涉及的行业与公司 * 石油与天然气行业 涉及俄罗斯石油生产商 美国页岩油生产商 以及OPEC+产油国集团[1][2][3][4][12][37][38][39] * 炼油行业 涉及俄罗斯 欧洲 美国及中国的炼油厂[1][4][64] 核心观点与论据：价格与地缘政治 * 布伦特原油价格一周内上涨2美元/桶至67美元/桶 主要驱动因素是无人机袭击导致俄罗斯炼油能力受损约0.3百万桶/日 引发供应担忧[1] * 地缘政治风险（对俄罗斯的制裁与袭击）掩盖了实物平衡软化的基本面 市场关注点从库存积累转向供应中断风险[1][3] * 俄罗斯海运柴油出口在过去6个月下降近一半 即0.5百万桶/日 原因是制裁压力加大和炼厂开工率降低[1] 核心观点与论据：供应与生产 * 俄罗斯原油生产现时预测已降至8.8百万桶/日 为疫情后最低水平 过去三年呈下降趋势[2][9] * 俄罗斯产量下行风险更多来自生产商价格激励下降及制裁带来的技术操作瓶颈 而非国外需求减少 亚洲买家仍表示愿意进口俄罗斯原油[2] * 可追踪的净供应量上周增加0.7百万桶/日 因伊朗和俄罗斯产量现时预测小幅上升[3][12] * 美国下48州（除墨西哥湾）原油生产现时预测保持韧性 为11.3百万桶/日 比8月预期高出0.1百万桶/日[12][28] * 加拿大液体产量现时预测小幅下降0.1百万桶/日至6.4百万桶/日[12][30] * 多个新原油项目预计在2025年底前投产 包括挪威的Balder X（峰值6.8万桶/日）和圭亚那的Liza Phase 4（峰值22.5万桶/日）[33] 核心观点与论据：需求与库存 * 预计全球石油需求同比增长将从第三季度的1.3百万桶/日放缓至第四季度的0.6百万桶/日 汽油和航空燃油需求的季节性顺风正在消退[3] * 经合组织（OECD）商业库存现时预测上周增加2700万桶至27.96亿桶 与国际能源署（IEA）向上修正2800万桶一致 对布伦特1M/36M期差造成-2美元/桶的压力[3][12][15] * 全球可见石油库存上周增加5900万桶至66.36亿桶 过去90天以近1.0百万桶/日的速度积累[12][19][22] * 中国原油和成品油库存年内积累速度是OECD商业库存的两倍[26] * 中国石油需求现时预测小幅下降0.1百万桶/日至17.8百万桶/日 但仍高于预期[12][47] * 欧洲石油需求现时预测在8月软化0.5百万桶/日至13.6百万桶/日 比8月预期低0.2百万桶/日[3][12][53] 核心观点与论据：炼油与成品油 * 尽管原油平衡软化 但成品油裂解利润（尤其是柴油）依然强劲 原因包括俄罗斯炼油厂停产和季节性因素[4] * 未来几个月有效炼油能力面临逆风 包括：欧洲9月更多炼厂维护 美国炼厂维护季开始（可能比去年更重） 尼日利亚Dangote汽油装置可能停产至12月 以及中国新“反内卷”税收法规对独立炼厂利润造成压力[4] 核心观点与论据：市场结构与交易 * 布伦特1M/36M期差与其库存隐含公允价值的差距收窄至-11个百分点 处于其历史分布的9百分位（2005年以来样本） 因OECD库存保持低位[55][57] * 原油多头/空头比率处于11百分位（原油） 但处于91百分位（柴油）和84百分位（汽油）（2024年5月1日以来样本） 表明成品油看涨头寸更为拥挤[13][73] * 平均原油基差仍处于其历史分布的最高十分位数[13] 其他重要内容 * OPEC8+（OPEC及其盟友）8月合规情况改善 其原油和凝析油海运净出口现同比增长0.9百万桶/日[38][39] * 全球可见柴油库存显示复苏迹象 表明柴油供应紧张状况正在缓解[63] * 西北欧简单和复杂炼油利润依然非常强劲[64] * 俄罗斯海运液体出口总量较一年前下降0.6百万桶/日[66]