报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司2024年半年度报告显示营收9.5亿元同比+3.6%，归母净利润0.8亿元同比-36.4%，扣非归母净利润0.8亿元同比-37.1%；24Q2营收3.9亿元同比-0.2%，归母净利润37万元同比-99.2%，扣非归母净利润54万元同比-98.8% [1] - 24H1椰子汁饮料营收4.5亿元同比+11.4%，水果罐头营收3.6亿元同比-9.1%，椰鲨系列处于培育期；终端网点净增约10万家，零食专营连锁渠道营收0.35亿元 [2] - 24H1毛利率35.9%同比降1.4pct，销售费用率同比升5.1pct，净利率8.7%同比降5.5pct [2] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为2.7、3.1、3.6亿元，EPS分别为0.6、0.7、0.8元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为17、14、13倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年预测营业收入分别为15.96亿、19.23亿、20.67亿、22.88亿、25.28亿元，增长率分别为8.4%、20.5%、7.5%、10.7%、10.5% [1] - 2022 - 2026年预测归母净利润分别为2.03亿、2.78亿、2.69亿、3.13亿、3.59亿元，增长率分别为10.7%、36.9%、 - 3.3%、16.4%、14.7% [1] - 2022 - 2026年ROE分别为15.2%、18.8%、16.8%、16.9%、16.8% [1] - 2022 - 2026年EPS分别为0.45、0.62、0.60、0.70、0.80元 [1] - 2022 - 2026年P/E分别为22.1、16.1、16.7、14.3、12.5倍 [1] - 2022 - 2026年P/B分别为3.3、3.0、2.8、2.4、2.1倍 [1] 现金流情况 - 2022 - 2026年预测经营活动现金流分别为3.43亿、3.51亿、2.56亿、3.77亿、4.24亿元 [6] - 2022 - 2026年预测投资活动现金流分别为 - 0.47亿、 - 1.14亿、 - 0.54亿、 - 0.86亿、 - 0.89亿元 [6] - 2022 - 2026年预测筹资活动现金流分别为 - 0.93亿、 - 1.35亿、 - 1.32亿、 - 0.37亿、 - 0.45亿元 [6] - 2022 - 2026年预测现金净增加额分别为2.03亿、1.00亿、0.71亿、2.54亿、2.90亿元 [6] 资产负债表 - 2022 - 2026年预测流动资产分别为11.32亿、12.88亿、13.62亿、17.26亿、19.46亿元 [7] - 2022 - 2026年预测非流动资产分别为8.59亿、9.39亿、9.34亿、9.55亿、9.71亿元 [7] - 2022 - 2026年预测流动负债分别为6.30亿、7.26亿、6.77亿、8.10亿、7.64亿元 [7] - 2022 - 2026年预测非流动负债分别为0.21亿、0.18亿、0.18亿、0.18亿、0.18亿元 [7] - 2022 - 2026年预测资产总计分别为19.91亿、22.27亿、22.96亿、26.81亿、29.17亿元 [7] - 2022 - 2026年预测负债合计分别为6.51亿、7.43亿、6.95亿、8.28亿、7.82亿元 [7] - 2022 - 2026年预测归属母公司股东权益分别为13.40亿、14.83亿、16.01亿、18.53亿、21.35亿元 [7] 利润表 - 2022 - 2026年预测营业收入分别为15.96亿、19.23亿、20.67亿、22.88亿、25.28亿元 [7] - 2022 - 2026年预测营业成本分别为10.60亿、11.78亿、12.70亿、14.04亿、15.43亿元 [7] - 2022 - 2026年预测销售费用分别为1.66亿、2.37亿、3.10亿、3.32亿、3.61亿元 [7] - 2022 - 2026年预测管理费用分别为0.93亿、1.24亿、1.30亿、1.40亿、1.52亿元 [7] - 2022 - 2026年预测研发费用分别为0.01亿、0.03亿、0.03亿、0.03亿、0.03亿元 [7] - 2022 - 2026年预测财务费用分别为 - 0.06亿、 - 0.07亿、 - 0.21亿、 - 0.25亿、 - 0.33亿元 [7] - 2022 - 2026年预测净利润分别为2.03亿、2.78亿、2.69亿、3.13亿、3.59亿元 [7] 主要财务比率 - 2022 - 2026年营业收入增长率分别为8.4%、20.5%、7.5%、10.7%、10.5% [8] - 2022 - 2026年营业利润增长率分别为13.0%、34.9%、 - 3.4%、16.5%、14.9% [8] - 2022 - 2026年归属母公司净利润增长率分别为10.7%、36.9%、 - 3.3%、16.4%、14.7% [8] - 2022 - 2026年毛利率分别为33.6%、38.7%、38.5%、38.6%、39.0% [8] - 2022 - 2026年ROE分别为15.2%、18.8%、16.8%、16.9%、16.8% [8] - 2022 - 2026年资产负债率分别为32.7%、33.4%、30.3%、30.9%、26.8% [8] - 2022 - 2026年净负债比率分别为 - 53.5%、 - 59.5%、 - 59.5%、 - 65.2%、 - 70.2% [8] - 2022 - 2026年每股收益分别为0.45、0.62、0.60、0.70、0.80元 [8] - 2022 - 2026年每股经营现金流分别为0.77、0.78、0.57、0.84、0.95元 [8] - 2022 - 2026年每股净资产分别为2.99、3.32、3.58、4.14、4.76元 [8] - 2022 - 2026年P/E分别为22.1、16.1、16.7、14.3、12.5倍 [8] - 2022 - 2026年P/B分别为3.3、3.0、2.8、2.4、2.1倍 [8]

股份质押 - 豪兴投资本次补充质押760万股，占其所持3.31%，占总股本1.70%[2] - 豪兴投资及其一致行动人未来半年到期质押5610万股，融资32780万元[5] - 豪兴投资及其一致行动人未来一年到期质押12540万股，融资75042万元[5] 股东持股与质押比例 - 豪兴投资持股51.27%，质押后质押股占所持63.20%，占总股本32.40%[6] - 李兴持股14.48%，质押后质押股占所持59.71%，占总股本8.65%[6] - 朱文湛持股8.52%，质押后质押股占所持59.81%，占总股本5.09%[6] - 李康荣持股0.85%，质押后质押股占所持39.35%，占总股本0.34%[6] - 上述股东及其一致行动人持股75.12%，质押后质押股占所持61.87%，占总股本46.48%[6] 其他情况 - 本次股份质押与公司生产经营无关，无不利影响[5] - 控股股东、实控人无侵害公司利益情形[5]

回购计划 - 公司计划用自有资金回购股份注销减资，金额1 - 2亿，价格不超18元/股[2] - 公司计划用自有资金回购股份维护价值权益，金额1.5 - 2.25亿，价格不超18元/股[4] 回购实施 - 2024年4 - 7月回购注销股份579.77万股，占总股本1.2956%[3] - 截至2024年3月20日，维护权益回购方案实施完毕[4] 价格调整 - 2023年利润分配后，回购股份价格上限调至不超17.68元/股[5] 回购结果 - 截至2024年8月31日，合计回购股份2664.7655万股，占总股本5.9548%[6] - 截至2024年8月31日，维护权益回购股份1677.343万股[6] - 截至2024年8月31日，注销减资回购股份987.4225万股[6] - 截至2024年8月31日，回购最高成交价15.8元/股，最低9.47元/股[6] - 截至2024年8月31日，回购成交总金额3.4712563394亿元[6]

股份质押变动 - 豪兴投资补充质押100万股，占所持0.44%，总股本0.22%[2] - 李兴解除质押730万股，占所持11.26%，总股本1.63%[2] - 朱文湛解除质押420万股，占所持11.02%，总股本0.94%[2] - 李兴等补充质押1250万股，占总股本2.79%[3] 总体质押情况 - 股东合计持股75.12%，质押2.004亿股，占所持59.61%，总股本44.78%[4] 到期质押情况 - 未来半年到期质押5440万股，占所持16.18%，总股本12.16%，融资3.278亿[7] - 未来一年到期质押1.178亿股，占所持35.04%，总股本26.32%，融资7.5042亿[7] 影响说明 - 股份质押与生产经营无关，不影响经营，质押风险可控[6][7] - 控股股东不存在侵害公司利益情形[7]

报告公司投资评级 - 欢乐家投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 欢乐家2024H1收入9.5亿元同比+3.6% 归母净利润0.8亿元同比 -36.4% 2024Q2营收3.9亿元同比 -0.2% 归母净利润0.004亿元同比 -99.2% 费用投入增加下利润承压但新产品新渠道稳步增长[1] 根据相关目录分别进行总结 产品销售情况 - 2024年Q2饮料产品收入2.2亿元同比 -2.2% 其中椰子汁产品收入1.9亿元同比 -4.6% 主要因消费需求疲软消费场景减少其他饮料产品收入0.4亿元同比+11.4% 椰鲨系列新品线上线下销售有成效2024Q2水果罐头产品收入1.6亿元同比+3.3% 黄桃罐头收入同比+63.0% 橘子罐头收入同比 -17.4% 未来水果罐头有望保持稳健增长趋势[2] 渠道发展情况 - 2024H1公司经销/直营及其他/代销模式收入同比 -5.8%/+332.8%/+34.6% 上半年净增加网点数量约10万家直营模式开拓零食专营渠道上半年收入0.35亿元代销渠道积极拓展线上销售抖音等新兴电商平台增速较快[3] 成本、费用与利润情况 - 2024年Q2毛利率同比 -5.84pct至31.87% 受原材料波动、新渠道毛利率低和新产品促销等因素影响销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+7.04pct/+0.33pct/+0.40pct/+0.70pct Q2净利率同比 -11.11pct至0.09%[4] 财务预测情况 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.5（ -0.8）亿元、2.9（ -1.0）亿元、3.2（ -1.4）亿元同比分别 -10.0%、+14.3%、+11.6% EPS分别为0.56（ -0.17）元、0.64（ -0.23）元、0.71（ -0.32）元当前股价对应PE分别为17.9、15.7、14.1倍[1] - 2022 - 2026年营业收入分别为1596百万元、1923百万元、1978百万元、2182百万元、2375百万元YOY分别为8.4%、20.5%、2.9%、10.3%、8.8% 归母净利润分别为203百万元、278百万元、251百万元、286百万元、320百万元YOY分别为10.7%、36.9%、 -10.0%、14.3%、11.6% 毛利率分别为33.6%、38.7%、38.7%、39.1%、39.2% 净利率分别为12.7%、14.5%、12.7%、13.1%、13.5% ROE分别为15.2%、18.8%、15.8%、15.8%、15.4% EPS分别为0.45元、0.62元、0.56元、0.64元、0.71元P/E分别为22.1倍、16.1倍、17.9倍、15.7倍、14.1倍P/B分别为3.4倍、3.0倍、2.8倍、2.5倍、2.2倍[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 罐头业务和量贩零食渠道进展 - 2024Q2 公司罐头收入同比增长2.2%,其中黄桃罐头收入同比增长63.36%,橘子罐头收入同比下降17.28% [4] - 公司黄桃和橘子罐头进入了部分头部零食专营连锁渠道,并推进饮料产品的进入,带动2024H1直营渠道收入同比增长332.83% [4] 利润短期波动 - 2024Q2公司实现归母净利润37万元,同比下降99.2%,主要是由于公司增加了一线工作人员和新零售团队人员,以及加大了业务宣传推广力度,致使销售费用同比增加50.1% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.46、0.59、0.68元,对应2024年8月29日收盘价(10.14元/股)PE为22、17、15倍,维持"买入"评级 [4] 财务指标总结 - 2024年中期报告,实现营收9.45亿元,同比增长3.64%;归母净利润8245.42万元,同比下降36.44% [3] - 2024-2026年营业总收入预计分别为1997、2168、2380百万元,同比增长3.8%、8.6%、9.8% [5] - 2024-2026年归母净利润预计分别为207、265、302百万元,同比变动-25.7%、28.0%、14.2% [5] - 2024-2026年毛利率预计分别为37.1%、37.7%、37.2% [5] - 2024-2026年ROE预计分别为12.2%、13.5%、13.4% [5]

报告公司投资评级 - 报告给予欢乐家"买入"评级，维持目标价13.2元 [1][9] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年中报公司实现营收9.5亿元，同比+3.6%；归母净利润0.8亿元，同比-36.4%。2024Q2单季度，公司实现营收3.9亿元，同比-0.2%；归母净利润36.8万元，同比-99.2%。二季度业绩低于市场预期，销售费用投放较大致使盈利承压 [2] 产品表现 - 分产品看，2024H1饮料产品实现营收5.4亿元，同比+11.3%；罐头产品实现营收3.8亿元，同比-9.0%。其中，椰子汁产品营收为4.5亿元，同比+11.4%。椰汁保持稳健增长 [3] - 黄桃罐头实现营收1.6亿元，同比-6.8%；橘子罐头实现营收1.0亿元，同比-4.7%。同期增速有所下滑主要系2023年初黄桃罐头大幅增长带来的高基数影响 [3] - 分地区看，2024H1公司华南地区业绩增长亮眼，主因公司加大在华南地区的产品销售和新品推广力度，经销商数量有所增加 [3] 毛利率及费用情况 - 2024H1公司毛利率为35.9%，同比-1.4个百分点；2024Q2毛利率为31.9%，同比-5.8个百分点。主要原因是公司产品结构变化以及开拓了零食专营连锁渠道 [4] - 2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/6.4%/0.3%/0.1%，同比+5.1/+0.3/+0.2/+0.5个百分点。销售费用增加5203万元，人工成本费用同比+39.5%，业务宣传费同比+106.6%，促销费用同比+92.8%，极大压缩利润空间 [4] 渠道拓展 - 公司继续通过增网点、扩渠道、铺陈列的方式，充分发挥经销商贴近终端市场的服务优势及市场资源，持续开拓终端网点。上半年终端网点净增加数量约10万家 [5] - 公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道并取得一定业务进展，2024H1该渠道实现营收3488万元 [5] 未来展望 - 公司为迎接下半年多个重要节日销售旺季提前部署市场开拓工作，Q3销售有望迎来底部反转 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-B"评级 [1] 报告的核心观点 收入分析 - 2024H1公司营收9.45亿元，同比+3.64%，主要得益于椰汁饮料收入增长以及零食专营连锁渠道取得进展 [1] - 2024Q2 饮料产品营收2.24亿元，同比-2%，其中椰汁饮料1.85亿，同比-4.6%，淡季背景下椰汁饮料略有下滑 [1] - 2024H1 经销模式收入8.06亿元，同比-5.83%，终端网点净增加约10万家，重点加大流通和餐饮渠道的开发 [1] - 2024H1 直营及其他模式收入0.75亿元，同比+332.81%，主要得益于公司积极开拓零食专营连锁等新兴渠道 [1] 利润分析 - 2024Q2公司毛利率为31.87%，同比-5.84pct，主要源于产品结构变化和低毛利率渠道占比增加 [1] - 2024Q2 销售费用增加导致净利率同比下滑11.15pct至0.09%，但预计下半年费用端将会有所改善 [1][2] 下半年战略 - 努力提升经营质量，梳理维护终端网点，提质增效，加大产品打堆和陈列 [2] - 积极拓展渠道多元化工作，投入研发力量打造产品研发团队，提升产品竞争力 [2] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入为20.32/22.31/24.85亿元，同比增长5.7%/9.8%/11.4% [3] - 预计2024-2026年归母净利润为2.62/3.14/3.65亿元，同比增长-6%/20%/16.3% [3] - 2024年公司毛利率预计为39.1%，净利率为12.9% [3] - 2024年公司ROE为16.4%，P/E为17.1倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 多因素影响下报告研究的具体公司利润承压明显，但费效比有望提升；C端椰子汁完善产品矩阵、椰子水提升高线城市销售占比，罐头打造水果罐头龙头稳定基本盘，B端厚椰乳进军咖啡赛道贡献新增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月26日，欢乐家发布2024年中报 [1] 投资要点 多因素影响，利润承压明显 - 2024H1总营收9.45亿元（同增3.64%），归母净利润0.82亿元（同减36.44%），扣非净利润0.81亿元（同减37.10%）；2024Q2总营收3.94亿元（同减0.24%），归母净利润36.79万元（同减99.17%），扣非净利润53.99万元（同减98.77%） [1] - 2024H1毛利率/净利率分别为35.85%/8.72%，分别同比 -1.38/-5.50pcts；2024Q2分别为31.87%/0.09%，分别同比 -5.84/-11.15pcts [1] - 毛利率同比下降系产品结构变化、开拓零食渠道及原料销售业务进展；橘子采购单价同比降超30%，生榨椰肉汁、椰子水采购单价同比增超30% [1] - 2024H1销售/管理费用率分别为16.29%/6.39%，分别同比 +5.11/+0.31pcts；2024Q2分别为20.97%/7.90%，分别同比 +7.03/+0.33pcts [1] - 2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为 -1.89/-1.49亿元，去年同期分别为 -0.02/0.51亿元，销售回款为9.51/4.34亿元，同比 +2.48%/-1.93%；截至2024H1，合同负债0.53亿元（环比 -0.18亿元） [1] 高基数致罐头同比下降，饮料新品处于培育期 - 2024H1饮料/罐头营收分别为5.35/3.80亿元，分别同比 +11.32%/-9.00%，毛利率分别为41.24%/29.94%，分别同比1.89/-0.26pcts；2024Q2营收分别为2.24/1.60亿元，分别同比 -2.01%/+2.16% [1] - 2024H1椰汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头营收分别为4.52/0.83/3.63/0.17亿元，分别同比 +11.38%/+10.96%/-9.06%/-7.73%，毛利率分别同比 -11.71/-6.20/-0.33/+1.56pcts；2024Q2营收分别为1.85/0.39/1.55/0.05亿元，同比 -4.56%/+12.05%/+3.23%/-21.41% [1][2] - 2024H1椰子饮料/其他饮料/水果罐头/其他罐头销量同比+8.21%/+39.62%/-6.18%/+0.11%；均价分别同比+2.93%/-20.53%/-3.07%/-7.83% [2] 零食渠道贡献增量，网点开发进度稍缓 - 2024H1经销/直营/代销模式营收分别为8.06/0.35/0.75亿元，同比 -5.83%/+101.16%/+189.68%，毛利率分别同比 +0.73/-3.76/-7.62pcts [3] - 公司终端网点净增加10万家，进入零食渠道并实现收入0.35亿元 [3] - 2024H1华中/西南/华东/华北/西北/东北/华南/其他地区营收分别为2.91/1.74/1.51/1.09/0.73/0.45/0.19/0.54亿元，分别同比 -0.52%/+9.27%/+20.55%/-7.34%/-23.72%/-17.14%/+50.96%/+29.55%；华中/西南/华东/华北/西北地区毛利率分别同比+0.30/+0.19/-1.26/+1.11/-2.23pcts [3] - 截至2024H1末，总经销商1942家，较2023年年末减少215家 [3] 盈利预测 - 调整公司2024 - 2026年EPS分别为0.60/0.69/0.79元（前值为0.73/0.88/1.07元），当前股价对应PE分别为17/15/13倍 [4]

公司经营概况 - 2024年上半年公司实现营业收入9.45亿元，同比增长3.64%，主要因椰子汁产品营收增长及零食专营连锁渠道业务进展 [1] - 2024年上半年归属上市公司股东净利润0.82亿元，同比下降36.44%，因网点拓展和新品推广增加人员及宣传推广费用 [1] - 2024年上半年公司毛利率35.85%，同比下降1.4个百分点，受产品结构变化、新渠道开拓及低毛利率业务进展影响 [3][5] 主要工作与业务进展 终端网点与渠道拓展 - 2024年上半年终端网点净增加约10万家 [3] - 2024年上半年零食专营渠道实现营业收入3487.97万元，以水果罐头为主，部分饮料产品也在推进进入该渠道 [3] - 公司传统餐饮渠道占比相对不高，有发展空间，品牌和产品有竞争力 [4] 产品项目推进 - 贯彻椰汁 + 产品矩阵系列，通过线上线下多渠道协同发展进行品牌推广 [3] - 椰子水产品尚处培育期，线上着重展示，促进线下流量转化 [3][4] - 椰子加工项目由全资子公司越南欢乐家推进，已开展原料贸易业务，同步寻找合适厂房土地 [3][6] 成本与费用情况 原料成本 - 2024年上半年橘子原料单价同比下降超30%，水果原料采购价格随行就市 [4] - 2024年上半年椰子汁、椰子水主要原料单价同比增长超30%，影响产品毛利，原料主要来自东南亚国家，长期供应稳定 [4][5] 销售费用 - 2024年上半年销售费用因网点拓展和新品推广增加，为年底节日旺季销售做准备 [1][4] - 2024年下半年将对终端网点梳理维护，优化费用投放 [4] 广告费投入 - 2024年上半年广告费投入357.59万元，线上108.31万元，线下249.28万元 [6] 其他业务情况 B端业务 - B端业务对公司研发能力要求高，已与部分B端客户取得进展，但对营收贡献有限，公司将继续推进 [5] 产品价格 - 公司整体线下产品价格相对稳定 [5] 区域收入 - 公司华东地区收入增长得益于直营销售模式和零食量贩专营渠道 [5] 所得税率 - 因全资子公司处于筹建亏损状态，未确认递延所得税资产，合并报表层面所得税率较高 [6] 其他饮料产品 - 部分新品走性价比路线，吨价下降 [5] 会议信息 活动类别 - 投资者关系活动为其他（电话会议） [1] 时间地点 - 时间为2024年8月27日，地点为电话会议 [1] 接待人员 - 董事、副总裁程松，副总裁、董事会秘书范崇澜 [1] 参与单位 - 包括中信保诚基金管理有限公司、浙商证券股份有限公司等众多机构 [7][8][9]