西班牙红十字会应对西班牙的悲剧事件，包括提供财务援助、发起全球筹款活动以及通过旗下基金会提供支持[15]。 - 在资本管理方面，预计到2024年底完成Generali中国财险合资企业的增资，这将对2024年的Solvency 2比率产生 - 1个百分点的影响，同时公司在2024年进行了一些资本管理操作，如奥地利的现金回流和意大利实体的股权结构重组[24][48]。 问答环节所有的提问和回答 问题1（来自Goldman Sachs的Andrew Baker） - 关于财产险的损耗部分，良性出险频率和低身体伤害索赔在第三季度的情况，以及这些因素中有多少是一次性或季度性的收益，还有生命险CSM的差异情况，包括经济差异的影响方向[26]。 - 回答：关于第一个问题，技术盈利能力将继续改善，尽管速度可能会减缓，应谨慎预测；对于第二个问题，第三季度经济差异约为4亿欧元，运营差异略多于1亿欧元，其中大部分与失效有关，经济差异的主要驱动因素是全球股市表现良好和市场波动率降低[29][31][32]。 问题2（来自Bank of America的David Barma） - 关于生命险投资结果中非经常性项目的比例是否与第二季度相同，新业务利润率是否仍受法国保护业务和意大利营销行动的影响，以及财产险主要市场的定价与索赔通胀的更新情况和年底的续约情况[34]。 - 回答：关于生命险投资结果，2023年第三季度瑞士的对冲成本增加是主要的非经常性因素；新业务利润率方面，已不再受法国保护业务影响，意大利商业行动的影响约为30 - 40个基点；在财产险方面，车险平均保费增长7.5%，远高于风险保费增长，在意外与健康险方面也有改善，且2025年初仍将提高保费[36][37][38][39][40]。 问题3（来自Berenberg的Michael Huttner） - 关于“鳄鱼嘴效应”能持续多久，公司核心业务现金流的回收速度，以及Solvency的运营差异情况[41]。 - 回答：关于“鳄鱼嘴效应”，公司看到未来几个季度仍有价格上涨的潜力，尽管存在自然灾害等影响因素；现金流方面，九个月运营现金约为37 - 38亿欧元，需剔除运营部分，未来将在投资者日提供更多细节；Solvency的1.5个百分点的非经济差异主要由投资组合风险略高和一些小的非经常性和非运营费用两个因素驱动[43][44][45][47][50]。 问题4（来自UBS的Will Hardcastle） - 关于在哪些国家对车险业务量增长最有信心，以及自然灾害预算方面，过去两年预算设定中是否存在问题，是否可以通过再保险解决或只能提高预算[52]。 - 回答：关于车险业务量增长，公司更关注中小企业、意外与健康险以及生命险业务，而非单纯的车险业务增长；在自然灾害预算方面，过去预算设定没有问题，是多种趋势共同作用的结果，再保险结构预计不会有重大变化，公司将从多方面应对气候变化[54][55][57][58][59]。 问题5（来自Citi的James Shuck） - 关于今年的重组成本情况以及未来的展望，生命险服务结果中某些元素的未来展望，以及财产险投资收入的轨迹[61]。 - 回答：关于重组成本，2024年预计将比2023年减半，未来将继续下降；生命险服务结果方面，2024年的展望与 - 1.5亿至 - 2亿欧元的低三位数指导一致，未来经验差异将大幅下降；财产险投资收入方面，2023年有5000万欧元的私人股权股息支付在2024年不再重复，资产配置收益率仍高于当前回报率[63][64][65]。 问题6（来自KBW的William Hawkins） - 关于Solvency比率的分子和分母，以及运营差异对SCR的影响是否已成为一种结构性模式[66]。 - 回答：Solvency比率分子为489亿欧元，分母为234亿欧元；运营差异受战略资产配置变化等多种因素影响，公司正在调整假设和流程，未来应更多地与投资决策和风险承担能力相关联[67][68]。 问题7（来自Intesa Sanpaolo的Elena Perini） - 关于除意大利外其他国家储蓄产品的流出情况以及集团的整体情况[70]。 - 回答：在意大利储蓄业务有负流出，但整体流入情况正在显著改善，意大利单独季度已出现正流入，意大利以外地区在上半年已有改善并持续发展，预计年底意大利整体流量将为正[72][73]。 问题8（来自Equita的Andrea Lisi） - 关于生命险业务的投资收益率，生命险新业务价值的增长趋势，以及财产险自然灾害的综合附加影响[77]。 - 回答：生命险再投资收益率在3.6% - 3.8%之间；生命险新业务利润率受利率下降和产品组合影响，但仍在4.5% - 5%的范围内，新业务价值的增长将在投资者日进一步讨论；财产险在第四季度到目前为止自然灾害的额外影响为1亿欧元[79][80][81][82][83]。 问题9（来自HSBC的Steven Haywood） - 关于自然灾害的恢复保费金额、支付季度以及所属预算，房地产投资减值的地理区域和潜在金额，生命险CSM前推九个月的经济差异和运营差异[84]。 - 回答：第三季度恢复保费约为1500万欧元，已计入损耗发展；房地产减值预计在2500万 - 5000万欧元之间，主要集中在意大利；CSM前推九个月的经济差异为4.05亿欧元，运营差异为 - 1.12亿欧元[86][87][88]。 问题10（来自Bank of America的David Barma的后续问题） - 关于法国税收金额的依据以及意大利是否有税收预期，九个月内车险的未贴现综合比率，Conning和Generali在资产管理方面的收入利润率差异[89]。 - 回答：法国税收金额基于现有提案，是由于公司税率增加导致；九个月内车险未贴现综合比率为99%；Conning和Generali的收入利润率平均差异不大[92][93][94]。 问题11（来自Berenberg的Michael Huttner） - 关于费用率的改善情况以及未来可能的改善空间[96]。 - 回答：九个月费用率改善0.9个百分点，主要由两个部分驱动，包括业务整合和阿根廷通货膨胀下降等因素，另外还有佣金组合和收入成本增长比率的改善[98]。 问题12（来自Autonomous的Farquhar Murray） - 关于损失率改善的0.9个百分点是否会持续[106]。 - 回答：Liberty业务有一些特殊的会计影响不应过度看重，阿根廷的影响如果通胀保持低位可能会降低，0.3个百分点的管理可控部分将在投资者日进一步提供指导[107][108][109][110]。

财务数据和关键指标变化 - 集团营业利润同比增长1.6%至37亿欧元,其中寿险业务增长7.8%至19.5亿欧元、资产管理业务增长5.5%至2.55亿欧元、财富管理业务增长33.8%至3.11亿欧元 [10] - 集团总资产管理规模达8210亿欧元,较2023年末增长25.2%,主要反映了收购康宁及其附属公司的影响 [11] - 调整后净利润下降13.1%至20亿欧元,主要由于2023年同期记录了一些资本利得和其他一次性因素 [12] - 偿付能力II比率保持稳健,即使在扣除收购Liberty Seguros约9个百分点和股票回购约2个百分点的影响后 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 寿险业务实现显著的正净流入,达51亿欧元,主要来自保障和联接基金等轻资本业务线 [14][15] - 财产险保费收入增长10.5%至174亿欧元,剔除阿根廷影响增长5.7%,同时理赔频率稳定、通胀影响有所改善 [17][19] - 寿险新业务价值率目标为4.5%-5%,资本效率高,无保证产品占比70.2% [28][30][31] - 财产险合并比率指引低于96%,即使包括Liberty Seguros的影响 [18][37][39] 各个市场数据和关键指标变化 - 意大利和法国市场的汽车保险业务增速有所放缓,以专注于盈利能力 [36] - 中国市场亏损组件有所增加,但监管正采取措施要求降低保证利率,有利于未来改善 [119] - 德国市场财产险合并比率表现良好,公司正评估是否跟随同行提价还是利用竞争优势获取市场份额 [114] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 收购Liberty Seguros和康宁等交易符合"终身合作伙伴24:推动增长"战略计划,进一步巩固欧洲保险领导地位,构建全球资产管理平台 [9] - 公司正制定未来几年的新战略计划,将于2025年1月30日在威尼斯向投资者公布 [23] - 公司将继续在股东回报和并购之间寻求最佳平衡,可能会实施年度股票回购 [24] - 公司正在开发零售自然灾害保护的公私合作模式,以应对气候变化带来的风险 [121] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来前景保持乐观,预计下半年寿险净流入和财产险承保质量将进一步改善 [15][29][37] - 管理层对中国市场前景表示乐观,认为监管正采取措施改善利率环境 [119] - 公司将继续关注通胀对理赔成本的影响,并采取相应的定价和组合调整措施 [37][116] 其他重要信息 - 公司进一步巩固了客户关系净推荐值的行业领先地位 [21][33] - 公司在环境和社会责任方面取得了良好进展,特别是在应对气候变化和提高社区抗风险能力方面 [22] - 公司宣布启动5亿欧元的股票回购计划 [24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Peter Eliot提问** 询问Liberty Seguros的承保表现以及米兰表对公司的影响 [46][47] **Cristiano Borean回答** - Liberty Seguros在第一半年的未折现合并比率为96.8%,主要受益于无重大自然灾害和人为事故 [50] - 公司已为米兰表的影响计提了适当的准备金,预计不会对承保质量产生重大影响 [52] 问题2 **David Barma提问** 询问寿险业务的投资收益和新业务价值率的可持续性 [54][55][56] **Marco Sesana回答** - 第二季度的投资收益包含一些非经常性因素,经常性投资收益水平将有所下降 [57][59] - 新业务价值率目标为4.5%-5%,公司正在权衡获取规模增长和维持利润率之间的平衡 [59] - 意大利市场的退保率仍然较高,但呈下降趋势,公司将根据市场环境调整应对措施 [57][58] 问题3 **William Hawkins提问** 询问中国业务的价值贡献及集团中心的承保表现 [63][64][65] **Philippe Donnet和Marco Sesana回答** - 中国业务规模快速增长,但盈利能力仍需进一步提升,公司正与当地管理团队和监管部门密切合作 [66][67] - 集团中心的低合并比率主要由于全球商业和企业业务的人为事故赔付较低 [68]

财务数据和关键指标变化 - 一季度运营结果增长5.5%，各业务板块均有积极贡献；调整后净结果增长8%，排除去年一季度出售伦敦一栋建筑实现的1.93亿欧元净资本收益 [18] - 截至目前，已从子公司收到约40亿欧元汇款，约占今年预期总额的90% [19] - 偿付能力II比率目前估计为216%，包括今早宣布的长期激励计划回购的影响；待获得监管机构批准后，将从偿付能力II比率中扣除5亿欧元股票回购 [20] - 一季度新业务利润率收缩179个基点，其中90个基点来自法国保障业务的纯会计影响，60个基点来自储蓄业务和中国业务占比增加的结构影响，30个基点来自市场变量 [29] - 一季度保险融资费用为负2.13亿欧元，同比增加1.23亿欧元；投资收益同比增加1.24亿欧元，其中约5000万欧元来自阿根廷 [33][36] 各条业务线数据和关键指标变化 寿险业务 - 一季度恢复正净流入，保障业务净流入达15亿欧元，单位连结业务净流量接近10亿欧元；保障业务持续贡献超40%的新业务价值；储蓄业务流出受限，与低价值产品相关 [5] - 资本轻产品占比保持稳定，欧洲寿险业务平均担保继续下降 [7] 财险业务 - 一季度保费收入增长约11%，剔除阿根廷高通胀影响后增长超6%；零售和中小企业业务平均保费较去年同期增长6.3%，主要受汽车业务推动 [9] - 一季度综合比率确认了四季度以来的积极趋势，频率稳定，索赔通胀缓和；但二季度初GC&C业务发生一起人为事故，初步估计损失在2500万 - 3000万欧元之间 [11][12] 资产管理业务 - 经常性收入同比增长3%，得益于平均管理资产增加；尚未反映4月完成的Conning合并影响 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 汽车业务剔除阿根廷后保费增长5.5%，德国、意大利、西班牙、葡萄牙等市场有效价格变化呈高个位数增长，其他市场为中个位数增长；德国风险敞口略有下降，整体表现强劲 [39][40] - 中国市场一季度新业务保费现值（PVNBP）同比增长超一倍，在集团PVNBP中的占比从约5%增至超8%，主要由储蓄业务推动 [27] - 法国集体保障业务一季度PVNBP为31.4亿欧元，因IFRS 17会计处理对新业务利润率产生约90个基点的负面影响 [22][77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续专注保障和健康业务的新业务承保纪律，以及增强保障附加险的资本轻产品；战略将继续面向捆绑解决方案，以满足单一产品内的多种客户需求 [7][8] - 随着市场条件持续正常化和改善，计划逐步缩减去年推出的部分商业激励措施，预计对利润率产生积极影响 [8] - 财险业务将继续加强费率调整，使其高于市场通胀，特别是在德国、西班牙和意大利；继续实施技术措施，以实现盈利增长，特别是在投资组合优化和索赔管理方面 [10] - 2025年进入新战略周期，将高效整合Liberty Seguros，进一步加强平台实力 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度业绩证实集团有能力实现稳健增长，并按战略计划执行，对集团发展方向充满信心 [16] - 预计新业务利润率在二季度将明显提高，多数影响因素将趋于正常化 [29] 其他重要信息 - 集团将在半年报中提供2024年全年未贴现综合比率、当前年度贴现和保险融资费用的更新指引，同时考虑Liberty Seguros的合并影响 [31] - 资产负债管理部门在投资方面保持谨慎，对上市股票采取审慎态度，对信贷保持保守立场，对私人债务投资更加谨慎 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 汽车业务剔除阿根廷后保费增长情况、各地区业务量变化及竞争情况，以及新业务利润率与业务量增长的恢复情况 - 汽车业务剔除阿根廷后保费增长5.5%，德国、意大利、西班牙、葡萄牙等市场有效价格呈高个位数增长，其他市场为中个位数增长；德国风险敞口略有下降，整体表现强劲；有效价格变化高于损失趋势，预计汽车业务综合比率将进一步改善 [39][40][41] - 剔除法国团体保障业务影响后，本季度新业务利润率略高于4.7%；中国业务销售高峰与4月1日前的佣金上限有关，预计后续不会再次出现；市场对新业务利润率的敏感度为50个基点对应约25个基点的波动，纯储蓄业务敏感度翻倍；总体新业务价值增长约5% [43][46][47] 问题2: 二季度至今的资金流动和运营差异情况，资产管理业务二季度成本收入比和净结果占比情况，以及保费因费率提升的增长空间 - 运营差异主要由意大利部分产品价值退出和一次性风险保证金调整导致，运营余额约1.7亿欧元，其中四分之一为一次性影响；未来部分趋势可能会持续，但季度间可能会有波动 [52][53] - 二季度需完全纳入Conning的整合，存在一定整合成本；预计2024年全年成本收入比为60% [55] - 今年下半年将在德国继续推动费率提升，意大利仍有一定空间但相对较小，西班牙也在推动费率提升；整体投资组合仍有提升空间，将根据损失趋势进行调整 [56][57][58] 问题3: 现金汇款情况、Liberty Mutual交易的多余资本处理、意大利业务情况，以及一季度和二季度人为损失对综合比率的影响 - 今年预计现金汇款约44亿欧元，已收到40亿欧元，其中包括Cattolica整合的4亿欧元一次性资本协同收益、奥地利约2亿欧元和中东欧1亿欧元的一次性收益；这些收益并非完全可持续 [64][67][68] - Liberty的多余资本肯定会回流至母公司，今年已通过过桥贷款形式提前回流部分，剩余部分预计明年开始回流，具体时间根据情况而定 [69][70] - 继续以更灵活的方式配置意大利业务资本，如将Genertellife并入Allianz；一季度人为索赔为5400万欧元，去年同期为1亿欧元；二季度人为事故损失预计在2500万 - 3000万欧元之间 [71][72] 问题4: 全年未贴现综合比率低于96%的目标情况，以及中国和法国集体保障业务的PVNBP - 经计算，考虑净巨灾预算和上一年度情况后，未贴现综合比率为95.8%，包含Liberty的影响；集团维持谨慎的初始损失预估 [76][77] - 法国集体保障业务一季度PVNBP为31.4亿欧元，中国为1.4亿欧元 [77] 问题5: 非寿险业务未增加风险敞口的原因，以及法国保障业务是否通常为亏损业务 - 财险业务正在配置资本，但需考虑通胀等因素，确保业务盈利；目前采取谨慎态度，避免因频率或严重性变化导致意外损失；长期目标是发展财险业务，不仅限于汽车业务 [82][83][84] - 法国保障业务可能略有盈利，关键在于技术综合比率和风险调整；该业务一直存在，对集团经济价值创造能力无变化，只是会计处理导致新业务利润率波动 [88][89] 问题6: Liberty Seguros对综合比率的影响，以及大力发展Genertel业务放弃利润率的原因 - Liberty Seguros本季度2个月对综合比率的影响为13个基点，按年率计算为0.2%，与1月投资者日的指引一致；需等待半年报结合PPA影响给出全面指导；一季度前2个月对综合比率有积极贡献，贴现综合比率为97%，未贴现综合比率为99.4% [94][96] - 去年利率上升导致意大利银行保险业务出现退保情况，为维持资产管理规模，推出新产品和产品特性，放弃了部分利润率；未来将逐季评估是否继续需要这些措施 [97][98][99] 问题7: 资产管理部门一季度的业绩费用，以及汽车和非汽车业务的综合比率 - 资产管理部门获得300万欧元业绩费用，Banca Generali财富管理部门获得5400万欧元业绩费用；资产管理部门业绩费用主要在四季度确认 [103] - 汽车业务会计综合比率为96.2%，未贴现综合比率为99.5%，较去年有2.9个百分点的改善；非汽车业务会计综合比率为88.1%，未贴现综合比率为90.4%，较去年一季度分别下降0.4和1个百分点 [104][105] 问题8: 集团一季度非运营利润、少数股东权益占比和税率，以及一季度末偿付能力自有资金和SCR的名义金额 - 纯会计净结果为12.6亿欧元，少数股东权益影响1.14亿欧元，综合税率为28.4%；调整后净结果中，少数股东权益影响1.13亿欧元，税率为28.4%；两者差异主要来自Tuscany出售和去年伦敦房地产出售的资本利得 [109][110] - 一季度末偿付能力自有资金为492亿欧元，偿付能力资本要求为229亿欧元，偿付能力比率为215% [111] 问题9: 保守损失预估的细节和信心来源，以及寿险业务新业务利润率下降与IRR的权衡情况 - 保守损失预估体现在对复杂损失估计（如去年意大利自然灾害损失）无负偏差，一季度自然灾害情况良好，对现有和上一年度项目均采取谨慎会计处理；该做法在各业务部门普遍应用 [114][115] - 2023年开始的商业行动旨在恢复资产流入，一方面增加隔离基金回报，另一方面维持商业活力；不应仅关注新业务利润率，而应考虑整体影响；如在法国，业务量增加可减少PPE使用，使资产负债表更稳健 [116][117][118] - 几乎不会将IRR设定在资本成本以下，目前意大利新业务利润率为5%，销售的产品为资本轻产品，IRR应较高；集团有产品审批治理流程，会综合考虑产品盈利能力、资本使用、担保类型和结构等因素 [118][119][120] 问题10: 综合比率的贴现影响指导，以及全年税率指导 - 在当前利率水平下，全年贴现指导约为6.5亿欧元或略高，具体将在半年报中结合Liberty影响给出更精确数字 [124] - 一季度税率为28.4%，受特定因素影响；全年税率预计在30% - 33%之间，更倾向于下限，需考虑全球最低税的影响，预计2024年净结果影响约为5000万欧元 [125][127] 问题11: 运营资本生成情况，以及当前业务周期的可持续性和市场竞争情况 - 运营资本生成指导维持在21% - 22%之间，不应简单将一季度数据乘以4；长期激励计划会对运营结果和资本生成产生一定影响，略有拖累；主要由寿险业务推动，非寿险业务贡献超2.5个百分点，同时需考虑金融部门和控股成本的影响 [132][133][134] - 寿险业务通过转型使其资本轻、包含保障和混合产品，具有较强的利润率弹性；财险业务中，汽车业务有周期性，非汽车业务周期性较弱；集团将根据风险保费、通胀和频率发展定价，以保护盈利能力；整体投资组合以零售和中小企业为主，风险小、资本轻且有保障，对不同外部条件具有较强的抗风险能力 [136][137][139]

财务数据和关键指标变化 - 2023年全年运营结果达69亿欧元，较2022年全年增长7.9%；调整后净结果升至创纪录的36亿欧元，大幅增长14.1% [6] - 2022年当前年度贴现4.63亿欧元，2023年为8.14亿欧元，产生3.51亿欧元的差额；2023年与2022年相比，保险财务扩张相关的负差额为1.86亿欧元 [32] - 预计2024年贴现接近7亿欧元，而与泄漏相关的展开金额将增至5.65亿欧元，比今年增加约2.5亿欧元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险（P&C） - 是营收增长和运营结果创新高的关键驱动力，车险和非车险业务均表现积极 [8] - 第四季度当前年度损失率（扣除自然灾害）较前九个月下降1.5个百分点，综合比率（扣除自然灾害）从96.6%降至94.2%，下降2.4个百分点 [21][22] 寿险业务 - 尽管市场环境充满挑战，2023年底保障和单位连结业务的净资金流入接近9亿欧元 [11] - 2022和2023年亏损组件大致处于相同水平，2023年有一些特定一次性因素；预计2024年该数字将保持在低至中两位数 [70][71] 各个市场数据和关键指标变化 - 2023年第四季度非车险总保费增长5% [77] - 房地产净空置率为4.3%（不包括翻新和待售空置），翻新建筑约占5%，租金收取率达97% [87][93] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 继续推进“终身伙伴24”增长战略，有望实现该计划剩余两个关键财务目标 [16] - 加强在欧洲的保险领导地位，持续构建全球资产管理平台，2024年重点是整合Liberty Seguros和Conning的收购 [5][89] - 寻求并购活动与回购计划之间更有效的平衡，考虑每年进行股票回购 [15][56] - 以客户为中心，努力成为客户的终身合作伙伴，超50%的客户委托公司满足至少两项保险需求，超2024年底设定目标 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管环境充满挑战，集团仍实现盈利增长，为所有利益相关者创造可持续价值 [5] - 若2024年市场条件持续改善，寿险业务有望恢复正净资金流入 [12] - 对股东友好的趋势将在未来战略计划中持续 [49] 其他重要信息 - 提议将股息提高至每股1.28欧元，较去年增长超10%，较2016年增长60%，并达到2022 - 2024年累计股息目标55亿欧元 [12][13] - 计划在今年实施5亿欧元股票回购，需经年度股东大会批准 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：P&C业务第四季度潜在损失率改善原因、2024年潜在逆风因素、Liberty Seguros对2024年目标的贡献以及瑞士准备金计划和股息情况 - 第四季度当前年度损失率（扣除自然灾害）下降1.5个百分点，综合比率下降2.4个百分点，得益于损失率改善和收购费用降低；公司会采取技术措施应对不平衡，非车险业务增长带来更好盈利能力 [21][22][23] - Liberty Seguros资产负债表待批准，其综合比率每比集团高5个百分点，集团综合比率恶化20个基点 [24][25] - 瑞士采用IFRS 17标准，与监管机构达成审慎准备金协议，通过ALM项目降低敏感性和风险，提高可预测性 [26][27] 问题2：2024年贴现和展开的平衡、第一季度定价情况以及极端情景下对偿付能力的影响 - 2022年当前年度贴现4.63亿欧元，2023年为8.14亿欧元；预计2024年贴现接近7亿欧元，展开金额增至5.65亿欧元，较今年增加约2.5亿欧元 [32][33] - 第一季度欧洲多地仍有强劲的费率提升计划，如德国、意大利等 [34][36] - 股权下跌25%，偿付能力损失6个百分点；利率平行下降50个基点，偿付能力下降3个百分点；公司因多元化现金流来源更具弹性 [38][39][40] 问题3：寿险运营结果的变动部分、贴现和展开计算差异、持续期变化以及未来股息政策 - 寿险运营结果受集团员工业务外部再保险一次性因素和外部再保险业务损失组件审慎调整影响 [46] - 贴现重新计算需正确使用权重，持续期变化因现金流模式改变，2023年自然灾害影响现金流结构 [47] - 目前不会披露下一个股息政策，预计股东友好趋势将持续 [49] 问题4：资本管理优先级、年度股票回购含义以及非运营项目中市场相关项目的正常水平 - 公司在分红、股票回购和并购方面都有行动，未来将寻求并购和资本管理更有效平衡，考虑每年进行股票回购 [55][56] - 2023年非运营投资结果受房地产成本减值和预期信用损失风险影响，2024年预计该数字接近零或略高 [58][59] 问题5：并购规模、寿险运营其他收入和损失趋势以及实际续保定价情况 - 目前重点是整合Liberty Seguros和Conning，寻求并购与回购计划年度平衡；考虑并购机会基于价值创造潜力，会保持纪律性和选择性 [65][66][68] - 2024年寿险亏损组件预计保持在低至中两位数，其他组件总和略高于三位数 [71][72] - 2024年欧洲多地有较高费率提升计划，如德国车险有两位数增长，意大利车险和非车险（尤其是中小企业业务）也有提价计划 [74][75] 问题6：第四季度非车险总保费增长中价格和风险敞口的贡献、非车险是否领先通胀以及再保险购买附加点变化 - 非车险业务在推动费率提升和盈利能力方面表现良好，风险保额稳定略增；再保险结构与去年大致相似，巨灾计划附加点从200提高到300，触发机制改变 [79][80][82] 问题7：加强欧洲保险业务和拓展全球资产管理是已完成还是未来计划、债务容量在评级机构或内部杠杆约束下的情况以及房地产组合中翻新或待售空置的比例 - 2024年重点是整合Liberty Seguros和Conning，2025年初将推出新计划和并购指引 [89][90] - 公司对当前债务水平满意，虽有一定提升容量但会保持纪律性 [91][92] - 房地产翻新建筑约占5%，租金收取率97% [93] 问题8：2023年运营资本生成（OCG）中各部分差异、正常化假设、债务计划以及寿险产品情况和竞争力 - 2023年寿险资本生成受自然灾害影响，联合效应为2.5 - 2.6亿欧元的当前年度技术结果和7500万欧元的贴现、展开及其他影响；预计2024年可超目标5%以上 [97][98] - 公司对当前债务杠杆绝对水平满意，有一定灵活性，目标是不增加杠杆 [99][100] - 公司调整寿险产品目录，推出的产品结合保障和独立基金单位连结，预计能保持资金流入，具有竞争力 [101][102]