公司信息 * 涉及公司为海底捞国际控股有限公司，股票代码6862.HK [1] * 公司市场资本为794亿港元（102亿美元），企业价值为732亿港元（94亿美元）[13] * 公司2024年股息收益率为5.8%，2025年预计为5.1% [13] 近期运营更新 (2025年) * 门店与收入：2025年总门店数约为1300家，较2024年净减少，与高盛预期基本一致 [10] * 翻台率：2025年12月翻台率同比持平，2025年下半年整体也同比持平，而高盛此前预期为单店销售额同比下降1% [1][10] * 客单价：2025年定价同比基本持平 [10] * 收入结构：直营店转为加盟店、门店净关闭以及每桌用餐人数减少，意味着海底捞餐厅收入略有下滑，但集团整体收入增长将由外卖及其他品牌收入的强劲增长支撑 [1][10] * 盈利能力：管理层预计2025年下半年毛利率将较上半年有所改善，劳动力及其他费用率保持稳定，折旧及摊销费用可能下降 [1][10] * 外卖业务：管理层评论称，由于平台佣金，外卖业务的利润率低于堂食 [10] 2026年展望 * 门店扩张：公司预计2026年门店总开张数（包括新加盟店）将同比增长中个位数百分比，与高盛预期一致 [1][10] * 加盟店扩张：管理层指出，加盟店的扩张速度可能在2026年放缓，从2025年约40-50家的净增数下降 [10] * 运营指标：管理层预计2026年定价和翻台率将保持稳定 [1][10] * 成本节约：公司旨在通过自动化优化原材料和劳动力成本，预计在2026年和2027年将持续实现数亿元的折旧及摊销费用节约 [10] 多品牌战略更新 * 战略调整：多品牌战略已从之前的自下而上方法转变为自上而下的方法，通过增加创始团队的持股来加强责任 [1][10] * 2026年重点：2026年的重点将是推广“海底捞海鲜街市”和“RU寿司”两个品牌 [1][10] * 三年目标：集团目标在未来三年内孵化1-3个门店规模超过500家的可扩展品牌 [1][10] * 现有品牌表现： * “焰晴”表现低于内部预期，由于需求疲软、竞争激烈以及2025年下半年选址不佳，调整可能持续到2026年 [10] * “苗师兄”（针对二三线城市的火锅）和“聚高高”（转转小火锅）表现保持健康 [10] * 其他品牌规模仍然较小 [10] 分红政策 * 公司目标维持高派息比率（2023年为90%，2024年为95%），尽管尚未最终确定 [1][11] 竞争格局 * 管理层注意到细分火锅品类（如云南菌菇火锅、贵州酸汤火锅等）的兴起，以及性价比餐饮服务的需求依然突出 [9] 财务预测与估值 * 高盛预测： * 2025年收入预计为426.309亿元人民币，2026年预计为443.908亿元人民币，2027年预计为469.224亿元人民币 [13] * 2025年每股收益预计为0.69元人民币，2026年预计为0.83元人民币，2027年预计为0.89元人民币 [13] * 评级与目标价：高盛给予海底捞“中性”评级，12个月目标价为14.70港元，基于9.5倍2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润 [12] * 关键风险：翻台率复苏优于/差于预期；扩张速度快于/慢于预期；其他餐饮品牌/加盟模式的新业务发展快于/慢于预期；成本节约强于预期/不利的成本通胀；食品安全问题 [12]