行业与公司 * 报告主要涉及中国及全球的金属与采矿行业，具体包括基本金属（铜、铝）、电池原材料（钴、锂）、钢铁、水泥、玻璃、造纸以及贵金属（黄金）[1][9] * 报告由汇丰银行（HSBC）的中国及全球材料行业分析师团队撰写，涵盖对多个上市公司的研究，包括中国宏桥、中国铝业、江西铜业、紫金矿业、赣锋锂业、天齐锂业、鞍钢股份、海螺水泥、信义玻璃、玖龙纸业、山东黄金等[7][20][21][22] 核心观点与论据 总体市场观点 * 强劲的需求和紧张的供应使基本金属价格保持坚挺，鉴于市场平衡紧张，存在进一步上行风险；锂和黄金价格在11月短暂回调后出现改善[9] * 在中国材料板块中，最看好铝，其次看好黄金；对建筑材料（水泥、玻璃等）的长期前景持建设性看法[6][9] 铝 * 基本面趋紧，进入2026年供应紧张加剧：中国产量上限（4500万吨）限制国内供应增长（预计2026年同比+0.5%），海外供应增量温和（预计2026年同比+3%）[3] * 需求端，尽管太阳能行业增长正常化，但电动汽车和电网投资支撑了中国需求增长[3] * 预计中国原铝市场将在2026年转为短缺，并在2027年缺口扩大[3] * 近期上调铝价预测：2026/27年上海期货交易所（SHFE）价格假设分别为22,000元/吨和23,000元/吨；伦敦金属交易所（LME）价格假设分别为2,750美元/吨和2,850美元/吨[3] * 中国铝产量保持积极趋势（2025年前10个月同比+2.0%），但出口同比下降8%，且美国232条款铝关税范围扩大对出口构成更多阻力[69] * 行业基本面稳固，受4500万吨产量上限和中国韧性需求支撑；预计2026年铝价同比上涨6%，存在上行风险[69] 铜 * 中国主要铜冶炼厂（占中国约70%冶炼产能的16家领先企业）同意在2026年削减10%的有效产能，以应对产能过剩和负的加工费[4] * 由于铜供应紧张和中国冶炼产能扩张，2025年铜精矿处理费（TC/RC）转为负值，冶炼厂实际上需要为铜精矿付费，但部分被铜冶炼副产品硫酸的高价所支撑[4] * LME铜价在12月3日升至历史新高，超过11,500美元/吨（环比+7%，年初至今+34%），主要原因是供应担忧[27] * 预计今年和2026年铜市场将出现短缺，反映了格拉斯伯格矿山的产量损失和泰克资源的产量指引修正；预计2026年铜均价将保持在11,000美元/吨以上[27] 钴 * 刚果（金）的钴出口禁令（自2025年2月起实施）已进入第11个月，尽管计划在10月中旬用配额制取代，但尚未实施[2] * 根据提议的配额制，矿商可能在2025年第四季度出口18千吨，并在2026/27年各出口约96千吨（约占该国2024年出口量的50%）[2] * 禁令支撑了钴价复苏，从低位反弹，年初至今价格已翻倍；预计受监管的供应将在中短期内继续为价格提供支撑[2] * 由于刚果（金）的钴主要是铜矿开采的副产品，产量不太可能大幅下降，预计主要铜钴生产商将维持运营，导致钴库存持续积累[2] 黄金 * 在全球不确定性中，黄金保持强势；尽管价格在10月下旬从历史高位回落，但11月有所改善，环比上涨5%至4,200美元/盎司[120] * 地缘政治风险、经济政策不确定性和不断上升的公共债务可能推动黄金涨势持续至2026年上半年；预计在风险上升的背景下，2026年黄金均价将达到4,600美元/盎司[120] 锂 * 锂价在11月再次小幅上涨（环比+15%）；与8月受潜在供应中断支撑的反弹不同，此次上涨由储能系统（ESS）的强劲需求和库存去化驱动[150] * 由于供应与需求增长相匹配，仍预测2026年市场过剩，但风险偏向上行；预计2026-27年全球锂市场（LCE）过剩约150千吨[150] 钢铁 * 中国房地产新开工面积疲软（10月同比-29%，2025年前10个月同比-20%）继续拖累钢铁需求；中国钢铁出口保持强劲（期内同比+6%），表明中国钢铁企业继续依赖出口[171] * 在7月份受“反内卷”推动飙升后，基准钢价因缺乏正式的减产公告而趋于稳定或回落；预计供应纪律的改善将逐渐收窄过剩，但在2026年大部分时间里，由于房地产和基础设施需求疲软，钢价将保持疲软[171] 铁矿石 * 几内亚的西芒杜铁矿石项目于12月2日向中国发运了首批20万吨高品位铁矿石，标志着全球铁矿石供应的重大进展[5] * 预计这一新供应来源将增强中国的战略选择，减少其对澳大利亚和巴西铁矿石进口的依赖，并可能对价格构成压力[5] 水泥 * 11月，尽管处于旺季，水泥需求疲弱导致价格停滞和库存累积；年初至今水泥产量下降约7%，重点区域日均发货率回落至约42%（环比-1个百分点）[199] * 预计短期内水泥价格和利润率将趋于稳定，因为生产控制导致的较低行业利用率抵消了需求疲软；若实施新的“反内卷”政策，应在长期内支撑水泥价格[199] 玻璃 * 11月玻璃价格因需求低迷而走弱；然而，浮法玻璃产量下降（环比-5%）以及更多冷修支撑了库存去化（环比-0.2%）[222] * 预计需求疲软将持续，因房地产低迷盖过汽车需求；预计2026年第四季度玻璃价格将维持在低位区间，同时天然气价格上涨和产量下降[222] 造纸 * 11月期间，由于成本支撑和稳定的下游需求，纸价继续走强；同时，较软的纸浆价格和稳定的煤炭价格将带来更高的造纸利润[232] * 预计利润率将改善，因为较低的纸浆成本抵消了较高的煤炭价格；解决行业性产能过剩问题仍是提高公司盈利能力的关键[232] 其他重要内容 价格数据摘要（截至2025年12月2日） * 铜：上海现货12,561美元/吨（5日+3%，1月+1%，3月+11%，6月+13%）；LME现货11,214美元/吨（5日+4%，1月+3%，3月+13%，6月+16%）[10] * 铝：上海现货3,070美元/吨（5日+1%，1月+2%，3月+5%，6月+7%）；LME现货2,835美元/吨（5日+2%，1月-2%，3月+8%，6月+15%）[10] * 钴：上海现货58,689美元/吨（5日+3%，1月+4%，3月+55%，6月+76%）；LME现货49,606美元/吨（5日+3%，1月+3%，3月+51%，6月+49%）[10] * 黄金：现货4,217美元/盎司（5日+1%，1月+5%，3月+18%，6月+26%）[10] * 锂：中国碳酸锂13,223美元/吨（5日+2%，1月+15%，3月+23%，6月+55%）；中国氢氧化锂11,526美元/吨（5日+0%，1月+6%，3月+9%，6月+30%）[10] * 铁矿石（62%进口粉矿）：101美元/吨（5日+1%，1月+0%，3月+3%，6月+10%）[10] * 中国热轧卷板现货：3,315元/吨（5日+0%，1月-1%，3月-3%，6月+3%）[10] * 高标号水泥：431元/吨（5日+0%，1月+1%，3月+6%，6月+16%）[10] * 浮法玻璃：1,176元/吨（5日-2%，1月-9%，3月-3%，6月-9%）[10] 汇丰金属价格预测 * 铝：2026e均价1.25美元/磅（同比+5%），2027e均价1.29美元/磅（同比+4%）[11] * 铜：2026e均价5.02美元/磅（同比+12%），2027e均价4.76美元/磅（同比-5%）[11] * 钴：2026e均价17.69美元/磅（同比+21%），2027e均价19.05美元/磅（同比+8%）[11] * 锂（中国电池级碳酸锂99.5%）：2026e均价10.0美元/千克（同比+0%），2027e均价12.0美元/千克（同比+20%）[11] * 黄金：2026e均价4,600美元/盎司（同比+33%），2027e均价3,950美元/盎司（同比-14%）[11] * 铁矿石（CIF）：2026e均价97.5美元/吨（同比-3%），2027e均价90.0美元/吨（同比-8%）[11] 中国材料公司股价表现（年初至今） * 铝行业表现最佳，上涨207.2%；铜行业上涨158.2%；香港上市钢铁股上涨115.1%；锂行业上涨58.7%；造纸行业上涨54.4%；玻璃行业上涨29.6%；香港上市水泥股上涨26.0%；台湾上市水泥股上涨22.0%；台湾上市钢铁股上涨12.9%[24]