行业与公司 * 纪要涉及的行业为电力行业（特别是火电）与煤炭行业，公司为淮河能源（及其关联方淮南矿业集团）[2] 核心观点与论据 1 重大资产重组与资产注入 * 淮河能源已完成对电力集团的收购，电力集团已成为其全资子公司，2025年年报将纳入合并报表[2][3] * 安徽省国资委要求推进淮南矿业集团旗下资产整体上市，在“十五”期间（2025-2030年）仍有资产注入预期[5][20] * 此前两次重组终止的原因：第一次因部分资产存在瑕疵；第二次因内蒙古西部煤电集团三个煤矿涉及重大诉讼问题[21] 2 近期经营与财务表现 * 四季度经营改善：1-9月发电量与上网电量同比下降约10%，但1-10月降幅收窄至2%-3%，财务数据同比降幅也有所收窄[2][4] * 三季度度电燃煤成本下降主因燃料成本结算的时间差（对应5-7月采购价），且公司主要依赖长协煤，市场煤价波动影响小，今年最高与最低煤价仅差30-40元[2][6] * 顾北煤矿（收购资产）盈利略低于去年，主要受煤炭价格下行影响，利润与收购前上市公司水平基本持平或略低[9] * 丁级矿的商品煤洗选率约为85%[19] 3 电价与电力市场 * 安徽零售侧电价谈判基本结束，预计零售价在3毛5左右，考虑容量电费后，总体零售价比去年下降约3分钱，批发侧谈判正在进行中[2][7] * 四季度火电机组发电小时数：10月因气温低且阴雨天气偏多，12月因全国温度偏高同比略低，总体预计与去年持平或略好[2][8] * 安徽省未来电力供需：工商业用电增长空间大，2026年预计增速潜力巨大；2025年下半年至2026年是省内煤电机组集中投产期，同时新能源新增放缓，明年火电竞争压力会增加[22] * 长期看，2030年前后火电将进入等容量替换阶段，装机容量不再增加，但发电量不会大幅下降，以保障新能源发展需求[5][23] 4 项目进展与资本开支 * 在建项目进展：潘集电厂二期已投产；漯河四期预计2026年底陆续投产两台百万机组；谢桥电厂2号机预计2026年1月投产[2][11] * 2026年资本支出计划约63亿元，其中自有资金占20%（约12-13亿元），现金流充裕，可完全覆盖投资和现金分红需求，合并后资产负债率约45%[2][11][12] * 公司认为每年十几亿的资本开支规模不大，不会影响分红承诺[2][13] 5 煤炭业务与成本控制 * 顾北煤矿为煤电一体化资产，包括400万吨煤矿和4台60万千瓦机组，近年主要生产1/3炼焦原料煤，通过长协保供模式委托控股股东销售，以优化电厂用煤成本并最大化炼焦煤销售效益[2][11] * 漯河电厂（二三期）年发电量90-95亿度，用煤约400万吨，其中集团保供300-350万吨，其余市场采购，市场采购比例与控股权比例（约84%）一致[5][16] * 公司正与当地政府就资源税费补缴问题进行谈判，尚未有最终定论[18] * 明年经营压力主要来自燃料成本，公司将全面从严从紧管理[5][15] 6 盈利能力与机组表现 * 潘集电厂一期与二期归母净利润基本相同，度电利润约5.5分钱，是安徽省盈利能力最强的机组之一[2][14] * 30万级别机组的度电利润稍低，约每度1-2分钱[14] * “晚点东送”技术（疑为“皖电东送”）机组的度电利润平均在4.5至6分钱之间[14] * 田集一期、二期和凤台一期、二期电厂并非100%控股，控股比例约为90%左右[17] 其他重要内容 * 公司对漯河四期单方面增资，使控股权从51%提升至80%以上，以确保新高效基础设施顺利运作[16] * 公司认为自身资产质量优质，重组后竞争力显著增强，具有较大的成长空间和投资价值[24]