行业投资评级 - 美容护理行业整体评级为“推荐”，维持评级 [2] - 重点公司评级均为“增持”，包括润本股份、登康口腔、爱美客、锦波生物、珀莱雅、丸美股份、福瑞达 [1] 报告的核心观点 - 美容护理行业整体表现分化，个护板块表现最优，线下美护板块弹性最大 [14] - 个护板块受益于线上渠道高速增长，外资品牌市场份额出让，国货品牌市占率提升空间大 [1] - 医美板块受益于供给侧创新和政策支持，新材料需求迫切，长期增长空间大 [1] - 化妆品行业增速放缓，外资品牌通过降价换增长，国货品牌大单品策略持续兑现 [1] 个护板块 - 线上渠道高速增长，带动日化行业线上市场增长11.3%，流量费用下降，市场准入门槛降低 [1] - 外资品牌市场份额逐渐降低，国货品牌通过线上渠道实现份额提升 [1] - 登康口腔通过推高卖高的策略，实施品类拓展与产品升级，巩固了其在成人牙膏市场的优势地位 [1] - 润本股份专注于母婴+驱蚊，主打性价比，驱蚊板块推出二代产品，全面替代一代产品，盈利能力位于行业前列 [1] - 个护行业借鉴化妆品逻辑的大单品打造之路，加速崛起 [19] - 线上渠道竞争格局分散，外资出让，国货品牌市场份额超过45% [37] - 登康口腔抓住口腔护理市场机遇，线上线下协同驱动品牌竞争力提升 [40] - 润本股份线上起家，驱蚊+婴童双轮驱动，线下渠道存发展空间 [67] 医美板块 - 线下美护行业长期增长空间大，主要驱动力来自供给侧创新，政策刺激下医美市场回暖 [1] - 技术的进步使得新材料的研发与使用成为可能，重组胶原蛋白、再生材料和羟基磷灰石等新材料备受青睐 [1] - 锦波生物在重组胶原蛋白领域技术领先，并积极扩张产能，有望引领市场 [1] - 医美行业终端市场价格显著下滑，热门项目价格持续降低 [78] - 新材料需求迫切，羟基磷灰石与PDRN等创新材料迎来市场机遇 [83] - 溶脂针市场蓬勃发展，国内市场研发加速，合规之路渐行渐近 [96] - PDRN引领再生医美新时代的潜力材料 [98] 化妆品板块 - 化妆品行业整体增速放缓，线上渠道发生结构性变化，外资品牌通过降价卷土重来 [1] - 国货头部品牌大单品策略持续兑现，如珀莱雅、可复美和丸美等品牌仍实现亮眼销售成绩 [1] - 化妆品社零增速放缓，美护板块股价表现较弱 [27] - 天猫触底反弹，KOL的依赖度在下降，注重日销自播 [28] - 抖音内容驱动的增长与用户粘性挑战 [29] - 外资品牌降价换增长，双十一有所抬头 [30] - 国货品牌大单品加持，头部品牌战绩亮眼 [32]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 化工行业处于周期底部，政策发力将推动需求改善，供给端长期无需悲观，传统化工品和化工核心资产有望迎来盈利与估值修复，新材料领域存在自主可控的历史性机遇 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 传统化工品：底部区域，政策助力，预期改善 - 需求端：国内政策持续加码，经济有序恢复，化工品需求预期好转；海外美联储进入降息周期，化工品需求预计韧性依旧 [13][17] - 供给端：海外开工率弹性有限，新产能投放较少；国内新产能释放节奏放缓，供给端政策约束可能带来变化 [32][39] - 投资策略：化工品价格、价差处于底部区域，龙头白马估值低位，具备强安全边际，重点推荐万华化学、华鲁恒升等 [1][74] 2. 化工核心资产有望迎来盈利与估值修复 - 产业发展趋势：国内化工核心资产优势不断扩大，行业集中度提升，龙头企业强者恒强 [77] - 盈利韧性：化工核心资产在周期底部彰显盈利韧性，估值安全边际充足，重点推荐万华化学、华鲁恒升等 [90][102] - 重点推荐标的：万华化学、华鲁恒升、华峰化学、扬农化工、卫星化学、宝丰能源、龙佰集团等 [103][107] 3. 需求预期修复，关注供需格局或竞争格局较好的化工品 - 涤纶长丝：供给增速放缓，需求端稳步发展，盈利中枢有望修复，建议关注桐昆股份、新凤鸣 [110][112] - 制冷剂：供给约束严格，需求向好，价格有望持续景气，建议关注巨化股份、三美股份 [1][74] - 新材料：光刻胶、OLED材料、润滑油添加剂等领域国产替代加速，建议关注彤程新材、莱特光电、瑞丰新材等 [1][74] 4. 重点公司盈利预测与估值 - 万华化学、华鲁恒升、华峰化学、扬农化工、卫星化学、宝丰能源、龙佰集团等公司的盈利预测与估值 [103][107] 5. 风险提示 - 原油价格大幅波动、环保政策执行力度不及预期、贸易摩擦持续恶化、化工产品价格大幅波动、产能无序扩张等风险 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 光伏行业技术迭代不断推进，BC和HJT等新技术有望推动行业降本增效，行业自律机制逐步完善，产业链价格有望修复，高溢价市场供应链要求苛刻，产能出海成为趋势 [8] 根据相关目录分别进行总结 1. 晶硅电池新技术不断突破，降本增效永不止步 - 光伏电池技术迭代是提升效率的核心，当前技术路线包括PERC、TOPCon、BC、HJT和钙钛矿电池。PERC电池逐步退出市场，TOPCon进入量产爆发阶段，BC和HJT处于量产转化早期，钙钛矿电池仍在研发阶段 [32] - BC和HJT相对于TOPCon组件有20-30W的功率提升，具备技术迭代条件 [41] - BC电池理论效率极限为29.1%，高于TOPCon的28.7%和HJT的28.5%。BC电池降本路径明确，包括设备投资降本、效率提升和无银化降本 [44][47][50] - HJT电池专利壁垒消除，量产化道路已铺平。HJT电池具备双面率优势和温度系数优势，降本方式包括提高效率、工艺提升、设备降本、硅片减薄、降低银耗和低铟技术 [52][53][55][56] - 钙钛矿+晶硅叠层电池能够拓宽光谱吸收范围，提升电池转换效率 [61] 2. 行业自律或将终止恶性竞争，底部反转可期 - 2024年新兴市场需求超出预期，预计全球光伏装机需求长期增速为10-15%，2024年全球新增装机有望达到489GW，同比增速39% [63] - 行业自律机制逐步完善，行业协会呼吁防止“内卷式”恶性竞争，电池组件出口退税率下调，推升出口组件成本及价格，产业链价格有望底部抬升 [71][72] - 行业规范发布，提高新增产能准入门槛，预计未来优质存量产能将持续自我革新，行业格局优化 [76] 3. 高溢价市场供应链要求苛刻，产能出海顺应趋势 - 美国市场高溢价，即使海外生产成本高于国内，海外产能也能获得可观盈利。美国本土硅片、电池产能不足，能够弥补产能缺口的企业有望获得超额盈利 [81] - 美国对东南亚光伏产品贸易壁垒提升，反倾销税率初裁结果显示，越南部分企业反倾销税率超50%，东南亚供应链输美难度加大 [83][85] - 美国本土光伏制造产能较少，IRA法案提供生产制造税收补贴，吸引光伏项目落地美国。各光伏厂商纷纷出海，产能出海成为行业趋势 [89][90] 4. 投资建议 - 技术变革角度建议关注BC及HJT等新技术进展，推荐隆基绿能、通威股份等 [8] - 现有技术路线下头部厂商代表行业先进生产力，推荐光伏主链及辅材龙头，如通威股份、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技等 [8] - 高溢价市场电池产能缺口角度，推荐钧达股份，建议关注横店东磁 [8] - 业绩确定性角度建议关注逆变器及支架环节，推荐阳光电源、德业股份等 [8]

行业投资评级 - 推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 家电行业在2024年表现强劲，白电和出口链表现亮眼，估值低、股息高、业绩稳的白电龙头以及自主品牌出海的强α标的表现突出。2025年，政策托底内需，出口中长期弹性可期 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 1. 强基本面+风格驱动，行情强于市场 - 2024年家电行情强于市场，白电和出口链表现亮眼。2024年1-10月，申万家电指数上涨25.0%，显著跑赢同期沪深300指数11.6pct [15] - 家电板块细分龙头估值仍普遍处于历史中低水平，2024年以来家电板块估值有所修复，但整体来看，当前家电板块整体及龙头白马估值均处于2012年以来的历史中低位水平 [18] - 家电板块股息率优势凸显，2023年家电行业股息率均值为3.39%，在申万31个一级行业排名第5 [23] - 2023年股息率4%以上的主要家电公司包括格力电器（5.7%）、飞科电器（5.6%）、苏泊尔（5.2%）、欧普照明（5.0%）、海信视像（4.2%） [26] 2. 政策托底内需+品牌出海，25年板块业绩有保障 - 以旧换新政策拉动效果显著，9月起家电内需加速向好。24M9、24M10家电社零同比增速分别为+20.5%/+39.2%，环比分别提速17.1pct/18.7pct [54] - 2024年以来家电出口延续高景气，24M1-M10出口金额（美元口径）同比+14.5%、出口数量同比+22.2% [62] - 2024M1-M10空调/冰箱/洗衣机/电视机/吸尘器/微波炉/电风扇/电烤箱出口金额（美元）同比增速分别为+18.9%/+22.1%/+10.3%/+13.9%/+10.9%/+3.8%/+18.5%/-29.2% [65] 3. 白电: 以旧换新托底内需, 关注国补内需弹性及出海结构性机会 - 国补政策推动下，预计2025年全年同比提速增长，Q2、Q3销售旺季弹性更大，一线品牌拉动效果好于二线 [2] - 外销层面，高基数下24H2家电各品类出口增速持续超预期，印证了中国家电龙头出海的经营韧性及在全球市场的竞争力 [2] 4. 厨电: 整体景气边际改善, 估值业绩底部修复 - 厨电板块前期估值调整幅度较深，9月下旬政策组合拳落地提振市场情绪，地产预期改善明显，驱动厨电板块估值底部向上修复 [2] - 后续看，伴随政策成效兑现，地产新房销售企稳、二手房回暖，叠加国补拉动作用，厨电终端需求改善可期 [2] 5. 小家电: 低基数下内需有望复苏, 外销维持平稳 - 内销层面，2025年随着国补品类扩张、行业竞争缓和及低基数，小电龙头内需有望得到复苏 [2] - 外销层面，美国贸易关税风险尚未落地，若2025年美国对华厨小电出口加征高额贸易关税，其影响或具有双面性 [2] 6. 扫地机: 逆势增长，弹性可期 - 内销层面，扫地机是消费品类中弹性最大的品种，年内需步入复苏叠加国补延续，扫地机内销弹性有望充分释放 [2] - 外销层面，美国关税及海外经济走向仍有不确定性，但扫地机加速渗透的趋势依旧延续 [2] 7. 彩电: 国补驱动量价齐升, 海外加速渗透, 行业向上拐点已至 - 展望2025年，欧美市场库存去化、新兴市场快速渗透以及国内补贴政策延续预期下，全球彩电市场需求有望维持稳定 [2] - 中系品牌国内加强中高端放量，海外延续渠道拓展、结构优化，品牌声量提升，与韩系龙头份额差距持续收窄 [2] 8. 投资建议 - 投资主线一：内外销共振基本面扎实+优质红利资产属性，白电板块配置价值突出，推荐白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电 [2] - 投资主线二：内需受以旧换新拉动弹性大+出口中长期海外份额提升，推荐海信视像、TCL电子、科沃斯、石头科技 [2] - 投资主线三：以旧换新拉动内需+地产政策利好提振信心，厨电板块估值业绩修复预期强化，推荐厨电龙头老板电器、华帝股份 [2] - 投资主线四：基本面有望底部反转的飞科电器、极米科技、小熊电器 [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，重点关注铜铝和黄金板块 [4] 报告的核心观点 - 铜铝和黄金是未来板块重点配置方向，铜铝由于供给刚性，需求平稳时价格易涨难跌，建议在中国经济政策加速释放期进行重点布局。黄金在2024年四季度后跑输大盘，但2025年黄金货币属性有望主导金价走势，特朗普的宽松货币政策将推动金价上行 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 引言：上行趋势未尽，看多铜铝、黄金板块 - 铜铝和黄金仍然是板块需要重点关注的配置领域，供给刚性导致价格易涨难跌，需求相对平稳时价格中枢存在长期上行的可能。黄金在2024年四季度后跑输大盘，但2025年黄金货币属性有望主导金价走势，特朗普的宽松货币政策将推动金价上行 [18] 2. 铜铝：长牛商品迎来右侧加速时点 2.1 回顾：铜铝价格中枢显著抬升 - 2024年铜铝价格中枢显著抬升，铝价呈N型走势，成本端铝土矿及氧化铝价格加速上行。铜价节奏先扬后抑，价格中枢整体上移，供给短缺与宏观预期共振催化铜价历史级主升 [19][33] 2.2 供给趋于刚性，成本项扰动频繁 - 国内电解铝供给增量大幅放缓，2025年国内电解铝产能净增约30万吨。海外电解铝新增产能进展缓慢，2024年净增量为7.3万吨，2025年预计为86万吨。氧化铝价格上行带动电解铝成本高企，对铝价形成支撑 [45][51][54] 2.3 需求增长受益于能源结构转型 - 新能源产业和AI算力带来铜铝需求加速度，新能源需求占比已突破10%的敏感临界点。新能源汽车、光伏、风电等新兴产业驱动铜铝需求增长，铜铝需求增速中枢进一步抬升 [83] 2.4 投资建议：资源品的牛市，重视铜铝战略性机会 - 基本金属需求正经历从建筑链条往泛制造业链条迁移的过程，铜铝需求持续超预期。供给端产能约束与扰动导致商品价格持续上行，铜铝价格底部中枢不断抬升。铜矿建议关注洛阳钼业、金诚信等，电解铝建议关注中国铝业、神火股份等 [93] 3. 黄金：金价易涨难跌，重视板块估值修复机会 3.1 回顾：联储降息落地，金价达创新高 - 2024年黄金价格在联储降息落地后创新高，金价易涨难跌 [6] 3.2 通胀、地缘政治及央行购金驱动金价上行 - 通胀、地缘政治及央行购金将继续驱动金价中枢上行，黄金货币属性将替代金融属性对金价起主导作用 [6] 3.3 黄金股估值处于历史相对低位水平，后期存在修复动力 - 黄金股估值处于历史相对低位，后期存在修复动力，建议关注山金国际、赤峰黄金等 [6] 3.4 投资建议：板块估值处于低位，关注黄金股布局机会 - 黄金股估值处于底部，货币属性底层驱动逻辑未变，未来特朗普交易仍有望进一步推涨金价，建议关注山金国际、赤峰黄金等 [6]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“推荐”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 端侧AI开启硬件创新浪潮，算力需求持续增长，推动手机、PC等传统终端及智能眼镜、耳机等新形态硬件的价值量提升 [2][3] - 半导体自主可控势在必行，看好晶圆制造和先进封装产业链，尤其是设备和零部件厂商 [3] - 消费电子创新伴随复苏，有望带动上游相关环节需求向上，存储、被动元件等领域库存去化完成，部分品类价格和稼动率走出底部 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 电子行业综述：需求持续恢复，经营稳中有升 - 2024年前三季度，电子行业营业总收入和归母净利润分别为24329亿元和1035亿元，同比增长18.09%和36.56% [22] - 2024Q3单季度营业收入和归母净利润分别为9167亿元和406亿元，同比增长19.04%和20.24% [22] - 2024年前三季度毛利率和净利率分别为15.79%和4.07%，Q3毛利率和净利率分别为15.75%和4.15% [24] 2. 端侧AI开启硬件创新浪潮，算力需求持续增长 2.1 AI手机、AI PC陆续问世，带动相关硬件价值量提升 - AI手机和AI PC陆续问世，带动处理器、PCB、电池、内存、散热等硬件价值量提升 [2][3][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98] - 处理器方面，芯片厂迭代AI处理器，算力持续提升，推动AI手机性能升级 [60][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98] - PCB方面，算力提升和结构设计复杂化推动软硬板价值量提升，未来电脑主板采用HDI的比例有望上升 [68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98] - 电池方面，AI导致功耗增加，推动智能机和PC电池容量升级，硅碳负极电池预计是未来提升电池能量密度的发展方向之一 [71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98] - 内存方面，AI大模型落地端侧推动存储容量升级，未来搭载更大参数模型后内存有望进一步提升 [83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98] - 散热方面，端侧大模型规模升级，带动散热材料量价双升，VC均热板+石墨及石墨烯等逐渐成为智能机主流散热解决方案 [88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98] 2.2 眼镜有望成为未来端侧AI Agent的重要载体 - 眼镜和耳机有望成为未来端侧AI的重要载体，Ray-Ban Meta智能眼镜带动AI眼镜热潮，Meta发布首款AR智能眼镜，AI+眼镜市场潜力大 [94][95][96][97][98] 3. 半导体自主可控势在必行，看好晶圆制造和先进封装产业链 - 国内晶圆厂扩产有序推进，坚定看好自主可控核心产业链，AI需求火爆，HBM及先进封装产业链迎来发展良机 [3][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98] 4. 消费电子创新伴随复苏，有望带动上游相关环节需求向上 - 消费电子库存持续去化，AI落地端侧有望拉动相关需求，模拟芯片、存储、被动元件、CIS等领域需求逐渐改善 [3][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 风电行业景气度持续提升，盈利拐点已现，尤其是海风和陆风板块均有显著增长 [7] 投资要点 海风 - 短期行业开工复苏，竞配提供十四五新增量，国管海域及深远海项目开发打开十四五末及十五五海风新空间，短中长期均有催化，国内海上风电迎来国补结束后行业发展提速新阶段，行业整体估值有望提升。国内海上风电开工加速，随着江苏海风审批端的积极推进，江苏待建2.65GW海风项目预计将于2025年全部并网，江苏开工复苏对于其他省份开工有较大积极影响，预计2024年-2026年国内海风装机量分别为8/12/16GW，同时国内深远海项目持续推进，提升"十五五"海风景气度 [7] 陆风 - 风电需求高增，出口订单提升26-27年风电装机增速，景气度可持续；国内风机价格战接近尾声，24年亏损缩小，25年可实现扭亏为盈，议价能力强于零部件。风机盈利拐点已现。从行业需求看，当前招标明显回暖，随着"十四五"接近尾声，预计将迎来新一轮装机高峰，国内陆风大基地、"以大换小"以及分散式风电利好风电"十五五"增速；国内陆风风机大型化迭代趋缓，风机规模效应逐步显现，叠加需求改善和风机供应链降本，风机板块盈利拐点已现 [8] 出口 - 海外风电需求高增，当前欧洲海风市场和亚非拉陆风市场增速较快，海外盈利明显优于国内。根据欧洲风能协会预测，2024-2028年欧洲海风新增装机量分别为5.0/6.7/8.2/8.4/10.4GW，2024、2025年同比增速均在30%以上，欧洲海风高增下，国内海缆、塔筒、定转子及主机环节订单相继落地；根据GWEC预测，预计2024-2028年亚非拉陆风新增装机分别为18/20/22/24/27GW，复合年均增速14%，目前国内主机厂亚非拉市场订单高增，预计2025、2026年迎来批量交付 [8] 投资建议 - 行业招标高增，国内外风电装机景气度提升，需求端景气度超预期；风机招标价格回暖，风机板块迎来盈利拐点；海风开工复苏明显，行业持续高增。建议关注以下环节：（1）风机产业链：估值整体偏低，陆风风机盈利有望企稳回升，零部件龙头值得关注，推荐金雷股份、运达股份，建议关注金风科技、明阳智能、时代新材、日月股份；（2）海风板块：看好国内海风开工刺激下的塔筒板块的估值复苏，推荐海力风电、泰胜风能、天顺风能；海缆环节壁垒高、格局好，具备长期配置价值，推荐东方电缆，建议关注中天科技（通信组覆盖）、亨通光电（通信组覆盖）、起帆电缆；（3）出口产业链：海外风电需求高增叠加本地产能不足，看好出口产业链估值提升，建议关注大金重工、振江股份、泰胜风能、金雷股份 [9] 行情回顾 - 2024年以来风电指数跑赢光伏设备指数，走势弱于电力设备。整体来看，2024年风电板块持续调整，由于海上风电需求释放不及预期，风电板块表现出一定程度的波动，未来随着新一轮开工潮的出现，风电板块将迎来新增长。展望2025年开工，由于2024年风电招标持续高增，奠定2025年开工及并网高景气度，同时，海风招标量及规划不断超预期，深远海打开未来行业发展空间，逐渐成长为未来风电独立高增长主线 [17] 风电装机 - 风电装机持续维持高景气度。根据wind，2023年全国风电新增装机量为75.7GW，同比增加101%；其中2023年12月全国风电新增装机量超预期，单月占全年装机占比为45%。2024年1-10月全国风电新增装机量为45.8GW，同比增长23%；2024年10月国内风电新增装机规模6.7GW，同比增长74% [30] 国内海风 - "十四五"海上风电市场前景明晰。2022年6月1日，九部委联合印发的《"十四五"可再生能源规划》明确重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五大海上风电基地集群，重视规模化与基地化开发。"十四五"期间,我国沿海省市均针对海上风电行业提出了明确发展目标，全国各沿海地区海上风电规划陆续出台，包括广东、山东、浙江、海南、江苏、广西等地区，目前我国各沿海省份发布的"十四五"期间海上风电规划并网规模超65GW，开工规模近90GW [39] 国内陆风 - 2024年开始国内陆风大型化放缓。21年后国内大型化明显加速，23年国内陆风主机交付机型5-7MW，海风主机交付机型为9-11MW。展望后续，陆风大型化24、25年国内陆风机型基本集中在6-8MW，大型化放缓，预计25年8-10MW占比为30%左右；国内海风大型化仍在加速，24年主机交付机型为10-12MW；25年预计为12-14MW [43] 出口 - 2023年全球风电装机景气度高。2023年全球新增风电装机量创新高，达到116.6GW，同比增长50%，2023年全球累计风电装机容量突破了TW里程碑，总装机容量达到1021GW，同比增长13%。2023年全球陆风装机量创有史以来新高，单年装机首次超过100GW，达到105.8GW，同比增长54%；除2021年，2023年全球海上风电装机量最高，达到10.8GW，同比增长23% [52] 重点公司 东方电缆 - 公司是海缆领域龙头，随着下半年海上风电行业启动放量，未来业绩持续增长可期，同时公司海外订单逐步落地，后续受益于海外海风需求，预计公司2024-2026年EPS分别为1.76/2.58/3.16元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为32/22/18倍，维持"买入"评级 [68] 海力风电 - 公司是国内海上风电塔筒桩基龙头，海上风电业务市场领先，产能布局积极，随着海上风电行业开工景气度回暖，公司未来业绩增长可期，预计2024-2026年EPS分别为1.37/3.03/4.09元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为47/21/16倍，维持"增持"评级 [68] 运达股份 - 公司订单持续高增，市场份额不断提升，国内风机盈利见底，海外业务获得突破，预计公司2024-2026年归母净利分别为0.71/1.07/1.35亿元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为21/14/11倍，维持"增持"评级 [68] 金雷股份 - 公司是全球风电主轴龙头，风电主轴格局好、盈利性高，大兆瓦铸件产能扩张积极，看好未来公司在主轴领域市占率持续提升及盈利端的持续修复，预计2024-2026年EPS为1.08/1.73/2.36元，2024年11月28日股价对应PE为22/14/10倍，维持"增持"评级 [68] 泰胜风能 - 公司重点布局"海风+出海"，同时陆上混塔业务布局领先，近年来公司海外订单稳定持续增长，未来受益于国内以及海外风电行业需求释放，预计2024-2026年EPS分别为0.46/0.70/0.93元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为17/11/8倍，维持"增持"评级 [68] 天顺风能 - 公司是国内陆风塔筒龙头，近年来业务重心转向海风业务，目前公司国内外海风基础（塔筒+单桩+导管架）产能布局领先，未来受益于国内及海外海风放量，预计2024-2026年EPS分别为0.76/1.04/1.31元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为12/9/7倍，维持"增持"评级 [68]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 收入稳步增长，EBITDA持续提升，24Q3收入21.2亿元（YoY+12.4%），Non-GAAP EBITDA为5.95亿元，同比增长17.1% [3] - IDC业务势头强劲，上架率持续提高，基地型IDC业务上架率为78.0%（同比+2.1pcts），城市型IDC业务上架率为63.1% [3] - 新签动能强劲，24Q3公司新签6个大型客户订单，总MoU容量为84MW，其中AI需求相关的订单占比约为90% [3] - 推进Pre-REITs项目，计划于2024年底前与一家中国领先的保险公司签署Pre-REITs项目的最终协议，标的资产估值约为57.4亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024-12-10，收盘价：4.12元，总股本：15.79百万股，流通股本：15.48百万股，净资产：9.04百万元，总资产：42.71百万元，每股净资产：0.58元 [2] 主要财务指标 - 2023A至2026E的营业收入分别为7,413/8,067/8,686/9,409百万元，同比增长4.9%/8.8%/7.7%/8.3% [6] - 2023A至2026E的经调整EBITDA分别为2,039/2,236/2,536/2,864百万元，毛利率分别为17.4%/22.1%/22.9%/24.0% [6] - 2023A至2026E的归母净利润率分别为-35.7%/2.3%/2.1%/3.5%，每股收益-基本分别为-2.93/0.11/0.11/0.20元人民币 [6] 资产负债表 - 2023A至2026E的资产总计分别为30,386/29,832/31,650/33,951百万元，负债合计分别为19,633/22,904/24,466/26,381百万元 [8] - 2023A至2026E的股东权益合计分别为6,514/6,928/7,184/7,570百万元，资产负债率分别为78.6%/76.8%/77.3%/77.7% [8] 现金流量表 - 2023A至2026E的经营活动产生现金分别为2,063/1,999/2,348/2,626百万元，投资活动产生现金分别为-3,905/-3,498/-2,564/-3,222百万元 [8] - 2023A至2026E的融资活动产生现金分别为3,941/-1,669/951/976百万元，现金净变动分别为2,109/-3,191/735/379百万元 [8]

报告公司投资评级 - 无评级 [3] 报告的核心观点 - 运营稳健，Q3单季收入增长三成 [3] 市场数据 - 2024年12月10日收盘价为25.39元 [1] - 总股本为210.27百万股，流通股本为43.07百万股 [1] - 净资产为864.62百万元，总资产为1553.02百万元 [1] - 每股净资产为4.11元 [1] - 公司市值为53.39亿元，PE(TTM)为73.47倍 [2] 公司概况 - 公司是一家专注于向全球非煤矿山提供工程建设、运营管理、优化设计、技术研发等一体化开发服务和相关增值服务的国家级高新技术企业，致力于成为全球领先的智慧矿山系统解决方案提供商 [2] - 公司是我国从事矿山开发服务与相关技术研发历史较为悠久的企业之一，历经60多年的传承与发展，先后为国内外70余座大中型矿山提供矿山开发服务，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、钼、镍、钴、铬、锑、铟、镓、金、银、锡、铁、磷、石灰岩等，业务覆盖我国20多个省（自治区）以及非洲、南美洲、中亚等海外地区 [2] - 公司是业内少数具备同时建设10条以上超深竖井的非煤矿山一体化开发服务提供商，综合实力位居行业前列 [2] 财务表现 - 2024年1-9月公司实现收入990.28百万元，同比+22.88%，实现归母净利润54.38百万元，同比+13.49%，实现扣非归母净利润48.83百万元，同比+12.26% [1] - 2024年1-9月，公司毛利率为13.20%，同比+0.44pp，净利率为5.49%，同比-0.45pp [1] - 销售费用率为0.15%，同比-0.14pp，管理费用率为3.39%，同比-0.83pp，研发费用率为2.10%，同比-0.32pp，财务费用率为0.76% [1] - 2024年7-9月实现收入334.68百万元，同比+30.15%，实现归母净利润11.27百万元，同比-8.79%，实现扣非归母净利润10.24百万元，同比+7.88% [3] - 2024年7-9月，公司毛利率为11.85%，同比-1.41pp，净利率为3.37%，同比-1.44pp [4] - 销售费用率为0.19%，同比+0.01pp，管理费用率为2.70%，同比-0.66pp，研发费用率为1.97%，同比-0.79pp，财务费用率为2.44% [4] - 2020年至2023年，公司营业收入分别为923.50百万元、1023.90百万元、1164.14百万元、1164.16百万元，同比增长分别为-10.86%、10.87%、13.70%、0.00% [5] - 2020年至2023年，公司归母净利润分别为41.27百万元、47.92百万元、71.95百万元、66.20百万元，同比增长分别为-34.66%、16.13%、50.13%、-7.99% [5] - 2020年至2023年，公司毛利率分别为12.11%、14.93%、13.48%、12.46% [5] - 2020年至2023年，公司ROE分别为8.35%、9.74%、13.90%、11.53%，每股收益分别为0.20元、0.23元、0.34元、0.31元 [5]

投资评级 - 无评级 [4] 核心观点 - 公司2024年三季度收入和利润端承压，Q3单季度收入和净利润同比下滑 [4][5] 市场数据 - 2024年12月10日收盘价为17.41元，总股本为140.26百万股，流通股本为110.09百万股，净资产为789.32百万元，总资产为1134.36百万元，每股净资产为5.63元 [2] 公司业务 - 公司业务主要包括工业无线控制业务板块和新能源业务板块。工业无线控制业务板块包括自主OHM品牌工业遥控设备的研发、生产、销售和服务，以及德国HBC品牌工业无线控制设备的二次开发、组装、销售和服务。新能源业务主要包括储能专用电芯的研发及储能设备、模组、PACK等产品的研发、生产和销售 [2] 财务表现 - 2024年1-9月公司实现收入335.52百万元，同比+94.12%，实现归母净利润44.13百万元，同比+8.02%，实现扣非归母净利润35.90百万元，同比-3.39%。毛利率为35.08%，同比-15.17pp，净利率为14.18%，同比-11.85pp [1] - 2024年7-9月实现收入58.41百万元，同比-8.78%，实现归母净利润9.02百万元，同比-34.80%，实现扣非归母净利润6.55百万元，同比-49.37%。毛利率为49.26%，同比-2.05pp，净利率为16.95%，同比-7.56pp [5] 历史财务数据 - 2020年至2023年营业收入分别为290.28百万元、285.83百万元、219.63百万元、234.26百万元，同比增长分别为24.82%、-1.53%、-23.16%、6.66%。归母净利润分别为91.79百万元、90.73百万元、60.63百万元、46.15百万元，同比增长分别为23.42%、-1.15%、-33.17%、-23.89%。毛利率分别为52.24%、52.21%、53.30%、49.15% [3]