核心观点 报告认为海外教育行业在2026年将呈现“景气与困境反转交织”的局面，投资机会纷呈[1]。具体来看，高等教育板块在基本面触底和政策推进下有望实现困境反转[1][5]；职业教育板块受益于青年人群技能培训需求的激增，行业景气上行[2][6]；而教培行业在“双减”后进入“特许经营”模式，具备强品牌实力的机构将实现强增长[3][7]。 市场回顾与行业更新 - **市场表现**：截至报告当周（12/12-12/18），教育指数上涨0.2%，跑赢恒生国企指数1.4个百分点；年初至今累计涨幅为10.4%，跑输恒生国企指数11.0个百分点[4] - **高教困境反转**：政策以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张[1][5]。2025年湖南省或重启营利性分类管理试点，为全国推广积累经验[1][5]。经过5年持续投入，关键办学指标如生师比、生均经费已达标，投入周期见顶，未来规模效应显现，高教公司经营效益有望触底回升，迎来盈利修复与估值提升双重利好[1][5]。关注公司包括：宇华教育、中教控股、新高教、中国科培、东软睿新、希教国际控股、中汇集团[1][5] - **职教景气上行**：预计随着大学毕业生及高考落榜生逐年增长，进入劳动力市场的青年人群数量将持续增加，推动技能培训市场景气度提升[2][6]。由于高中招生增加而大学扩招缓慢，高考落榜生数量持续增长，叠加大学毕业生增长，导致缺乏劳动技能的青年人群（16-24岁）失业率较高，进而带动职业技能培训需求井喷[2][6]。预计2025年技能培训市场规模达800亿元，当前渗透率仅5%，成长空间可期[2][6]。建议关注中国东方教育、粉笔[2][6] - **教培特许经营**：学科培训行业经历“双减”后产能大幅缩减96%[3][7]。经营牌照重新派发但数量有限，行业供给短缺未见明显改善，非合规机构仅提供11.2%的产能供给，对竞争格局影响微乎其微[3][7]。素养教培等非学科培训快速发展，成为机构提升市占率的突破口[3][7]。获发办学牌照的均为具备教研实力和长期运营经验的机构，行业“特许经营”模式清晰，集中度有望持续提升[3][7]。正规机构将加速产能扩张，实现营收和利润高增长[3][7]。建议关注好未来、新东方、卓越教育、思考乐教育[3][7] 数据更新（东方甄选） - **GMV表现**：报告当周（12/11-12/17），东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元，日均GMV 3027万元，环比增长1.9%，同比上升42%[8] - **SKU数据**：过去30天场均SKU，东方甄选主账号为207件，东方甄选之图书为132件，东方甄选美丽生活为93件，东方甄选自营产品为202件，东方甄选生鲜为194件，东方甄选服饰为78件，东方甄选生活馆为121件[8] - **GMV构成**：当周GMV中，东方甄选美丽生活贡献0.83亿元（占比39%），东方甄选主账号贡献0.55亿元（占比26%），东方甄选生鲜贡献0.34亿元（占比16%），东方甄选自营品贡献0.28亿元（占比13%），东方甄选服饰贡献0.06亿元（占比3%），东方甄选生活馆贡献0.04亿元（占比2%）[8] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4289万人，当周增加4.2万人，增幅0.1%[8] 投资分析意见 - **职教公司**：首推中国东方教育，在职业培训需求回暖背景下，公司针对高考落榜生推出相应课程，预计下半年招生增长提速，同时推进精细化管理控制成本费用，利润率有望大幅提升[9] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股，营利性选择有望重启提升办学收益分配确定性，扩张动力恢复可期，同时办学投入放缓和资本开支见顶将提升盈利能力[9] - **中概教培公司**：建议关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途，秋季续班数据优秀彰显优质品牌吸引力[9] 其他行业摘要 - **海外医药**：本周恒生医疗保健指数下跌2.06%[11]。重点事件包括：翰森制药将阿美替尼授权给Glenmark，潜在累计付款超十亿美元[12]；和铂医药与BMS合作开发新一代多抗，获得9000万美元付款及潜在高达10.35亿美元的里程碑付款[12]；礼来启动胰淀素受体激动剂Eloralintide的三期减重临床[13]；赛诺菲引进新型AD药物，潜在交易价值高达10.4亿美元[13]；Sobi收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及潜在5.5亿美元里程碑付款[13]。建议关注创新药及Pharma板块公司[14] - **海外社服**：携程3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，其中国际OTA总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%[16]。同程旅行3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，年付费用户达2.529亿人创历史新高[17]。公司预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%[17]。重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司[18] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **海外教育**：部分公司2025-2026年预测PE及利润复合增速示例如下：新东方（PE 18.3x/16.4x，2年利润复合增速30%）、好未来（PE 34.3x/25.4x）、卓越教育集团（PE 9.3x/7.6x，增速45%）、思考乐教育（PE 5.1x/3.8x，增速51%）、宇华教育（PE 2.3x/2.4x，增速45%）、中国东方教育（PE 16.6x/13.4x，增速38%）[21] - **海外医药**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：百济神州（PE 98x/48x）、信达生物（PE 134x/39x）、翰森制药（PE 43x/40x）、中国生物制药（PE 22x/24x）[22] - **海外社服**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：携程集团（PE 20x/18x）、同程旅行（PE 13x/11x）、海底捞（PE 18x/16x）、蜜雪集团（PE 24x/21x）[23]

财务业绩概览 - FY2025公司总收入为18.72亿元，同比增长10.6% [1] - FY2025公司净利润为7.48亿元，同比下降9.6% [1] - FY2025公司经调整净利润为7.62亿元，同比下降8.2% [1] - FY2025派发中期股息0.07港元、末期股息0.06港元，派息比例为30%，股息率为9.03% [1] 收入构成与增长驱动 - 收入增长主要与马鞍山学校并表有关 [1] - FY2025集团学费收入为17.57亿元，同比增长10.7% [1] - FY2025集团住宿费收入为1.07亿元，同比增长10.0% [1] - FY2025集团其他教育服务费收入为0.08亿元，同比增长1.7% [1] - 高等教育学费收入占比同比提升1.0个百分点至95.6% [1] - 高等教育收入为16.79亿元，同比增长11.9% [1] - 中等职业教育收入为0.78亿元，同比下降9.9% [1] 学生人数与结构 - FY2025集团全日制学生人数为7.7万人，其中本科生人数为6.9万人，同比增长5.4% [1] - 哈尔滨学校学生人数从2020年8000多人增至近14000人 [1] - 安徽学校学生人数从2021年不到10000人增至近13000人 [1] - 淮北学校学生人数从0增至1万人 [1] - 本科生占全日制学生人数比例达90% [2] - 25/26学年本科总新招生人数为21000人，同比增长5% [2] 盈利能力分析 - FY2025毛利率为45.7%，同比下降10.3个百分点 [1] - FY2025归母净利率为40.0%，同比下降8.9个百分点 [1] - FY2025经调整归母净利率为40.7%，同比下降8.3个百分点 [1] - 毛利率下降主要由于公司加大办学投入，包括发展高质量教育团队、改善学科福利、投资科技培训场所及设备、增加实习及培训开支等 [1] - 净利率降幅低于毛利率，主要由于其他开支占比下降0.3个百分点、财务费用占比下降1.5个百分点、所得税占比下降1.2个百分点 [1] 财务状况与资本开支 - FY2025集团现金及现金等价物为11.64亿元，同比提升4.8% [2] - FY2025合约负债为6.31亿元，同比下降18.3% [2] - FY2025资本开支为4.43亿元，同比提升21.0%，主要用于建立新校区、维护升级现有校舍及购置教育设施设备 [2] - 预计明后年公司资本开支在4.5亿元和3.5亿元 [2] 未来成长空间与预测 - 肇庆学院获批肇庆市首批综合高中实验学校，将在25/26学年开始首批招生 [2] - 淮北学校二期工程投入使用，为未来学生增长提供空间 [2] - 马鞍山学院并表提供新增量 [2] - 首个民办职业本科合作项目落地，与湖南职校签订合作管理协议，轻资产运营策略有望成为新业务增长点 [2] - 基于马鞍山学院并表，上调FY2026收入预测至20.18亿元，上调FY2027收入预测至21.38亿元，新增FY2028收入预测22.64亿元 [2] - 考虑公司仍在加大投入，下调FY2026经调整净利预测至7.74亿元，下调FY2027经调整净利预测至8.25亿元，新增FY2028经调整净利预测8.81亿元 [2] - 2025年12月2日收盘价1.44港元对应PE分别为3.4倍、3.2倍、3.0倍 [2]

投资评级 - 报告对中国科培(1890 HK)的评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司FY2025收入同比增长10.6%至18.72亿元，主要得益于马鞍山学院并表及在校生人数增长5% [2][3] - FY2025归母净利润同比下滑9.6%至7.48亿元，主要由于公司加大办学投入导致毛利率下降10.3个百分点至45.7% [2][4] - 公司维持稳定分红，FY2025派发股息每股0.13港元，派息比例30%，股息率达9.03% [2] - 未来成长动力包括：在校生人数预计稳定增长（25/26学年本科新招生人数2.1万人，同比增长5%）、轻资产运营项目落地、以及新校区投入使用带来的容量扩张 [5] 财务业绩分析 - **收入构成**：FY2025学费/住宿费/其他教育服务收入分别为17.57/1.07/0.08亿元，同比增长10.7%/10.0%/1.7%；高等教育学费收入占比提升至95.6% [3] - **学生规模**：FY2025全日制在校生达7.7万人，其中本科生6.9万人，占比90%；哈尔滨学校人数从2020年8000余人增至近14000人，安徽学校从2021年不到10000人增至近13000人 [3] - **盈利能力**：FY2025归母净利率/经调整归母净利率为40.0%/40.7%，同比下降8.9/8.3个百分点；净利率降幅小于毛利率主要得益于财务费用等占比下降 [4] - **现金流与资本开支**：FY2025现金及等价物为11.64亿元，同比增长4.8%；资本开支为4.43亿元，同比增长21.0%，主要用于新校区建设和设备购置 [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：上调FY2026-FY2027收入预测至20.18/21.38亿元（原为18.88/19.99亿元），新增FY2028收入预测22.64亿元 [5] - **净利润预测**：下调FY2026-FY2027经调整净利预测至7.74/8.25亿元（原为9.02/9.61亿元），新增FY2028经调整净利预测8.81亿元 [5] - **估值水平**：以2025年12月2日收盘价1.44港元计算，对应FY2026-FY2028市盈率分别为3.4/3.2/3.0倍 [6] 未来成长空间 - **招生拓展**：肇庆学院获批综合高中实验学校，将于25/26学年开始招生；淮北学校二期工程投入使用，为未来学生增长提供空间 [5] - **业务模式**：首个民办职业本科合作项目（与湖南职校）落地，轻资产运营策略有望成为新增长点 [5] - **资本开支规划**：预计FY2026-FY2027资本开支为4.5/3.5亿元 [5]

股份数据 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股份数目为50亿股，面值0.00001美元，法定/注册股本总额为5万美元[1] - 截至2025年11月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为20.14248667亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为20.14248667亿股[2] - 2025年11月公司法定/注册股份、已发行股份及库存股份数目均无增减[1][2]

财务业绩表现 - 截至2025年8月31日止年度收益为人民币18.7亿元，同比增加10.6% [1] - 核心纯利为人民币7.6亿元，同比减少8.2% [1] - 董事会建议派付末期股息每股0.06港元，连同中期股息每股0.07港元，全年股息总额为每股0.13港元 [1] - 2025年股息总额相当于公司拥有人应占溢利约30%，并将全部以现金方式派付 [1] 业务定位与战略 - 公司为中国一家领先的民办职业教育服务营办商，拥有营办中国职业教育机构逾20年的经验 [1] - 集团致力于向学生提供优质专业型职业教育，以帮助其应付日益增长及瞬息万变的市场需求 [1] - 业务主要专注工程专业以更好地满足本地就业需求，并与经济、管理、教育及艺术专业保持平衡 [1] - 公司致力于与研究机构及企业合作，为学生提供各种专业型培训及实习机会，以加强学生的实践技能及市场竞争力 [1]

财务业绩 - 公司年度收益为18.72亿元人民币，同比增长10.59% [1] - 母公司拥有人应占溢利为7.48亿元人民币，同比减少9.63% [1] - 每股基本盈利为0.3719元 [1] 运营数据与学生结构 - 2024/25学年公司拥有约7.7万名全日制学生 [1] - 其中本科生约6.9万名，同比增长5.4% [1] - 本科生占全日制学生总数比例达到约89.6%，学生结构优化 [1] - 2025/26学年本科课程总新招生人数达2.1万人，同比增长5.0% [1] 行业环境与公司战略 - 行业受惠于职业教育的利好政策及旺盛的学生需求 [1] - 公司入学率持续提升，品牌竞争力增强 [1] - 公司高质量发展战略稳步推进 [1]

股息派发计划 - 公司计划于2026年8月21日派发末期股息 [1] - 末期股息对应截至2025年8月31日止的财政年度 [1] - 每股派息金额为0.06港元 [1]

股息派发计划 - 公司将于2026年8月21日派发截至2025年8月31日止年度的末期股息 [1] - 末期股息派发金额为每股0.06港元 [1]

股息信息 - 截至2025年8月31日止年度末期股息为每股0.06 HKD[1] - 股东批准日期为2026年1月30日[1] - 除净日为2026年7月31日[1] - 股息派发日为2026年8月21日[1] 股份过户 - 为获股息递交股份过户文件最后时限为2026年8月3日16:30[1] - 暂停办理过户登记日期为2026年8月4日至8月7日[1] - 记录日期为2026年8月7日[1] - 股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司[1] 人员信息 - 执行董事有叶念乔先生、查东辉先生等[3] - 独立非执行董事有徐明博士、邓飞其博士等[3]

收入和利润表现 - 收益同比增长10.6%至人民币1,872.18百万元[3] - 年内溢利同比下降9.6%至人民币748.445百万元[3] - 核心纯利同比下降8.2%至人民币761.871百万元[3] - 经调整EBITDA同比下降6.7%至人民币1,054.571百万元[3] - 每股基本及摊薄盈利为人民币0.3719元，同比下降[6] - 2025年总收益为1,872,180千元人民币，较2024年的1,692,842千元增长10.6%[16] - 公司2025年母公司普通股權持有人應佔溢利為748,091千元，較2024年的827,845千元下降9.6%[26] - 公司收益由2024财年的人民币1,692.8百万元增加10.6%至2025财年的人民币1,872.2百万元[46] - 核心纯利同比下降8.2%至人民币7.619亿元，而年內溢利为人民币7.484亿元[69] - 经调整EBITDA同比下降6.7%至人民币10.546亿元[70] - 截至2025年8月31日止年度收益为人民币18.722亿元，较上年的人民币16.928亿元增加1.794亿元或10.6%[58] 收入构成 - 学费收入为1,757,007千元人民币，较2024年的1,587,495千元增长10.7%[16] - 住宿费收入为107,002千元人民币，较2024年的97,314千元增长10.0%[16] - 2025财年学费占公司总收益约93.8%[46] - 高等教育课程学费从2024年的人民币1,500,840千元增至2025年的人民币1,678,941千元[47] - 学费总额从2024年的人民币1,587,495千元增至2025年的人民币1,757,007千元[47] - 住宿费从2024年的人民币97,314千元增至2025年的人民币107,002千元[47] - 学费收益由上年的人民币15.875亿元增加1.695亿元或10.7%至本年度的人民币17.57亿元[58] 成本和费用 - 销售成本由上年的人民币7.443亿元增加2.72亿元或36.6%至本年度的人民币10.163亿元[61] - 销售及分销开支由上年的人民币930万元增加49.3%至本年度的人民币1,380万元[64] - 行政开支由上年的人民币1.523亿元增加12.5%至本年度的人民币1.712亿元[65] - 银行及其他借款利息支出为34,320千元人民币，较2024年的53,444千元下降35.8%[23] - 年內稅項支出總額為30,324千元人民币，较2024年的48,534千元下降37.5%[23] - 2025年僱員福利總開支為546,327千元，較2024年的455,438千元增長20.0%[27] - 2025年物業、廠房及設備折舊為213,647千元，較2024年的170,261千元增長25.5%[27] - 2025年貿易應收款項減值虧損為13,076千元，較2024年的9,433千元增長38.6%[27][32] - 薪酬成本总额同比增加21.8%至人民币6.018亿元[77] - 融资成本由上年的人民币5,350万元减少42.5%至本年度的人民币3,080万元[67] 盈利能力指标 - 毛利由上年的人民币9.486亿元减少9.8%至本年度的人民币8.558亿元，毛利率为45.7%，较上年的56.0%下降10.3个百分点[62] 学生相关数据 - 2024/25学年全日制学生总数约77,000人，其中本科生约69,000人，同比增长5.4%[49] - 2025/26学年本科课程新招生人数达21,000人，同比增长5.0%，本科生占全日制学生总数比例约89.6%[49] 股息派发 - 建议派付末期股息每股0.06港元，全年股息总额为每股0.13港元，相当于公司拥有人应占溢利约30%[4] - 拟派末期股息为每股普通股0.06港元，总额为109,966千元人民币[23] - 拟派末期股息为每股0.06港元，与去年持平[79] 资产和负债 - 现金及现金等价物为人民币1,163.742百万元[8] - 合约负债为人民币630.708百万元[8] - 物业、厂房及设备同比增长至人民币4,500.456百万元[8] - 于2025年8月31日，公司录得流动负债净额人民币760.385百万元[11] - 合约负债年末余额为630,708千元人民币，较2024年的771,727千元下降18.3%[18] - 截至2025年末貿易應收款項賬面淨值為31,187千元，較2024年末的42,073千元下降25.9%[31][32] - 2025年其他應付款項及應計費用總計823,323千元，較2024年的586,948千元增長40.3%[33] - 资产負債比率由17.7%上升至20.3%[72] - 用于抵押的定期存款价值为人民币5760万元[75] - 资本开支同比增加21.0%至人民币4.43亿元[71] 每股数据 - 每股基本盈利按已发行普通股加权平均数2,011,648,667股计算[24] - 2025年每股基本盈利計算所用普通股加權平均數為2,011,648,667股，較2024年微降0.02%[26] 运营和投资 - 公司投入約5,000萬元師資培訓費，培訓教師約1萬人次[35] - 一站式服务中心使师生单次事务办理时间成本降低70%[38] - 后勤问题响应时效从24小时大幅压缩至4小时，师生满意度达96%[39] - 学生获得国家级奖项约1,600人次，省级奖项约4,600人次[37] - 学生投入志愿者行动达到3,000人次，无偿献血约12万毫升，捐赠衣物约4吨[43] - 超过40,000名学生获得相关资助[43] 就业与合作 - 公司與近4,000家企業合作，為畢業生提供超過15萬個職位需求[36] - 畢業生就業率超過90%，重點專業就業率連續多年保持在95%以上[36] 人力资源 - 雇员人数由4,555名增加至5,774名[76] 公司治理与人事变动 - 张湘伟博士及孙丽霞女士自2025年9月30日起不再担任执行董事[90] - 郑超然先生自2025年9月30日起获委任为执行董事[90] - 吴嘉雯女士辞任联席公司秘书，自2025年11月28日起生效[93] - 郑超然先生自2025年11月28日起成为公司唯一公司秘书[94] - 李艳女士获委任为授权代表，自2025年11月28日起生效[95] - 公司董事会成员包括5名执行董事及3名独立非执行董事[98] - 公司受限制股份奖励计划及购股权计划已终止[99] 审计与报告 - 公司截至2025年8月31日止年度的综合财务报表已获审核委员会及董事会审阅[89] - 公司核数师安永会计师事务所已核对截至2025年8月31日止年度的初步公告中的财务数字[91] - 2025年年度报告将于适当时候于联交所及公司网站刊登[92]