行业与公司 * 行业为焦煤开采与电力 公司为山西焦煤[1] 核心经营数据与价格动态 * 2025年上半年原煤产量2335万吨 同比增加约300万吨 商品煤销量1303万吨 同比增加200多万吨[2][13] * 原煤完全成本约270元/吨 洗选成本近100元/吨 总成本低于400元/吨 综合售价790元/吨 去年同期接近1100元/吨[2][13][14] * 2024年焦煤每吨综合售价下降约300元 7月政策后价格止跌回稳 8月量价环比明显改善[2][3] * 主焦煤价格年初1580元/吨 6月中旬最低1150元/吨 9月最新价格接近1400元/吨 较8月增加几十元[2][5][6] 成本控制与生产策略 * 2025年成本控制目标下降10% 2024年成本较高因上半年减产较多[2][15] * 公司以销定产 年计划保守 产能利用率通常为设计产能的85%-90%[4][12] * 反内卷政策对产量影响较小 产量更多受价格驱动而非政策限制[4][12] 新矿项目进展与特点 * 新矿项目2025年成立指挥部 正在进行前期详勘 预计全程需8年完成[4][9] * 建设周期长因涉及多资源开采 规模大 设计基于保守数据[10] * 铝土资源开采理论上晚于煤炭 但可分区同步进行[11] 电力板块与政策影响 * 电力板块毛利率提升因油价下降 碳排放奖励政策及关停亏损电厂[2][17] * 古交地区电厂盈利良好因机组效率高 瓦斯补贴及竞争策略[2][17] * 去产能政策自上而下推进 有助于行业合理盈利 蒙煤进口后期或更克制[18][19] 财务与分红策略 * 2024年碳权费用240多亿元 主要通过贷款（约200亿）及现金支付 贷款利率降80基点[24] * 新建项目不影响分红承诺 2025年已中期分红 但分红仍取决于当年盈利[25] 风险与行业观察 * 6月临汾公司整合矿出现亏损 主力矿井利润同比下降[8] * 小型矿井（如60万吨级）效率分化 整合依赖市场行为而非强制政策[21][22] * 行业减产触发点无统一标准 参考2016年全行业亏损时采取减产[20]