涉及的行业与公司 * 行业：商用暖通空调、智能楼宇解决方案、数据中心基础设施、白色家电[1][2][4] * 公司：美的集团[1] 核心观点与论据 * 投资评级为“买入”，美的集团是白色家电领域的首选之一，因其在国内暖通空调/家电市场的领先地位、海外市场份额增长潜力、快速增长的2B业务作为中长期增长驱动力以及领先的股东回报[2] * 智能楼宇解决方案业务是美的集团最具前景的业务之一，因其面向广阔且不断增长的全球总目标市场，凭借在暖通空调相关技术和产品上的优势具备全球份额增长潜力，并且随着公司向更先进产品拓展并进入利润率更高的售后服务市场，该业务有利润率提升潜力[5] * 重庆冷水机工厂是全球首个获得认证的离心式冷水机“灯塔工厂”，在研发和数字化等领域处于领先地位[4][7] * 磁悬浮离心式冷水机是关键产品，其更高的能效、更低的维护成本以及关键部件自产带来的制造成本下降将推动未来收入增长，美的已超越美国品牌成为中国离心式冷水机市场的第一品牌[4] * 智能楼宇解决方案的收入来源已从房地产多元化，商业服务、工业/农业客户以及数据中心等基础设施贡献了更高比例的收入，尽管数据中心相关产品目前收入贡献有限，但如果中国数据中心采用更多高功率芯片从而需要更大的冷却能力，管理层认为中期将有显著的收入机会[4][12] * 海外市场因份额增长潜力而存在更大的增长机会，欧洲是目前最大的海外市场，而中东和东盟等地区增长更快，管理层指出美的在整合其收购的欧洲品牌方面一直很成功[4][13] 财务与运营数据 * 2025年上半年，智能楼宇解决方案业务收入为195亿元人民币，同比增长24%，占美的集团总收入的8%，占其2B业务收入的31%，该业务税前利润率为15%，高于集团整体12%的水平[6] * 在国内市场，大容量多联机仍占商用暖通空调收入的大部分，但离心式冷水机（尤其是磁悬浮离心式冷水机）在国内收入中的占比正在上升，磁悬浮冷水机已占美的离心式冷水机销售的大部分[8] * 在欧洲，自2017年收购以来，Clivet的收入增长了4-5倍，其利润率已达到行业平均水平[13] 竞争格局 * 在离心式冷水机市场，美的主要与特灵、开利和约克等美国品牌在国内外市场竞争，凭借具有价格竞争力的强大产品，美的已超越美国品牌成为国内市场的第一品牌[9] * 在磁悬浮冷水机市场，美的在国内主要与格力和海尔竞争，美的和格力自研自产磁悬浮压缩机，而海尔从外部供应商采购[10] 增长驱动与市场机会 * 美的对智能楼宇解决方案部门的愿景是，利用其在暖通空调等领域的领先技术，为楼宇运营商及公共交通运营商、工业/农业客户等各种其他客户提供全套解决方案，以帮助客户提高能源效率[6] * 管理层预计，如果中国数据中心行业和高功率芯片的采用赶上美国，数据中心相关暖通空调总目标市场将显著扩大，美的作为磁悬浮离心式冷水机市场的领先者，将成为主要受益者之一[12] * 在海外市场，管理层计划利用收购的Arbonia品牌来开拓欧洲更大的供暖市场[13] 投资主题与估值 * 投资主题：美的集团是中国暖通空调和主要家电市场的领导者，并正快速拓展海外品牌暖通空调/家电市场以及自动化、智能楼宇、电动汽车供应链等商业解决方案领域[14] * 在四个作为长期增长驱动力的新兴2B业务领域中，最看好智能楼宇解决方案，因其巨大的收入机会、市场整合潜力以及美的作为利用其在商用暖通空调领域的领先地位并结合电梯和楼宇管理系统提供全套解决方案的独特供应商的优势[16] * 估值：基于不变的16倍退出倍数应用于2027年预期每股收益，并以9.5%的股权成本折现至2026年，得出12个月目标价A股为人民币96元，H股为103港元[17] 风险提示 * 关键风险：1) 全球宏观经济疲软对白色家电需求的冲击超预期；2) 材料成本上升影响产品利润率；3) 高端化战略的执行风险；4) 中低端市场竞争加剧[17]