行业投资评级 - 维持投资评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料行业基本面逐季走弱，政策加码板块估值筑底企稳。2025年聚焦场景修复、产业拐点、景气延续三大方向 [2][14] 2024年基本面逐季走弱,政策加码板块估值筑底企稳 - 2024年一季度消费韧性较强，但二季度、三季度消费意愿明显减弱，经济增长动能放缓 [16][18] - 2024年食品饮料板块表现强势的主要是零食、软饮料等，表现弱势的主要是白酒、餐饮供应链、啤酒、乳制品 [14] - 2024年食品饮料板块动态PE为20.63倍，处于2016年以来历史分位数的4% [28] 2025年聚焦场景修复、产业拐点、景气延续三大方向 - 2025年经济增长重心将逐步由外需切换至内需，逆周期政策加码有望支撑经济动能继续回升 [31] - 食品饮料板块有望呈现两步走的节奏，第一步是短期估值水平的修复，第二步是中期基本面转好 [36] 主线一: 场景修复方向首选白酒、餐饮供应链 白酒:分化中优选龙头,择机布局高弹性 - 2024年白酒行业经历了"先热后冷"的过程，预计2025年下半年白酒产业动销有望边际转好 [38] - 2025年白酒消费场景有望边际企稳，重点关注商务等升级类消费场景的边际拐点 [43] - 白酒产业具有较强的周期性，2023-2024年白酒产业经历了震荡探底后逐步企稳 [47] 餐饮供应链:场景修复驱动量价边际转好 - 2024年餐饮场景呈现缓慢修复节奏，大B餐饮更具韧性 [53] - 餐饮场景修复有望驱动餐饮链行业量价边际向上，2025年餐饮供应链有望企稳向上 [55] 啤酒：韧性仍在,依然是攻守兼备主线 - 2024年啤酒龙头销量有所下滑，升级延续但边际放缓 [59] - 2025年啤酒板块依然是攻守兼备主线，政策加力短期支持餐饮渠道更快修复 [60] 调味品：需求筑底回升，成本弹性延续 - 调味品板块主要原材料及包材成本跟踪显示，成本弹性延续 [12] 速冻食品:基本面磨底,期待需求改善 - 速冻食品主要标的季度营收、归母净利润同比增速一览显示，基本面磨底 [12] 主线二：重视威士忌、乳制品产业拐点兑现 威士忌:国产品牌元年,龙头先发优势明显 - 威士忌品类兼具重资产型、高盈利性的特征，中国威士忌竞争格局有望从外资主导向国产、外资多元共振演绎 [2] 乳制品:供需拐点临近,明年奶价有望企稳 - 预计随着供需缺口收窄，原奶价格有望逐步企稳，看好明年乳企盈利能力提升 [2] 主线三:持续关注景气延续的零食、软饮料 零食: 渠道红利仍存, 关注确定性和增量 - 零食渠道红利仍存，关注确定性和增量，建议关注盐津铺子等企业 [2] 软饮料: 景气度延续,细分龙头份额有望提升 - 软饮料景气度延续，细分龙头份额有望提升，重点推荐东鹏饮料 [2]

行业投资评级 - 建筑工程行业维持"推荐"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年建筑行业面临一定压力，但在化债政策的推动下，预计2025年基建投资仍将维持较高景气度 [3] - 2025年建筑行业有望迎来内外共振的反转机会，看好化债和"一带一路"带来的投资机会 [3] 行业基本面回顾及展望 - 2024年前三季度，建筑工程行业新签合同、收入和利润近年来首次下滑，其中新签订单同比下降4.7%，上市建筑工程企业营业收入、归母净利润同比分别下降5.0%、11.8% [3][12][14] - 2025年基建投资仍将受到政策的重视，特别是水利、电力支持政策以及投资力度持续加大，化债力度加大，地方政府债务压力缓解，有望腾出更多资金用于基础设施投资 [3][17] 板块行情回顾及展望 - 自2024年初至2024年11月28日收盘，SW建筑装饰实现涨幅19.13%，位于所有申万行业第13名，相比沪深300、万得全A超额收益分别为6.3pct、8.5pct [3][24] - 建筑央企、地方国企、民企分别实现涨幅22.33%、22.31%、2.94%，建筑央国企涨幅靠前 [3][24] - 2025年建筑行业有望迎来内外共振的反转机会，化债缓解地方政府债务压力，推动基建投资能力恢复和基建投资增速中枢上移，建筑企业有望从应收账款回收、现金流改善等多方面受益 [3][33] 主线一：化债有望驱动建筑央企经营质量改善 - 化债力度空前，将有助于央企实现EPS和PE的双重提升，改善建筑央企应收账款占比提升和现金流恶化的状况，提升经营质量，同时降低潜在信用减值风险，推动利润增速提升 [3][33] - 地方政府偿债压力的缓解，将加速基建项目的推进，推动整个建筑行业的业绩触底反弹 [3][33] - 建筑央企现金流的改善将增加可分配给股东的资金，进一步提升股息率 [3][33] 主线二："一带一路"有望加速推进，利好国际工程企业 - "一带一路"市场加速扩容，国际工程企业有望加速出海，业绩、估值双提升 [3][34] - 东南亚、中东地区基建需求旺盛，2024年以来双边、多边外交活动频繁，预计2025年海外基建市场高景气度延续，建筑出海企业有望充分受益 [3][34][84] - 历轮"一带一路"行情复盘显示，国际工程公司弹性更大，2017年、2019年以及2023年三轮行情中，四大国际工程公司涨幅领先于大建筑股，并显著跑赢沪深300指数 [71][72][77][79][82] 重点公司评级 - 中国中铁、中国建筑、中国交建、中国铁建、中国电建、中国能建、中国中冶、中材国际、中钢国际、北方国际均获得"增持"评级 [2]

行业投资评级 - 建材行业2025年年度策略：盈利底部，供需拐点将至，投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告的核心观点 - 建材行业整体估值处于历史低位，消费建材PB估值处于历史低位，行业需求有望走出底部，关注价格、盈利高弹性及市占率提升逻辑的弹性品种，以及安全边际较高已有基本面改善的标的[2][14] 1、2024年前三季度非金属建材行业回顾 - 行情回顾：消费建材PB估值处于历史低位，截至2024年11月28日，建材板块整体PE(TTM)为37.50，PB(MRQ)为1.10倍，估值分位2.83%[14] - 基本面回顾：24Q3收入继续下滑，细分板块差异大，水泥板块归母净利润下滑幅度大，基本延续上年各板块的业绩趋势[18] - 地产政策转向，基建投资保持稳健增长，24年以来房地产市场政策总体延续宽松态势，有助于进一步激发房地产市场活力，推动地产销售见底回升[2][18] 2、消费建材 - 渠道拓展初显成效，C端布局静候需求释放，消费建材龙头通过零售新品类、调整工程业务等方式强化C端业务，C端龙头收入稳定性更强，后续有望进一步回暖[49][50] - 龙头市占率持续提升，依然有较大提升空间，防水、PPR管材市场CR1超过10%，其中防水行业龙头市占率提升较快，其余市场竞争格局较为分散[55][56] - 估值渐长有望突破低位，建议布局零售建材，目前消费建材处于持仓底、估值底，中期维度来看，消费建材处于业绩底，已呈现走出估值底的趋势，有望平稳回升[60][63] 3、玻纤 - 价格回暖，开启去库存周期，前期受国内需求端表现持续疲软影响，年初主流产品均价已降至近年来最低位，多数企业仍处亏损状态，行业点火较为克制，一季度产能新增低于预期[2] - 需求较为低迷，行业依然供过于求，预计2024-2025年玻纤行业需求仍将保持稳健增长，增速分别为5.00%、6.00%[73] - 行业拐点向上，目前配置性价比高，近期国内玻璃纤维市场供需稍显紧俏，截至11月28日，全国均价3607.50元/吨，较最低价反弹15.97%[77][78] 4、水泥 - 行业淡季不淡，期待Q4利润修复，2024年前三季度全国水泥市场价格低位运行，总体呈现“低位徘徊、震荡回升”的态势，预计后续水泥整体均价将延续当前的提价态势，行业利润有望扭亏为盈[87] - 水泥价格中枢或提升，产能调控加速行业整合，2024年前三季度全国水泥产量13.3亿吨，同比下降10.7%，产量为2010年以来最低水平，房地产行业仍处于深度调整阶段，总体需求萎缩，行业整体业绩承压[87] 5、浮法玻璃 - 供给压力仍较大，静待需求改善，短期来看，终端加工厂需求11月以来出现小幅改善，当前北方施工条件转弱，南方仍在年底赶工，整体施工强度受季节性压制，看好下一个施工节点（金三银四）在政策刺激下的需求脉冲式释放[2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [21] 报告的核心观点 - 国防军工行业在“十四五”规划执行进入能力集成交付关键期，需求拐点日益临近，2025年作为“十四五”收官之年，行业需求或将迎来结构性反转并有望延续至2026年 [31] - “十五五”期间，军工行业需求有望延续增长，平台类产品需求保持稳健，消耗类武器有望实现较快增长，航空发动机、信息化产品在高更新率的推动下将获得超出平台本身的成长性 [33] 根据相关目录分别进行总结 1、投资观点 - 近两周（2024-11-25 至 2024-12-06），国防军工（中信）指数上涨3.35%，在30个一级行业指数中涨幅第23，跑输上证指数0.84pct，跑赢沪深300指数0.57pct，跑输创业板指数0.86pct [29] - 国防军工板块近两周涨幅前十的标的为建设工业（涨幅62.68%）、兴图新科（29.70%）、新兴装备（29.01%）、晶品特装（21.26%）、邦彦技术（19.80%）、七一二（18.95%）、科思科技（17.75%）、观典防务（15.47%）、银河电子（14.71%）、景嘉微（13.73%），主要为信息化支援部队、具身智能、半导体相关标的 [29] 2、市场表现 2.1 板块表现 - 本周（2024-12-02至2024-12-06）中证军工指数上涨1.03%，上证综指上涨2.33%，创业板指上涨1.94%；近两周（2024-11-25 至 2024-12-06）中证军工指数上涨2.32%，上证综指上涨4.19%，创业板指上涨4.21%；年初至今（2024-12-06）中证军工指数上涨11.86%，跑输上证综指2.57pct，跑输创业板指8.01pct [34] 2.2 个股行情 - 近五个交易日（2024-12-02 至 2024-12-06）涨幅前五的军工标的是佳驰科技（156.24%）、建设工业（61.11%）、日发精机（61.06%）、成都华微（46.99%）、能科科技（25.67%） [38] - 近十个交易日（2024-11-25 至 2024-12-06）涨幅前五的军工标的是佳驰科技（156.24%）、日发精机（80.56%）、建设工业（62.68%）、成都华微（49.89%）、华如科技（31.09%） [38] - 4月16日至今（2024-12-06）涨幅排名前五的军工标的是六九一二（517.97%）、国科天成（331.78%）、宗申动力（232.8%）、佳力奇（219.35%）、金天钛业（214.66%） [38] 2.3 2023 年 6 月至今新上市公司跟踪 - 2023年6月至今新上市公司中，航天环宇、国科军工、华丰科技、莱斯信息、航材股份、司南导航、锴威特、陕西华达、成都华微、国科天成、佳力奇、六九一二、金天钛业、佳驰科技等公司表现突出 [43] 2.4 融资余额 - 当前军工板块融资余额占军工板块流通市值的比例为3.51%，比A股融资余额占A股流通市值的比例高出1.14个百分点；与两周前（2024-11-22）相比，军工板块融资标的股票数增加为181个，融资余额减少至965.74亿元，融资余额占军工板块流通市值的比例减少0.12个百分点 [45] 3、主要公司盈利预测与估值 - 主要公司盈利预测与估值显示，中航沈飞、中航西飞、航发动力、中直股份、航天彩虹、晶品特装、七一二、海格通信、航发控制、中航机载、中国海防、北方导航、中航光电、航天电器、华丰科技、振华科技、成都华微、睿创微纳、新雷能、振华风光、紫光国微、国科军工、国泰集团、国博电子、高德红外、中航高科、光威复材、菲利华、钢研高纳、铂力特、中航重机、派克新材、三角防务、西部超导、西部材料、图南股份、抚顺特钢、航宇科技、航亚科技、航材股份、应流股份等公司盈利预测与估值情况 [48] 4、军工基金复盘 - 军工基金复盘显示，富国中证军工、鹏华中证国防A、前海开源中航军工、前海开源中证军工A、前海开源中证军工C、申万菱信中证军工、易方达军工、富国中证军工龙头ETF、广发中证军工ETF、国泰中证军工ETF、华宝中证军工ETF、鹏华中证国防ETF、易方达中证军工ETF、国泰国证航天军工、鹏华中证空天军工A、广发中证军工ETF联接A、富国军工主题A、易方达国防军工、中航军民融合精选A、博时军工主题A、国投瑞银国家安全、华夏军工安全、南方军工改革A、前海开源大安全核心、长盛航天海工装备、长信国防军工A、中邮军民融合等基金表现 [51] 5、行业动态 5.1 集团新闻 - 中国航天科技集团有限公司：长征十二号首飞成功，长六改火箭成功发射千帆极轨03组卫星 [53] - 中国航空工业集团有限公司：低空经济创新联合体成立，2025年经营工作和“十五五”发展规划务虚会召开 [53] - 中国航发：哈尔滨东安民用航空发动机有限公司成立，注册资本8.3亿元 [54] 5.2 武器及装备 - 中国航天科工集团有限公司：快舟一号甲固体运载火箭“升级版”首次发射升空，将海哨一号卫星送入预定轨道 [55] 5.3 政策外交、周边局势 - 习近平视察信息支援部队，强调要贯彻新时代强军思想，建设现代化信息支援部队 [57] 6、上市公司动态 - 湘电股份拟发行股票募集资金不超过20亿元 [58] - 中简科技一致行动人协议到期不再续签 [58] - 芯动联科通过询价转让方式减持股份 [58] - 中科星图与遥感卫星应用国家工程研究中心签署战略合作协议 [59] - 中航重机子公司签订委托经营管理协议 [59] - 中航西飞2025年度日常关联交易预计公告 [62] - 中船科技子公司拟公开挂牌转让股权 [62] - 司南导航向2024年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票 [63] - 中无人机持股5%以上股东股份被冻结 [63] - 中兵红箭聘任新总经理及副总经理 [63] - 日发精机重大诉讼暨业绩承诺补偿事项进展 [64] - 电科网安2025年度日常关联交易预计公告 [65] - 中航电测发行股份购买资产的实施进展 [65] - 航天电子增资解决往来款挂账问题 [65] - 国睿科技选举新董事长 [66] - 中国重工股东拟协议转让股份 [66] - 中国动力“动力定01”转股完成 [66] - 光威复材子公司拟收购股权 [67] - 华秦科技拟增资安徽汉正轴承科技有限公司 [67] - 中航光电回购注销限制性股票 [67] - 索辰科技拟收购宁波麦思捷科技有限公司股权 [67] - 晶品特装累计回购股份 [68] - 苏试试验回购股份 [68] - 西测测试副总经理辞职 [68] - 睿创微纳累计回购股份 [68] - ST导航回购股份 [68] - 航天机电副总经理辞职 [69] - 航天智装财务总监辞职 [69] - 广联航空累计回购股份 [69] - 捷强装备累计回购股份 [69] - 航天科技拟放弃优先受让权 [69] - 铂力特尚未开始实施回购计划 [69] - 隆达股份股东拟减持股份 [70] - 国科军工累计回购股份 [70] - 博云新材控股子公司拟转让资产 [70] - 天秦装备股东未实施股份减持 [70] - 振芯科技尚未开始实施回购计划 [71] - 观想科技部分股份解除限售 [73] - 华伍股份通过高新技术企业认定 [73] - 海格通信子公司被确认为股权转让项目合格意向受让方 [73] - 联创光电控股股东部分股份解除质押 [73] - 中简科技累计回购股份 [74] - 航天智装控股股东一致行动人完成减持 [74] - 航天彩虹收到南洋大厦部分产权公开挂牌出售价款 [74] - 高凌信息因重大资产重组停牌 [74] - 内蒙一机拟增资西安爱生技术集团有限公司 [74] - 泰豪科技拟出售子公司股权及债权转增资本公积 [75] - 旋极信息拟转让子公司股权 [75] - 中国动力董事辞职 [75] - 楚江新材控股股东增持计划完成 [76] - 富吉瑞股东减持股份 [76] - 智明达收到某单位任务需求订单 [76]

行业投资评级 - 投资评级为中性，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 政治局会议提出"稳住楼市股市"和"更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策"，表明政策加码的决心和力度，带来更大政策想象空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件与政策背景 - 2024年12月9日，中共中央政治局会议提出"实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市"，并强调"实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策'组合拳'" [1] 政策解读 - "稳住楼市"政策目标更加明确有力，以结果导向思维来看待地产可能比过程导向思维更合适，"止跌回稳"、"稳住楼市"很可能会以想象得到和想象不到的方式实现 [2] - 货币政策基调从"稳健"调整为"适度宽松"，财政政策基调从"积极"变为"更加积极"，这是2011年以来首次转变货币政策立场，也是首次提及"更加积极"财政政策，表明政策加码的决心和力度，带来更大政策想象空间 [3] - 货币+财政组合拳比此前地产限制政策放松更加重要，改善居民部门资产负债表和信心，截至目前，地产限制政策（限购、限贷）放松力度已经高于以往周期，基本面出现阶段性修复 [3] 市场基础与投资建议 - 海外经济体房价调整到企稳阶段，按揭利率平均下调幅度为296bp，政府部门杠杆率提升幅度平均为34.7个百分点，表明当前具备更好的基础 [3] - 投资建议：看好地产板块配置机会，政治局会议表述"稳住楼市股市"、"更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策"等，更积极的表述，更积极的政策，"止跌回稳"、"稳住楼市"很可能会以想象得到和想象不到的方式实现 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 11月家电内需景气向好，线下多品类延续高增，线上增速受双11大促错期影响增速环比有所放缓 [11] - 国补延续预期升温，有望持续提振家电内需景气 [12] 根据相关目录分别进行总结 1、11月家电内需景气向好，看好后续以旧换新拉动弹性 - 空调：24M11线下额、量、价同比分别+79%/+67%/+7%，线上额、量、价同比分别+19%/+13%/+5% [11] - 冰箱：24M11线下额、量、价同比分别+56%/+44%/+7%，线上额、量、价同比分别-11%/-10%/-1% [11] - 洗衣机：24M11线下额、量、价同比分别+45%/+33%/+7%，线上额、量、价同比分别-6%/+5%/-11% [11] - 油烟机：24M11线下额、量、价同比分别+84%/+70%/+7%，线上额、量、价同比分别-5%/-6%/+1% [11] - 燃气灶：24M11线下额、量、价同比分别+88%/+59%/+17%，线上额、量、价同比分别+7%/+24%/-14% [11] - 彩电：24M11线下额、量、价同比分别+58%/+32%/+18%，线上额、量、价同比分别+20%/+10%/+9% [12] - 扫地机：24M11线下额、量、价同比分别+144%/+128%/+7%，线上额、量、价同比分别+38%/+33%/+4% [12] - 截至12月6日，八大品类以旧换新补贴撬动总销额2019.7亿元，测算平均补贴比例约19% [12] - 预计到年底补贴资金总额约390-430亿元，中性假设下，此轮以旧换新全国家电七大品类补贴资金总额为410亿元，拉动销额约2127亿元 [12] 2、重要价格追踪 2.1、24W49铜、热轧板卷价格环比上升，铝、ABS价环比下降 - 24W49铜价均价74384元/吨，环比+0.34%，同比+7.92%，较2022年同期+11.32% [17] - 24W49铝价均价20400元/吨，环比-0.46%，同比+9.90%，较2022年同期+5.21% [17] - 24W49ABS均价11910元/吨，环比-0.75%，同比+11.10%，较2022年同期+8.37% [17] - 24W49热轧板卷均价3808元/吨，环比+1.03%，同比-11.10%，较2022年同期-11.26% [17] 2.2、面板价格环比持平，人民币汇率环比上升 - 2024年12月上旬65"w/55"w/43"w/32"w面板全球均价分别为171美元/片、124美元/片、63美元/片、34美元/片，环比均持平 [25] - 2024年12月2日-12月6日，美元兑人民币汇率周度均价7.2781，环比+0.40%，同比+1.52% [25] 2.3、24W49海运综合指数、美西指数环比下降，欧洲指数环比上升 - 24W49CCFI综合指数/欧洲指数/美西指数分别为1465/2071/1024，环比分别-0.60%/+1.96%/-5.50%，同比分别为+70.68%/+110.50%/+42.38% [28] 3、投资建议 - 以旧换新催化下，预计家电各细分龙头估值业绩双升，继续推荐： - 白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电 [33] - 看好海信视像、TCL电子、科沃斯等后续补贴弹性 [33] - 关注厨电龙头老板电器、华帝股份 [33]

行业投资评级 - 交通运输航运行业投资评级为“推荐”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 油轮行业供给端2025年延续低增长趋势，需求端拐点有望来临，预计行业供需关系2025年延续改善趋势，运价中枢有望进一步抬升[1] - 集运行业2025年供需紧张关系有望逐步缓解，运价开启向下回归之路[1] - 散运行业2025年供需关系维持弱改善，运价探底趋势有望上行[1] 根据相关目录分别进行总结 1、油轮板块年度策略：供给延续出清趋势，需求拐点有望来临 1.1、供给端，油轮行业出清趋势有望延续 - 2024年11月油轮行业新船订单合计75艘，占当前运力比重为8.31%，较2023年12月的2.44%有所增加[9] - 油轮行业老船数量逐步提升，20年以上的船队运力数量为149艘，占当前运力比重为16%，新船订单难以覆盖未来老船退出运力[11] - 新船订单集中在2027年开始交付，2025/2026年新船交付压力较小[12] 1.2、需求侧，多重催化静待拐点来临 - 2024年10月国内原油进口量为4470万吨，同比下降8.72%，国内经济改善的需求拐点将抬升运价弹性高度[19] - 2024年9月美国战略原油库存为3.83亿桶，若回补至2020年同期，回补空间巨大，有利油轮市场运输需求[19] 1.3、展望2025年，油轮vlcc供需延续改善，推荐中远海能 - 2025/2026年vlcc总运力规模预计为270.6/276.6百万载重吨，同比增长0.4%/2.2%；需求规模预计为194.3/199.1百万载重吨，对应需求增速为2.4%/2.5%[1] - 中远海能是国内油气运输龙头公司，旗下油轮资产覆盖各种大小船型，充分受益运价上行周期[21] 2、集运板块年度策略：危中有机，运价开启向下回归之路 2.1、供给侧，运力交付高峰已过，绕行持续性成为核心变量 - 2024年1-11月集运市场交付运力规模达到251.2万TEU，是2021年以来的新高[22] - 2024年行业在手订单运力为685.9万TEU，占当前运力比重为24.49%，自2023年之后首次出现下降[22] - 2024年红海绕行使得集运行业有效运力不足，推升了运价，绕行持续性成为2025年供给的核心变量[24] 2.2、需求端，国内出口平稳带动货量回升，警惕2025贸易战风险 - 2024年10月国内出口金额达到3090.58亿美元，同比增长12.68%，受益于海外欧美国家补库需求拉动[27] - 警惕2025年贸易战风险，若关税征收范围扩大，将影响集运市场运期需求[31] 2.3、展望2025年，集运运价开启回归趋势，推荐中远海控 - 2025/2026年集运市场运力规模预计将达到3250/3360万TEU，同比增长5.3%/3.2%；需求端预计货量增速为2.8%/2.5%[1] - 2025年集运行业供需关系处于紧平衡，预计运价将开启向下回归之路[31] 3、散运板块年度策略：底部探明，看好运价中枢上行 3.1、供需维持弱改善，运价探底趋势有望上行 - 2024年11月散货船队运力为1029.68百万载重吨，同比增长3%，2020年后运力增速逐步稳定[36] - 2024年散货市场新船订单数量为3631.3万载重吨，较2023年下降了30.4%[38] - 2024年散货市场需求侧实现温和复苏，预计全年货量增速2.7%，货量水平达到5706百万吨[41] 3.2、展望2025年，散货市场维持弱复苏趋势 - 2025年散货市场运力供给增速预计将达到2.9%，总运力规模为1064.9百万载重吨；需求端预计全球散运需求增速为0.6%[42] - 2025年散货市场供需关系维持弱改善[42] 4、投资建议 - 推荐中远海能，预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.08/1.32元，11月28日股价对应PE为13.3/11.5/9.4倍，维持“增持”评级[43][44]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为“推荐”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 报告建议关注内需复苏的顺周期机会，以及出口领域的优质个股 [2] 投资要点 - 家居板块布局顺周期，地产止跌回稳，国补政策有望延续，加速行业集中度提升，推荐软体家居的顾家家居、慕思股份、喜临门，建议关注智能家居的瑞尔特、好太太，推荐定制家居的欧派家居、索菲亚、志邦家居，建议关注居然之家 [3] - 消费板块关注国产替代、份额提升逻辑，推荐卫生巾行业的百亚股份，建议关注豪悦护理，推荐民用电工行业的公牛集团，建议关注镜片行业的明月镜片 [3] - 造纸板块把握内需回暖+浆价下行的顺周期机会，推荐太阳纸业 [4] - 出口方面，建议关注海外产能完善、地产链和高景气龙头三条主线，推荐共创草坪，建议关注永艺股份、匠心家居、嘉益股份等 [4] 内需 家居 - 地产端压力或边际减弱，存量市场驱动转换，二手房或接力新房成为家居行业主要驱动力，成品家居更新难度更小、费用更少，有望最先享受存量房市场红利 [29] - 国补政策助力集中度提升，头部品牌经销商普遍规模更大、运营更规范，相比于小品牌更有望受益于政策红利 [29] - 居然之家作为家居卖场，或可使卖场作为整体统一享受补贴，提高补贴的覆盖范围，扩大补贴品类的适用范围，租金收入也会随之提升 [48] - 居然之家引入战投金隅集团，双方将探索全产业链的协同发展，围绕卖场业务、房地产开发业务、资产盘活利用、整装业务与物业管理、数字化转型、物流与检测业务、资源综合利用等七大领域，开展全方位深层次多元化的合作 [52] - 居然之家拟变更证券简称，布局智能业务，加速家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级 [54] 消费 - 卫生巾行业规模增长，电商渗透率进一步提升，2023年行业规模1021亿元，同比+3%，行业均价0.89元/片，同比+3% [59] - 镜片行业中，离焦镜赛道景气度维持，但新品红利消退、消费者逐渐回归理性，因此产品性价比更高、更贴合中国消费者需求的国产品牌份额有望提升 [58] - 民用电工行业的龙头公牛集团已成为转换器行业的绝对龙头，但墙开品类市占率仍有提升空间，长期看，公司将聚焦于智能生态+新能源+国际化三大战略，新业务逐渐放量贡献收入 [58] 造纸 - 大宗纸和经济周期强相关，2025年整体需求有望改善，纸价走势将仍以季节性周期为主，浆价短期内不会回归2024年的高位 [4] - 具体到纸种景气度方面，2025年全年文化纸>箱板瓦楞纸>白卡纸 [4] 出口 - 美国步入降息周期，宽松的利率环境下消费者信心持续恢复，叠加补库阶段短期内仍将持续，有望拉动家居用品&日常消费品的需求 [4] - 关税2.0预计短期内不会完全落地，情绪端的负面影响或被放大 [4] - 建议关注海外产能布局完善的出口标的，如共创草坪 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 报告强调了“一带一路”座谈会的重要性，认为建筑企业出海投资机会值得重视，预计2025年海外基建市场高景气度延续，建筑企业海外订单有望保持快速增长 [3] - 建筑行业数字化转型加速，开启新的发展机遇，特别是智慧城市、智能交通和智能建造等领域 [4][6] - 建筑工程板块在2024年12月2日至12月6日期间上涨4.17%，相对于全部A股的超额收益为1.87pct，估值处于历史低位 [6] - 2024年1-10月固定资产投资完成额同比增长3.4%，基建投资完成额（全口径）同比增长9.4%，显示出基建投资的强劲增长 [44] 相关目录总结 1. 重要事件跟踪 - “一带一路”座谈会召开，强调推动共建“一带一路”高质量发展，预计政策支持将持续加码，建筑企业出海订单增速加快 [3] - 中办、国办发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，提出到2027年和2030年的建设目标，推动智慧城市、智能交通和智能建造等领域的发展 [4] 2. 市场表现跟踪 - 建筑工程板块在2024年12月2日至12月6日期间上涨4.17%，相对于全部A股的超额收益为1.87pct，子板块中钢结构、园林工程涨幅居前 [23] - 截至2024年12月6日，SW建筑装饰板块PE（TTM）为10.48，所处历史分位数为22.89%；PB为0.82，所处历史分位数为5.00%，估值处于历史低位 [27] 3. 行业数据跟踪 - 2024年11月30日至12月6日新增专项债111亿元，全年累计发行额39932.1亿元，占全年计划新增专项债额度的102.39% [33] - 2024年1-10月固定资产投资完成额423222亿元，同比增长3.4%，基建投资完成额（全口径）200777亿元，同比增长9.4% [44] 4. 投资策略 - 主线一：看好化债带来的建筑央国企反转机会，推荐中国中铁、中国建筑等央企 [7] - 主线二：重视“一带一路”投资机会，推荐中材国际、中钢国际等企业 [7] - 主线三：把握发展新质生产力的民企投资机会，推荐鸿路钢构等智能化改造升级的钢结构制造企业 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为"增持" [6] 报告的核心观点 - 中国软件拟增资麒麟软件20亿元，控股比例将显著提升，持续强化操作系统布局 [3][4] - 麒麟软件龙头地位稳固，增资扩股利于研发与产品应用深化 [5] - 信创景气度呈现上行趋势，中国软件有望深度受益 [6] 市场数据 - 市场数据日期为2024-12-06 - 收盘价为55.26元 - 总股本为850.17百万股 - 流通股本为842.95百万股 - 净资产为2171.76百万元 - 总资产为8880.78百万元 - 每股净资产为2.55元 [1] 主要财务指标 - 2023年营业收入为6723百万元，2024E-2026E分别为7390百万元、8149百万元、9014百万元，同比增长分别为-30.3%、9.9%、10.3%、10.6% - 2023年归母净利润为-233百万元，2024E-2026E分别为47百万元、127百万元、181百万元，同比增长分别为-606.5%、170.1%、42.7% - 2023年毛利率为36.9%，2024E-2026E分别为38.0%、39.8%、41.1% - 2023年ROE为-10.2%，2024E-2026E分别为2.0%、5.1%、6.8% - 2023年每股收益为-0.27元，2024E-2026E分别为0.06元、0.15元、0.21元 - 2024E-2026E市盈率分别为998.3、369.7、259.0 [2] 资产负债表 - 2023年流动资产为6313百万元，2024E-2026E分别为6913百万元、7408百万元、8248百万元 - 2023年货币资金为1945百万元，2024E-2026E分别为2652百万元、2734百万元、3150百万元 - 2023年应收票据及应收账款为2186百万元，2024E-2026E分别为2109百万元、2406百万元、2677百万元 - 2023年存货为977百万元，2024E-2026E分别为1154百万元、1187百万元、1290百万元 - 2023年非流动资产为2943百万元，2024E-2026E分别为2726百万元、2767百万元、2732百万元 - 2023年长期股权投资为1093百万元，2024E-2026E分别为1027百万元、1050百万元、1049百万元 - 2023年固定资产为436百万元，2024E-2026E分别为384百万元、327百万元、269百万元 - 2023年资产总计为9256百万元，2024E-2026E分别为9639百万元、10174百万元、10979百万元 - 2023年流动负债为4982百万元，2024E-2026E分别为5003百万元、5217百万元、5471百万元 - 2023年短期借款为558百万元，2024E-2026E分别为468百万元、489百万元、494百万元 - 2023年应付票据及应付账款为2606百万元，2024E-2026E分别为2645百万元、2853百万元、3106百万元 - 2023年非流动负债为845百万元，2024E-2026E分别为1014百万元、1032百万元、1096百万元 - 2023年长期借款为676百万元，2024E-2026E分别为762百万元、812百万元、874百万元 - 2023年负债合计为5827百万元，2024E-2026E分别为6017百万元、6249百万元、6567百万元 - 2023年股东权益合计为3429百万元，2024E-2026E分别为3622百万元、3925百万元、4412百万元 - 2023年负债及权益合计为9256百万元，2024E-2026E分别为9639百万元、10174百万元、10979百万元 [9] 利润表 - 2023年营业收入为6723百万元，2024E-2026E分别为7390百万元、8149百万元、9014百万元 - 2023年营业成本为4243百万元，2024E-2026E分别为4585百万元、4909百万元、5307百万元 - 2023年销售费用为523百万元，2024E-2026E分别为591百万元、570百万元、541百万元 - 2023年管理费用为893百万元，2024E-2026E分别为961百万元、1059百万元、1172百万元 - 2023年研发费用为1469百万元，2024E-2026E分别为1552百万元、1630百万元、1803百万元 - 2023年财务费用为36百万元，2024E-2026E分别为-8百万元、-14百万元、-17百万元 - 2023年营业利润为-12百万元，2024E-2026E分别为146百万元、426百万元、634百万元 - 2023年归属母公司净利润为-233百万元，2024E-2026E分别为47百万元、127百万元、181百万元 - 2023年每股收益为-0.27元，2024E-2026E分别为0.06元、0.15元、0.21元 [9] 现金流量表 - 2023年经营活动产生现金流量为-495百万元，2024E-2026E分别为277百万元、-39百万元、194百万元 - 2023年投资活动产生现金流量为126百万元，2024E-2026E分别为356百万元、65百万元、156百万元 - 2023年融资活动产生现金流量为-7百万元，2024E-2026E分别为73百万元、56百万元、65百万元 - 2023年现金净变动为-375百万元，2024E-2026E分别为706百万元、82百万元、416百万元 - 2023年现金的期初余额为2313百万元，2024E-2026E分别为1945百万元、2652百万元、2734百万元 - 2023年现金的期末余额为1938百万元，2024E-2026E分别为2652百万元、2734百万元、3150百万元 [9] 主要财务比率 - 2023年营业收入增长率为-30.3%，2024E-2026E分别为9.9%、10.3%、10.6% - 2023年营业利润增长率为-104.6%，2024E-2026E分别为191.6%、48.7% - 2023年归母净利润增长率为-606.5%，2024E-2026E分别为170.1%、42.7% - 2023年毛利率为36.9%，2024E-2026E分别为38.0%、39.8%、41.1% - 2023年归母净利率为-3.5%，2024E-2026E分别为0.6%、1.6%、2.0% - 2023年ROE为-10.2%，2024E-2026E分别为2.0%、5.1%、6.8% - 2023年资产负债率为63.0%，2024E-2026E分别为62.4%、61.4%、59.8% - 2023年流动比率为1.27，2024E-2026E分别为1.38、1.42、1.51 - 2023年速动比率为1.07，2024E-2026E分别为1.15、1.19、1.27 - 2023年资产周转率为68.8%，2024E-2026E分别为78.2%、82.3%、85.2% - 2023年应收账款周转率为246.7%，2024E-2026E分别为299.0%、313.9%、308.4% - 2023年存货周转率为310.7%，2024E-2026E分别为392.6%、387.0%、393.7% [9] 估值比率 - 2024E-2026E市盈率分别为998.3、369.7、259.0 - 2023年PB为20.6，2024E-2026E分别为19.6、18.9、17.7 [9]