行业与公司覆盖 * 金融行业、汽车行业、房地产行业（华润置地）、航运行业（油运、集装箱航运）、石油行业[1] 核心观点与论据 金融行业 * 金融系统周期底部逐渐回升 去年基本见底 今年逐步恢复[2] * 贷款增速维持在7%左右 银行压缩短期票据类贷款 信贷市场化趋势明显[1][2] * 公司存款和M1数据逐渐回升 企业现金流缓慢改善[1][2][5] * 通过市场化方法解决产能过剩是金融体系的重要方向[1][2][5][8] 汽车行业 * 5月乘用车批发量约235万辆 新能源车约120万辆 传统燃油车（含弱混）约100万辆 较4月分别增长6%、8%和4%[4] * 前五个月乘用车累计销售1100万辆 同比增长13% 新能源车累计销售530万辆 同比增长超四成 燃油车同比下滑6% 销量不到600万辆[4][6] * 全年预估乘用车批发数增长3%至2830万辆左右 新能源车预计增长22%~23%至1500万辆左右[1][4][6][7] * 前五个月汽车贷款业务达成率39% 电动车35% 燃油车43% 均高于去年同期（分别为35%、30%、40%）[1][9] * 近期价格战由头部车企在5月激进降价引发 监管要求车企自我监督 终端消费者观望氛围减弱[12] * 当前终端整体库存水平约360万至370万辆 相当于1.7到1.8个月库存量 低于两个月水平[14] * 60天账期政策短期内对整车厂现金流影响不大 多数企业已执行类似账期[3][13] * 若要求现金结清账款 可能需重新评估零部件价格 供应链或为获订单维持现有账期[3][15] 航运与石油行业 * 中东局势对油运行业影响偏正面 摩根士丹利预计伊朗原油正常生产情况下油价将回落至60美元/桶[3][16] * 被制裁国家利用影子船队运输原油 对合规游轮市场需求造成拖累 20年以上老旧船舶占比从俄乌战争前不到10%翻倍至接近20%[16] * OPEC不断提升增产计划 油运公司估值处于底部 存在较好收益机会[3][16] * 中东冲突前VLCC中东到东亚运价约2万多美元 近期跳升至3万、4万甚至5万美元[16] * 集装箱航运行业受供给过剩担忧、中美贸易摩擦反复及国际投资者悲观情绪影响 短期股价波动[17][18] * 霍尔木兹海峡影响约34%的全球海上原油贸易、30%的LPG贸易和20%的LNG海上贸易 对集装箱运输影响较小仅占3%[19] * 中美贸易争端及关税缓和期导致跨太平洋航线运价大幅上涨 但迅速增加的运力将在短期内压制美线运价[20] * 未来6至12个月内航运市场周期大方向仍然向下 供给年化增长率高于需求增长率（3%至4%）[20] 房地产行业 - 华润置地 * 公司通过提升市场占有率实现正向同店零售增长 2024年约5% 2025年截至5月提升到高单位数[21] * 预计低基数效应将使同店零售增长维持在5%至10% 支撑租金收入维持在12%以上[21] * 开发销售毛利率受到压缩 预测2025和2026年开发销售利润率下降10%至15% 但今年前五个月销售毛利率已从去年12%至13%回升到15%以上[22] * 公司于2024年3月分拆青岛万象城项目成立商业公募REITs平台 预计2025年第三季度完成分拆昆山万象汇的申请[23][24] * 股价价值重估分三阶段 第一阶段（未来6-12个月）市盈率从约7倍升至近9倍 推动因素为超预期的同店零售及租金增长[25] * 第二阶段（未来1-2年）市盈率从约9倍升至10倍以上 推动因素为一线及部分二线城市房价企稳[25] * 第三阶段（3-5年内）市盈率从10倍升至约13至15倍 推动因素为经营性利润占比提升（从2024年40%升至2030年60%）、股息分派比率增加（从37%提升至40%-45%）[26] * 华润置地当前估值（约7倍市盈率、5%-6%股息收益率）比华润万象（21倍预期市盈率）更具吸引力[27] 其他重要内容 * 终端整体折扣未明显收窄 厂家持续补贴经销商清库存[1][12] * 车企支付供应商账款时 约20%至30%为现金 其余通过承兑汇票（如银行承兑汇票票期可达180天）若改为100%现金支付需重新评估成本[15] * 集装箱航运讨论未充分反映基本面变化[18] * 华润置地具备通过资产证券化推进分拆的经验和能力[24] * 公司经营性利润隐含复合增长率约为9% 到2030年股息率可达8%左右[26]