公司信息 * 公司为英伟达 (NVIDIA Corp, NVDA US) [1][6][7] * 摩根斯坦利给予公司"增持"评级 目标股价为$210 00 当前股价为$183 61 (截至2025年9月22日) [7] * 公司当前市值为4,535,007百万美元 [7] 核心交易与合作 * 英伟达宣布与Open AI达成一项大规模战略合作 计划在未来几年内部署10吉瓦(GW)的计算容量 [2] * 该合作对Open AI与云合作伙伴的其他计划完全是增量性的 并将确保英伟达在此交易期间成为Open AI的主要计算合作伙伴 [2] * 投资将于2026年下半年(2h26)开始 [2] * 作为交易的一部分 英伟达将向Open AI的股权投资高达1000亿美元(up to $100 bn) 投资将随着每吉瓦容量的部署而进行 并且是直接对公司的整体股权进行投资 而非基于项目 [2] 财务影响与市场规模 * 10吉瓦是一个巨大的数字 据英伟达描述 每吉瓦AI容量的成本可能在500亿至600亿美元($50-60 bn per GW) 其中350亿至400亿美元($35-40bn)将流向英伟达 [3] * 这意味着英伟达将在不确定的时期内获得3500亿至4000亿美元($350-400bn)的潜在收入 [3] * 该交易的总投资规模估计在5000亿至6000亿美元($500 to$600 bn) [6][9] 风险与市场观点 * 考虑到近期其他Open AI交易的规模(例如与Oracle超过3000亿美元$300 bn+的交易) 如此大规模的投资并非确定性事件 而是构成长期看涨论点(bull case)的一部分 [4][9] * 目前正在使用的最大GPU集群仍在数百兆瓦(hundreds of MWs)级别 突显了10吉瓦计划的宏大 [4] * 开发AGI模型的"军备竞赛"影响值得关注 Open AI的投资规模开始使所有同行相形见绌 但构建智能计算的欲望依然强烈 [5] * 将多家公司在此规模上的投资视为看涨论点的一部分 而非基本假设(base case) 但形势发展迅速 [5] 行业覆盖与风险提示 * 报告覆盖半导体行业 行业观点为"具吸引力"(Attractive) [7] * 英伟达面临的上涨风险(Upside Risks)包括: 训练和推理需求增长推动数据中心收入 基于GPU的AI PC获得吸引力推动游戏销售加速 公司能重新获取在中国损失的收入 [11] * 英伟达面临的下行风险(Downside Risks)包括: AI终端市场未如预期般实现 客户大幅减少GPU采购 AMD重新成为可行的GPU竞争对手 Google以外的云客户能够开发出有竞争力的定制硬件 [11] * 估值基于约33倍摩根斯坦利2025年日历年的每股收益(EPS)估计值6.36美元($6.36) [10]