公司财务表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元，同比增长37.48% [1] - 同期净利润1.06亿元，同比增长29.13% [1] 市场地位与竞争优势 - 平板显示掩膜版领域是国内唯一全面配套不同世代面板产线的本土企业 [1] - 2024年G11掩膜版销售收入全球市场占有率25.52%，位列全球第二 [1] - 掌握高世代半色调掩膜版、高世代灰阶掩膜版、PSM相移掩膜版制造技术 [1] - 拥有多项上游材料核心工艺技术 [1] 技术研发进展 - 半导体掩膜版已实现180nm制程节点量产 [1] - 150nm/130nm制程节点掩膜版通过客户验证并小批量量产 [1] - 完成IC掩膜版信赖性研究测试、3D玻璃盖板用掩膜版产品开发等项目 [1] - 新开展G8.6 AMOLED产品开发等研发项目 [1] 行业市场空间 - 2025年全球半导体掩膜版市场规模预计89.4亿美元 [1] - 国内半导体掩膜版市场规模预计187亿元人民币 [1] - 全球平板显示掩膜版市场规模预计20亿美元 [1] 战略规划 - 目标成为世界级掩膜版企业 [1] - 为半导体、显示产业链全面自主贡献产业力量 [1] 需求驱动因素 - 下游产品更新迭代推动掩膜版需求 [1] - 新技术应用及新场景开拓促进市场增长 [1]

若羽臣调研要点 - 公司接受特定对象调研和电话会议 涵盖产品渠道规划、保健品牌人群画像、营销联动、品牌布局、红宝石油产品销售、港股上市原因、品牌出海计划、代运营业务展望及品牌收购计划 [1] - 公司加大香氛洗衣液投入并拓展线上线下渠道 新增布局NuiBay和VitaOcean品牌 红宝石油产品上线首月登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [1] - 选择港股上市因政策环境友好、港股流动性增强、行业示范效应与资本需求 契合未来业务发展需要 H股募资主要用于全球资源整合布局 挖掘大健康、个护及家清行业优质产业资源 [1] - 品牌出海计划以绽家为主 先考虑东南亚市场布局 自有品牌与品牌管理业务推动营收结构优化 代运营业务依赖度降低 [1] 路维光电经营业绩与市场地位 - 2025年上半年实现营业收入5.44亿元 同比增长37.48% 净利润1.06亿元 同比增长29.13% [2] - 平板显示掩膜版领域是国内唯一全面配套不同世代面板产线的本土企业 2024年G11掩膜版销售收入市场占有率达25.52% 位列全球第二 [2] - 半导体掩膜版已实现180nm制程节点量产 150nm/130nm制程节点产品通过客户验证并小批量量产 [2] - 2025年全球半导体掩膜版市场规模预计89.4亿美元 国内市场规模约187亿元人民币 全球平板显示掩膜版市场规模预计20亿美元 [2] - 公司掌握高世代半色调掩膜版、高世代灰阶掩膜版、PSM相移掩膜版制造技术及多项上游材料核心工艺技术 [2] - 上半年完成IC掩膜版信赖性研究测试、3D玻璃盖板用掩膜版产品开发等项目 新开展G8.6 AMOLED产品开发等研发项目 [2] - 掩膜版需求受下游产品更新迭代、新技术应用、新场景开拓等因素影响 公司目标成为世界级掩膜版企业 为半导体显示产业链自主化贡献产业力量 [2] 吉比特业务发展与产品动态 - 《杖剑传说》基于放置框架加入MMO社交玩法 满足现代用户需求 商业化和用户体验超出预期 收入以自主运营为主 仅上架iOS、B站等少数联运渠道 [3] - 《九牧之野》为即时制战斗赛季制SLG 初期采用小规模买量和口碑营销 [3] - 《问道手游》表现平稳 《道友来挖宝》主要召回"问道"IP流失用户 上线时间短利润率难评估 小游戏渠道费较高 上半年业绩已体现在半年报中但比例较小未单独披露 [3] - 日本市场起量较慢但早期起量快慢与最终成绩无必然联系 境外其他区域发行计划逐步推进 境外业务以自研为主 加大自研投入但寻找合适全球化产品困难 [3] - 公司调整业务聚焦优化人员配置 继续聚焦三大赛道 以制作人兴趣为导向 采用制作人负责制 自我管理团队兼顾创意和效率 [3] - 行业处于平稳状态 竞争激烈需求多样化 需从用户需求出发构建优势 AI主要用于提高美术生产效率 正在探索玩法融入 [3] - M95、M98处于早期阶段 至少一年内无上线计划 暂无港股上市计划 半年度每股现金分红6.60元（含税） 持有多币种组合主要为人民币和美元 [3] - 销售费用增长主要因新品上线 下半年视产品及市场情况调整 排行榜提升与ROI有关 投放规模随ROI变化调整 [3]

调研公司业务进展 - 若羽臣加大香氛洗衣液投入并拓展线上线下渠道 新增布局NuiBay和VitaOcean保健品牌 红宝石油产品上线首月登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [1] - 若羽臣选择港股上市因政策环境友好 港股流动性增强 行业示范效应与资本需求 募资主要用于全球资源整合布局大健康、个护及家清行业优质产业资源 [1] - 路维光电2025年上半年实现营业收入5.44亿元同比增长37.48% 净利润1.06亿元同比增长29.13% [2] - 路维光电在平板显示掩膜版领域是国内唯一全面配套不同世代面板产线企业 2024年G11掩膜版销售收入市占率25.52%位列全球第二 [2] - 路维光电半导体掩膜版已实现180nm制程节点量产 150nm/130nm制程节点通过客户验证并小批量量产 [2] - 光威复材GW300碳纤维通过商飞PCD审核 T800级纤维及下一代纤维进行认证 预浸料通过PCD审核并验证 [3] - 光威复材包头项目2024年下半年投产 一期产能4000吨尚未盈亏平衡 预计需求增加将摊销成本 [3] - 光威复材2025年上半年M40J级纤维/M55J纤维接近亿元收入 纤维及预浸料在船舶领域应用放量 兵器类产品应用突破 [3] 行业市场数据 - 2025年全球半导体掩膜版市场规模预计89.4亿美元 国内市场规模约187亿元人民币 全球平板显示掩膜版市场规模预计20亿美元 [2] - 掩膜版需求受下游产品更新迭代、新技术应用、新场景开拓等因素影响 [2] - 民用碳纤维领域上半年纤维价格不理想 企业运营困难 内卷因产能过剩和政策优惠导致 [3] 技术研发进展 - 路维光电掌握高世代半色调掩膜版、高世代灰阶掩膜版、PSM相移掩膜版制造技术及多项上游材料核心工艺技术 [2] - 路维光电上半年完成IC掩膜版信赖性研究测试、3D玻璃盖板用掩膜版产品开发 新开展G8.6 AMOLED产品开发等项目 [2] - 光威复材T800H级纤维千吨线等同性验证已通过 T1100级纤维包括干湿法两种工艺产品验证正常推进 [3] - 光威复材研发投入重点针对碳纤维在不同领域的扩大应用 复材业务在3C电子、机器人、机械手臂、高端装备等领域有应用 [3] 业务战略规划 - 若羽臣将以绽家品牌为主先考虑东南亚市场布局 自有品牌与品牌管理业务推动营收结构优化 代运营依赖度降低 [1] - 路维光电目标成为世界级掩膜版企业 为半导体、显示产业链全面自主贡献产业力量 [2] - 光威复材光晟科技业务包括无人机和压力容器类产品 短期内夯实基本面改善经营状况 碳梁业务传统客户订单增加并开发多个新客户 [3]

公司治理变动 - 公司董事刘臻因个人原因辞去董事职务 [1] - 辞职后刘臻不再担任公司及子公司任何职务 [1] - 董事会于8月21日晚间收到书面辞职报告 [1]

投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [2] 核心观点 - 坚持"以屏带芯"战略，多领域扩充产能提升市场占有率，面板掩膜版作为基本盘，有序推动高端面板和半导体前道掩膜版项目落地 [2] - 8.6代线OLED掩膜版产线搭建完成，预计25Q3作为京东方主力供应商出货，厦门高世代高精度光掩膜版生产基地项目总投资20亿元，计划建设11条高端产线，预计2026年下半年实现收入 [2] - 路芯半导体进展顺利，90nm及以上半导体掩膜版已获部分客户验证通过，2025年下半年将启动40nm试生产 [2] - 2025年上半年营业收入5.4亿元（同比+37.5%），归母净利润1.1亿元（同比+29.1%），保持30%+营收增速 [6] - OLED面板需求全方位提速，手机AMOLED渗透率达63%（同比+6pcts），2025年OLED笔记本出货量预计同比+47%，车载OLED 2022-2027年CAGR达54% [6] - 中国占据全球76% LCD和47% OLED产能，但掩膜版产能仅占31.4%，国产替代空间大 [6] - 国内半导体掩膜版市场规模约187亿元（晶圆制造前道工艺100亿元），国产化率仅10%，高端掩膜版国产化率3% [6] - 前瞻布局130-28nm半导体掩膜版，25H1送样90nm产品验证顺利，年末有望实现40nm出货 [6] - LTPO、FMM、先进封装等新技术应用提升掩膜版需求，先进封装掩膜版数量从传统2-3张增至5-10张 [6] 财务与估值 - 2025-2027年营收预测：11.67/15.69/21.29亿元（同比+33.2%/34.5%/35.7%） [8][10] - 2025-2027年归母净利润预测：2.66/3.68/5.08亿元（同比+39.3%/38.5%/37.9%） [8][10] - 2025-2027年PE为31.0/22.3/16.2倍 [8][10] - 2025年8月21日收盘价42.56元，总市值82.28亿元 [3] 行业动态 - 国内晶圆产能2025年预计增长14%至1,010万片/月（2024年885万片/月），增速全球第一 [6] - OLED平板渗透率有望从2023年1.4%升至2028年17.9% [6] - 京东方、维信诺、三星等加速布局8.6代线AMOLED面板产线，带动高精度大尺寸掩膜版量价齐升 [6]

掩膜版行业概况 - 掩膜版是半导体工业的"蓝图"和"能力放大器"，技术壁垒高且行业地位关键，是国产半导体链条中亟待补强的核心环节 [2] - 国内龙头公司如清溢光电、路维光电、龙图光罩正从平板显示领域向半导体130nm、90nm乃至28nm等高端节点发起攻坚，新产能落地与技术迭代形成共振 [2] - 掩膜版行业兼具高壁垒、高弹性和强α属性，是半导体材料领域百亿规模国产替代的重要赛道 [2] 掩膜版技术原理与重要性 - 光刻工艺是半导体制造核心流程，包括晶圆制备、图案转移、材质掺杂、沉积、蚀刻、封装等步骤，其中光刻工艺通过涂胶、曝光、显影等流程将细微几何图形结构转移到衬底上 [5][6] - 掩膜版作用是将承载的电路图形通过曝光方式转移到硅晶圆等基体材料上，实现集成电路批量化生产，其功能类似于传统相机的"底片"，品质直接关系到最终产品质量与良率 [8][11] - 半导体器件通过生产工艺一层层累计叠加形成，芯片设计版图通常由十几层到数十层图案组成，每层掩膜版图案需通过多次光刻工艺精准转移到晶圆上 [11] 光刻技术发展对掩膜版的影响 - 为制造更小线宽的高端集成电路，光刻技术经历重大革新，分辨率提高和产率提升成为光刻机演进主线，瑞利判据(CD = k1·λ/NA)是重要理论依据 [16][17] - 光源波长从g-line发展到DUV(249nm和193nm)和EUV(13.5nm)，当芯片关键尺寸小于光源波长时，掩膜版复杂度大幅提升 [18][20] - 光刻方式根据曝光方式分为接触式、接近式和投影式三类，平板显示产品多用接近式光刻(1:1复制)，半导体产品多用投影式光刻(4:1或5:1复制) [21][22] 掩膜版技术演进与挑战 - 掩膜版研发是不断探索光学物理极限的过程，需要解决光的干涉与衍射现象，随着线宽和线缝接近光波长，会出现夫琅禾费衍射导致图形边缘失真和CD精度下降 [23][27] - 光刻增强技术(RET)是掩膜版向前演进的核心技术，包括离轴照明(OAI)、光学邻近校正(OPC)、移相掩模(PSM)等方法，大多数RET都对掩模形状和相位进行改动 [28][32] - 计算光刻技术在90nm以下节点变得必要，包括光学邻近效应修正(OPC)、光源-掩膜协同优化(SMO)、多重图形技术(MPT)和反演光刻技术(ILT) [31][33] 掩膜版市场规模与格局 - 掩膜版占半导体材料市场规模约12%，是前三大细分材料之一，仅次于硅片和电子特气 [60][63] - 2024年全球半导体材料市场规模达675亿美元，其中晶圆制造材料429亿美元(同比增长3.3%)，封装材料246亿美元(同比增长4.7%) [65][69] - 预计2025年全球半导体掩膜版市场规模89.4亿美元，其中国内市场规模约187亿元人民币，晶圆制造用掩膜版占100亿元 [66][68] 市场竞争与国产化现状 - 全球半导体掩膜版市场晶圆厂自配套占比65%，独立第三方占比35%，其中美国Photronics、日本Toppan和DNP控制八成以上市场份额 [70][71] - 国产半导体掩膜版厂商包括中芯国际光罩厂、迪思微、中微掩模、龙图光罩、清溢光电、路维光电等，目前整体营收规模较低，国产渗透率很低 [72] - 2024年清溢光电半导体芯片掩膜版营收1.93亿元(同比增长33.98%)，路维光电半导体业务收入规模较小，龙图光罩营收2.47亿元 [73][109] 下游应用驱动因素 - 半导体芯片产能向中国大陆转移，2024年中国大陆晶圆月产能达860万片(年增速13%)，全球占比42%，直接拉动光刻机、光刻胶、光掩膜等需求 [79][80] - 先进封装需求推动掩膜版用量提升，传统封装需2-3张掩膜版，先进封装需5-10张，2025年全球先进封装市场规模达569亿美元(占封装市场50%) [81][82] - OLED显示技术在小尺寸终端渗透率快速提升，2024年OLED面板在中小尺寸显示市场营收占比超50%，AMOLED/LTPS制造商继续扩大投资 [84][87] 技术壁垒与供应链 - 掩膜版生产涉及CAM、光刻、检测三个主要环节，包括版图处理、图形补偿、曝光、显影、刻蚀等复杂工艺，对补偿算法、制程能力、精度水平要求严格 [88][89] - 掩膜版成本结构中直接材料占比67.35%，其中石英基板占原材料采购额80.07%，是主要成本构成 [103][105] - 电子束光刻机主要供应商为瑞典Mycronic和德国海德堡仪器，高端掩膜版需要更先进设备和材料配套 [98][106] 重点公司进展 - 清溢光电2024年平板显示掩膜版营收8.59亿元(同比增长17.59%)，其中AMOLED/LTPS营收3.61亿元(同比增长21.75%)，近期完成12亿元定增用于高精度和高端半导体掩膜版项目 [109][111] - 路维光电投资建设路芯半导体130-28nm半导体掩膜版项目，总投资规划20亿元，一期计划投资14-16亿元，2024年第四季度开始搬入设备 [73][114] - 龙图光罩珠海项目2025年上半年投产，年规划产能1.8万片(预计产值5.4亿元)，90nm节点PSM产品已完成量产跨越，65nm产品开始送样验证 [73][117]

公司人事变动 - 董事刘臻因个人原因辞去职务 辞职后不再担任公司及子公司任何职务 [2] 公司业务构成 - 2024年1至12月营业收入中掩膜版行业占比99.96% 其他业务占比0.04% [2] 信息来源 - 新闻来源为每日经济新闻 [3]

公司人事变动 - 公司董事刘臻因个人原因辞职[4] - 刘臻于2025年8月20日离任，原定任期到2027年5月15日[5] - 刘臻辞职后不再担任公司及子公司任何职务[4] 影响说明 - 刘臻未持有公司股份，辞职不影响董事会正常运作[4][6] - 辞职自报告送达董事会生效，不会使成员低于法定最低人数[6]

行业地位与市场格局 - 中国大陆是全球最大的面板生产制造基地和研发应用中心 其平板显示产能超过全球产能的60% [1][2] - 掩膜版作为上游核心材料 目前被美国和日韩厂商垄断 国内厂商清溢光电和路维光电处于持续追赶阶段 [1][2] 掩膜版产业价值 - 掩膜版是微电子制造过程中的图形转移母版 是平板显示、半导体、触控、电路板等行业生产制造的关键材料 [1] - 掩膜版精度和质量水平直接影响下游制品的优品率 2019年半导体晶圆制造材料市场中掩膜版成本占比约13% 仅次于硅片 [1] 国内市场空间 - 预计2025年国内半导体掩膜版市场规模约为187亿元人民币 其中晶圆制造用掩膜版达100亿元 封装用26亿元 其他器件用61亿元 [3] - 国内掩膜版厂商营收体量整体较低 正处于技术升级和高端产能释放阶段 半导体掩膜版渗透率处于从1到N的提升过程 [3] 投资标的 - 重点推荐清溢光电(688138 SH) 建议关注路维光电(688401 SH)和龙图光罩(688721 SH) [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司不断完善产品布局和技术升级，预计2025-2027年归母净利润分别为2.75/3.86/5.56亿元，对应PE为31/22/16倍 [8] 核心财务数据 - **营业收入**：2025年上半年实现5.44亿元（+37.48% yoy），单Q2达2.84亿元（+29.71% yoy，+9.18% qoq） [1][2] - **归母净利润**：2025年上半年1.06亿元（+29.13% yoy），单Q2为0.57亿元（+38.53% yoy，+16.54% qoq） [1][2] - **未来预测**：2025E-2027E营收预计1204/1676/2367百万元，yoy增速37.5%/39.3%/41.2%；归母净利润275/386/556百万元，yoy增速44.3%/40.2%/44.0% [1][8] - **盈利能力**：毛利率稳定在35%-38%，ROE从2023A的9.7%提升至2027E的22.5% [1][9] 业务进展与产能布局 - **平板显示掩膜版**：成为京东方G8.6 AMOLED产线主力供应商，计划2025Q3交付首套掩膜版；厦门高世代项目一期建设5条G8.6及以下AMOLED产线，预计2026年下半年投产 [2] - **半导体掩膜版**：路芯项目一期覆盖130-40nm制程，90nm产品已送样验证，40nm试生产将于2025H2启动；二期规划40-28nm产线（投资4-6亿元），并布局14nm研发 [3] 客户与市场拓展 - 2025年上半年新增客户70余家，总合作客户超500家，其中70余家长期客户销售收入增长超30%；核心客户包括京东方、天马微电子、TCL华星等 [8] 估值与市场表现 - 当前股价44.50元，对应2025E PE 31倍，PB 5.3倍；EV/EBITDA为19.8倍（2025E） [1][8][9] - 股价近一年涨幅显著跑赢沪深300指数，区间最高涨幅达132% [6] 行业前景 - 伴随京东方、维信诺等G8.6 AMOLED产线投产，掩膜版需求量和价格有望同步提升，国内市场空间广阔 [2] - 半导体掩膜版国产化进程加速，公司制程节点布局居国内厂商前列 [3]