涉及的行业或公司 * 公司为亿航智能（EHang）[1] * 行业涉及电动垂直起降飞行器（eVTOL）及先进空中交通（AAM）领域[1][4] 核心观点和论据 财务表现与业绩指引 * 公司2025年第三季度收入为9200万元人民币 同比下跌28% 环比下跌37% 主要由于EH216系列交付量减少以及向部分客户的产品交付延迟[1][5] * 第三季度毛利率为60.8% 低于第二季度的62.6%[5] * 第三季度经营亏损为9500万元人民币 净亏损为8200万元人民币 高于高盛估计的7700万元人民币[5] * 管理层强调在手eVTOL订单依然强劲 以支持2025年第四季度的环比增长复苏 并维持2025年全年收入指引5亿元人民币不变[1] 产品交付与业务进展 * EH216系列AAV在2025年第三季度的交付量为42架 低于第二季度的68架[2][3][5] * VT-35已开始初始交付并获得新订单 单价为650万元人民币 该型号设计航程约为200公里[1][4] * 公司已提交VT-35的型号合格证（TC）申请 并与当地政府合作在合肥建立了生产中心[4] * 除中国市场外 公司宣布泰国AAM沙盒计划 以加速eVTOL在海外市场的商业化[1] 盈利预测与估值调整 * 高盛将公司2025/26年净亏损预测修订为2.8亿元人民币/600万元人民币 并将2025-27年收入预测下调 原因是eVTOL产品交付速度慢于预期[11] * 高盛维持对公司"买入"评级 但将12个月目标价从24.80美元下调至22.80美元 该目标价基于贴现现金流模型得出 加权平均资本成本假设为12%[12][18] * 目标价隐含2026年预期市销率为11.4倍 对应远期收入同比增长56%[12] 其他重要内容 关键风险 * 中国关于AAV适航性的法规和规则进展慢于预期[19] * 客户对客运级AAV和空中交通的采纳意愿弱于预期[19] * AAV预售订单履行速度慢于预期[19] * 观光及其他运营服务扩张速度慢于预期[19] * AAV市场更多新进入者可能对盈利预测构成下行风险[19] 财务预测修订细节 * 2025年收入预测从5.15亿元人民币下调至4.83亿元人民币 下调幅度6% 2026年收入预测从10.14亿元人民币下调至9.72亿元人民币 下调幅度4%[11] * 运营费用比率因新机型研发支出增加而上调2.5个百分点/0.5个百分点[11]