涉及的行业和公司 * 公司为小马智行（Pony AI Inc）[1] * 行业为自动驾驶Robotaxi生态系统 涉及自动驾驶芯片供应商、服务提供商和网约车平台等[1][2] 核心观点和论据 投资建议与目标价 * 维持对小马智行的买入评级 12个月目标价从27.7美元上调至31.3美元[1][7] * 目标价基于贴现EV/EBITDA估值法 采用16.6倍2031年预估EBITDA倍数（此前为15.0倍）[7][13] * 估值上调源于更高的盈利预测和更高的估值倍数[7] Robotaxi生态系统与商业化进展 * Robotaxi生态系统正在扩张 更多供应链厂商进入市场 有助于加速车队规模扩张和优化总成本[1][2] * 小马智行与生态系统伙伴紧密合作 在中国多个城市扩大无人驾驶车队运营 并拓展至中东、新加坡等海外市场[1] * 公司拥有全栈式自动驾驶解决方案 整合了虚拟司机技术、驾驶平台和服务[1] * 具体合作案例包括地平线机器人将部分融资用于Robotaxi相关计划 网约车平台Hello推出预装Robotaxi车型HR1（目标2026年投产） 以及小马智行与ComfortDelGro等服务提供商合作[2] 财务预测修正 * 将2027-2032年营收预测上调1% 主要基于供应链扩张支持Robotaxi运营 导致单车GMV上升[3] * 将2028-2032年毛利率预测上调0.3个百分点 主要基于产品组合变化[3] * 将2025/2026/2027年净亏损预测修正至2.16亿/2.31亿/2.54亿美元（此前为1.97亿/1.97亿/2.39亿美元） 主要因Robotaxi研发支出增加[3] * 预计随着规模扩大 研发费用比率将改善[3] 运营与财务指标展望 * Robotaxi业务收入占比预计从2024年的10%显著提升至2029年的93% 并在2030-2032年维持在94%以上[8] * Robotaxi运营车辆数量预计从2024年的124辆大幅增长至2030年的52,750辆[8] * 营收同比增长率预计在2028年达到147%的峰值 随后逐步放缓[8] * 毛利率预计从2024年的15.2%持续改善至2032年的47.0%[8][12] * 公司预计在2029年实现扭亏为盈（营业利润7百万美元） 随后盈利快速增长 2032年营业利润达13.06亿美元[8][12] 其他重要内容 下行风险 * 关键下行风险包括监管、供应链、Robotaxi市场增长、个人信息、基础设施、定价竞争和产品责任[14] 估值与市场数据 * 当前股价为24.06美元 较目标价有30.1%的上涨空间[16] * 公司市值84亿美元 企业价值81亿美元[16] * 小马智行的并购评级为3（低概率）[16] 业务模式演变 * Robotaxi业务模式预计从项目制解决方案 过渡到运营（Ponypilot） 再发展为软件解决方案（NRE + 授权费）[8] * 产品管线包括2025年推出的第七代Robotaxi和2028年推出的第八代Robotaxi[8]