公司概况 * 公司为Cadence Design Systems (CDNS) 一家电子设计自动化(EDA)与半导体知识产权(IP)公司 [1] * 公司业务模式为订阅制 约80%的收入是可分摊的(ratable) 绝大部分是按订阅制的每日收入 [8] 核心业务与产品动态 * 核心增长动力来自AI超级周期 客户在芯片设计上不断突破边界 涉及3D IC、全系统仿真、先进封装等技术 [4] * 旗舰AI产品组合cadence.ai正在扩大范围和客户群 其核心产品Cerebras已超越前五大客户 在大部分客户中广泛普及 [6][7] * Cerebras AI Studio是行业首个多用户、多模块的生成式AI产品 可将产品上市时间缩短5至10倍 并将PPA(性能、功耗、面积)效益提升10%至20% [13][14] * 生成式AI(AgenTx AI)是真实的 其JEDI平台允许客户将其用于验证、测试优化等环节 但完全替代后端设计流程(如综合与布局布线)仍需较长时间 [16][18][19] * 硬件业务需求旺盛 产能是收入的主要制约因素 公司正不断提高产能以满足需求 并试图将交付周期管理在8至20周的理想区间 目前正趋向20周 [32][35][36] * 最新硬件产品Palladium Z3是公司的展示产品 采用自研芯片与工具设计 公司认为其拥有全球最好的两款仿真系统(Z3和Z2) [33] 财务表现与展望 * 公司上半年业绩出色 特别是第二季度 [24] * 去年底创下纪录的未完成订单(backlog)金额为68亿美元 上半年末降至64亿美元 但对下半年预订环境充满信心 预计今年底将再次创下新的未完成订单纪录(超过68亿美元) [26][28] * 增长动力广泛 源于强劲的续订活动以及客户的增购活动 所有业务线和所有地区都表现出实力 [26][27] * 公司客户群高度多元化 不过度依赖任何单一客户或单一季度的续约 [27] 市场竞争与格局 * 对竞争对手Synopsys收购ANSYS持中性至积极看法 认为合并后的实体可能通过整合产品提供更多价值并可能提价 但此类市场变化也是客户重新评估现有供应商的催化剂 从长期看对Cadence有利 [21][22] * 在中国市场 地缘政治紧张局势并未导致收入大幅波动 收入基于许可使用地(消耗) 客户拥有全球多个研发中心 许可使用地趋于分散 这使得公司对总收入增长线的信心远高于对地域收入构成的预测 [45][46] * 认为来自中国本土EDA企业的竞争威胁很小 因为建立完整的流程与晶圆厂签核以及值得信赖的合作伙伴关系需要数十年时间 难以在短期内复制 [48][49] * 将EDA领域的AI初创公司视为创新来源和潜在的补强收购(tuck-in acquisition)目标 而非直接威胁 因其缺乏端到端的流程能力 [53][54] 战略与并购 * 公司的核心DNA是由工程师为工程师创建 超过90%的员工拥有工程资质 更倾向于内部研发(make)而非收购(buy) [55][56] * 并购策略是补强型(tuck-in) 旨在加速战略实施、带来新技术和人才 并且价格合理 历史上单笔收购金额未超过公司市值的1%-2% [56][65] * 并购重点领域是系统设计与分析 通过少量投资结合内部核心仿真能力与收购获得的领域专业知识 可以开辟新的收入流并产生拉动效应(pull-through) [66] 特定客户与机会 * 将英特尔(Intel)视为一个机会 公司目前对其业务渗透率低于竞争对手 但已为3nm、2nm及更先进制程准备了经过硅验证的IP和工具 [40][41][43] * 认为英特尔在EDA工具上的支出与其内部工程师人数的比例(1:9)可能需要改变 意味着工具支出有增长潜力 [42] 人才管理 * 在吸引和保留AI人才方面 公司认为自身的工作性质(应用统计学)和解决的挑战对人才有天然吸引力 [59][60] * 公司也可通过提供工具 帮助那些在争夺AI人才中面临困难客户将部分AI需求外包 [60]