名创优品(MNSO)投资者会议纪要关键要点 公司概况 * 会议涉及公司为名创优品(MNSO) [1] * 会议参与者包括公司首席执行官叶国富先生、首席财务官Eason Zhang先生以及美国首席执行官Tom Bartlebaugh先生 [1] * 会议于9月19日在广州举行 [1] 近期业绩与展望 * 管理层对第三季度业绩指引充满信心 [1] * 公司有望实现高质量增长 [1] * 稳固的收入增长和运营改善(尤其是美国市场)将支撑利润率表现 [1] * 对于第四季度旺季 管理层在产品规划、劳动力规划和营销等方面相比去年有所改进 这将支持更好的执行和销售表现 [1] 美国市场运营策略 * 美国首席执行官拥有在Five Below十五年的工作经验 积累了在美国零售业关于门店扩张/形态、产品和客户方面的专业知识 [2] * 管理层工作重点包括发展以数据为中心的运营系统 数据的集中化、准确性和共享性得到改善 支持管理层的决策 [2] * 库存周转率比去年加快10% [6] * 房地产策略从分散开店改为集群开店(即进入新市场时同时开设多家门店) 有助于品牌快速获得新市场的客户认知并提高营销效率 [6] * 引入房地产委员会审查开店计划 确保新开门店质量 [6] * 聘请具有丰富本地经验的人才 并建立了数据驱动的劳动力模型 能够根据销售预测/季节性更准确有效地分配劳动力 有助于改善劳动力成本 [6] 产品定位与竞争优势 * 管理层认为名创优品多元化的产品供应具有差异化优势 目标是成为满足不同家庭成员需求的一站式购物目的地 [8] * 在产品组合方面 管理层视IP产品为重要部分 名创优品在产品质量、可获得性和可负担性方面相比本地同行具有强大竞争优势 [8] * 品牌还提供各种价值产品 帮助建立客户价值认知 并带来重复购买的品类 [8] * 目前40%的产品是美国采购的 [8] * 名创优品的渠道竞争力使其能够获得有利的采购价格 [8] 门店扩张战略 * 名创优品之前的开店主要集中购物中心 [8] * 未来 管理层将把客户流量良好的广场/开放区域作为开店重点 [8] * 开放区域的门店面积将从目前的3.5千平方英尺扩大到7千-12千平方英尺 [8] * 管理层一直在测试这种更大的门店形态 [8] * 中长期来看 管理层认为美国市场可实现1500-2000家门店 根据门店形态可能还有进一步上升空间 [8] 自有IP发展战略 * 管理层重申致力于开发自有IP 目标是成为全球领先的IP平台 [1] * 名创优品在供应链、渠道、营销方面的优势为IP培育提供了资源 使公司能够吸引IP艺术家 [1] * 管理层目标是建立覆盖价值链的综合能力 [1] * 管理层认为中国IP正在崛起 类似于以前的美国和日本 [9] * 公司将继续签约可用IP 并期望在不断扩大的IP池中成功开发几个大型IP [9] * 公司将改进产品(以行业领先质量为基准)和渠道(通过大型门店形态) [9] 渠道升级计划 * 管理层认为三分之二的门店值得在未来几年进行升级 以更好地定位和采用更大的形态 [10] * 引入的大型门店形态的成功有助于提升品牌资产 吸引房东邀请名创优品在好位置/以更好的租赁条款开店 [10] * 品牌还可以利用IP产品和高质量门店形态享受更高的平均售价(ASP) [10] * 公司利用不同的门店形态满足多样化需求 [10] * 对于名创优品Space/Land/Friends门店形态 目标IP组合比例从90%到70%不等 Super Miniso目标为50%的组合比例 而旗舰店/常规门店的组合比例较低 分别为40%/30% [10] * 在中国以外的一些较早进入的市场(如印度尼西亚) 管理层也在考虑渠道升级 [10] 具体门店表现 * 名创优品在广州北京路开设了一家IP Land店 月销售额可达700万-800万元人民币 估计投资回收期仅为3-4个月 [10] * 在品类组合方面 盲盒和乙烯基毛绒玩具合计占销售额的20%以上 [10] * 门店还设有多品类角落 包括生活用品、宠物用品、动漫商品等 [13] 品牌定位与协同效应 * 名创优品定位为覆盖多个品类的多元化零售商 潮玩是其中之一 [10] * Top Toy专注于潮玩 价格通常高于名创优品 [10] * 两个品牌独立运营 都帮助集团抓住行业机遇 [10] * 管理层注意到与第三方签约IP等协同效应 [10] 风险因素 * 中国门店生产率因竞争加剧、产品创新滞后或产品质量问题而降低 [15] * 全球同店销售额(SSSG)恢复和门店扩张不及预期 [15] * 地缘政治风险 [15] * 高于预期的运营支出和额外投资 [15] 投资观点 * 高盛给予名创优品买入评级 12个月目标价ADR为29美元 H股为56港元 [18] * 目标价基于20倍2025-26年预期市盈率 参照大中华区零售商/ discretionary股票平均市盈率 [15] * 名创优品有望成为全球领先的IP零售商 [16] * 推动名创优品股价的催化剂包括加速门店扩张、更好的同店销售额、更高的IP贡献以及海外直接经营(DTC)带来的超预期销售贡献/运营杠杆 [16] * 以名创优品当前2025年预期市盈率倍数 市场低估了其接近20%的调整后净利润年复合增长率(不含永辉贡献) [16]

财务披露安排 - 公司计划于2025年9月17日美股开盘前发布2025财年第四季度及全年未经审计财务报告 [1] - 管理层将于美东时间2025年9月17日07:00（北京时间同日19:00）举行财报电话会议 [2] - 提供国际、美国免费、中国大陆免费及香港免费等多渠道拨入方式 会议ID需用于接入 [2] 投资者沟通渠道 - 电话会议实录将在2025年9月24日前通过国际及美国免费电话提供 接入码9431238 [2] - 公司投资者关系网站https://ir.quantasing.com提供会议在线直播与存档回放 [2] - 投资者联系可通过公司邮箱ir@quantasing.com或ICR合伙人电话+1 (212) 537-0429 [4] 业务定位与战略 - 公司定位为领先生活解决方案提供商 专注于赋能成年人提升生活品质与延长寿命 [3] - 业务涵盖线上线下服务及消费品 重点满足老年用户健康需求 [3] - 已战略扩展至潮流玩具领域 在保持财务纪律的同时持续布局潜力消费赛道 [3]

报告行业投资评级 - 对名创优品（Miniso）的评级为买入（Buy） [1][2][14][15] 报告的核心观点 - 名创优品有望成为全球领先的IP零售商，股价催化剂包括加速店铺扩张、更好的同店销售增长、更高的IP贡献以及海外DTC业务超预期的销售贡献和经营杠杆 [15] - 尽管DTC扩张会对利润率有一定拖累，且公司处于店铺形式和产品供应转型期可能导致短期波动，但同店销售增长改善将支撑利润率，下半年销售旺季将产生更显著的经营杠杆 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年及2Q25展望 - 2025年营收增速将加快，名创优品中国市场预计实现低两位数增长，海外市场力争约40%增长，Top Toy预计实现50%-60%增长 [1][8] - 利润率方面，预计OP从3Q恢复正增长，全年实现健康增长，但OPM同比可能略有下降，且收缩幅度将逐渐收窄 [1][8] - 2Q25预计营收增长18%-21%，OP预计稳定或同比略有下降，OPM同比收缩幅度小于1Q25 [8] 美国市场 - 战略上优先考虑业务健康，店铺扩张更集中在24个州，优化产品供应，运营更精准 [10] - 1Q25 DTC店铺OPM同比收缩低个位数，门店层面利润率稳定在20%左右，新店利润率低于成熟店，但仍处于合理水平 [10] - 计划今年净开80-100家店，其中90%为DTC店铺，正在测试特许经营模式 [10] 中国市场 - 确定300-400家表现不佳或店铺形式过时的门店将关闭，2Q门店数量预计持平或略有下降，3Q和下半年预计门店数量回升 [1][12] - IP销售占比预计稳定在三分之一，流行玩具和儿童玩具销售占比从20%升至30%，将逐步增加第三方产品贡献 [12] - 零售合作伙伴回报1Q环比显著改善，新店平均回收期为15-18个月，日均销售额远超盈亏平衡点 [12][13] 价格目标与投资评级 - 给予名创优品买入评级，12个月目标价为ADR每股23.4美元/H股每股46港元，基于18倍2025年预期市盈率 [14] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |营收（人民币百万元）|16,994.0|20,554.0|23,900.4|27,771.5| |EBITDA（人民币百万元）|4,124.5|4,846.0|5,804.5|6,847.2| |每股收益（人民币）|8.72|8.69|10.98|13.37| |P/E（倍）|16.1|15.1|12.0|9.8| |P/B（倍）|4.2|3.6|3.2|2.8| |股息收益率（%）|3.1|3.3|4.2|5.1| |净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|(1.9)|0.0|(0.2)|(0.3)| |CROCI（%）|56.3|47.6|49.5|49.0| |FCF收益率（%）|1.6|3.0|6.2|6.6| [17]