高盛资产管理的战略收购 - 高盛资产管理公司正大举押注定收益型交易所交易基金，即缓冲ETF，这类基金使用期权来帮助防范市场损失 [1] - 本月，高盛同意以20亿美元收购定收益ETF提供商Innovator Capital Management，交易预计在明年上半年完成 [1] - 公司第三方财富团队联席主管Bryon Lake预计这些基金将成为行业的主要增长引擎 [1] 定收益ETF的产品特性与吸引力 - 定收益ETF为投资者解决了特定问题，投资者寻求收益、下行保护和进一步增长 [2] - 这类ETF对寻求股市敞口但内置安全网的投资者具有吸引力，旨在提供风险管理的股票解决方案 [4] - 定收益是一个非常快速且具有吸引力的领域 [2] 市场采纳与投资组合应用 - 截至11月下旬，资产管理规模达34亿美元的Kathmere Capital Management广泛投资于ETF [3] - 该公司的首席投资官表示，定收益ETF被用于部分客户投资组合，作为旨在降低下行风险的股票策略的一部分 [3] - 这些ETF与趋势跟踪和备兑看涨期权策略等工具结合使用，既有客户需求，也在投资组合中发挥作用 [3] - 股票长期上涨但过程波动，因此这类风险管理股票解决方案在投资组合中扮演角色，推动了其被采纳 [4]

公司业务与市场定位 - Clearwater Analytics Holdings 是一家为全球公开和私人市场的机构投资者提供全面云原生平台的公司 [1] - 其平台采用单实例、多租户架构，在整个投资生命周期中提供实时数据和人工智能驱动的洞察 [1] - 平台通过整合投资组合管理、交易、投资会计、对账、监管报告、业绩、合规和风险分析，消除了信息孤岛 [1] - 公司服务于保险公司、资产管理公司、对冲基金、银行、企业和政府，同时也是企业风险分析和开发者基础设施的提供商 [1] - 公司在公开和私人市场的复杂投资组合管理能力包括结构化产品、私人信贷和衍生品 [1] - 公司被广泛视为优质现代平台，已稳步从 BlackRock、State Street 和 SS&C 等传统解决方案中夺取市场份额 [4] 股权结构与历史沿革 - 2016年，私募股权公司 Welsh, Carson, Anderson & Stowe 成为公司的大股东 [4] - 2020年，Warburg Pincus 和 Permira 进行了少数股权投资 [4] - 大约一年后，这三家公司以每股18美元的价格将公司上市 [4] - 从首次公开募股到2024年，公司表现相当不错，持续的增⻓和历史上强劲的利润率支撑了相对于同行的溢价估值 [5] - Warburg 和 Permira 各持有22%的股份，已全部出售其头寸；WCAS 持有56%的股份，到2024年11月已将其持股比例降至约1%，出售价格高达每股29.11美元 [5] 激进投资者介入 - 激进投资者 Starboard Value 持有 Clearwater Analytics 约4.9%的股份 [2][3] - Starboard 于12月9日宣布了其近5%的头寸，并敦促公司如果收到潜在买家的主动询价，应进行强有力的销售流程 [3] - Starboard 是一家非常成功的激进投资者，在帮助公司专注于运营效率和利润率提升方面拥有丰富经验 [2] - Starboard 曾对59家信息技术公司发起过激进运动，这些案例的平均回报率为36.92%，而同期罗素2000指数的平均回报率为20.01% [2] - 在其历史上，Starboard 总共发起过163次激进运动，平均回报率为21.26%，而同期罗素2000指数的平均回报率为14.34% [2] - Starboard 并非寻求快速回报的短期战略投资者，他们可能已关注该公司数月，并因其独立的业务前景和创造⻓期价值的机会而持有股份 [9][10] 近期战略转变与市场反应 - 2025年初，公司进行了一系列收购：一家上市公司 Enfusion 和两家私人企业 Beacon 和 Bistro，所有交易在今年1月至3月间宣布，并在随后几个月内完成 [6] - 这些收购导致公司从一个拥有强劲利润率、溢价估值和净现金余额的清晰高增⻓垂直软件公司，转变为一个风险更高、不确定性更大的整合故事，杠杆率约为 EBITDA 的3倍 [6] - 市场质疑公司如此急剧改变方向的决策，以及其在整合这三项收购的同时继续维持其核心有机增⻓故事的能力，股价大幅下跌，在上个月第三季度财报发布后最终跌至每股15.73美元的低点 [7] - 此后不久，有报道称 Clearwater 在收到来自 Thoma Bravo 甚至 Warburg Pincus 和 Permira 等公司的大量主动收购要约后，已聘请顾问评估战略选项，后两者在董事会中仍有代表 [8] 潜在发展路径与前景 - 公司目前面临三个潜在结果：(i) 独立发展计划，整合收购并发展核心业务；(ii) 经过真实且有竞争力的审查流程后，以满意的溢价出售公司；(iii) 由 Warburg 和 Permira 部分策划的简化出售流程，最终将公司出售给 Warburg 和 Permira [13] - Starboard 可能会对结果 (i) 或 (ii) 感到满意，并预计他们会尽其所能阻止结果 (iii) [13] - 一个可信且公平的流程可能会吸引更多竞标者，包括 BlackRock 和 Nasdaq 等战略投资者 [10] - 杠杆收购的估值在每股20美元高位区间可行，而战略投资者可能将价格推至30美元以上 [10] - 如果董事会决定出售公司并收到对各方都有利的报价，此事可能迅速解决 [11] - 如果最终选择独立发展路径，不再持有任何实质性头寸的私募股权投资者从董事会辞职，并由行业专家和能够指导管理层执行独立计划的股东代表取代，将是合理的做法 [12]

核心观点 - 伯克希尔·哈撒韦公司正在进行一系列重大人事变动 公司正从著名的去中心化“伯克希尔方式”转向更传统的管理结构 为沃伦·巴菲特在不到三周后将其CEO职位移交给格雷格·阿贝尔做准备 [2][10] 关键人事变动 - **Todd Combs离职**：投资组合经理兼Geico前CEO Todd Combs将离开伯克希尔 他将于下月加入摩根大通 领导一个规模100亿美元的“战略投资集团” 该集团隶属于公司新的1.5万亿美元“安全与韧性计划” [1][2] - **Geico管理层变动**：Nancy Pierce从首席运营官晋升为Geico的新任CEO 她自1986年作为理赔专员加入该公司 [7] - **投资组合管理职责**：Todd Combs作为投资组合经理的职责由谁接任尚未明确 巴菲特表示阿贝尔将承担投资组合的总体责任 但尚不清楚其中多少会委托给另一位投资组合经理Ted Weschler 公司也可能聘请更多投资组合经理 巴菲特本人作为董事长也可能帮助填补空缺 [8] - **新设管理职位**：NetJets董事长兼CEO Adam Johnson被任命为新设立的“伯克希尔·哈撒韦消费品、服务和零售业务总裁”一职 他将支持32家相关子公司的CEO [12] - **首次设立总法律顾问**：伯克希尔任命Michael O‘Sullivan为其首任总法律顾问 此前公司一直依赖外部律师事务所处理法律事务 [13] - **首席财务官变更**：首席财务官Marc Hamburg将于明年6月退休 其继任者为伯克希尔·哈撒韦能源公司CFO Charles Chang [14] 公司战略与文化转变 - **管理结构演变**：格雷格·阿贝尔已经比巴菲特更多地行使对非保险运营公司的管理监督 现在其中一些公司又增加了一层管理层 [10][11] - **透明度呼吁**：有投资者呼吁公司对阿贝尔和Weschler在管理公开股票投资组合中的角色和责任更加透明 认为这家万亿美元企业正在进行首次领导层交接 需要对“伯克希尔方式”做出一些让步 [9][10] - **市场反应与担忧**：KBW分析师Meyer Shields指出 由于市场对伯克希尔文化持久性的情感投入 相当大的变革会引起更多担忧而非对公司活力的欢呼 这并非人们持有伯克希尔股票的原因 KBW今年早些时候将伯克希尔股票评级下调至“表现不佳” 部分原因就是巴菲特即将离任 [15] 财务与市场数据 - **股价表现**：伯克希尔A类和B类股票本周下跌近1% 但较5月的历史高点仍下跌超过7% [16] - **关键财务数据**（截至发布日）： - BRK.A股价：748,887.00美元 - BRK.B股价：499.52美元 - BRK.B市盈率（TTM）：15.97 - 伯克希尔市值：1,077,426,505,703美元 - 截至9月30日的现金：3817亿美元（较6月30日增长10.9%） - 扣除铁路现金并减去应付国库券后：3543亿美元（较6月30日增长4.3%） - 自2024年5月以来未有股票回购 [23]

核心观点 - 伯克希尔·哈撒韦公司正在进行一系列重大人事变动，标志着公司正从沃伦·巴菲特时代著名的去中心化“伯克希尔模式”转向更传统的公司治理结构，为即将到来的领导层交接做准备 [2][10] 关键人事变动 - **Todd Combs离职**：投资组合经理兼Geico前CEO Todd Combs将于下月离职，加入摩根大通领导一个规模达100亿美元的“战略投资集团”，该集团隶属于摩根大通新的1.5万亿美元“安全与韧性计划” [1][2] - **Geico管理层变动**：Nancy Pierce从首席运营官晋升为Geico新任CEO，她自1986年以理赔专员身份加入该公司 [7] - **投资组合管理职责**：Todd Combs离职后，其投资组合经理的职责由谁接任尚未明确，可能由另一位投资组合经理Ted Weschler分担、公司新聘经理或由董事长巴菲特本人协助填补空缺 [7][8] - **新设管理层职位**：NetJets董事长兼CEO Adam Johnson被任命为新设立的“伯克希尔·哈撒韦消费品、服务和零售业务总裁”职位，将负责支持32家相关子公司的CEO [12] - **首次设立总法律顾问**：公司任命Michael O'Sullivan为首任总法律顾问，他此前在Snap Inc.担任该职，并在Munger, Tolles & Olson律师事务所工作超过20年；此前公司一直依赖外部律师事务所处理法律事务 [13] - **首席财务官变更**：首席财务官Marc Hamburg将于明年6月退休，其职位将由伯克希尔·哈撒韦能源公司CFO Charles Chang接任 [14] 公司治理与战略转变 - **管理结构趋于集中**：即将上任的CEO Greg Abel已对非保险运营子公司行使比巴菲特过去更多的管理监督权，现在部分子公司又增加了一层管理层，显示出公司正在改变其去中心化模式 [10][11] - **呼吁提高透明度**：有投资者呼吁公司应更透明地说明Greg Abel和Ted Weschler在管理公开股票投资组合中的角色和职责，以适应公司已成为万亿美元企业并经历首次领导层交接的现实 [9][10] - **分析师观点**：Keefe, Bruyette & Woods分析师Meyer Shields指出，市场对伯克希尔文化的延续性投入了过多情感，因此当出现相当规模的变化时，引发的担忧会多于对公司活力的欣喜 [15] - **市场反应与评级**：KBW今年早些时候将伯克希尔股票评级下调至“表现不佳”，部分原因是巴菲特即将离任；公司A股和B股本周下跌近1%，较5月历史高点下跌超过7% [15][16] 公司财务与运营数据 - **股价与市值**：BRK.A股价为748,887.00美元，BRK.B股价为499.52美元；公司总市值为1,077,426,505,703美元 [23] - **现金状况**：截至9月30日，公司现金达3817亿美元，较6月30日增长10.9%；扣除铁路业务现金并减去应付国库券后，现金为3543亿美元，较6月30日增长4.3% [23] - **股票回购**：自2024年5月以来，公司未进行股票回购 [23] - **历史投资案例**：巴菲特和查理·芒格在2005年股东会上回顾，他们最好的投资之一是收购GEICO的前半部分（花费4000万美元），以及引进Ajit Jain，后者被认为是回报最高的投资 [19][21]

文章核心观点 - 《怪奇物语》从最初被超过15家工作室拒绝的项目[1] 成长为流媒体时代最大的文化标志之一 并巩固了公司在流媒体领域的领导地位[2] - 该系列的成功不仅体现在巨大的收视率上 还通过衍生消费品、现场活动和IP授权等多元化战略 展示了公司从流媒体服务向成熟娱乐品牌和IP运营商的转型[8][9][10][11][12][14] 《怪奇物语》的播出表现与最终季安排 - 第五季（最终季）采用分卷播出模式 第一卷（前四集）在感恩节假期首播 前五天获得5960万次观看 创下公司英语剧集最大的首播周纪录 在总榜上仅次于韩剧《鱿鱼游戏》第二季和第三季[4] - 播出第二周 第一卷再获2360万次观看 登上周度榜首 并且前四季的观看量也因粉丝重温而出现周环比增长[4] - 第二卷（三集）将于圣诞节上线 而时长略超两小时的系列大结局定于新年前夜播出 并将在精选影院于新年前夜和元旦日提供放映[5] 创新的影院发行策略 - 对于最终集的影院放映 公司打破传统 不出售电影票 而是与超过500家国内影院合作 销售可保证座位的特许商品代金券 代金券可用于在场馆购买食品和饮料 影院将保留这些消费的全部收入[6] - 公司与影院 exhibitors 过去因发行条款存在分歧 主要矛盾在于公司不愿为其有意角逐奖项的电影承诺长期影院上映[7] - AMC首席执行官表示 乐意放映公司的电影 认为这可能对各方都有利 但需要公平对待现有制片厂合作伙伴 许多细节仍有待解决[8] IP拓展与消费品战略 - 公司最初主要通过授权模式与消费品牌合作 生产T恤、马克杯、毛绒玩具等商品 收取授权费或参与品牌合作[9] - 2019年 公司成立了自己的消费品部门 并于两年后开设了官方授权的线上商店[9] - 配合最终季播出 公司宣布了与数十个品牌在商品、零售和餐饮领域的合作[10] - 玩具和收藏品合作品牌包括乐高、Funko、Squishmallows、孩之宝等 服装和生活方式合作品牌包括Gap、耐克、Crocs、CoverGirl等 食品饮料合作品牌包括Eggo、多力多滋、家乐氏、佳得乐、星巴克等[11] - 首席营销官表示 这是该系列历史上规模最大的产品与体验集合 也是公司最大的营销活动之一[11] 现场体验与游戏授权 - 公司深入现场活动领域 在阿布扎比推出了沉浸式体验 让粉丝探索霍金斯实验室等剧集标志性地点 该体验将于下个月在墨西哥城开放[12] - 一部名为《怪奇物语：第一阴影》的舞台剧自2023年起在伦敦西区上演 并于今年春季开始在纽约演出[12] - 公司与Epic Games达成协议 将《怪奇物语》物品带入热门在线游戏《堡垒之夜》[13] - 行业专家指出 公司的商品和现场活动战略不仅是创造订阅外收入的途径 也有助于在剧集间歇期和电影续集之间保持粉丝对内容的参与度[13] 对公司及流媒体行业的意义 - 《怪奇物语》的成功标志着公司的一个关键转折点 联合首席执行官Ted Sarandos认为其意义更接近“星球大战时刻” 是一个能够推动文化、衍生现场活动、消费品、衍生剧和续集的作品[2][3] - 该系列带动了1980年代文化的复兴 复兴了时尚潮流、音乐甚至已停产的食品品牌[8] - 分析人士指出 公司早期虽有《纸牌屋》等成功作品 但经过几年摸索才推出《怪奇物语》 此后凭借《鱿鱼游戏》、《布里奇顿》等剧集取得巨大成功 但能否找到创造原创IP的公式曾受质疑[15] - 《怪奇物语》自始至终都是一个坚实的IP 为公司带来了巨大的认可度[16] - 该系列的成功剧本并非公司独有 但展示了流媒体服务的成熟 《怪奇物语》并非所有节目都可复制的蓝图 而是代表了可能性的黄金标准[14]

公司近期股价表现与驱动因素 - 公司股价在过去几年经历“过山车”式波动 [1] - 股价约一年前开始下跌 因美联储停止降息及特朗普政府关税打击其主要生产国 [2] - 过去几周股价攀升 因投资者预期更多降息并对消费者支出更加乐观 [3] - 本周股价上涨 尽管季度业绩喜忧参半 营收超预期但盈利未达预期且指引疲弱 [3] - 公司股价周五收涨5.67% [3] 公司经营状况与领导层观点 - 首席执行官Gary Friedman在季度股东信中态度乐观 称公司在抢占市场份额并拥有行业领先的销售增长 [3] - 公司正试图在经济衰退和严峻的房地产市场环境下扩张业务 [1] - 首席执行官也承认公司面临的风险 包括不确定的房地产市场、关税以及不断上涨的建筑成本 [3] 公司投资逻辑与核心风险 - 公司股票被视为“高风险、高回报”的投资 [1] - 公司股票是参与潜在房地产市场复苏的“高杠杆方式” [4] - 投资前景高度依赖于对房地产市场的看法 [1] - 若美联储持续降息且房地产市场反弹 公司股价未来几年可能飙升 [4] - 若房地产市场未实质性改善、公司持续受关税冲击、且首席执行官在市场条件不充分时仍激进扩张 则可能面临非常糟糕的自我造成的后果 [5] - 此前几个月 华尔街过于担忧消费者状况而未能关注这家高端连锁企业 [2]

下周关键经济数据与市场影响 - 下周需关注大量经济数据以判断资金从“七巨头”向其他领域轮动的真实情况[2] - 周二将发布非农就业报告 由于此前政府长时间停摆 华尔街已数月缺乏宏观经济数据指引[3] - 强劲的就业数据可能令市场质疑美联储进一步降息的必要性 而疲弱的数据则意味着央行可以继续宽松[3] - 周二还将发布零售销售数据 该数据需要表现疲弱才能为更多降息提供理由[3] 科技股与人工智能投资观点 - 本周科技股大幅下跌 但依然相信人工智能的潜力[1] - 建议待部分人工智能相关股票的估值回落后再考虑买入[1] 周三财报关注点：捷普与通用磨坊 - 制造商捷普将于周三公布财报 该公司是数据中心基础设施和硬件的主要制造商[4] - 捷普的财报表现可能扭转人工智能类股票的跌势[4] - 行业巨头通用磨坊也将于周三公布财报 近期因GLP-1减肥药流行及健康饮食趋势增强 多家食品股承压[4] 周四财报关注点：达登、信达思、耐克与联邦快递 - 周四公布财报的公司包括达登、信达思、耐克和联邦快递[5] - 尽管牛肉价格上涨损害了部分餐厅 但餐饮巨头达登因其旗下“橄榄园”连锁店“牛肉风险敞口极小”而受到保护[5] - 制服及安全设备供应商信达思的财报将是衡量小企业经营状况的可靠指标[5] - 目前期待耐克业绩扭转可能为时过早[5] - 联邦快递可能成为“本周之星” 其管理层受到赞扬 且电子商务繁荣似乎将持续[5] 周五财报关注点：嘉年华、康尼格拉与沛齐 - 周五公布财报的公司包括嘉年华、康尼格拉和沛齐[6] - 这三份财报都将提供有价值的洞察[6] - 嘉年华的业绩能反映可选消费的状况[6] - 康尼格拉的业绩能显示消费者是否更多在家做饭[6] - 薪资处理公司沛齐的业绩能提供对中小型企业的观察[6]

美联储主席潜在人选变动 - 前美联储理事凯文·沃什已成为下任美联储主席的领跑人选 根据《华尔街日报》报道 美国总统特朗普表示凯文·沃什已在其名单中升至首位[1] - 此前预测市场看好的热门人选是国家经济委员会主任凯文·哈塞特 但特朗普表示“两位凯文都很棒” 并称还有其他优秀人选[2] 特朗普对美联储的立场与主张 - 特朗普重申其过往主张 即美联储主席在利率决策上应与总统协商 他认为“这应该被实行”并称自己“是一个应该被倾听的明智声音”[3] - 特朗普与现任主席杰罗姆·鲍威尔长期不和 自2017年提名鲍威尔后便多次发生冲突 特朗普经常使用辱骂和个人侮辱 并持续施压美联储降息[3] - 特朗普对当前的降息速度仍不满意 尽管美联储自9月以来已将其关键利率下调了0.75个百分点[3] 潜在人选的政策立场 - 特朗普指出 凯文·沃什在货币政策立场上与其 largely agrees（很大程度上一致）[4] - 特朗普称沃什认为“必须降低利率” 并表示他交谈过的其他所有人也都这么认为[4]

公司业绩与里程碑 - 《疯狂动物城2》全球票房预计在周五突破10亿美元 成为迪士尼公司2025年第二部票房破10亿美元的电影 [1][2] - 截至本周末前 该片北美票房累计2.327亿美元 国际市场票房累计7.534亿美元 [2] - 该片在中国市场取得惊人成功 累计贡献近4.5亿美元票房 并创下非本土动画电影在该国的历史最高开画纪录及5天内最高票房纪录 [5][6] 行业市场表现 - 2025年截至目前 仅有《疯狂动物城2》和《星际宝贝》真人翻拍版两部好莱坞电影全球票房突破10亿美元大关 [2] - 2025年全球票房破10亿美元再次变得更具新奇性 中国市场另一部电影《哪吒2》自1月上映以来已收获22亿美元票房 [4] - 2025年PG级家庭电影在北美票房表现超越PG-13级和R级电影 PG级电影在美加市场已产生27亿美元票房 PG-13级为25亿美元 R级为24亿美元 [7] - 这一转变始于2024年 当时PG级电影国内售票量首次超越其他分级电影 打破了PG-13级电影数十年的主导地位 [8] - 儿童对前往影院观影的决策影响力增强 直接推动PG级类别票房在过去几年达到历史新高 且大部分PG级电影票以对儿童更友好的低价售出 [9]

公司业绩与市场反应 - 博通季度业绩和指引均大幅超出华尔街预期 营收增长28% 其中AI芯片销售额增长74% 达到180.2亿美元 高于分析师平均预期的174.9亿美元 调整后每股收益为1.95美元 高于平均预期的1.86美元 [1][4] - 尽管业绩超预期 公司股价在周五暴跌11% 创下自1月以来最差单日表现 [1] - 甲骨文在财报发布次日暴跌10%后 周五继续下跌4% [1] AI行业与市场动态 - AI是今年股市及更广泛经济的主要驱动力 任何负面情绪都可能产生深远影响 [2] - 受冲击最严重的是与AI基础设施最紧密相关的公司 [3] - 超大规模云厂商正在扩建数据中心以满足对计算密集型AI服务“永不满足”的需求 推动了AI基础设施的繁荣 [3] 公司业务与分析师观点 - 博通为许多大型科技公司生产定制芯片 其市值在过去两年每年都大约翻了一番 并在2025年再次上涨 [3] - 分析师认为股价回调是买入机会 并将目标价从435美元上调至450美元 周五下午股价交易于364美元下方 [4] - 博通仍是谷歌整个硬件堆栈、Meta、Anthropic以及未来OpenAI的主要供应商 [4] - 分析师指出 该股年初至今已上涨75-80% 当前看到了一些回调 [4] 整体市场表现 - 受AI相关股票抛售影响 纳斯达克指数周五下跌约1.4% 标准普尔500指数下跌近1% [2]