财务数据和关键指标变化 - 第一季度核心收益为1550万美元，每股摊薄核心收益为0.12美元，而GAAP净亏损为770万美元，每股摊薄亏损为0.15美元，差异主要源于2620万美元的互换公允价值变动以及300万美元的已终止确认互换净收益摊销 [12][13] - 投资组合收益率平均为2.75%，较上一季度的2.34%上升41个基点，主要得益于抵押贷款重置至更高利率以及提前还款率下降导致的溢价摊销减少 [14] - 有担保借款利率较上一季度上升近16个基点，主要受2018年12月联邦基金利率上调25个基点影响，部分被现有对冲抵消 [15] - 期末每股账面价值增至9.43美元，季度增长0.04美元，加上0.08美元的普通股股息，季度经济回报率为1.3%，年化率为5.1% [15][16] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司未进行股票回购，而是将资金重新部署于估计股本回报率近11%的有吸引力的机构担保可调利率抵押贷款证券，并将投资组合增加超过2亿美元，杠杆率从年底的9.49倍微增至9.65倍 [6][7] - 公司停止对回购融资相关的互换协议使用套期会计，引入新的非GAAP指标“核心收益”，旨在为投资组合管理提供更大灵活性并降低运营费用 [10][11] - 随着美联储暂停加息甚至可能降息，公司对前景日益乐观，预计通过收购和票息重置获得更高收益，从而在今年逐步恢复融资利差 [7][8] - 鉴于当前30年期无现金再融资利率高于4.5%，且公司当前重置ARM证券的完全指数化利率平均在4.6%左右，仅剩约25个基点的上升空间，因此预计抵押贷款提前还款率在未来几个季度不会显著增加 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，随着美联储发出暂停加息甚至可能放宽政策的信号，提前还款活动开始放缓，尤其是在较成熟的证券中 [22][23] - 公司有机会看到账面价值改善，因为投资组合中因票息低于市场水平和较高提前还款预期而贬值的债券，将在未来几年度过其快速提前还款的初始重置期 [9] - 回购市场方面，30天回购利率未如预期进一步下降，当前即期回购利率约为260个基点，而一个月期LIBOR约为248个基点，存在定价差异，但预计随着美联储相关计划生效，回购利率应回落至更正常水平 [25][29] - 公司已将久期缺口从年底的4个月降至0个月，并更多使用三年期互换（利率约为235个基点），利用收益率曲线倒挂，以低于即期回购的成本为当前账面提供保护并增加边际账面价值保护 [35][37] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于溢价摊销会计方法及提前还款估算 - 公司确认未改变投资溢价摊销的会计方法，但本季度修改了提前还款估算 [17][18] - 公司未公开披露具体的远期提前还款估算，但指出提前还款率在本季度整体下降了8% [18][43] - 关于现金再融资活动，现金流出活动比例已上升至接近60%，尤其在较新的证券中更为普遍 [20] 问题: 关于回购市场状况和提前还款率展望 - 回购市场存在定价差异，即期回购利率约为260个基点，高于基于历史与LIBOR关系（通常为LIBOR加5个基点）的预期水平约253个基点，原因包括国库券发行量大、指定池持有量增加导致回购需求上升等 [24][26][30] - 对于提前还款率，管理层不反对将第二、三季度模型设定在24%-25%范围内的预测，并指出固定利率提前还款可能上升15%-20%，但ARM增速相对较慢 [32][44] - 关于边际ROE机会的分解，公司指出第一季度实现的约11%的ROE基于约75-85个基点的利差（对冲后），资产收益率在低3%范围，并利用了收益率曲线倒挂（如三年期互换利率235个基点） [34][38][39] 问题: 关于投资组合收益率增长驱动因素及利率政策变化的潜在影响 - 投资组合收益率增长的41个基点中，超过一半来自提前还款估算变更、整体提前还款率下降8%以及新收购证券溢价较低的综合影响 [42][43] - 如果美联储政策转向加息，其对提前还款的影响将取决于收益率曲线的斜率变化：若曲线趋平或倒挂则为负面，若因担忧加息导致贷款利率上升且曲线变陡则为正面 [45][46]