涉及的行业与公司 * 行业：印刷电路板行业，特别是应用于人工智能服务器和数据中心的高端PCB细分领域[1] * 公司：德珑股份，股票代码001389 SZ，该公司专注于PCB业务，服务于数据中心、云计算、5G通信、汽车、人工智能等领域的客户[3] * 相关公司：深南电路，高盛给予“买入”评级，目标价人民币224 59元[2][17] 核心观点与论据 * 产能扩张以捕捉AI需求：公司正在积极扩张其在中国和泰国的PCB产能，以捕捉市场对AI PCB不断增长的需求[1][3] 泰国新产能正在爬坡，将支持出货增长和海外客户拓展[4] * 产品结构向高端AI PCB升级：公司增长依赖于产能扩张和产品结构升级[5] 管理层计划将现有产能转向更高端的AI PCB产品，这类产品通常具有更高的平均销售单价和利润率，从而驱动增长[8] 公司旨在从为云服务提供商客户提供通用服务器、交换机产品，以及为ODM客户提供AI服务器产品开始，逐步扩展到更广泛的客户群[8] * AI PCB技术要求更高：AI PCB通常比主流产品有更高的技术要求，需要更好的设备，具体体现在：1) 主流PCB通常采用通孔设计，而AI PCB需要更复杂的背钻制造工艺；2) AI PCB的公差要求更严格；3) AI PCB层数更高，这对层压技术提出了更高要求[9] PCB供应商还需要全面的量产管理和经验丰富的管理人员来提高良率[9] * 公司具备技术积累与竞争优势：管理层对公司在PCB研发和量产方面的经验积累持积极态度，认为这将支持公司在AI PCB领域的良率和盈利能力提升[1] 公司强大的研发和制造能力，以及向高层数产品升级的产品组合，将支持未来的增长和盈利能力[9] * 全球化布局应对不确定性：管理层认识到拥有全球布局的重要性，这源于宏观不确定性以及主要客户的供应链多元化需求[4] 在泰国的产能扩张，加上公司正在进行的产品验证，为德珑在未来几年进入海外AI供应链提供了机会[4] * 对标公司深南电路的积极前景：管理层对AI PCB更高平均售价和利润率的积极看法，与高盛对深南电路的积极观点相呼应[2] 高盛看好深南电路产品结构向AI PCB（包括AI加速器、光模块、交换机等所用PCB）的升级，预计这将推动公司盈利能力[2] 深南电路同样在扩大其在中国大陆和泰国的高端PCB产能，以支持出货量增长[2] 其他重要内容 * 公司产品应用：德珑为AI UBB板、OAM模块板、AI交换机主板等提供高质量的多层PCB，并旨在打入全球领先AI玩家的供应链[3] * 研究背景与免责声明：本纪要基于高盛与德珑管理层的近期交流[1] 报告包含大量监管披露、免责声明和评级分布信息，表明高盛可能与所覆盖公司存在投资银行业务关系等利益冲突[5][6][11][12][17][18][19][31][32] 报告日期为2025年10月1日或之后[17]