行业与公司 * 行业：公务员考试（公考）培训行业[2] * 公司：华图山鼎（由建筑设计业务转型至公考培训）[6] 行业核心观点与论据 * 市场规模与潜力：公考市场规模庞大，2025年国考报名人数达370万，加上省考、事业单位等考试，整体规模达上千万级别[2][4] 付费培训需求强劲，线上低价和线下高性价比课程均有发展前景[2][5] 预计2026-2030年公职培训市场将以约5.5%的复合增长率扩张，2030年市场规模将达到721亿元[11] * 增长驱动因素：报考热情持续高涨，主要源于经济形势下年轻人对稳定工作的追求[3] 2025年考公务员人数首次超过考研人数[3] 应届毕业生数量持续增加，预计2030年达1500多万人，支撑报名持续火热[10] 国考笔试报考人数占应届毕业生比例从2021年的16%增加到29%[10] * 发展趋势：AI技术应用、线上低价产品和靠近生源地的本地化培训将提高学员满意度[2][7] 应届生身份延长政策（两年内毕业生仍属应届生）增加了回乡备考人群[2][7] 面试市场规模与岗位数量强相关（一般按3:1入面），由于岗位数量增幅有限，未来面试市场规模增长可能不及笔试市场[12] * 竞争格局变化：协议班模式因退费问题迅速衰落，导致头部机构营收下滑，教师流失加剧了尾部机构扩张，行业竞争格局恶化[13] 头部机构中公教育网点从2021年的1600多个缩减至695家[14] 公司核心观点与论据 * 发展历程与现状：公司自2023年起转型聚焦公考培训，得益于华图教育创始人收购并将优质资产无偿授权给上市公司使用[6] 目前线下面授课程占比93.4%，在线培训占比6.6%[2][6] 凭借20多年的教学积累和品牌影响力，在行业内具有重要地位[2][6] * 市场地位与成功原因：华图山鼎因协议班起步较晚，退费压力较轻，在2024年底收入超过中公教育，成为行业第一[2][14] 成功原因包括产品端变革和基地班模式创新[14] 公司网点维持在1000余家的规模[14] * 产品与模式创新：创新推出“考编直通车”产品，将分项目制改为分科目制，通过固定日期开课实现教师资源重复利用，大幅减少交付天数（从83天缩减至43天）[15] 该模式通过扩大招生规模和降低教师成本，使地级市基地班毛利率显著提升40个百分点，实现商业模型跑通[2][15] * 战略合作：华图与粉笔签订战略合作框架，在AI技术赋能、产品研发等方面进行合作，并互认董事[4][16] 合作有望推动行业集中趋势，优化技术、分摊成本，提升两家公司在AI教育领域的竞争力[4][16][17] * 财务表现与预测：2025年第三季度摊薄后ROE达63%，得益于轻资产运营、固定资产少及无偿使用品牌等[21] 2025年收入目标3.2亿元，2026年目标4.4亿元，预计保持25%以上同比增速[4][19] 未来三年归母净利润预测分别为3.54亿元、4.0亿元、4.3亿元[4] 对于2026年估值给予39~41倍PE，认为其赛道景气度高、线下扩张能力强且具稀缺性，溢价合理[23] * 未来展望与核心价值：公司计划通过“考编直通车”产品抢占下沉市场份额，已在300多地市建网点，并计划将老网点转化为新基地[18] 核心配置价值在于公考赛道高景气度背景下，其作为唯一具有线下扩张能力且稀缺性的A股标的的龙头地位及稀缺性溢价[24] “考编直通车”项目及与粉笔合作处于业绩爆发起点[24] 其他重要内容 * 考试时间安排：国考一般在每年10月发公告，笔试在11或12月[8] 省考有多省联考，通常在每年3月进行，部分省份（如山东、广东）在11月发公告，12月初笔试[9] 事业单位考试时间相对自由[9] * 基地班优势：基地班通过全日制备考提高学生专注度和通过率，例如粉笔旗下某基地班笔试通过率达46.7%，远高于常规镜面率（6.9%）及国考上岸率（约1%）[15] * 财务细节：公司资产负债率较高，但很大部分来自预收款模式下的合同负债，剔除后资产负债率可控[20] 销售费用率已从36%降至24%[22] 盈利预测核心假设包括基地平均人数增加50%以上，培训人次在2026至2028年维持10%左右增速，以及通过提高教师人效和降低交付天数实现毛利率提升[22]