公司概况 * 公司为海底捞国际控股有限公司（Haidilao International Holding Ltd，股票代码：6862 HK），是一家在亚洲太平洋地区运营的餐饮公司[1][3][4] * 摩根士丹利对公司的股票评级为"增持"（Overweight），行业观点为"符合市场表现"（In-Line），目标股价为17.50港元，相较当前股价有18%的上升空间[4] 财务表现核心要点 * 收入小幅下滑：1H25收入为207.03亿人民币，同比下降3.7%，环比下降3%，与摩根士丹利预期基本一致（-0.2%）[2][7] * 盈利能力显著承压： * 经营利润（Operating profit）为22.03亿人民币，同比下降18%，环比大幅下降30%，较摩根士丹利预期低10.7%[2][7] * 净利润（Net profit to shareholders）为17.59亿人民币，同比下降14%，环比下降34%，较摩根士丹利预期低9.2%[2][7] * 利润率收缩： * 毛利率（GPM）为60.2%，同比下降0.8个百分点，环比下降3.0个百分点[2] * 经营利润率（OPM）为10.6%，同比下降1.9个百分点，环比下降4.2个百分点[2] * 净利润率（NPM）为8.5%，同比下降1.0个百分点，环比下降4.1个百分点[2] * 费用结构变化： * 员工成本比率（Staff cost ratio）为33.8%，同比上升0.5个百分点，环比上升1.0个百分点[2] * 租金与销售额比率（Rent to sales）为2.8%，同比及环比均微升0.1个百分点[2] * 其他费用（Other expense）为10.87亿人民币，同比大幅上升23%，较摩根士丹利预期高出19.1%，主要源于较高的业务发展和外卖平台费用[2][7] * 折旧费用（Depreciation）节省效果不及预期，折旧与销售额比率为3.8%[2][7] * 其他收益与税收：其他收益（Other gains）为2.35亿人民币，主要来自向加盟商出售业务和外汇收益，但被较低的财务收入和更高的税收所抵消[7] * 股息分配：中期股息为每股0.338港元，同比下降14%，派息比率维持在95%不变[7] 运营数据要点 * 餐厅网络收缩：中国大陆餐厅数量从1H24的1332家减少至1H25的1299家，期内净减少19家，但环比增加了12家[2] * 翻台率下降：中国大陆餐厅翻台率（Table Turn）为3.8次/天，同比下降9%，环比下降7%[2] * 客单价稳定：中国大陆顾客人均消费（Avg Spending Per Guest）为96元人民币，同比微升2%，环比持平[2] * 员工数量减少：员工总数（No of employee）为130,384人，同比下降11%，环比下降4%，每家店员工数（Employee per store）降至99人，同比降10%，环比降5%[2] 估值方法与风险 * 估值方法：摩根士丹利采用基准案例，目标市盈率（P/E）为19倍2025年预期收益，此估值考虑了宏观不确定性下的整体消费情绪疲弱，较2018年以来的平均估值低1个标准差，认为此估值合理，因预计2025-27年每股收益（EPS）复合年增长率（CAGR）为19%[8] * 上行风险：宏观经济更快复苏、需求恢复优于预期、新店开业速度加快[9] * 下行风险：翻台率恢复速度放缓、原材料成本通胀、新店开业延迟、员工成本增幅超预期或过度控制成本损害服务质量进而影响中期增长前景[9] 其他重要信息 * 公司计划于2025年8月26日香港时间上午9:30举行业绩简报会[2] * 摩根士丹利香港证券有限公司是海底捞国际控股有限公司在香港联合交易所上市证券的流动性提供者/做市商[55]