涉及的公司与行业 * 公司：双登股份 [2] * 行业：数据中心（IDC/AIDC）备用电源（备电）行业、储能行业 [2][4] 核心观点与论据 * 行业趋势：AIDC投资回暖，备电赛道进入上行通道 * 国内AIDC招标自2025年11-12月开始逐步回暖，部分大厂可能启动GW级别招标 [3] * 随着国产三零芯片上量和H200放开，2026年国内AIDC趋势有望迎来反转 [3] * 备电赛道处于供需紧平衡状态，下游需求边际变化可能引发供给紧张 [4] * 铅酸电池产能扩张受产线切换和环评约束 [4] * 看好IDC招标回暖情况下备电赛道加速进入上行过程 [5] * 公司业务：聚焦通信与数据中心备电，数据中心业务将成第一大板块 * 双登股份主营通信基站和数据中心备用电源，两项业务收入占比90% [6] * 2026年，通信基站和数据中心备电业务占比大致对半开 [2][6] * 预计2026年数据中心业务收入占比可能突破50%，成为第一大业务板块 [16] * 技术路线：数据中心仍以铅酸为主，锂电是长期趋势 * 数据中心备用电源全球仍以铅酸为主，占比超过80% [2][6] * 铅酸方案稳定可靠，不易起火 [8] * 通信基站领域锂代铅推进较快，但数据中心因可靠性要求高，短期锂代铅推广难度大 [6][8] * 海外市场锂电池渗透快速，因高端算力芯片对放电倍率要求高，且设备占地面积小 [2][9] * 公司业绩与预期：出货量高增长，利润修复并具成长空间 * 2026年数据中心铅酸备电出货量预计3.5-4GWh，同比增长（2025年为2.4GWh） [2][10] * 2027年数据中心铅酸备电出货量预计保持30%-50%增长 [2][10] * 2025年公司表观利润约为3亿元人民币 [16] * 2026年一季度开始落实价格传导机制，基本面进入修复通道 [4][16] * 截至2025年底，在手订单接近百亿 [4][16] * 预计2026年公司利润约为5-5.5亿元人民币 [4][16] * 中长期看（2027-2028年），公司整体利润有望达到15亿元人民币 [4][16] * 市场份额与利润贡献：中期目标明确，海外市场潜力大 * 中期来看，公司数据中心铅酸备电业务有望占据50%市场份额，以稳态净利润率7-8个点计算，可贡献约4亿利润 [2][10] * 若全球锂电渗透率达60%以上，海外备电市场规模预计250-300亿元人民币 [4][14] * 假设公司占据海外市场15%份额，以15%净利润率计算，预计可带来6亿多元利润贡献 [4][14] * 中长期看，到2027-2028年，公司整体数据中心业务（含国内外）有望实现10亿元左右的利润贡献 [4][14] * 海外市场拓展：铁锂方案替代日韩三元，客户合作与产能建设并举 * 海外锂电池备电市场主要由日韩厂商（三星、LG、松下）主导，采用三元锂电池方案，价格较高且易起火 [11] * 中国铁锂方案在安全性和成本上具备优势，有望替代日韩三元电池 [2][11] * 阿里巴巴等中国互联网巨头已在东南亚数据中心试点铁锂方案，并有意替换原有日韩供应商 [12] * 公司与阿里巴巴、字节跳动、万国等客户绑定紧密，2026年率先与阿里合作开发定制化锂电备电产品 [13] * 公司已与维谛、施耐德、伊顿等核心UPS及HVDC厂商建立合作 [13] * 2026年一季度将向北美维谛送样，有望进入甲骨文等项目 [13] * 公司计划通过港股上市募资，在马来西亚建设2GWh高倍率产能，以满足北美市场需求 [2][13] * 第二成长曲线：储能业务受益行业景气，与备电业务协同 * 公司锂电池技术已扩展至大储能领域，作为第二成长曲线 [7] * 储能行业受益于国内独立储能经济性改善及全球能源结构转型，预计未来几年需求快速增长 [15] * 公司大储业务刚刚起步，但受益于行业景气度提升，2026年订单快速增长 [4][15] * 在北美，公司结合原有备电业务，为客户提供从备电到储能的一体化解决方案，具备渠道优势 [15] 其他重要内容 * 竞争格局：国内备电市场竞争格局相对集中，头部三家厂商双登、圣阳、南都占据80%以上市场份额 [8] * 估值水平：预计2026年利润5-5.5亿元，对应当前港股估值倍数仅10倍左右，相较竞争对手显著低估 [16] * 标准制定：公司牵头起草国内数据中心锂电标准 [13] * 业务增速：锂电池备用电源业务收入占比不到5%，但增速较快，有望在明后年上规模 [7]