涉及的公司与行业 * 公司：台湾积体电路制造股份有限公司 [1] * 行业：亚洲半导体与设备、全球存储 [1] 核心观点与论据 * 公司2025年第四季度营收表现强劲，10月与11月合计营收达新台币7110亿元，占其第四季度营收指引中值的71%，处于历史区间65-72%的上端 [1] * 若12月营收遵循季节性规律，公司2025年第四季度营收将比指引中值和市场共识高出3-4% [1] * 公司正加速扩大CoWoS先进封装产能，预计到2026年底产能将提升至每月12.5万片晶圆，高于原计划的11万片 [2] * 结合Amkor和ASE的类似产能，预计2026年CoWoS总供应量将达到125万片晶圆，仅能勉强满足近期项目需求 [2] * 向N2制程的过渡以及对N3/5制程的涨价将支撑智能手机相关营收 [2] * 预测公司2026年营收将增长23%，2027年增长20% [2] * 尽管海外生产可能拖累利润率，但在更有利的汇率环境和更好的成本控制下，2026及2027年每股收益仍有望实现20%的复合年增长率 [2] * 模拟分析显示，需要建设55-60吉瓦的人工智能数据中心才能支持公司从现在到2029年实现40%以上的人工智能营收复合年增长率目标 [3] * 基于多方能源预测，有足够的能源来支持公司的人工智能目标 [3] * 公司当前交易于约20倍前瞻市盈率 [4] * 目标价设定为新台币1800元，同样基于20倍市盈率，意味着22%的股价上涨空间完全来自盈利增长 [4] * 该目标市盈率处于历史估值区间的高端，但仍较SOX指数有近30%的折价 [4] * 重申“跑赢大盘”评级 [4] 其他重要内容 * 公司2025年11月营收为新台币3440亿元，环比下降6.5%，但同比增长24.5% [1] * 实际汇率可能带来1%的有利影响，但不足以完全解释营收超预期 [1] * 公司2025年12月9日收盘价为新台币1480元，目标价为新台币1800元，潜在上涨空间22% [5] * 公司市值为新台币3.838万亿元，企业价值为新台币3.669万亿元 [5] * 公司过去12个月绝对回报率为39.0%，相对ASIAX指数的超额回报为17.6% [5] * 预计2025财年营收为新台币3.799万亿元，2026财年为新台币4.670万亿元，两年复合年增长率为27.0% [8] * 预计2025财年每股收益为新台币64.98元，2026财年为新台币79.24元 [8] * 预计2025财年资本支出为新台币1.281万亿元，2026财年为新台币1.457万亿元 [8] * 下行风险包括：市场整体估值收缩、英特尔重获并保持技术优势、地缘政治不确定性 [22]