涉及的公司与行业 * 公司：均胜电子 (Joyson Electronics, 600699.SS / 0699.HK) [1] * 行业：汽车零配件业，具体为汽车安全解决方案、汽车电子解决方案，并拓展至机器人零部件领域 [1][2][12] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：恢复覆盖均胜电子-A，给予买入评级，12个月目标价34.20元 (此前为21.10元) [1][4][5] * 公司定位与增长逻辑：公司是汽车被动安全和汽车电子领域的全球龙头 (按收入) [1] * 核心增长动力：受益于全球汽车行业电动化和智能化趋势，预计2025-28年全球汽车电子市场规模CAGR达9.0%，其中智能座舱、智能驾驶、新能源管理和智能网联是主要增长领域 [2][9] * 新增长曲线：进军机器人零部件领域，已获得美国一家头部人形机器人厂商的机甲定点项目，预计将开辟快速增长的新市场 [1][3][13] * 财务预测： * 收入：预计2025-28年收入CAGR为6.5%，2026E/2027E收入分别为681.89亿元/725.20亿元 [3][7][18] * 盈利能力：预计毛利率/净利率从2025E的18.3%/2.4%提升至2028E的18.4%/3.2% [3][10] * 净利润：预计2025-28年净利润CAGR达17.0%，2026E/2027E净利润分别为19.31亿元/22.60亿元 [1][3][7] * 每股收益：上调2026-27E每股盈利预测6%-15%，2026E/2027E每股收益分别为1.25元/1.46元 [1][5][7] * 估值依据： * 当前估值：股价26.95元对应21.6x 2026E PE [1][33] * 估值折让：当前估值较中国智能汽车供应商平均估值存在约20%折让，较同样拓展机器人业务的三花和拓普平均估值存在约35%折让 [1][13] * 分部估值法： * 汽车安全及其他零部件业务：基于21.0x 2026E PE (A股传统零部件供应商均值) [4][31] * 汽车电子业务：基于27.5x 2026E PE (国内智能汽车供应商均值) [4][31] * 机器人零部件业务：基于9.5x 2026E P/S (国内高阶智能驾驶供应商均值) [4][31] * HOLT分析：当前股价隐含的未来五年投资回收现金流(CFROI)提升有限，低于基于HOLT估值模型的预测，表明公司深化汽车电子及进军机器人领域的潜力未获充分反映 [13][20][21] * 市场预期对比：瑞银对均胜2026-27E的收入及净利润预测略高于Visible Alpha一致预期 [14][18] * 风险情景分析： * 乐观情景 (目标价55.00元)：假设汽车安全/电子收入同比增长6.0%/12.0%，机器人业务收入达8亿元，综合毛利率19.0% [11][35][36] * 基准情景 (目标价34.20元)：假设汽车安全/电子收入同比增长4.0%/8.7%，机器人业务收入4.8亿元，综合毛利率18.5% [11][35][37] * 悲观情景 (目标价18.00元)：假设汽车安全收入增长停滞，汽车电子收入仅增2.0%，机器人业务收入2亿元，综合毛利率17.8% [11][35][37] 其他重要内容 * 历史整合影响：过去因收购普瑞(2012)、百利得(2016)、高田资产(2018)等进行了大规模重组和整合，导致盈利大幅波动，但预计进入2025年后相关经营扰动基本结束 [14] * 业务结构：约70%的收入来自增速较低的汽车被动安全行业，但公司正通过高增长的汽车电子和机器人业务优化收入结构 [14] * 核心优势：全面的产品组合、覆盖全球主流整车厂的客群、在25个国家和地区设立超25个研发中心和60多个生产基地的全球布局 [2][13] * 近期订单：已获得三家海外整车厂的电动化和智能化解决方案订单，以及数个国内龙头整车厂海外业务的定点项目 [13] * 短期催化剂：公布新订单获取、人形机器人相关新闻 [47] * 预测回报：基于目标价34.20元，预测股价涨幅26.9%，加上股息收益率1.3%，预测股票总回报率28.2%，超额回报率21.4% [40] * 行业市场预测： * 预计到2028年，四大主要汽车电子品类全球市场规模将从2025年的9150亿元增至21030亿元 (CAGR: 32%) [9] * 预计到2028年，全球汽车被动安全市场规模将从2025年的1840亿元增至2040亿元 (CAGR: 3.4%) [9]