涉及的行业与公司 * 行业：资产管理行业，特别是另类投资领域（包括私募市场和流动性另类投资）[2][4][6] * 公司：Affiliated Managers Group (AMG) [1] 核心观点与论据 1 业务战略转型与增长路径 * 公司战略重点已成功转向另类投资能力，另类投资目前占公司息税折旧摊销前利润的50%以上[2] * 目标是未来几年将另类投资占比提升至三分之二[4] * 增长路径是混合的：既通过收购新的附属公司（非有机增长），也通过现有附属公司的有机增长[7][8] * 过去六到七年，公司已将资本、人员和资源集中于另类投资领域[6] * 2025年进行了四项新投资和一项战略合作，均专注于另类投资[7] * 另类投资组合中，私募市场与流动性另类投资大致各占一半，这种平衡结构被认为非常独特[6] 2 并购策略与标准 * 并购管道充满另类投资领域的对话，其中私募市场领域的对话比例偏高[14] * 典型的交易企业价值范围在2.5亿至10亿美元之间，通常收购目标公司20%至60%的经济利益，对应现金股本出资额通常在1亿至5亿美元之间[15] * 对于规模更大的交易，公司会设定更高的标准，要求具备战略前提，例如能合作开发新产品或利用公司的分销网络[16] * 投资定价目标为中期至较高的两位数回报率，过去大部分投资都实现了这一目标[16] * 公司的独特定位是：既提供战略能力（如业务发展、产品创新、分销），又保持附属公司的独立性[13] * 并购目标的选择标准包括：符合长期增长趋势、公司能够提供战略帮助、且目标公司希望保持独立性[12][13] 3 流动性另类投资的增长与AQR的表现 * 流动性另类投资已从多年的资金外流或零流入状态转变为资金净流入，这种趋势在财富渠道和机构渠道均有显现[20] * 2025年，另类投资总流入资金略高于500亿美元，其中约三分之二来自流动性另类投资[21] * AQR是流动性另类投资中最大的附属公司，也是驱动资金流入的主要力量[19] * AQR的税收意识策略是资金流入的重要来源，其管理的相关资产规模约为450亿美元[18] * AQR利用其技术提供针对高净值、零售顾问等不同客户群体的税收意识产品套件，旨在帮助客户保留更多税后收益[22][23] * 该策略被视为一个非常持久的趋势，AQR拥有先发优势，目前已在约一半的顶级注册投资顾问平台上架[25] * 这些资产具有高粘性，因为产品降低了资产池的成本基础，客户不太可能优先赎回[27] * AQR近期（过去三到四年）业绩表现优异，产生了显著的阿尔法收益[27] * 从AQR流入的资金平均费率高于AQR及AMG的整体平均费率，为公司带来了更高的利润[26] * 在分销方面，AQR主要与大型注册投资顾问合作，并已开始与综合性券商合作，预计未来将从后者获得资金流入[31] 4 私募市场的增长与分销优势 * 私募市场也实现了强劲的正向资金流入[21] * 公司在私募市场有意专注于细分领域，如生物技术创新、能源转型等主题投资[34] * Pantheon是最大的私募市场附属公司，专注于二级市场投资，是基础设施和信贷二级市场最大的投资者之一[36] * 公司的分销平台（AMG Distribution）是一个关键优势，它使公司能够作为“一站式商店”，为财富管理平台（如摩根士丹利）提供多种差异化的收益流，顺应了大型平台希望减少合作管理人数量的行业趋势[35][36] * 通过AMG分销的产品目前规模约为500亿美元，并且在财富渠道增长良好[36] * 公司与Brown Brothers Harriman (BBH) 建立了战略合作关系，成立了BBH Credit，计划推出一系列结构性信贷和其他资产支持信贷产品，并通过AMG进行分销[38][39] * 公司计划增加更多私募市场产品，可能包括常青基金、承诺出资基金，甚至考虑推出包含多个附属公司的多资产产品[39] * 公司可以利用自有资产负债表为新产品提供种子资金[39][40] 5 资本配置与财务表现 * 公司遵循严格的资本配置框架，为所有收到的资本设定回报要求[43] * 资金来源主要是附属公司的分红，税后每年约为8亿多美元，公司通常使用2倍杠杆，因此每年可配置约10亿美元资金，同时保持杠杆率大致稳定[43] * 资本配置选项按优先级排序：1) 投资新附属公司；2) 投资现有附属公司；3) 投资附属公司产品以助其增长；4) 回购股票（被视为资本回报）[44] * 公司积极回购股票，过去五年已使流通股数量减少约40%[42] * 在2025年第四季度，公司计划将全年回购金额提高至超过5亿美元[46] * 公司近期进行了再融资，赎清了最后剩余的可转换债券，简化了资产负债表[46] * 鉴于股价吸引力，公司预计未来将继续进行股票回购[47] 6 业绩费与盈利前景 * 过去五年，公司的年均业绩费约为1.5亿美元[51] * 2025年的业绩费指引为1.1亿至1.55亿美元，属于平均年份水平[51] * 业绩费具有不对称的上行潜力，例如在2022年市场下跌时，业绩费曾远超2亿美元[51] * 随着公司投资更多私募市场附属公司（仅购买未来收益分成）以及流动性另类投资业务的增长，长期来看业绩费有上升的机会[52] * 对于2026年，公司看到了显著的增长加速，主要驱动力包括：更强的有机增长，且增长来源（另类投资）具有更高的费率和利润率[55][56] * 2025年的资金流入是下半年加重的，因此其对盈利的全面影响尚未完全体现在2025年，大约只有一半的效果会在2025年显现，另一半将推动2026年增长[57] * 2025年完成的五项新投资，其影响也大约只有一半在当年体现[57] * 综合这些因素，预计2026年盈利将出现阶梯式增长[58] 其他重要内容 * 公司强调其业务模式的独特性在于平衡：私募市场、流动性另类投资和纯多头策略的多元化附属公司组合[6] * 公司拥有资本形成能力，可以销售附属公司的产品[13] * 在种子基金投资中，公司通常使用部分自有资金，并与大型注册投资顾问和单一家族办公室等种子投资者合作[41] * 公司近期出售了Comvest和Peppertree的权益，获得了三倍回报，展示了附属公司的价值并回收了资本[57]