涉及的公司与行业 * 公司：BeOne Medicines (ONC/688235.SS) [1] * 行业：全球肿瘤学/制药行业，专注于血液肿瘤和实体瘤治疗 [7] 核心观点与论据 * Sonrotoclax在中国获批：中国NMPA于1月5日批准了sonrotoclax用于治疗R/R CLL/SLL和R/R MCL（经CD20/BTKi治疗后），这是该药物在全球范围内的首次批准 [1] * 审批速度超常：中国NDA审评仅用时八个月，快于通常的新药审批时间（12-18个月），反映了中国对BCL2抑制剂存在显著的未满足需求 [1] * 药物差异化优势：新BCL2抑制剂（sonrotoclax和lisaftoclax）旨在提供比venetoclax更好的安全性，表现为更低的中性粒细胞减少症和停药率，且sonrotoclax的比率低于lisaftoclax [2][9] * 剂量爬坡更快：lisaftoclax采用4-6天每日剂量爬坡方案，而sonrotoclax/venetoclax为每周爬坡 [2] * 中国BCL2市场特殊性：分析师认为中国BCL2市场不能很好地代表全球格局，原因包括venetoclax在中国获批适应症有限导致BCL2渗透率低，以及lisaftoclax未在中国以外获批 [2] * 关注市场反馈：分析师将关注venetoclax和lisaftoclax的销售增长情况，以及医生/患者对两种新BCL2抑制剂的反馈，特别是其差异化设计对市场的颠覆潜力 [2] * 盈利预测与目标价调整：调整FY2025-2027E每股收益（从US$3.78/US$6.26/US$6.64调整至US$3.59/US$4.65/US$4.46），以反映：1) sonro在中国获批R/R MCL和CLL，混合成功概率从76%提升至95%；2) 微调近期sonro销售预测并增加SG&A投入；3) 微调近期Brukinsa销售预测；4) 因多个管线资产进入概念验证阶段而增加近期研发支出 [6] * 维持买入评级：维持对ONC/A股(688235.SS)的买入评级，并将12个月目标价更新为ONC US$385.79（原US$408.79），A股为人民币345.86元（原人民币366.48元）[6] * 公司定位与优势：BeOne Medicines是一家总部位于瑞士的全球肿瘤公司，拥有由Brukinsa和Tevimbra引领的血液肿瘤和实体瘤产品组合，在变革性业务合作、商业销售和研发方面有良好记录，在中国和美国拥有强大且差异化的商业特许经营权 [7] * 长期成本与时间优势：公司拥有不断壮大的内部临床开发团队，长期来看，与同行相比具有额外的成本节约和产品上市时间优势 [7] * 估值方法：目标价基于风险调整后的DCF估值（贴现率10%，永续增长率3%）以及63%的A股溢价（基于12个月平均值）[10] 其他重要内容 * 关键风险：1) 研发/监管审批的不确定性，特别是相对早期的实体瘤领域；2) BTK/PD-1竞争；3) 临床阶段资产的开发风险；4) 市场准入瓶颈 [7][10] * 投资银行关系披露：高盛在过去12个月内从BeOne Medicines Ltd. (A) 和 (ADR) 获得投资银行服务报酬（分别为人民币300.89元和320.30美元），并预计在未来3个月内寻求或获得相关报酬 [19] * 分析师认证：报告中的观点准确反映了分析师个人观点，且其薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关联 [12] * 免责声明：报告包含一般性信息，不构成个人投资建议，投资者应独立判断并考虑自身情况 [47]