财务数据和关键指标变化 - 第四财季调整后每股净投资收入为0.39美元，调整后净投资收入回报率为10.4%；调整后每股净收入为0.36美元，调整后股本回报率为9.6% [4] - 整个2025财年累计每股派息1.65美元，相当于期末每股净资产值的10.9%；期末每股净资产值为14.97美元，较2010年首次公开募股时高出0.34美元 [4] - 投资收入收益率环比下降20个基点至10.4%，主要受加权平均基准利率小幅下降和投资组合利差温和压缩影响 [11] - 有效借款成本在季度内降至年化5.6%，环比下降约10个基点 [12] - 加权平均净投资利差环比小幅下降至4.8% [21] - 投资组合公允价值环比小幅下降至略低于88亿美元 [13] - 净债务与权益比率环比小幅下降至1.23倍，处于0.85倍至1.25倍的目标范围内 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 约90%的投资组合按公允价值计位于内部最高评级类别 [11] - 投资组合按投资类型划分保持稳定，一站式贷款继续约占投资组合公允价值的87% [19] - 新投资承诺的加权平均利率为8.9%，较上一季度下降30个基点 [18] - 季度内偿还的投资加权平均利率为9.8% [18] - 季度内仅审查的交易中约3.8%获得批准，加权平均贷款价值比约为42% [14] - 约一半的发债量依赖于现有赞助商关系和投资组合公司内部资源，与新借款人的交易活动有所增加 [15] - 在90%的交易中担任唯一或牵头贷款人 [15] - 季度内新增融资承诺减少1.92亿美元，因偿还和退出超过了新增融资 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略专注于向健康、有韧性的中型市场公司提供第一留置权高级担保贷款，这些公司由强大的、注重合作伙伴关系的私募股权赞助商支持 [3] - 公司高度选择性和保守的承保标准，专注于核心中型市场，认为其风险调整后回报潜力优于大型借款人市场 [14][15] - 季度内回购了36.8万股，本财年总回购达290万股，总价值4060万美元；季度结束后又以每股13.69美元的平均价格额外回购了250万股 [17] - 债务融资结构高度多元化和灵活，49%的债务融资为无担保票据，期限结构良好；81%的总债务融资为浮动利率或已互换为浮动利率 [24][25] - 市场领先的费率结构为1%的基础管理费、15%的激励费，以及8%的收入激励费门槛 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 直接贷款市场面临利差收窄、基准利率开始下降以及当前信贷周期带来异常违约和信贷压力等不利因素 [5][6] - 美国经济目前呈现令人困惑的局面，一方面经济表现出惊人的韧性，另一方面部分公司难以适应当前环境，广泛 syndicated 市场的违约率约为历史平均水平的2.5倍 [26][27] - 预计信贷压力将持续高企，并对不同的商业发展公司产生不同影响，优胜者与落后者之间的差距将扩大 [27][28] - 对《美丽大法案》中使资本支出更具吸引力的条款的影响表示乐观，同时担忧次级消费者面临的压力 [40] - 当前利差收窄反映了投资者的信心，要改变这种情况需要投资者观点的广泛转变 [43][44] 其他重要信息 - 非应计状态投资占总投资组合公允价值的比例降至0.3%（30个基点），远低于商业发展公司同行平均水平 [11] - 投资组合高度分散，涉及417家不同的投资组合公司，平均投资规模约为20个基点；最大借款人仅占债务投资组合的1.5%，前十大借款人占12% [19] - 92%的投资组合由第一留置权高级担保浮动利率贷款组成，投资于有韧性的行业 [20] - 季度末流动性强劲，来自无限制现金、公司循环信贷额度已提取承诺以及顾问提供的无担保循环信贷额度的流动性约为12亿美元 [25] - 董事会宣布2026财年第一季度每股派息0.39美元，并计划在明年初重新审视股息政策 [8] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于共同投资（特别是股权共同投资）的市场可用性和质量在过去1年、3年、5年是否有任何变化 [33] - Golub Capital 经常在债务投资之外进行股权共同投资，有时也进行独立的股权投资，过去20年进行了约400笔股权共同投资，且跟踪记录非常强劲 [33] - 在其自身的做法或历史上进行的股权共同投资的可用性方面没有看到任何有意义的变化，但不确定其他公司的情况是否一致 [33][34] 问题: 关于当前经济状况，是否存在特定行业领域出现成本通胀开始超过定价传导能力的情况 [38][39] - 对《美丽大法案》中鼓励资本支出的条款的影响表示乐观，认为已经开始看到资本支出的释放，这对整体经济非常有利 [40] - 担忧次级消费者面临压力，指出信用卡、次级抵押贷款、次级汽车贷款等领域拖欠率显著上升，反映了低收入消费者的困境，以及食品通胀和租金上涨的问题 [40][41] - 强调当前局面复杂，建议不要对预测过于自信 [41] 问题: 关于利差，私人信贷利差维持其溢价的风险有多大，以及在不发生信贷灾难的情况下，广泛利差走高需要什么条件 [42] - 指出一种神话认为私人信贷利差收窄是由于资本供求失衡，但这无法解释包括投资级、高收益、广泛银团贷款和证券化在内的多种债务类别利差普遍收窄的现象 [43] - 认为利差是信心的指标，当前投资者更倾向于投资各种债务工具；要改变利差状况，需要投资者观点的广泛转变，可能影响包括股票在内的多个投资类别 [43][44]